O Bitcoin já tocou no fundo? Os dados on-chain mostram que as condições de fundo estão presentes, mas os sinais de confirmação ainda não apareceram.

2026年7月10日， segundo dados da Gate, o preço do Bitcoin (BTC) era de 63.985,3 dólares, com alta de 2,48% nas últimas 24 horas, acumulando 0,72% na última semana e 2,46% nos últimos 30 dias. No entanto, numa perspetiva anual, o BTC ainda recuou 45,66% face ao mesmo período do ano passado. Estes dados delineiam o dilema central do mercado atual: a coexistência de recuperação de curto prazo e pressão persistente de longo prazo.

Após uma correção acentuada em junho, com o preço a cair para abaixo dos 60.000 dólares, o Bitcoin recuperou de um mínimo de cerca de 57.800 dólares para níveis próximos dos 64.000 dólares. No entanto, a Glassnode, empresa de análise on-chain, salientou no seu relatório semanal mais recente que o Bitcoin está a ser negociado abaixo de duas médias-chave há cerca de cinco meses: o Preço Médio Real (True Market Mean) de 76.600 dólares e o Custo Base dos Holders de Curto Prazo (Short-Term Holder Cost Basis) de 72.200 dólares. Isto significa que o preço atual do Bitcoin está com um desconto de cerca de 16,5% face ao preço médio real e de cerca de 11,4% face à linha de custo dos holders de curto prazo.

A Glassnode define este estado como "zona de valor profundo" (deep value zone). Historicamente, um período tão prolongado de negociação com desconto – cinco meses consecutivos abaixo destas duas médias-chave – é relativamente raro na história do Bitcoin, constituindo um ciclo de valor profundo. No entanto, "valor profundo" não equivale a "fundo confirmado". Através de três dimensões – dados on-chain, comportamento institucional off-chain e mercado de derivados – analisamos o processo de formação do fundo do mercado atual do Bitcoin.

Contexto macro: ativos de risco em sincronia sob choques geopolíticos

Antes de examinar os dados on-chain, é crucial compreender o mecanismo de transmissão do ambiente macro atual para o Bitcoin.

Esta semana, o preço do petróleo WTI sofreu flutuações violentas. Devido ao conflito militar entre os EUA e o Irão, os preços do petróleo dispararam, mas depois recuaram, na sequência de declarações de funcionários dos EUA de que ainda estavam empenhados no memorando de entendimento com o Irão e que as negociações técnicas continuavam. A 10 de julho, o WTI era negociado perto dos 72,37 dólares. Esta volatilidade do risco geopolítico transmitiu-se diretamente à precificação dos ativos de risco: no mercado de ações dos EUA, o S&P 500 subiu 0,81% para 7.543,64 pontos, e o Nasdaq Composite subiu 1,30% para 26.206,89 pontos – o apetite pelo risco recuperou após a queda dos preços do petróleo.

O comportamento do Bitcoin durante este processo foi altamente consistente com o dos ativos de risco: sofreu pressão com o aumento do risco geopolítico e recuperou com a sua diminuição. Esta correlação não é surpreendente, mas recorda-nos que a precificação atual do Bitcoin não é apenas influenciada pela oferta e procura on-chain, mas também profundamente impulsionada pela liquidez macro e pelo prémio de risco geopolítico.

No plano da liquidez, os sinais são contraditórios. A oferta monetária M2 dos EUA atingiu um recorde de 22,8 biliões de dólares. Historicamente, a expansão monetária ampla tende a favorecer os ativos de risco. No entanto, o balanço da Reserva Federal continua a contrair-se, tendo diminuído cerca de 2,0 biliões de dólares face ao pico de 2023. O rendimento real permanece perto de 1%, o que significa que o custo de oportunidade de deter ativos sem juros, como o Bitcoin, continua elevado. O ambiente macro não está completamente fechado, mas a porta ainda não está totalmente aberta.

