中信证券：O PPI da China pode ter atingido o pico em termos homólogos.

O impacto da queda dos preços do petróleo bruto está a tornar-se gradualmente evidente. Em junho, o PPI mensal inverteu para negativo, mas a taxa homóloga continuou a subir para +4,1% devido ao efeito de base baixa, um desempenho amplamente alinhado com as expectativas do mercado. Calculamos que as indústrias relacionadas com a petroquímica contribuíram para uma queda de 0,3 pontos percentuais no PPI mensal de junho. Por outro lado, setores como o carvão, eletrónica e siderurgia geraram alguma dinâmica de crescimento ascendente, funcionando como um contrapeso. Em junho, o IPC homólogo caiu para 1,0%, abaixo do consenso do mercado, com o núcleo do IPC a registar quedas pelo segundo mês consecutivo. A descida dos preços do petróleo bruto e do ouro poderá ter sido o principal fator para a fraqueza do IPC nesse mês. Nos subcomponentes do núcleo do IPC, os setores de turismo, bebidas alcoólicas e eletrodomésticos apresentaram um desempenho mais fraco, enquanto os serviços de saúde e equipamentos de comunicação tiveram um desempenho mais forte. Olhando para o futuro, a taxa homóloga do PPI em junho pode já ter atingido o pico, devendo entrar numa trajetória de descida moderada. Isto alerta para um potencial risco de desaceleração no crescimento dos lucros das empresas industriais no segundo semestre. Quanto à estratégia do mercado obrigacionista, após a divulgação dos dados, a rendibilidade da obrigação do Tesouro ativa a 10 anos subiu rapidamente 0,4 pontos base, o que poderá refletir a continuação da subida homóloga do PPI, mas a magnitude do ajustamento foi globalmente limitada. Perspectivando o restante do ano, antecipamos que, antes de uma melhoria inesperada do núcleo do IPC, a precificação da inflação pelo mercado obrigacionista dificilmente terá incrementos.

Destaques:

Em junho de 2026, o Índice de Preços no Consumidor (IPC) nacional registou uma variação homóloga de +1,0% (anterior: +1,2%) e uma variação mensal de -0,3% (anterior: -0,1%). O Índice de Preços ao Produtor (IPP) nacional registou uma variação homóloga de +4,1% (anterior: +3,9%) e uma variação mensal de -0,3% (anterior: +0,5%).

O impacto da queda dos preços do petróleo bruto está a tornar-se gradualmente evidente. Em junho, o PPI mensal inverteu para negativo, mas a taxa homóloga continuou a subir para +4,1% devido ao efeito de base baixa.

Em junho, o preço do petróleo bruto caiu significativamente em relação a maio. As variações mensais do PPI nos setores de extração de petróleo e gás natural, fabrico de produtos químicos básicos e produtos químicos, processamento de petróleo, carvão e outros combustíveis, e fabrico de fibras químicas foram respetivamente de -11,8%, -2,0%, -1,9% e -0,8%, contribuindo para uma queda de 0,3 pontos percentuais no PPI mensal (o PPI mensal global em junho foi de -0,3%). No entanto, devido ao efeito de base baixa no período homólogo do ano anterior, a taxa homóloga do PPI em junho manteve uma tendência ascendente, com +4,1%, alinhada com as expectativas do mercado. Além das indústrias relacionadas com a cadeia do petróleo, os setores de fabrico de bebidas e chá refinado, extração de minérios metálicos não ferrosos, fabrico de produtos minerais não metálicos, processamento de produtos agrícolas e alimentares, e fundição e laminação de metais não ferrosos também exerceram um impacto negativo de diferentes magnitudes no PPI.

Por outro lado, em junho, setores como o carvão, eletrónica e siderurgia ainda apresentaram dinâmicas de aumento de preços. As variações mensais do PPI na extração e lavagem de carvão, fabrico de equipamentos informáticos, de comunicação e outros dispositivos eletrónicos, fundição e laminação de metais ferrosos, fabrico de produtos metálicos, e fabrico de produtos de borracha e plástico foram respetivamente de +5,6%, +0,7%, +0,4%, +0,4% e +0,5%, contribuindo cumulativamente para um aumento de cerca de 0,24 pontos percentuais no PPI mensal.

