Morgan Stanley eleva classificação da Lenovo: de "ventos contrários da memória" para "explosão dos lucros dos servidores"

A IA reforma o panorama do mercado de memória, a Lenovo transforma-se de vítima da pressão cíclica em beneficiária do poder de fixação de preços, e a Morgan Stanley aumenta significativamente a classificação e o preço-alvo da Lenovo.

De acordo com informações da Mesa de Negociação Chase, a 9 de julho, a equipa de Howard Kao da Morgan Stanley elevou a classificação neutra da Lenovo para "sobreponderar", com um preço-alvo significativamente aumentado de 14,20 HKD para 30,00 HKD, representando um potencial de subida de cerca de 34% face ao preço de fecho de 22,32 HKD a 8 de julho.

O relatório salienta que a procura impulsionada pela IA alterou fundamentalmente a dinâmica de oferta e procura no mercado de memória, permitindo à Lenovo repercutir os custos mais elevados dos componentes nos clientes, mantendo ao mesmo tempo as margens de lucro. O banco estima que esta tendência se prolongue, pelo menos, até ao segundo semestre de 2026.

A reclassificação da Morgan Stanley é significativa a nível de avaliação. As previsões de EPS para os anos fiscais de 2027 a 2029 são cerca de 20% superiores às estimativas de consenso do mercado, com a principal diferença a residir em pressupostos de margens mais elevados.

Nos últimos dois meses, as ações da Lenovo acumularam uma subida de 82%, enquanto o índice Hang Seng caiu 9% no mesmo período.

Subida dos preços dos chips reescreve a lógica de fixação de preços dos OEM

O ciclo atual de subida dos preços da memória é fundamentalmente diferente dos anteriores.

A Morgan Stanley sublinha que, nos ciclos anteriores de subida da memória, os clientes geralmente adiavam as compras na expectativa de quedas de preços, limitando diretamente a capacidade dos OEM de repercutir os preços e, em última análise, pressionando as margens.

No entanto, a procura impulsionada pela IA está a apertar simultaneamente a oferta de HBM, DRAM e SSDs empresariais, enquanto a nova capacidade de produção requer anos, e não trimestres, para ser construída, certificada e colocada em produção em massa.

A Morgan Stanley considera, portanto, que o ambiente atual deve ser visto como uma mudança estrutural na relação entre oferta e procura da indústria, e não como uma flutuação cíclica tradicional dos semicondutores.

Esta mudança alterou profundamente o comportamento dos clientes. Na Conferência de Computação de Alto Desempenho ISC 2026, a administração da Lenovo afirmou que os preços da memória "podem nunca mais voltar" aos níveis do início de 2025. A administração reiterou esta opinião no Dia do Investidor, realizado a 25 de junho em Nova Iorque.

A Morgan Stanley acredita que, uma vez que os clientes também ajustaram as suas expectativas, deixando de esperar uma queda de curto prazo nos preços da memória, e podendo até acelerar as compras para evitar futuros aumentos, a Lenovo ganhou espaço suficiente para repercutir os preços, conseguindo assim transferir integralmente os custos mais elevados dos componentes sem sacrificar as margens.

A Morgan Stanley salienta ainda que, no ambiente atual, a capacidade de garantir o fornecimento de memória é pelo menos tão importante como o preço.

A Lenovo possui aqui vantagens estruturais, incluindo economias de escala de aquisição decorrentes da sua posição de maior fabricante mundial de PCs, relações de longo prazo com fornecedores e acesso ao canal de abastecimento de memória doméstico da China.

Estes fatores permitem à Lenovo garantir o fornecimento de componentes de forma mais eficaz do que a maioria dos concorrentes, mantendo ao mesmo tempo uma estrutura de custos mais baixa, priorizando assim as margens de lucro sem necessidade de desencadear guerras de preços.

Ascensão rápida da ISG, transformação acelerada da estrutura de lucros

A estrutura de lucros da Lenovo está a sofrer mudanças profundas, sendo a ascensão do negócio de Soluções de Infraestrutura (ISG) o principal motor.

