Franklin vê tendência de alta em infraestrutura de IA continuar, e a recente queda das ações de semicondutores é um ajuste saudável.

A estrategista de investimentos da Franklin Templeton, Katrina Dudley, afirma que os argumentos a favor dos gastos com infraestrutura de IA estão a superar os argumentos contrários. Dudley observa que este tema de investimento pode continuar pelo menos até 2027, e até mesmo até 2028.

(Contexto anterior: Opinião: Semicondutores assumem a liderança dos "Sete Magníficos" dos EUA, S&P 500 pronto para ultrapassar 8000 pontos) (Complemento de contexto: Sem medo da queda de 30% nas ações da SK Hynix, SK ADR nos EUA teve subscrição 7 vezes superior, começando a negociar oficialmente em 13/07)

Até quando durará a vaga da IA? A estrategista da Franklin Templeton, Katrina Dudley, apontou numa entrevista à Bloomberg TV na quinta-feira que os argumentos dos baixistas (ou seja, os que estão pessimistas em relação a este investimento) focam-se principalmente em duas coisas: ineficiência da cadeia de fornecimento e excesso de despesas de capital.

Despesas de capital, em termos simples, são o dinheiro que as empresas gastam na construção de centros de dados e na compra de chips. Se gastarem demais e não utilizarem bem, isso torna-se o sinal de bolha que os baixistas adoram mencionar, e é o tópico que mais preocupa o mercado antes de cada temporada de resultados. Mas Dudley observa que as empresas têm sido racionais nos seus investimentos em infraestrutura, não estão a gastar dinheiro cegamente em tendências, e o retorno do investimento é suficiente para suportar o investimento contínuo.

O retorno do investimento é o critério final para avaliar se este investimento vale a pena, e é também o ponto de divisão central que ela usa para avaliar otimistas e pessimistas. Por isso, ela conclui que quem realmente vai ganhar são os otimistas. A sustentabilidade do tema da IA pode, pelo menos, ultrapassar o segundo semestre de 2026, 2027, e até 2028. No entanto, ela também adverte que quem garante ver o que acontecerá depois de 2028 está provavelmente a fazer uma afirmação incompleta. Os investidores devem ouvir mas não aceitar tudo, e não devem apostar todas as suas economias com base numa previsão otimista, pois as previsões têm limites, e quanto mais longe, mais devem ser descontadas.

Semicondutores em correção: alerta ou descoberta de preço?

O rally das ações relacionadas com IA este ano é realmente impressionante. O Índice de Semicondutores de Filadélfia subiu 78% desde o início do ano, e no segundo trimestre deste ano registou o seu melhor desempenho trimestral desde que há registo em 1994. A força do aumento é tão intensa que até os veteranos a consideram rara.

No entanto, as ações de chips têm oscilado violentamente recentemente apesar dos fundamentos ainda fortes. O Índice de Semicondutores de Filadélfia (SOX) caiu 8% numa semana, e a Intel também sofreu pressão de venda, levando alguns investidores a questionar se o rally já perdeu força. As dúvidas são consideráveis e as discussões pessimistas nas comunidades aumentaram significativamente.

Dudley interpreta esta correção como descoberta de preço, ou seja, o mercado está a encontrar um preço razoável para as ações, um processo saudável e normal, não um alerta estrutural. As duas naturezas são completamente diferentes, e os investidores não devem ver cada correção como um sinal do fim. Ela mencionou que os dados de capacidade publicados pela SK Hynix e pela Samsung Electronics são bastante racionais. As ações da Samsung em Seul chegaram a cair mais de 10%, apesar de o lucro operacional trimestral ter disparado 19 vezes. A discrepância entre resultados financeiros brilhantes e a queda das ações é significativa.

Por outro lado, a SK Hynix está prestes a listar-se nos EUA, com uma taxa de subscrição de cerca de 7 vezes, superando o recorde de listagem da Saudi Aramco de 25,6 mil milhões de dólares em 2019. Os fundos angariados serão usados para expandir a capacidade e adquirir equipamentos EUV, posicionando-se antecipadamente para a próxima ronda de competição de capacidade, e fazendo com que o mercado de capitais reavalie a lógica de precificação do setor de memória, uma vez que os sinais de escassez de memória são mais diretos do que qualquer apresentação de resultados.

Retorno do investimento positivo é o verdadeiro sinal

Dudley diz que o sinal que ela realmente monitoriza é muito simples: se a alocação de capital anunciada pelas empresas é um investimento com retorno positivo. Enquanto este limiar se mantiver, o ciclo de gastos com IA continuará a criar valor a longo prazo, e ela acredita que os dados atuais ainda suportam que este limiar não foi quebrado.

O mercado estima que os compromissos de despesas de capital dos operadores de cloud hyperscale este ano já atingiram cerca de 750 mil milhões de dólares. A capacidade de memória de alta largura de banda já está vendida para grande parte de 2027, o que significa que a visibilidade das encomendas já está alinhada para os próximos dois a três anos. Não se trata de um otimismo baseado em palavras, mas sim de um otimismo sustentado por encomendas reais, com uma base completamente diferente, e não é um plano de papel que pode ser cancelado a qualquer momento.

Quando o retorno do investimento ainda é positivo, os otimistas têm confiança para continuar a aumentar as suas posições, vendo cada correção como uma oportunidade de entrada. Um dia, se o retorno do investimento se tornar negativo, por maior que seja a subida, acaba por ser apenas um jogo de números baseado em inventário. Quanto mais alto sobe, mais forte será a queda no futuro.