Os cinco grandes grupos de trabalho estão chegando - a "frente unida" de Walsh, com a intenção de reduzir as taxas de juros?

A reforma da estrutura política impulsionada pelo presidente do Federal Reserve, Warsh, entra numa fase substancial. Com a divulgação oficial da liderança dos cinco grupos de trabalho a 9 de julho, esta reestruturação interna, vista por muitos como uma "frente unida", avança ao longo de um roteiro claro em três etapas — e o seu objetivo final poderá ser o reinício das apostas de corte de juros no quarto trimestre.

A lista de liderança divulgada pelo Fed durante a noite inclui nomes de peso como o antigo governador do Banco de Inglaterra, Mervyn King, o antigo governador do Banco Central da Índia, Raghuram Rajan, o conhecido investidor do Vale do Silício, Marc Andreessen, o professor de Economia de Harvard, Greg Mankiw, e o Prémio Nobel da Economia, Thomas Sargent, abrangendo bancos centrais globais, o meio académico de topo e a indústria tecnológica. Os cinco grupos de trabalho irão avaliar, respetivamente, a comunicação da política monetária, o balanço, os dados económicos, a produtividade e o emprego, e o quadro da inflação, apresentando relatórios de investigação até ao final do ano.

Anteriormente, o ajustamento metodológico do indicador PCE anunciado pelo Bureau of Economic Analysis (BEA) dos EUA já tinha levado instituições como a Goldman Sachs e a UBS a alertar: Estas alterações irão reduzir sistematicamente a leitura da inflação PCE subjacente. Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, a CITIC Securities emitiu um relatório de investigação que liga estes movimentos numa narrativa política completa: Disposições de pessoal, remodelação do quadro, viragem dovish — três passos com o objetivo direto de cortar juros. A concretização dos grupos de trabalho parece corroborar esta avaliação.

Cinco grupos de trabalho revelados, com uma composição que abrange bancos centrais, meio académico e Vale do Silício

De acordo com o anúncio do Fed a 9 de julho, cada um dos cinco grupos de trabalho é co-liderado por três especialistas de diferentes áreas, com o apoio de funcionários do Fed.

• O Grupo de Trabalho de Comunicação de Política Monetária é co-liderado por Mervyn King, Peter Fisher, professor da Foster School of Business da Universidade de Washington e antigo alto funcionário do Tesouro dos EUA, e Arminio Fraga, antigo governador do Banco Central do Brasil e fundador da Gávea Investimentos, com o foco em avaliar como o Fed pode melhorar a sua comunicação política em ambientes de incerteza.
• O Grupo de Trabalho do Balanço, liderado por Karen Dynan, professora de Economia em Harvard, Raghuram Rajan e Jeremy Stein, professor de Economia em Harvard e antigo governador do Fed, avaliará sistematicamente os custos e benefícios da flexibilização quantitativa, do aperto quantitativo e do sistema de reservas de longo prazo.
• O Grupo de Trabalho de Dados Económicos, composto por Raj Chetty, professor de Economia em Harvard, Doug McMillon, antigo CEO da Walmart, e Kevin Murphy, professor de Economia na Universidade de Chicago, investigará formas de melhorar a qualidade, a oportunidade e a usabilidade dos indicadores económicos.
• O Grupo de Trabalho de Produtividade e Emprego é a equipa com maior ênfase tecnológica nesta reforma, co-liderada por Marc Andreessen, cofundador da Andreessen Horowitz, Charles Jones, professor de Economia na Universidade de Stanford, e Asha Sharma, vice-presidente executiva da Microsoft, com o foco em avaliar o impacto de tecnologias de uso geral, como a IA, na produtividade, no mercado de trabalho e no potencial de crescimento de longo prazo.
• O Grupo de Trabalho do Quadro da Inflação, composto por Greg Mankiw, Thomas Sargent e William White, antigo conselheiro económico do Banco de Pagamentos Internacionais, reexaminará o quadro do Fed para analisar os impulsionadores da inflação e formular respostas políticas.

Warsh afirmou num comunicado que cada grupo de trabalho irá avaliar seriamente se os métodos, ferramentas analíticas e caminhos políticos adotados pelos decisores podem ser melhorados, "com o objetivo muito claro de garantir que o Fed possa cumprir as suas funções da melhor forma possível neste período crítico".

Ajustamento silencioso na metodologia estatística do PCE, Goldman Sachs e UBS alertam para leitura de inflação mais baixa

Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, outra pista já tinha surgido silenciosamente.

O BEA anunciou ajustamentos metodológicos para três subcomponentes do índice de preços PCE, que entrarão em vigor a 30 de setembro de 2026, com revisão retroativa dos dados históricos. Segundo informações da plataforma de negociação Zhui Feng, a Goldman Sachs e a UBS emitiram relatórios de investigação considerando que estas alterações reduzirão sistematicamente a leitura da inflação PCE subjacente.

