MicroStrategy reavalia modelo de financiamento em Bitcoin: sinais de mercado por detrás de STRC, SATA abaixo do valor nominal

10 de julho de 2026, segundo os dados do Gate no mercado, o preço do Bitcoin (BTC) está nos 63.985,3 dólares, com alta de 2,48% nas últimas 24 horas; no acumulado da última semana, subiu 0,72%; e, nos últimos 30 dias, subiu 2,46%. Contudo, ao alargar o horizonte para um ano, o BTC ainda está 45,66% abaixo do mesmo período do ano passado. Estes dados desenham a contradição central do mercado atual: a paragem de curto prazo convive com uma pressão no longo prazo.

Depois de, em junho, ter ocorrido um ajuste intenso, com o preço a chegar a cair abaixo dos 60.000 dólares, o Bitcoin recuperou desde um mínimo de cerca de 57.800 dólares até valores próximos de 64.000 dólares. Mas, no mais recente relatório semanal, a empresa de análise on-chain Glassnode aponta que o Bitcoin tem sido negociado por cerca de cinco meses abaixo de duas médias-chave: o preço médio real do mercado (76.600 dólares) e o patamar de custo dos detentores de curto prazo (72.200 dólares). Isto significa que o preço atual do Bitcoin está com um desconto de cerca de 16,5% face ao preço médio real do mercado e de cerca de 11,4% face à linha de custos dos detentores de curto prazo.

Neste enquadramento macro, um novo instrumento financeiro está a ser submetido a um teste de esforço sem precedentes: ações preferenciais emitidas pela empresa “Bitcoin Treasury Company”.

A ação preferencial perpétua Série A de taxa variável STRC, da Strategy (ex-MicroStrategy), e a ação preferencial perpétua Série A de taxa variável SATA, da Strive, ambas caíram abaixo do valor nominal de 100 dólares em junho de 2026. A STRC caiu para um mínimo intradiário de 73,62 dólares a 26 de junho, fechando a 75,69 dólares, mais de 24% abaixo do valor nominal de 100 dólares. A queda da SATA foi relativamente menor: chegou a tocar 92,88 dólares em junho. No início de julho, a STRC negociava de forma estável perto dos 85 dólares, enquanto a SATA recuperou para cerca de 97,9 dólares.

Isto não é uma oscilação simples de preço. Aponta para um problema mais profundo: quando as empresas compram Bitcoin através da emissão de instrumentos financeiros, será que este modelo da “Bitcoin Treasury Company” consegue continuar a criar valor ao longo de ciclos longos?

Desconto de preço da STRC e SATA: sobreposição de três fatores

Para compreender o desempenho da STRC e da SATA, é necessário analisar por três dimensões.

A volatilidade do preço do Bitcoin transmite-se diretamente.

A tese de valor da STRC e da SATA assenta nas reservas de Bitcoin do emitente. Quando o Bitcoin, entre meados de maio e finais de junho de 2026, cai de mais de 80.000 dólares para menos de 60.000 dólares, a confiança dos investidores nos instrumentos relacionados é atingida diretamente. A ação ordinária da Strategy MSTR caiu intradiariamente abaixo de 100 dólares a 25 de junho, chegando a 92,5 dólares, pela primeira vez desde março de 2024. O enfraquecimento sincronizado das ações preferenciais e das ordinárias mostra que as preocupações do mercado já não se limitam à volatilidade do próprio Bitcoin, passando a incidir na capacidade da empresa de sustentar, a longo prazo, o seu modelo de negócio dependente do financiamento via ações preferenciais.

O aperto da capacidade de cobertura de dividendos.

Os dividendos da STRC são uma obrigação de caixa rígida e não podem ser pagos diretamente com a valorização do Bitcoin em termos contabilísticos. O compromisso de dividendos anuais das ações preferenciais da Strategy disparou de cerca de 300 milhões de dólares no início de 2026 para cerca de 1.200 milhões de dólares. Existem diferenças entre estimativas de diferentes fontes; algumas análises indicam que as obrigações de dividendos anuais podem aproximar-se de 1.700 milhões de dólares.

Mais importante ainda é a mudança nas reservas de caixa. No 2.º trimestre de 2026, a Strategy recomprou 1.500 milhões de dólares em obrigações convertíveis, fazendo o saldo de caixa da empresa descer de cerca de 2,25 mil milhões de dólares para 871 milhões de dólares. Embora a empresa tenha aumentado as reservas em dólares para cerca de 2,55 mil milhões de dólares no início de julho, a volatilidade da cobertura de dividendos já levantou dúvidas no mercado sobre a sustentabilidade.

