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No dia 9 de julho, o site oficial da Bolsa de Valores de Xangai (SSE) mostrou que o estado de revisão do IPO da Shanghai Enflame Technology Co., Ltd. no STAR Market mudou para registo efetivo. Sob a gestão do banco patrocinador CITIC Securities, esta empresa de chips, que demorou menos de seis meses desde a aceitação até ao registo efetivo, está prestes a entrar oficialmente no mercado público.

Isto significa que as quatro startups conhecidas como os 'Quatro Pequenos Dragões das GPUs Domésticas' – Moore Threads, Muxi, Biren Technology e Enflame Technology – estão prestes a entrar todas numa nova fase de capitalização.

Em termos de rota de negócios, a Enflame Technology concentra-se na investigação e desenvolvimento de chips de IA para a nuvem e clusters de computação inteligente, com o objetivo de fornecer infraestrutura de computação de base para a inteligência artificial geral. Ao contrário de muitos concorrentes que adotam a arquitetura GPGPU, a Enflame Technology optou por uma rota de autodesenvolvimento full-stack DSA (Arquitetura Específica de Domínio) e lançou a plataforma de software 'Yusuan'.

Este percurso tecnológico diferenciado evita, até certo ponto, a competição direta com o ecossistema mainstream, mas também implica custos de I&D extremamente elevados e barreiras na construção do ecossistema.

Os dados financeiros divulgados no prospeto mostram que a Enflame Technology ainda se encontra numa fase de comercialização com elevados investimentos e elevados prejuízos.

De 2023 a 2025, a receita operacional da empresa manteve-se em crescimento, sendo de 301 milhões de yuan, 722 milhões de yuan e 990 milhões de yuan, respetivamente. No entanto, no mesmo período, o prejuízo líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe foi de 1,665 mil milhões de yuan, 1,510 mil milhões de yuan e 1,164 mil milhões de yuan, respetivamente, com um prejuízo acumulado superior a 4,3 mil milhões de yuan em três anos.

As elevadas despesas de I&D são a razão central para os prejuízos. Durante o período de reporte, os seus investimentos em I&D foram de 1,229 mil milhões de yuan, 1,312 mil milhões de yuan e 1,135 mil milhões de yuan, respetivamente, e a proporção dos investimentos em I&D em relação às receitas operacionais nos três anos foi muito superior a 100%.

Além da pressão contínua dos prejuízos, a elevada dependência da Enflame Technology de um único cliente é um fator de risco central nos fundamentos do seu negócio. A Tencent não é apenas a maior acionista da Enflame Technology, com uma participação total de 20,26%, mas também o seu maior cliente. Os dados mostram que, em 2025, a proporção do valor das vendas da Enflame Technology para a Tencent foi de 83,79%.

Além disso, o fluxo de caixa e o lado dos ativos da empresa também enfrentam desafios reais. De 2023 a 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da Enflame Technology manteve-se negativo, com um prejuízo líquido acumulado superior a 4,3 mil milhões de yuan em três anos.

No final de 2025, o saldo de inventário da empresa atingiu 863 milhões de yuan, um volume próximo da escala de receitas anuais desse ano; ao mesmo tempo, a proporção de provisão para créditos de liquidação duvidosa subiu para 24,76%. Estes indicadores financeiros mostram que, por detrás do crescimento contabilístico das receitas, a capacidade de cobrança e a rotação de fundos da empresa estão sob pressão significativa.

Segundo informações, a Enflame Technology planeia angariar 6 mil milhões de yuan com este IPO, principalmente para a investigação, desenvolvimento e projetos de industrialização dos chips de IA de quinta e sexta geração.

Para a Enflame Technology, obter o bilhete de entrada para o STAR Market resolve a sede de fundos a curto prazo, mas num mercado de chips de computação cada vez mais competitivo, como se libertar gradualmente da dependência de 'transfusões' de uma única parte relacionada, melhorar o fluxo de caixa e provar ao mercado a capacidade de autossustentação do seu modelo de negócio são desafios de longo prazo que terá de enfrentar após a listagem.

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