Dados on-chain: zona de valor profundo de cinco meses e rendição dos holders de longo prazo

Voltando a perspetiva on-chain, a característica central do mercado atual é: o Bitcoin opera numa "zona de valor profundo" há cerca de cinco meses.

Os dois referenciais-chave monitorizados pela Glassnode – o Preço Médio Real (76.600 dólares) e o Custo Base dos Holders de Curto Prazo (72.200 dólares) – representam, respetivamente, o custo médio dos investidores ativos e o ponto de equilíbrio dos compradores recentes. O preço estar persistentemente abaixo destes níveis significa que tanto os investidores ativos experientes como os detentores de curto prazo recém-chegados estão, em geral, em posição de perda não realizada.

Do ponto de vista dos ciclos históricos, um período tão prolongado de negociação com desconto profundo é raro na história do Bitcoin. A Glassnode salienta que a acumulação prolongada numa zona de desconto – com novo capital a ser continuamente colocado a preços inferiores ao custo base dos compradores recentes e do mercado ativo mais amplo – constituiu historicamente a base para fundos cíclicos. Para investidores orientados para o valor, esta região é atrativa do ponto de vista da avaliação.

No entanto, a chave é identificar a principal fonte da pressão descendente atual. Os dados da Glassnode mostram que os detentores de longo prazo (endereços com moedas detidas há mais de 155 dias) se tornaram a força dominante na realização de perdas no mercado atual. Especificamente:

A proporção de perdas realizadas por detentores de longo prazo aumentou acentuadamente. No início de fevereiro de 2026, a proporção de perdas realizadas por detentores de longo prazo no valor total realizado em toda a rede era de cerca de 15%; no início de julho, esta proporção subiu para 43%. Isto significa que, por cada 100 dólares de perdas realizadas no mercado atual, 43 dólares provêm de vendas com prejuízo por parte de detentores de longo prazo.

O valor médio diário de perdas atingiu o nível mais alto desde dezembro de 2022. Com base na média móvel de 30 dias, as perdas realizadas ajustadas por entidade dos detentores de longo prazo subiram recentemente para cerca de 280 milhões de dólares por dia. Este é o nível mais elevado desde o colapso da FTX e representa a segunda grande vaga de rendição dos detentores de longo prazo neste mercado em baixa.

A vaga de rendição ainda não arrefeceu. Ao contrário do arrefecimento parcial observado após a primeira vaga, o indicador atual de perdas realizadas pelos detentores de longo prazo ainda não mostra uma contração significativa. A Glassnode afirma claramente que, até que este indicador mostre uma compressão substancial, o caminho para uma transição credível do mercado para condições de alta permanece bloqueado.

A lógica micro deste fenómeno é: os investidores que compraram perto do topo do ciclo de 2024-2025, após meses de queda, estão a ver o seu limiar de convicção ultrapassado continuamente. Cada tentativa de recuperação de preços encontra uma nova vaga de vendas deste grupo com perdas. Isto explica diretamente porque é que o Bitcoin falhou repetidamente em recuperar o limite superior da sua faixa.

É importante notar que, mesmo com o preço atual com desconto profundo, a possibilidade de uma descida adicional para perto do Preço Realizado (Realized Price), cerca de 53.000 dólares, não pode ser descartada. O Preço Realizado representa o custo médio de aquisição on-chain de todos os Bitcoins em circulação e é um suporte de referência confiável em mercados em baixa.

Dados off-chain: saídas de ETF abrandam, mas procura institucional ainda não estabilizou

Mudando do on-chain para o off-chain, os fluxos dos ETFs de Bitcoin à vista fornecem outra dimensão para observar a procura institucional.