Efeitos em cadeia do capital alavancado.

Cerca de 80% da STRC é detida por investidores individuais, muitos dos quais usam margem. Quando o preço da ação caiu abaixo de 90 dólares, a liquidação forçada acelerou o momentum da queda, empurrando ainda mais o preço para a faixa dos 70 dólares. Este mecanismo cria um ciclo de reforço mútuo entre queda de preço e liquidações forçadas: os investidores, que esperavam um “preço-âncora” que se manteria em 100 dólares, veem as chamadas de margem desencadear vendas automáticas quando o preço começa a cair, amplificando a pressão em baixa.

Além disso, o mecanismo “dividend-roller” (dividend rod) nos contratos da STRC acrescenta uma pressão adicional. Quando a STRC é negociada abaixo de 95 dólares, a taxa de dividendos aumenta a cada gatilho em 0,5 ponto percentual. O analista do JPMorgan Nikolaos Panigirtzoglou aponta que cada disparo acrescenta cerca de 53 milhões de dólares às obrigações anuais. Este mecanismo cria uma assimetria que os dividendos típicos de ações preferenciais tradicionais não possuem: a queda de preço de ações preferenciais tradicionais aumenta o rendimento efetivo para novos compradores, mas não aumenta o custo do emitente; a STRC tem ambos.

Não é apenas um problema de preço: o teste profundo do modelo Strategy

A 6 de julho de 2026, a Strategy tomou uma decisão que chamou bastante atenção do mercado: vendeu 3.588 bitcoins, num valor aproximado de 216 milhões de dólares. Foi a primeira vez que a empresa registou uma grande venda líquida desde dezembro de 2022.

A venda foi concluída em duas partes: entre 29 e 30 de junho, vendeu 1.363 BTC a um preço médio de cerca de 59.256 dólares, arrecadando 80,8 milhões de dólares; entre 1 e 5 de julho, vendeu 2.225 BTC a um preço médio de cerca de 60.773 dólares, arrecadando 135,2 milhões de dólares. A venda foi principalmente utilizada para pagar obrigações relacionadas com ações preferenciais e reforçar as reservas em dólares.

Para uma empresa que, durante muito tempo, vende a narrativa de “nunca vender” para o mercado, o próprio ato tem um significado simbólico. No entanto, em termos de dados, a escala da venda representa apenas cerca de 0,4% do seu total de holdings. A 6 de julho, a Strategy ainda detinha cerca de 843.775 BTC e reservas em dólares de cerca de 2,55 mil milhões de dólares. O CEO Phong Le revelou a 8 de julho que, nos últimos três meses, as holdings de BTC da Strategy aumentaram 10% e que o retorno em BTC desde o início do ano subiu de 3,7% para 7,8%.

Isto significa que, do ponto de vista do tamanho das holdings, a Strategy não alterou a sua estratégia de Bitcoin a longo prazo. Mas a pressão do lado do financiamento é real.

O modelo central de financiamento da Strategy depende de emitir novas ações da STRC ao valor nominal ou acima do valor nominal por meio de um plano de emissão a preço de mercado e de usar os recursos obtidos para comprar mais Bitcoin. Quando a STRC está 24% abaixo do valor nominal, este canal fica temporariamente suspenso. A empresa anunciou, a 29 de junho, o “Digital Credit Capital Framework”, elevando o dividendo anualizado da STRC para 12%, passando a efetuar pagamentos duas vezes por mês, e autorizando um plano de recompra de tesouraria até 1.000 milhões de dólares. Ainda assim, estas medidas não empurraram imediatamente o preço da ação de volta perto do valor nominal.

A contradição central desta situação reside no facto de que o aumento da taxa de dividendos, embora aumente o atrativo para novos compradores, também agrava as obrigações rígidas de caixa da empresa. O CEO da Onramp, Michael Tanguma, descreveu isto de forma concisa: “Uma estrutura de capital que suporta volatilidade adicionando apenas obrigações permanentes é uma estrutura de número finito de ciclos.”

Oportunidades no desconto: seleção adversa ao contrário de 52% dos investidores

O outro lado do mercado também merece atenção.