Dos três ajustamentos, o que tem maior impacto é o subcomponente de serviços de gestão de carteiras. O método atual deflaciona diretamente as despesas nominais com o PPI deste setor. Devido ao aumento dos preços dos ativos a impulsionar as taxas de gestão, este subcomponente registou um crescimento homólogo de 21,6% nos últimos 12 meses, sendo o segundo maior contribuinte para a inflação PCE subjacente. O novo método utiliza o crescimento total de horas trabalhadas dos inquéritos de emprego para medir o "volume real de serviços". Como o crescimento das horas trabalhadas é muito mais lento do que o crescimento do valor dos ativos, a taxa de inflação calculada diminuirá significativamente. Os economistas da UBS, incluindo Alan Detmeister, estimam que esta alteração reduzirá a inflação PCE subjacente homóloga em cerca de 0,21 pontos percentuais.

No subcomponente de software e acessórios informáticos, os analistas da Goldman Sachs, incluindo Manuel Abecasis, estimam que o novo método reduzirá a inflação PCE subjacente homóloga em 0,05 a 0,1 pontos percentuais em maio e em 0,1 a 0,2 pontos percentuais em dezembro. O ajustamento no subcomponente de serviços jurídicos aumentará ligeiramente a inflação em cerca de 0,04 pontos percentuais em maio, compensando parcialmente o efeito descendente dos dois primeiros.

Considerando as três alterações em conjunto, tanto a Goldman Sachs como a UBS consideram que o efeito líquido é uma redução sistemática da leitura da inflação PCE subjacente. A UBS afirma ainda mais diretamente que a forma como as alterações foram selecionadas "parece ter como objetivo reduzir a inflação" e alerta que a falta de transparência do novo método dificulta a verificação independente por parte de terceiros, existindo o risco de manipulação dos dados.

CITIC Securities: Roteiro em três passos, o destino é o corte de juros

Antes da divulgação da lista dos grupos de trabalho, o investigador da CITIC Securities, Qian Wei, emitiu um relatório de investigação que integra estes movimentos num quadro político completo para interpretação.

O relatório considera que, após assumir o cargo, Warsh enfrentou múltiplos desafios, incluindo uma base de apoio pouco sólida no Fed, dúvidas sobre a sua independência e divergências de posições, sendo a sua tarefa central completar a "frente unida" do Fed, planeada em três passos.

• Primeiro passo (julho): Nomeações de pessoal. Através das nomeações para os grupos de trabalho para contrabalançar o comité, atribuindo aos grupos de trabalho um estatuto político central, que posteriormente assumirão parte da tarefa de orientar as expectativas do mercado.
• Segundo passo (terceiro trimestre): Ajustamento do quadro. Os indicadores tradicionais de emprego e inflação têm grande volatilidade a curto prazo e é difícil chegar a consenso. A revolução da IA oferece a Warsh uma oportunidade para introduzir um novo quadro do lado da oferta. A lógica central do novo quadro é: o aumento da produtividade pode controlar a inflação, criando assim espaço para uma flexibilização monetária. A CITIC Securities cita o caso de 1995-1998, apontando que, apesar do forte crescimento dos salários e da economia robusta na altura, a taxa de crescimento da produtividade do trabalho estava numa trajetória ascendente e a inflação estava a cair. A correlação entre salários e preços foi quebrada pelo aumento da produtividade, levando o Fed a optar por cortar os juros.
• Terceiro passo (quarto trimestre): Mudança de posição. Com a preparação dos dois primeiros passos, o Fed torna-se dovish e as apostas de corte de juros são reiniciadas. A CITIC Securities aponta que, atualmente, a taxa de crescimento da produtividade do trabalho está a subir, o crescimento dos salários está a descer, há despedimentos no setor tecnológico e o mercado de trabalho não está apertado, "sendo basicamente um espelho de 1999". Se os dados de emprego e IPC cooperarem moderadamente, as conclusões finais dos grupos de trabalho provavelmente ajudarão o Fed a tornar-se dovish, e as apostas de aumento de juros desaparecerão.

Do ponto de vista da cronologia, a concretização dos grupos de trabalho parece confirmar esta lógica narrativa — as disposições de pessoal já estão concluídas, e o ajustamento do quadro e a reinterpretação dos dados da inflação estão a avançar em paralelo.

O Grupo de Trabalho do Quadro da Inflação reexaminará a metodologia do Fed para analisar a inflação, o Grupo de Trabalho de Dados Económicos estudará como melhorar a qualidade dos indicadores, e o Grupo de Trabalho de Produtividade e Emprego fornecerá suporte académico para o novo quadro do lado da oferta. A força combinada dos três constitui um ciclo completo para preparar o caminho para o corte de juros.

Warsh afirmou que a economia dos EUA "mudou dramaticamente ao longo da última geração, e a velocidade atual de mudança é sem precedentes", sendo necessário que o Fed reexamine os seus instrumentos políticos e métodos analíticos. Cada grupo de trabalho apresentará relatórios de investigação até ao final do ano, altura em que os contornos do ajustamento do quadro político se tornarão mais claros.

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