A Morgan Stanley prevê que as receitas da ISG passem de cerca de 19,2 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2026 para cerca de 33,3 mil milhões de dólares no ano fiscal de 2027, um aumento significativo de 74%, e crescendo ainda 29% e 26% nos anos fiscais de 2028 e 2029, para 43 mil milhões e 54,3 mil milhões de dólares, respetivamente.

Este crescimento beneficia da procura sustentada por servidores empresariais, do investimento contínuo em centros de dados de hiperescala, da aceleração da implementação de servidores de IA e do aumento do preço médio de venda dos sistemas suportado pelos custos elevados dos componentes.

A mudança no contributo para os lucros será ainda mais acentuada do que ao nível das receitas.

A Morgan Stanley prevê que a ISG passe de um ponto de equilíbrio aproximado no ano fiscal de 2026 para contribuir com cerca de 35% dos lucros do grupo no ano fiscal de 2029, com a margem operacional da ISG a expandir-se de 0,4% no ano fiscal de 2026 para cerca de 6,9%.

(Espera-se que a expansão da escala do negócio ISG e a otimização da sua estrutura de negócios promovam o aumento dos lucros, melhorando assim a rentabilidade da ISG)

Em contraste, espera-se que a participação do negócio de Dispositivos Inteligentes (IDG, ou seja, PCs e tablets) nas receitas do grupo diminua de 67% no ano fiscal de 2026 para 50% no ano fiscal de 2029.

(Composição das receitas da Lenovo, anos fiscais de 2024-2029)

A carteira de encomendas de servidores de IA da Lenovo já ascende a cerca de 21 mil milhões de dólares, proporcionando uma elevada visibilidade da procura futura.

A Morgan Stanley observa que, do lado dos clientes de hiperescala, se espera que a procura de clientes importantes como a Microsoft e a Oracle continue, enquanto a Lenovo também está a expandir a sua exposição a projetos de cloud e IA soberana. A administração afirma que não existe atualmente um risco significativo de os clientes transferirem diretamente as encomendas para os ODM.

Negócio de PCs: prioridade aos lucros, redução ativa de volume para manter preços

No negócio principal de PCs, a Morgan Stanley prevê que as remessas de PCs da Lenovo (incluindo desktops e portáteis) no ano fiscal de 2027 caiam cerca de 9% em termos homólogos, para 63,4 milhões de unidades, devido principalmente a restrições no fornecimento de memória e não a uma procura final fraca.

(Remessas de PCs da Lenovo e variação homóloga, anos fiscais de 2024-2029, previsão)

Apesar da queda nas remessas, devido ao aumento do preço médio de venda e à otimização do mix de produtos, espera-se que as receitas de PCs no ano fiscal de 2027 cresçam ainda cerca de 8% em termos homólogos, para 55 mil milhões de dólares, com a margem operacional a manter-se em cerca de 7,7% e o lucro operacional em cerca de 4,3 mil milhões de dólares.

(Embora as remessas estejam a cair, impulsionadas pelo aumento do preço médio de venda, as receitas do negócio de PCs da Lenovo continuarão a crescer nos anos fiscais de 2027 a 2029)

A Morgan Stanley acredita que, graças às vantagens de escala de aquisição e às relações com fornecedores, a quota de mercado da Lenovo num ambiente de oferta restrita deverá, pelo contrário, aumentar de 24,1% no ano fiscal de 2026 para cerca de 26,0% no ano fiscal de 2027.

Num contexto em que se prevê que as remessas globais de PCs caiam cerca de 3% a 4% em termos homólogos (ano fiscal de 2028), espera-se que as remessas de PCs da Lenovo se mantenham praticamente estáveis, refletindo a sua vantagem contínua de quota de mercado.

O negócio de smartphones da Lenovo enfrenta uma pressão maior.

Ao contrário do negócio de PCs, devido à maior concorrência no mercado de smartphones, a Morgan Stanley acredita que a Lenovo não conseguirá repercutir integralmente o aumento dos custos dos componentes nos consumidores finais.