De acordo com o relatório da BitcoinTreasuries, apesar da forte queda da STRC e da SATA em junho, mais de metade (52%) dos investidores entrevistados escolheu comprar quando o preço estava abaixo do valor nominal. O volume total de transações das duas ações preferenciais ultrapassou 10 mil milhões de dólares em junho, estabelecendo um recorde mensal. Deste total, o volume da STRC atingiu 8,7 mil milhões de dólares, enquanto o da SATA se aproximou de 1,5 mil milhões de dólares, cerca do dobro do valor de maio.

A lógica dos apoiantes assenta em vários aspetos.

A tendência de institucionalização de longo prazo do Bitcoin não mudou. Apesar de os preços terem tido uma correção significativa, a expansão das reservas institucionais de Bitcoin por empresas continua. Até 2 de julho, a empresa japonesa cotada Metaplanet detinha 43.000 BTC, ocupando o terceiro lugar a nível global entre detentores corporativos de Bitcoin. A Hyperscale Data revelou que as suas reservas ultrapassaram 1.000 BTC. A tendência de alocação corporativa de Bitcoin continua a expandir-se, não a retrair.

As ações preferenciais oferecem exposição diferenciada ao BTC. Ao contrário de uma compra direta de Bitcoin, a STRC e a SATA não seguem totalmente a volatilidade do preço do BTC, oferecendo, em vez disso, uma estrutura de rendimentos distinta. Considerando a STRC a 85 dólares, com base num cupão de 11,5% a partir do valor nominal de 100 dólares, o rendimento real do mercado para novos compradores subiu para cerca de 13% a 14%. O rendimento anualizado da SATA é de cerca de 13%. Para investidores institucionais que procuram rendimento e não apenas exposição ao preço, estes instrumentos preenchem uma necessidade específica de alocação.

Correções estruturais, não colapso sistémico. A Benchmark Equity Research mantém a recomendação de compra para a Strategy, afirmando que a queda da STRC é um reset necessário de yield impulsionado pelo mercado, e não uma falha estrutural. A Bitwise, gestora de ativos, também salienta que a venda da STRC é um sinal de que o ciclo do mercado cripto está a amadurecer, e não evidência de que a empresa está prestes a entrar em crise.

Bitcoin Treasury Company: tendência de investimento institucional na próxima ronda?

O desconto da STRC e da SATA não é um evento isolado. Aponta para uma tendência mais ampla do setor: o Bitcoin está a evoluir de um ativo transacionável único para uma base para uma ecologia financeira mais complexa.

No passado, as formas de os investidores participarem no mercado de Bitcoin eram relativamente limitadas: compra direta de spot ou obtenção de exposição alavancada através de derivados como futuros e opções. Agora, as ferramentas disponíveis alargaram-se bastante: ETFs de spot de Bitcoin, ações de empresas de mineração de Bitcoin, ações de empresas Bitcoin Treasury Company, e ações preferenciais com rendimento suportado por reservas de Bitcoin.

Esta evolução da financeirização é um caminho natural à medida que o mercado amadurece. Cada tipo de instrumento tem os seus próprios perfis de risco e retorno e atrai diferentes tipos de capital. ETFs são adequados para capital institucional que procura uma alocação conveniente; ações de mineradoras fornecem exposição indireta ao poder computacional da rede; e ações preferenciais de treasury companies tentam encontrar um ponto de equilíbrio entre a volatilidade do Bitcoin e as necessidades de rendimento fixo.

Mas esta evolução tem um custo. O desconto da STRC e da SATA oferece um lembrete importante: quando o desenho de um instrumento financeiro depende de condições específicas de mercado (como o Bitcoin continuar a subir e os custos de financiamento permanecerem baixos), alterações nas condições do mercado repercutem-se rapidamente na precificação do instrumento. Mecanismos de “dividend rod”, a natureza pró-cíclica do capital alavancado e a volatilidade da cobertura em caixa constituem, em conjunto, os pontos frágeis destas ferramentas em ambientes de stress.

Do ponto de vista mais macro, a sustentabilidade da expansão do modelo Bitcoin Treasury Company depende do rumo de três variáveis a longo prazo: se o ciclo de preço do Bitcoin permite que empresas mantenham capacidade de financiamento na fase de queda; se os custos de financiamento (especialmente dividendos de ações preferenciais) vão acumulando em múltiplos ciclos até se tornarem um fardo incomportável; e se o ambiente regulatório vai impor custos adicionais de conformidade a estas estruturas inovadoras.

