A Comissão de Supervisão Financeira aprovou a cláusula da TSMC: as empresas listadas podem distribuir dividendos em dólares a partir de 2027, reduzindo o atrito cambial.

A Comissão de Supervisão Financeira (FSC) aprovou a abertura para que empresas listadas emitam dividendos em dólares americanos, com a primeira temporada de distribuição prevista para 2027. O mercado apelidou a medida de «cláusula TSMC». O governador do Banco Central, Yang Chin-long, afirmou no Parlamento que, no sistema atual, para pagar dividendos é necessário vender dólares para converter em dólares taiwaneses e, quando os investidores estrangeiros repatriam os fundos, compram novamente dólares, equivalendo a «duas conversões cambiais».

(Contexto prévio: Yang Chin-long do Banco Central admite que «as restrições ao mercado imobiliário terminam aqui». Terminou a intervenção do governo taiwanês no mercado imobiliário? 12 ações do setor da construção sobem ao limite máximo.) (Contexto adicional: Investimento estrangeiro em ativos dos EUA atinge recorde histórico de 884 mil milhões de dólares, com influxo líquido quase triplicado face a 2025.)

A 9 de julho, o governador do Banco Central, Yang Chin-long, apresentou um relatório especial à Comissão de Finanças do Parlamento. Questionado sobre a relação entre a depreciação do dólar taiwanês para além do nível de 32 dólares e a saída de dividendos por parte de investidores estrangeiros, apontou para uma medida ainda não implementada: permitir que empresas listadas paguem dividendos em dólares americanos.

O problema reside nos dois passos do sistema atual. De acordo com as regras em vigor, para pagar dividendos em dólares taiwaneses, as empresas têm primeiro de vender os seus rendimentos em dólares americanos para os converter em dólares taiwaneses. Quando os accionistas estrangeiros recebem os dividendos e decidem repatriá-los, têm de comprar novamente dólares americanos. Yang Chin-long afirmou, em resposta, que este processo envolve «duas conversões cambiais», cada uma das quais exerce pressão de compra e venda no mercado cambial, ampliando facilmente a volatilidade da taxa de câmbio.

No final de abril deste ano, a FSC já tinha alterado o «Regulamento de Investimento em Valores Mobiliários por Chineses Ultramarinos e Estrangeiros», permitindo que empresas listadas paguem dividendos em dólares americanos a accionistas estrangeiros. O mercado apelidou a medida de «cláusula TSMC». A construção do sistema deverá estar concluída no 3.º trimestre, com a primeira temporada de distribuição de dividendos a ocorrer em 2027. Se os dividendos forem pagos em dólares americanos, teoricamente elimina-se o passo de «vender primeiro e comprar depois», reduzindo o atrito cambial.

Quem beneficia?

Esta medida beneficia, sobretudo, as ações de grande capitalização com elevada participação de investidores estrangeiros. A TSMC tem cerca de 72% das suas ações detidas por estrangeiros, e os investidores estrangeiros detêm quase metade da capitalização bolsista de Taiwan. A concentração cambial na temporada de dividendos é, por si só, um fator sazonal de pressão para a depreciação do dólar taiwanês.

A TSMC atingiu um novo recorde na distribuição de dividendos em 2026, com um valor de milhares de milhões de dólares taiwaneses por pagamento, o que deu origem ao nome «cláusula TSMC». As empresas que realmente podem e utilizarão o mecanismo de pagamento em dólares são principalmente aquelas com uma elevada percentagem de capital estrangeiro e grandes montantes de dividendos.

Grandes empresas tecnológicas como a United Microelectronics Corporation (2303), que frequentemente recebem e pagam em dólares, também se mostraram favoráveis, com uma justificação direta: dólares entram, dólares saem, poupando um passo na gestão de caixa e nos custos de cobertura.

O salgueiro não pode parar o tufão

No entanto, seria exagerado considerar esta medida como «salvar o dólar taiwanês». As palavras exatas de Yang Chin-long foram «deverá ajudar a estabilizar a taxa de câmbio», uma expressão cautelosa e precisa: estabilizar a volatilidade, não inverter a tendência.

A primeira limitação é o objeto: este mecanismo aplica-se apenas a accionistas estrangeiros. Os accionistas nacionais continuam a receber dividendos em dólares taiwaneses, e os investidores de retalho não sentem qualquer efeito. Isto equivale a transferir o «momento» e o «sujeito» da conversão cambial do mercado aberto para as empresas e os investidores estrangeiros, e não a eliminar a procura de dólares. Quando os investidores estrangeiros decidirem repatriar, ainda terão de converter os dólares na sua moeda de conta, apenas que este passo é deslocado do mercado cambial de Taiwan para o ponto de pagamento, podendo até ser mais eficiente.

A segunda limitação é a escala. As empresas verdadeiramente beneficiadas concentram-se num pequeno número de ações de grande capitalização com elevada participação estrangeira. A maioria das empresas listadas não tem necessidade de alterar a estrutura de dividendos, nem capacidade para o fazer.

A terceira limitação, e um ponto frequentemente ignorado nas respostas de Yang Chin-long, é que os investidores estrangeiros nem sempre repatriam imediatamente os dividendos; podem optar por «realizar lucros» conforme a sua estratégia de investimento, reafetando os fundos ao mercado de ações, o que é uma operação normal de investimento, sem relação direta com a moeda em que os dividendos são pagos.

A fraqueza do dólar taiwanês este ano deve-se principalmente ao diferencial de taxas de juro entre os EUA e Taiwan, aos fluxos globais de capitais e à procura cambial estrutural do mercado de capitais de Taiwan. A época de exclusão de dividendos é apenas um dos muitos fatores sazonais. A recente depreciação abaixo dos 32 dólares, que preocupa o Parlamento, coincidiu também com a cessação de contratos de swap por parte de algumas seguradoras, cujo impacto no mercado cambial à vista pode não ser inferior ao da conversão de dividendos.

Yang Chin-long descreveu o princípio de intervenção do Banco Central com a «teoria do salgueiro»: permitir que a taxa de câmbio oscile moderadamente como um salgueiro, intervindo quando necessário, mas «a amplitude de oscilação do salgueiro não é grande, a menos que haja um tufão». Por outras palavras, os dividendos em dólares servirão, no máximo, para aparar alguns ventos sazonais; o verdadeiro tufão – o diferencial de taxas de juro e os fluxos de capitais – ainda não há intenção clara do Banco Central para o travar.