Em junho, o IPC homólogo ficou abaixo das expectativas do mercado, com o núcleo do IPC a cair pelo segundo mês consecutivo. A descida dos preços do petróleo bruto e do ouro poderá ter sido o principal fator para a fraqueza do IPC nesse mês.

Em junho, o IPC homólogo foi de +1,0%, cerca de 0,2 pontos percentuais abaixo do consenso do Wind e do valor anterior. De acordo com dados divulgados pelo Gabinete Nacional de Estatísticas, os preços dos artigos de ourivesaria em ouro e da gasolina caíram 8,7% e 4,9%, respetivamente, em junho, contribuindo para uma queda mensal do IPC de cerca de 0,22 pontos percentuais, tornando-se os dois principais componentes que impulsionaram a queda inesperada do IPC nesse mês. A taxa de crescimento homólogo do núcleo do IPC caiu ligeiramente pelo segundo mês consecutivo, passando de 1,2% em abril para 1,1% em maio e 1,0% em junho. Analisando o desempenho dos subcomponentes do núcleo do IPC, em junho, os componentes com melhor desempenho incluíram serviços de saúde e equipamentos de comunicação, cujas variações mensais do IPC foram superiores às médias históricas do mesmo período em 0,22 e 0,84 pontos percentuais, respetivamente. Os componentes com pior desempenho incluíram turismo, bebidas alcoólicas e eletrodomésticos, cujas variações mensais do IPC foram inferiores às médias históricas do mesmo período em cerca de 0,06, 0,20 e 0,36 pontos percentuais, respetivamente.

Olhando para o futuro, a taxa homóloga do PPI em junho pode já ter atingido o pico, devendo entrar numa trajetória de descida moderada. Isto alerta para um potencial risco de desaceleração no crescimento dos lucros das empresas industriais no segundo semestre.

O impacto da queda dos preços do petróleo bruto ainda pode não estar totalmente refletido. Antecipamos que a descida dos preços do petróleo possa continuar a manifestar-se nas variações mensais do PPI de julho. Considerando as características da base do PPI de 2025, com um "início baixo e fim alto", prevê-se que a taxa homóloga do PPI entre numa trajetória de descida moderada. No nosso relatório especial "Comentário Macroeconómico Semanal (n.º 188) — O Caminho da Inflação Importada na China" (06-04-2026), analisámos detalhadamente o impacto da inflação importada nos lucros empresariais e nas margens brutas por setor (situação de repasse de preços). Com base na experiência histórica dos últimos vinte anos na China, a atual inflação importada é relativamente comparável ao período de 2021-2022, mas neste ciclo o ambiente da procura interna e externa na China é mais fraco, e o diferencial PPI-IPC deverá manter-se elevado durante algum tempo. No contexto de preços internacionalmente elevados do petróleo bruto, a taxa de crescimento dos lucros das empresas industriais acima de um determinado tamanho deverá apresentar uma trajetória de "primeiro aumento, depois descida". Assim, alertamos para o risco de desaceleração no crescimento dos lucros das empresas industriais no segundo semestre.

Estratégia do mercado obrigacionista: O PPI continua a subir, enquanto o IPC se mantém estável; é difícil dizer que há incrementos na precificação do mercado obrigacionista.

Em julho, as condições de liquidez tornaram-se mais favoráveis, com o banco central a reforçar o apoio monetário, mas o desempenho do mercado obrigacionista foi relativamente fraco. Em junho, os dados da inflação mostraram uma subida homóloga do PPI e uma descida do IPC, sem se desviarem da lógica de precificação dos riscos geopolíticos desde o início do ano e da lenta recuperação da procura interna. Observando o mercado, após a divulgação dos dados, a rendibilidade da obrigação do Tesouro ativa a 10 anos subiu rapidamente 0,4 pontos base, o que poderá refletir a continuação da subida homóloga do PPI, mas a magnitude do ajustamento foi globalmente limitada. Perspectivando o restante do ano, antecipamos que, antes de uma melhoria inesperada do núcleo do IPC, a precificação da inflação pelo mercado obrigacionista dificilmente terá incrementos.

Fonte: Pesquisa CITIC Securities

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