Conclusão

A 10 de julho de 2026, a STRC era negociada perto dos 85 dólares e a SATA perto dos 97,9 dólares. As duas apresentam níveis de desconto diferentes, refletindo a precificação diferenciada do mercado face a duas estruturas de capital distintas, tamanhos de reservas diferentes e modelos de gestão diferentes.

A STRC e a SATA abaixo do valor nominal não são um sinal de fim do modelo Bitcoin Treasury Company. Mas constituem, na verdade, o primeiro teste de stress sistémico desde o grande arranque deste modelo. O resultado do teste não irá apenas afetar a capacidade de financiamento da Strategy e da Strive, como também fornecerá referências importantes de aprendizagem para os próximos imitadores — sobre design de estrutura de capital, sobre sustentabilidade de políticas de dividendos e sobre como construir uma ponte verdadeiramente robusta entre ativos voláteis e compromissos de rendimento fixo.

Para os participantes do mercado, se o desconto é uma oportunidade ou uma armadilha, a resposta não está no momento, mas sim na evolução do preço do Bitcoin nos próximos trimestres, na transformação dos fluxos de caixa das empresas e no ritmo de recuperação do apetite pelo risco dos investidores. O único que se pode afirmar é que o processo de financeirização do Bitcoin continua — e cada teste de stress nessa trajetória está a moldar a estrutura do mercado na etapa seguinte.

FAQ

P: Porque é que a STRC e a SATA caíram abaixo do valor nominal de 100 dólares?

Foram principalmente três fatores sobrepostos: a correção do preço do Bitcoin, que recuou de mais de 80.000 dólares para menos de 60.000 dólares, atingindo diretamente a confiança dos investidores; a redução das reservas de caixa da Strategy devido à recompra de obrigações convertíveis, levantando dúvidas sobre a sustentabilidade dos dividendos; e a liquidação forçada do capital alavancado quando os preços caem, criando um ciclo de pressão vendedora de auto-reforço.

P: Vender Bitcoin por parte da Strategy significa que a sua estratégia de longo prazo mudou?

Por agora, não. A venda de 3.588 BTC (cerca de 216 milhões de dólares) representa apenas 0,4% do total das suas holdings. É usada principalmente para pagar dividendos de ações preferenciais e reforçar reservas em dólares. Até 6 de julho, a empresa ainda detinha cerca de 843.775 BTC e a holding aumentou 10% nos últimos três meses. Isto parece mais uma gestão de liquidez do que uma redução estratégica.

P: Quais são as perspetivas de risco-retorno de investir em STRC ou SATA com o preço atual?

Considerando a STRC a 85 dólares, com base num cupão de 11,5% face ao valor nominal de 100 dólares, o rendimento efetivo já subiu para cerca de 13% a 14%. Se, no futuro, o preço regressar ao valor nominal, ainda existe cerca de 17% de espaço para valorização do capital. Mas o risco é o seguinte: os dividendos não são um pagamento garantido; a empresa pode suspender o pagamento sem desencadear incumprimento; e o mecanismo “dividend rod” aumenta permanentemente as obrigações da empresa quando o preço permanece abaixo de 95 dólares.

P: O modelo Bitcoin Treasury Company é sustentável?

A sustentabilidade depende de três variáveis: se o ciclo de preço do Bitcoin permite que as empresas mantenham capacidade de financiamento na fase de descida; se custos de financiamento como dividendos de ações preferenciais vão acumular-se ao longo de múltiplos ciclos até se tornarem um fardo incomportável; e como o ambiente regulatório evolui. O desconto atual da STRC e da SATA indica que o mercado está a reavaliar o perfil risco-retorno deste modelo, mas a tendência de expansão das reservas de Bitcoin das empresas ainda continua.

P: Como é que os investidores institucionais encaram o desconto atual?

De acordo com o inquérito da BitcoinTreasuries, 52% dos investidores entrevistados escolheu comprar quando o preço estava abaixo do valor nominal. Os apoiantes argumentam que a tendência de institucionalização de longo prazo do Bitcoin não mudou, que as ações preferenciais oferecem exposição diferenciada ao BTC e que o desconto atual proporciona um rendimento efetivo mais elevado. Alguns analistas veem a queda como um reset necessário do yield impulsionado pelo mercado, e não como uma falha estrutural.