O ponto de inflexão da inflação começa a surgir: o IPC desacelera, o PPI atinge o pico, e as expectativas de estabilização do crescimento voltam a ganhar força

9 de julho, o Instituto Nacional de Estatística divulgou dados que mostram que o CPI doméstico em junho subiu 1,0% em termos homólogos, abaixo do valor anterior de 1,2% e da previsão do mercado de 1,1%; em termos mensais (m/m), caiu 0,3%, alargando ainda mais a queda face a -0,1% em maio. O CPI subjacente recuou em simultâneo para 1,0%, em queda pelo segundo mês consecutivo, com uma descida de 0,1% em termos mensais.

O PPI em termos homólogos continuou a subir para 4,1%, atingindo um máximo desde 2022, com um ligeiro aumento de 0,2% face ao valor anterior; contudo, em termos mensais caiu 0,3%, tornando-se pela primeira vez negativo desde julho do ano passado, o que representa uma grande queda de 0,8 pontos percentuais face a +0,5% do valor anterior.

Embora, à superfície, a inflação ainda mantenha o padrão de “CPI fraco, PPI forte”, pelos dados em termos mensais e pela dinâmica dos preços, a corrente de re-inflação impulsionada conjuntamente pelo aumento de preços das energias devido ao conflito no Médio Oriente e pela conjuntura favorável da cadeia da indústria de IA já começou a esmorecer. A subida do PPI em termos homólogos no mês deve-se principalmente ao efeito de base baixo do mesmo período do ano passado e ao aumento dos preços internacionais da energia no 2.º trimestre; já o facto de o crescimento em termos mensais ter voltado a cair para território negativo indica que, com o recuo das cotações do petróleo no mercado internacional, os preços dos bens industriais a montante estão a arrefecer, reduzindo claramente as novas pressões de inflação importada; o PPI em termos homólogos poderá já ter entrado na zona do topo.

Refluxo da inflação importada, fundamentos domésticos voltam a dominar a reprecificação

Em termos estruturais, devido ao impacto da expansão contínua do investimento de capital em IA a nível global, sectores relacionados com a cadeia de indústria de IA, como equipamentos eletrónicos, equipamentos de comunicação e semicondutores, continuam a fornecer um suporte importante para o PPI. No entanto, à medida que o prémio de risco geopolítico no mercado do petróleo bruto recua rapidamente, os preços dos sectores energéticos domésticos, como o petróleo e a química, caem em cadeia em termos mensais, enfraquecendo de forma evidente o efeito da energia na subida dos preços dos bens industriais. Em contraste, a melhoria dos preços dos bens de consumo a jusante continua limitada: o PPI dos bens de subsistência permanece no intervalo de crescimento negativo, e os aumentos de preços ainda não se difundiram até ao consumo final.

O CPI, por sua vez, mantém uma trajetória moderada. Os preços dos alimentos continuam a ser travados por um abastecimento abundante de carne de porco; a descida dos preços da energia e do ouro levou à redução das taxas de crescimento dos preços dos não-alimentos; o CPI subjacente recua em simultâneo, mostrando que a recuperação da procura de consumo dos residentes ainda é relativamente fraca. A reparação dos preços nesta fase é mais sustentada por factores do lado da oferta do que pela melhoria da procura dos residentes.

Contudo, a diferença “tesoura” entre PPI e CPI continua a alargar-se, atingindo 3,1 pontos percentuais. A obstrução na transmissão de preços entre montante e jusante não mostra melhorias, e o cenário de pressão sobre os lucros das empresas a montante e a jusante persiste. O CPI subjacente mantém a tendência de recuo, e o PPI dos bens de subsistência também continua fraco, indicando que a capacidade das empresas em transferir custos para jusante continua limitada; a falta de procura doméstica continua a ser a principal característica do desempenho da economia.