TL;DR
· A Goldman Sachs mantém a classificação de compra para a Microsoft e um preço-alvo de 610 dólares, o que, com base no preço das ações a 9 de julho, implica um potencial de subida de cerca de 59%.
· O crescimento do Azure continua a ser o tema principal dos resultados trimestrais; a Goldman Sachs espera uma taxa de crescimento de 40% a 41% no quarto trimestre, acima das orientações anteriores da empresa.
· As despesas de capital mais elevadas vão amplificar o debate sobre o retorno do investimento, enquanto a faturação do Copilot, os chips Maia e a nova capacidade de produção ainda estão por concretizar.

A Goldman Sachs mantém a classificação de compra para a Microsoft antes dos resultados do quarto trimestre fiscal de 2026, a 29 de julho, e estabelece um preço-alvo de 610 dólares para 12 meses, ao mesmo tempo que revê em alta as expectativas de despesas de capital a médio e longo prazo. Para os investidores, o foco dos resultados não é se a Microsoft é a vencedora da IA, mas sim se o Azure consegue manter um crescimento elevado com o aumento contínuo da capacidade de computação, e se consegue converter os maiores investimentos em centros de dados, chips e energia elétrica em receitas, em vez de prejudicar o fluxo de caixa livre e as margens de lucro.

Por detrás do preço-alvo de 610 dólares, o Azure tem de continuar a superar as expectativas

Os dados de mercado mostram que, até 9 de julho UTC, o preço das ações da Microsoft era de aproximadamente 383,34 dólares. A este preço, o preço-alvo de 610 dólares corresponde a um potencial de subida de cerca de 59,1%.

Esta estimativa baseia-se em várias condições: a procura na cloud mantém um crescimento elevado, a nova capacidade dos centros de dados entra em funcionamento conforme planeado, a I&D interna de IA da Microsoft e a alocação de capacidade de computação a clientes externos não se comprimem mutuamente, e os produtos de IA, como o Copilot, começam a contribuir com receitas e lucros mais claros.

O primeiro ponto a ser observado nos resultados continua a ser o Azure.

A teleconferência oficial do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 da Microsoft mostrou que as receitas do Azure e de outros serviços cloud cresceram 40% em termos homólogos, ou 39% a taxas de câmbio constantes. A empresa tinha dado orientações para o quarto trimestre do ano fiscal de 2026 de um crescimento de 39% a 40% a taxas de câmbio constantes, e afirmou que a procura dos clientes ainda excede a capacidade disponível.

O relatório da Goldman Sachs refere que, no quarto trimestre, o Azure deverá crescer 40% a 41% em termos homólogos a taxas de câmbio constantes, e as orientações para o trimestre seguinte também podem manter-se entre 40% e 41%. Esta previsão é ligeiramente superior às orientações anteriores da empresa, mas as expectativas do mercado já são elevadas. Se a Microsoft apresentar apenas um crescimento cloud que corresponda às altas expectativas, as ações podem não continuar a valorizar-se para compensar os maiores investimentos em IA.

A Microsoft também precisa de explicar de onde vem o crescimento. Pode ser da libertação de nova capacidade nos centros de dados, da continuação da expansão da procura empresarial por IA, ou de uma melhor gestão da alocação de capacidade de computação entre aplicações internas e clientes externos.

Nos últimos trimestres, a restrição no negócio de IA da Microsoft não foi a falta de procura, mas sim a oferta apertada. O Azure precisa de servir tanto clientes externos como a OpenAI, como também de suportar a I&D interna do Copilot, do modelo MAI e das aplicações próprias da Microsoft. Quando a capacidade de computação é apertada, o crescimento da cloud é limitado pela capacidade de entrega. Quando a libertação de nova capacidade é demasiado lenta, as despesas de capital refletem-se primeiro na pressão sobre o fluxo de caixa e as amortizações.

Despesas de capacidade de computação da Microsoft no ano fiscal de 2026, por finalidade e alocação entre capacidade externa/interna. A computação de IA, MAI, Copilot, etc., têm um peso elevado. O investimento em capacidade interna, depois de ter subido nos últimos 12 meses, tende a estabilizar, sendo um fator chave para avaliar se o Azure consegue simultaneamente satisfazer a procura dos clientes e a I&D interna de IA.