Prevê-se que as remessas de smartphones caiam cerca de 13% em termos homólogos no ano fiscal de 2027, com a margem operacional a descer de 3,6% no ano fiscal de 2026 para 1,7%, e o lucro operacional a cair cerca de 55% em termos homólogos, para cerca de 127 milhões de dólares.

(Variação homóloga das remessas de smartphones da Lenovo, anos fiscais de 2024-2029, previsão)

Previsões significativamente superiores às do mercado, espaço para reavaliação da valorização

As previsões de lucros da Morgan Stanley situam-se num nível claramente otimista, acima da média do setor.

Embora as previsões de receitas para os anos fiscais de 2027 a 2029 sejam apenas cerca de 5% superiores às estimativas de consenso do mercado, as previsões de lucro líquido são cerca de 20% superiores, com a diferença central a residir em pressupostos de margens mais elevados.

Especificamente, a Morgan Stanley prevê margens líquidas de 3,0%, 3,4% e 3,8% para os anos fiscais de 2027 a 2029, contra expectativas de consenso do mercado de 2,6%, 3,0% e 3,3%; as previsões de margem operacional são 50 a 60 pontos base superiores às estimativas de consenso do mercado durante este período.

Em relação aos resultados do primeiro trimestre do ano fiscal de 2027 (F1Q27), a Morgan Stanley analisa:

• Previsão de receitas de 23,7 mil milhões de dólares, 6% acima da estimativa de consenso do mercado;
• Previsão de lucro líquido de 681 milhões de dólares, 26% acima da estimativa de consenso;
• Previsão de margem bruta de 16,6%, uma melhoria de 190 pontos base em termos homólogos, considerando "extremamente elevada" a probabilidade de uma surpresa positiva.

(A previsão de receitas da Morgan Stanley para a Lenovo é 6% superior ao consenso do mercado, enquanto a previsão de lucro líquido é 26% superior)

Em termos de avaliação, o preço-alvo de 30 HKD corresponde a 13,5 vezes o rácio preço/lucro (PER) estimado para o ano fiscal de 2028, acima da média histórica da Lenovo de cerca de 9,5 vezes nos últimos três anos, mas ainda abaixo do PER implícito de cerca de 20 vezes para o negócio de infraestruturas da Dell Technologies.

Na verificação da avaliação por soma das partes (SOTP), a Morgan Stanley aplica rácios PER de 10 vezes, 16 vezes e 15 vezes para os anos fiscais de 2028 aos negócios de PCs (IDG), ISG e Serviços (SSG), respetivamente, obtendo uma avaliação mista de cerca de 13 vezes, altamente consistente com as conclusões do modelo de lucro residual.

(A Morgan Stanley considera que a avaliação da Lenovo merece ser reavaliada, subindo para 13 vezes ou mais)

A Morgan Stanley afirma no relatório que, à medida que a contribuição dos lucros da ISG continua a aumentar, os investidores poderão gradualmente reavaliar a Lenovo sob a perspetiva de um fornecedor de infraestruturas e soluções de IA, impulsionando a sua avaliação a aproximar-se gradualmente da da Dell.

(Comparação dos rácios preço/lucro estimados da Dell e da Lenovo)

Os objetivos de médio e longo prazo divulgados pela administração no Dia do Investidor de 25 de junho também suportam esta lógica:

• Objetivo de 1 a 2 anos: receitas de 100 mil milhões de dólares, margem líquida superior a 3%;
• Objetivo de 3 a 5 anos: receitas de 130 mil milhões de dólares, margem líquida superior a 5%;
• Objetivo de mais de 5 anos: receitas de 150 mil milhões de dólares, margem líquida superior a 8%.

A Morgan Stanley considera que o objetivo de 1 a 2 anos já é conservador, e as previsões atuais mostram que a Lenovo conseguirá essencialmente atingir esses indicadores no ano fiscal de 2027.

(A Morgan Stanley acredita que a Lenovo está perto de atingir o objetivo de receitas de 100 mil milhões de dólares no presente ano fiscal)

O conteúdo excelente acima vem da Mesa de Negociação Chase.

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