As saídas líquidas abrandaram, mas continuam. O fluxo líquido médio móvel de 30 dias dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA entrou em território de saída líquida a partir de meados de maio. No início de junho, o pico de saída líquida diária atingiu 193 milhões de dólares; desde então, diminuiu para cerca de 88,9 milhões de dólares. A Glassnode classifica o abrandamento da velocidade de saída como um "sinal positivo provisório", mas enfatiza que o mercado ainda está numa situação de perda líquida a nível mensal. A procura institucional ainda não se estabilizou verdadeiramente.

O volume de negociação ainda muito abaixo do pico do mercado em alta. O volume médio diário de negociação dos ETFs mantém-se entre 650 milhões e 950 milhões de dólares. Este nível é comparável ao do quarto trimestre de 2024, mas caiu cerca de 80% face ao pico de 4,4 mil milhões de dólares por dia registado em outubro de 2025. A persistente fraqueza do volume sugere que a confiança dos investidores em ETFs ainda não se recuperou substancialmente.

Por dedução lógica, o estreitamento das saídas líquidas dos ETFs é uma condição necessária, mas não suficiente. Para uma verdadeira recuperação da procura institucional, são necessários dois sinais simultâneos: expansão contínua do volume médio diário de negociação e retorno dos fluxos líquidos para território neutro ou positivo. Atualmente, nenhum destes sinais está presente.

Mercado de derivados: posições longas coexistem com coberturas defensivas

Os sinais do mercado de derivados são complexos, podendo ser resumidos como "tendência para posições longas, mas com perspetivas defensivas".

O rácio put/call caiu para o mínimo de 2026. O rácio put/call em aberto no mercado de opções caiu para 0,56, o nível mais baixo desde o início de 2026. Isto significa que, por cada duas opções de compra (call) em aberto, há aproximadamente uma opção de venda (put), indicando que a procura direcional de baixa está a diminuir. A taxa de financiamento dos contratos perpétuos continua abaixo da linha neutra de 0,01% nas exchanges, e muito abaixo dos níveis que indicam posições longas excessivas. Isto sugere que o mercado de derivados já concluiu, até certo ponto, uma desalavancagem do risco, inclinando-se cautelosamente para posições longas.

No entanto, a inclinação (skew) das opções ainda precifica risco de queda. Contrariamente ao sinal direcional das posições em aberto, a inclinação de 25-Delta (prémio relativo da proteção de venda em relação às opções de compra) está em território de licitação (bid) em todos os prazos. No final de junho, a inclinação de curto prazo disparou para 24%, o nível mais defensivo desde a liquidação de fevereiro. Os traders continuam a pagar custos de cobertura para cada queda, mesmo que as posições globais já estejam inclinadas para longas.

O preço à vista está abaixo do ponto de máxima dor (max pain). O preço atual de negociação do Bitcoin está cerca de 6% abaixo do ponto de máxima dor agregada do mercado de opções (cerca de 66.000 dólares). A máxima dor é o preço que faz com que o maior número de opções em aberto expire sem valor, e o preço de mercado tende a convergir para este nível próximo do vencimento. O desconto atual situa-se no meio do intervalo histórico desde 2026, não atingindo o nível de pressão profunda da liquidação de fevereiro, nem mostrando sinais claros de correção ascendente.

A volatilidade está perto de mínimos de 12 meses. O índice de volatilidade DVOL do Bitcoin está próximo de mínimos de 12 meses. Este é um regime de baixa volatilidade, onde a cautela domina, mas está a desaparecer lentamente. Observando a curva de sorriso de volatilidade das opções, a asa (wing) das opções de venda (put) a 1 mês foi reavaliada para baixo durante toda a recuperação, com a volatilidade implícita das opções de venda 5% fora do dinheiro a diminuir significativamente. O mercado ainda está a precificar risco de queda, mas o custo absoluto já se reduziu substancialmente.

Conclusão

Combinando os dados das três camadas – on-chain, off-chain e derivados – o mercado atual do Bitcoin apresenta um quadro típico de "fase final do mercado em baixa".