Despesas de capital continuam a ser revistas em alta, a corrida à computação de IA não arrefece

A Microsoft já deu sinais de maiores investimentos. As despesas de capital no terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 foram de 31,9 mil milhões de dólares, e a empresa orientou para o quarto trimestre despesas de capital superiores a 40 mil milhões de dólares, prevendo que as despesas de capital no ano civil de 2026 sejam de cerca de 190 mil milhões de dólares, dos quais cerca de 25 mil milhões resultam de preços mais elevados de componentes.

O relatório da Goldman Sachs refere que as expectativas de despesas de capital da Microsoft para os anos fiscais de 2028-2030 foram revistas em alta cerca de 10%. De acordo com as estimativas do relatório, as hipóteses ajustadas de despesas de capital para alguns anos são superiores às expectativas consensuais do mercado, refletindo uma visão mais agressiva sobre os futuros investimentos da Microsoft em capacidade de computação.

Esta não é uma escolha exclusiva da Microsoft. As orientações de fabricantes de chips como a NVIDIA, Broadcom e AMD, bem como os movimentos de capital de gigantes da cloud e da Internet como a Google e a Meta, mostram que a procura por capacidade de computação de IA ainda não arrefeceu significativamente. Os operadores de cloud de hiperescala continuam a preparar-se para expandir centros de dados, chips e recursos energéticos nos próximos anos.

Para a Microsoft, os elevados investimentos têm dois lados.

Por um lado, o ciclo dos produtos Azure e IA continua a suportar a avaliação. O relatório da Goldman Sachs afirma que, até meados de 2030, a capacidade de computação da Microsoft poderá expandir-se para cerca de 40 GW. Por outro lado, quanto maiores forem as despesas de capital, mais os investidores questionarão se a nova capacidade de computação se converterá em receitas cloud, subscrições de IA e negócios de margens mais altas, em vez de apenas gerar maior pressão de amortizações e fluxo de caixa.

O relatório da Goldman Sachs prevê ainda que as receitas da Microsoft no ano fiscal de 2026 sejam de 329,4 mil milhões de dólares, com um lucro por ação (EPS) de 16,75 dólares, e no ano fiscal de 2027, receitas de 387,1 mil milhões de dólares e EPS de 19,32 dólares. Este conjunto de previsões pressupõe que os investimentos em IA consigam não só impulsionar as receitas, mas também não comprimir continuamente a velocidade de libertação dos lucros.

Expectativas de despesas de capital para 2026/2027 dos operadores de cloud de hiperescala. Desde janeiro, as expectativas de despesas de capital para AMZN, META, GOOGL, MSFT e ORCL foram todas significativamente revistas em alta, com a MSFT a registar um aumento de 55% nas expectativas para 2027.

O Copilot tem de ser faturado, o Maia tem de reduzir a dependência das GPUs

Se os investimentos em IA da Microsoft vingam depende, em última análise, de dois vetores: a comercialização do Copilot e a maturidade do fornecimento de chips próprios e alternativos.

A lógica do Copilot é relativamente clara. O aumento da utilização é favorável à expansão das receitas de software a longo prazo e também oferece oportunidades para melhorar a estrutura de lucros. No entanto, a curto prazo, o problema é que a utilização por si só não equivale à concretização de receitas.

No terceiro trimestre do ano fiscal de 2026, a Microsoft revelou que o número de lugares pagos do M365 Copilot já ultrapassou os 20 milhões. O GitHub Copilot também está a transitar para uma maior utilização e para uma precificação baseada no valor. A empresa também introduziu cláusulas de utilização justa para cenários de alta utilização, tentando ligar mais estreitamente os custos de inferência mais elevados ao mecanismo de pagamento.

O mercado não quer ver apenas o aumento do número de lugares, mas também o envolvimento dos utilizadores, a vontade de renovação e a expansão real dos pagamentos por parte das empresas. Se a experiência de utilização do Copilot e o ritmo de comercialização não melhorarem em simultâneo, o momento de concretização das margens elevadas do software de IA será adiado.

Os chips e a cadeia de abastecimento são outra linha. O chip de IA próprio da Microsoft, o Maia, ainda está numa fase de recuperação, com uma maturidade inferior à de alguns concorrentes. As melhorias do Maia 300, os progressos na produção da AMD como segunda fonte e os custos de aquisição de memória influenciarão a capacidade da Microsoft para reduzir a sua dependência da cadeia de abastecimento externa de GPUs.

A empresa também já referiu que a nova oferta precisa de ser equilibrada entre o Azure, as aplicações próprias, a I&D e a substituição de servidores. Se a nova oferta for libertada sem problemas, a Microsoft pode continuar a investir em I&D interna de IA enquanto entrega mais capacidade de computação aos clientes externos do Azure. Se a libertação for desigual, o crescimento do Azure, o treino de modelos internos e as necessidades de inferência do Copilot continuarão a comprimir-se mutuamente.

A reestruturação da Xbox é apenas uma linha marginal na avaliação

Fora do tema principal da IA, o relatório da Goldman Sachs também utiliza o método SOTP para estimar o valor do negócio de jogos da Microsoft em cerca de 30 mil milhões de dólares.

A 6 de julho, a Microsoft anunciou a reestruturação do negócio Xbox. Vários meios de comunicação noticiaram que a Microsoft despediu cerca de 4800 pessoas, das quais cerca de 1600 da Xbox foram imediatamente despedidas, e cerca de 3200 até ao final do ano fiscal de 2027. Quatro estúdios (Compulsion, Double Fine, Ninja Theory, Undead Labs) saíram da estrutura de gestão da Xbox, e a empresa também terá simplificado parte da gestão de topo.

Esta parte assemelha-se mais a um ajuste na estrutura do negócio, não sendo o tema principal dos resultados. O negócio de jogos da Microsoft ainda tem valor, e a reestruturação mostra que a empresa está a limpar ativos de baixa eficiência e a reduzir alguns investimentos não essenciais, mas a curto prazo é difícil substituir o Azure, o Copilot e o retorno dos investimentos em IA como fator principal para explicar a direção do preço das ações.

De acordo com a avaliação SOTP do relatório da Goldman Sachs, a Intelligent Cloud continua a ser o maior contribuinte para o valor empresarial da Microsoft. O negócio comercial e de consumo do M365 tem um valor empresarial implícito de cerca de 492 mil milhões de dólares, o que corresponde a cerca de 4 vezes o EV/Vendas ou 6 vezes o GAAP EBIT para 2027, já incorporando alguns pressupostos de risco de desintermediação.

Se os 610 dólares se concretizam depende de três coisas

Esta perspetiva antes dos resultados ainda é relativamente otimista: a Microsoft está numa posição favorável em termos de capacidade de computação de IA, Copilot e camada de orquestração de agentes, com oportunidades para continuar a beneficiar do ciclo de produtos de IA. No entanto, se o preço-alvo de 610 dólares se concretiza depende de os resultados e a teleconferência fornecerem mais progressos verificáveis.

O Azure precisa de continuar a apresentar um crescimento elevado e de explicar se a nova capacidade, uma vez online, consegue suportar a procura dos clientes externos. Se o crescimento for apenas em linha com as expectativas já elevadas do mercado, as maiores despesas de capital podem tornar-se um ponto de discórdia.

O Maia 300 e a segunda fonte da AMD precisam de fornecer progressos mais claros. As tensões na cadeia de abastecimento, o aumento dos custos de memória e a falta de maturidade dos chips afetarão a economia unitária dos investimentos em IA da Microsoft.

O Copilot, por sua vez, precisa de provar a sua capacidade real de faturação. Mais de 20 milhões de lugares pagos são apenas o ponto de partida; a expansão dos pagamentos empresariais, a faturação baseada na utilização e o feedback dos utilizadores é que determinam se este se pode transformar de uma porta de entrada para a IA numa fonte de lucros.

O ponto central dos resultados da Microsoft não é se os investimentos em IA vão continuar, mas sim se os maiores investimentos se podem converter mais rapidamente em crescimento do Azure, receitas de software de IA e margens de lucro sustentáveis. Se estas evidências ainda não forem suficientes, o debate sobre o retorno das despesas de capital continuará a pesar sobre o preço das ações.

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