No plano on-chain, cinco meses de negociação em zona de valor profundo e a realização de perdas de 280 milhões de dólares por dia por parte dos detentores de longo prazo confirmam que a redistribuição da oferta está em curso. No entanto, a Glassnode afirma claramente que o arrefecimento contínuo deste indicador de rendição é uma condição prévia para uma transição credível de regime.

No plano off-chain, as saídas líquidas dos ETFs estreitaram-se face ao pico de junho, mas continuam a sangrar a nível mensal; o volume médio diário de negociação encolheu cerca de 80% face ao pico de outubro de 2025, e a convicção institucional ainda não regressou.

No plano dos derivados, o rácio put/call caiu para mínimos de 2026, indicando um enfraquecimento da procura de baixa, mas a inclinação (skew) e a superfície de volatilidade continuam a precificar um risco de queda significativo.

Conclusão integrada: As condições de base para o fundo do Bitcoin estão a formar-se, mas o sinal de confirmação ainda não apareceu. O mercado precisa de assistir a um maior arrefecimento da pressão de rendição dos detentores de longo prazo, a uma estabilização dos fluxos de capital institucional e a uma recuperação sustentada do preço face ao preço médio real. Antes disso, o Bitcoin ainda está num "processo de formação de fundo" e não num estado de "fundo confirmado".

Para os participantes no mercado, a fase atual não é sobre determinar "se já tocámos no fundo", mas sim identificar quais os sinais que constituirão a cadeia de evidências para a confirmação do fundo. Os indicadores das três dimensões acima – compressão das perdas dos detentores de longo prazo, retorno dos fluxos líquidos dos ETFs para neutro e preço acima do preço médio real – serão as variáveis mais importantes a monitorizar nas próximas semanas e meses.

FAQ

P1: Em que nível de preço está o Bitcoin atualmente?

Até 10 de julho de 2026, o preço do Bitcoin era de 63.985,3 dólares, com uma subida de 2,48% nas últimas 24 horas e um ganho de 2,46% nos últimos 30 dias. O preço recuperou do mínimo de junho de cerca de 57.800 dólares, mas ainda está muito abaixo do preço médio real de 76.600 dólares e da linha de custo base dos holders de curto prazo de 72.200 dólares.

P2: O que é a "zona de valor profundo"?

A Glassnode define o estado em que o preço está simultaneamente abaixo do preço médio real (76.600 dólares) e da linha de custo base dos holders de curto prazo (72.200 dólares) como "zona de valor profundo". O Bitcoin está a operar nesta zona há cerca de cinco meses, um dos períodos de valor profundo mais longos da história.

P3: Porque é que os detentores de longo prazo estão a vender em grande quantidade?

A proporção de perdas realizadas por detentores de longo prazo (moedas detidas há mais de 155 dias) subiu de 15% em fevereiro para 43%, com perdas médias diárias de cerca de 280 milhões de dólares, o nível mais alto desde dezembro de 2022. A maioria destes investidores comprou perto do topo do ciclo, e a queda contínua de vários meses está a forçá-los a sair com prejuízo.

P4: Qual é o fluxo de capital dos ETFs de Bitcoin?

O fluxo líquido médio móvel de 30 dias dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA estreitou-se do pico de 193 milhões de dólares por dia no início de junho para 88,9 milhões de dólares por dia. No entanto, a nível mensal, ainda há saídas líquidas, e o volume médio diário de negociação, entre 650 e 950 milhões de dólares, caiu cerca de 80% face ao pico de outubro de 2025.

P5: Que sinais são necessários para a confirmação do fundo?

A Glassnode aponta que a confirmação do fundo requer o surgimento simultâneo de três sinais centrais: novo arrefecimento da pressão de rendição dos detentores de longo prazo, estabilização dos fluxos de ETF (retorno dos fluxos líquidos para neutro) e a manutenção sustentada do preço do Bitcoin acima do preço médio real (76.600 dólares). Atualmente, nenhuma destas três condições está totalmente cumprida.