Analista quantitativo de topo da Goldman Sachs: comprar na baixa ações de chips/momento, agora com alavancagem mais baixa e posições mais leves.

O principal estrategista quantitativo da Goldman Sachs acredita que chegou a altura de apostar em semicondutores e ações de momentum.

Shawn Tuteja, responsável pela negociação de volatilidade de ETFs e cestas personalizadas no departamento de Global Banking & Markets da Goldman Sachs, afirma no seu relatório mais recente que a atual correção de cerca de 20% no fator momentum dos setores de semicondutores e IA é impulsionada principalmente por fatores técnicos e estruturais.

Na sua opinião, com a redução da alavancagem no sistema e as posições institucionais mais equilibradas, os investidores têm uma oportunidade tática de "construir posições de forma exploratória" no sentido comprador de semicondutores e ações de momentum.

A previsão de que o S&P 500 terminará o ano acima dos 8000 pontos continua a ser consenso de mercado, com pouca controvérsia.

A estimativa de lucro por ação da Goldman Sachs para 2027 é de 385 dólares, enquanto o consenso de mercado é de 398 dólares. Tomando o valor intermédio e aplicando um rácio P/L de 20,5x, o resultado ainda ultrapassa os 8000 pontos, a menos de 7% do preço de fecho atual.

Correção do fator momentum impulsionada por fatores técnicos

Tuteja considera que esta correção de mais de 20% no fator momentum reflete fundamentalmente uma melhoria na eficiência da precificação do mercado, e não um colapso da lógica de negociação da IA.

(Correção ajustada pela volatilidade da cesta de ações de alto beta e momentum da Goldman Sachs)

Ele salienta que as estratégias de momentum apresentam historicamente um desempenho fraco na segunda metade de julho. Depois de o mercado ter plena consciência deste padrão, a "rotação de setores" deixou de esperar até 18 de julho para começar, tendo sido antecipada para 1 de julho.

Em termos de amplitude da correção ajustada pela volatilidade, esta queda está altamente alinhada com a trajetória de vendas anteriores do fator momentum em ambientes de volatilidade realizada semelhantes, apenas a velocidade a que o mercado atingiu este nível foi mais rápida.

O feedback dos clientes da mesa de negociação de ações da Goldman Sachs confirma esta análise.

Segundo os dados da mesa TMT da Goldman Sachs, o sentimento atual dos clientes situa-se entre 7,5 e 8 pontos (numa escala de 0 a 10), abaixo dos 9,5 a 10 pontos de há um mês, mas os clientes concordam, de forma generalizada, que o principal motor desta correção é de natureza técnica.

Vários clientes referem que o índice de semicondutores SOX acumulou uma subida de cerca de 100% entre abril e maio, com apenas duas correções de cerca de 5% durante esse período, sendo compreensível que tenha entrado numa fase de consolidação.

Observam também que, se o mercado estivesse realmente a "sentenciar" o topo das negociações de IA, esperar-se-ia uma queda mais ampla no setor da IA. No entanto, ações como a Dell e a CRDO continuam em níveis elevados, e as ações de SaaS e serviços de TI de grande capitalização também não registaram uma recuperação significativa, o que não é consistente com um sinal de "topo".

Recuo da alavancagem, pressões estruturais a serem absorvidas

O universo dos ETFs alavancados de semicondutores nos EUA caiu de um pico de cerca de 157 mil milhões de dólares em meados de junho para cerca de 104 mil milhões de dólares a 8 de julho, uma redução acumulada de cerca de 53 mil milhões de dólares. Este processo de desalavancagem não representa apenas saídas de capital, mas também altera diretamente a microestrutura do mercado.

(Ativos totais sob gestão dos ETFs alavancados de semicondutores nos EUA)

No pico, a exposição diária de gamma curta gerada apenas pelos ETFs alavancados de semicondutores era de cerca de 2,8 mil milhões de dólares, o que significa que, numa subida de 3% num único dia no setor de semicondutores, o reequilíbrio da alavancagem exigiria a compra de cerca de 8,5 mil milhões de dólares em ações de semicondutores. Atualmente, esta exposição diária de gamma foi reduzida para cerca de 1,9 mil milhões de dólares.

É de notar que, se considerarmos apenas a compressão implícita da dimensão devida à descida dos preços à vista, o universo deveria ter caído para cerca de 89 mil milhões de dólares. O facto de se situar nos 104 mil milhões de dólares significa que vários grupos de investidores compraram cerca de 15 mil milhões de dólares adicionais em ETFs alavancados de semicondutores durante a descida, revelando um comportamento de "comprar na queda" que ainda persiste.

Entretanto, os dados das posições dos fundos de hedge apontam igualmente para um aprofundamento do processo de desalavancagem.

Segundo os dados do Prime Services da Goldman Sachs, nas últimas semanas, os fundos long/short fundamentalistas reduziram significativamente a sua exposição a IA e momentum, com a alavancagem total atual a situar-se no percentil mais baixo dos últimos doze meses. Os gestores de estratégias long/short fundamentalistas caíram 2,2% desde 22 de junho, mas ainda registam um retorno de cerca de 15,5% desde o início do ano.

Além disso, os custos de financiamento dos clientes institucionais também aumentaram significativamente. Segundo relatos, na semana passada, as taxas de financiamento a um mês para títulos populares como a SK Hynix e a Samsung chegaram a atingir a taxa dos fundos federais +12%, comprimindo ainda mais a atratividade das posições num mercado lateral.

Prémio de volatilidade de ações individuais historicamente raro, janela de compressão a abrir-se

A nível da volatilidade, o prémio atual da volatilidade implícita das ações individuais em relação à volatilidade implícita do índice subiu para o nível mais elevado dos últimos 20 anos.

Os dados da Goldman Sachs mostram que a volatilidade implícita média ponderada (prazo de 3 meses) das 50 maiores componentes do S&P 500 está cerca de 26 pontos de volatilidade acima da volatilidade implícita do índice, o que significa que a correlação implícita do índice está em níveis extremamente baixos. Quando o setor de semicondutores cai, isso implica necessariamente uma subida nos setores da saúde, finanças, etc.

(Comparação entre a volatilidade implícita média ponderada das ações individuais a 3 meses e a volatilidade implícita do índice a 3 meses)

Tuteja salienta que as combinações de straddle mensais do ETF de semicondutores (com rolling semanal e delta hedging diário) têm gerado retornos positivos consistentes desde o início das negociações de IA, enquanto as combinações de straddle do S&P 500 com as mesmas regras têm gerado retornos negativos consistentes, com desempenhos opostos.

(Volatilidade realizada móvel de 20 dias do ETF de semicondutores desde o início das negociações de IA)

Na sua opinião, com a redução da alavancagem no sistema, a contração da exposição diária de gamma curta e o retorno das estruturas de posições a um estado mais estável, a volatilidade implícita e realizada do setor de semicondutores deverá começar a comprimir-se.

Atualmente, a inclinação das opções de compra individuais em relação às opções de venda continua atrativa, sendo adequada para investidores que desejam manter posições compradas, ao mesmo tempo que fixam o potencial de subida e se protegem contra descidas, considerando a criação de estratégias de collar ou put spread collar.

Perspetivas de subida a convergir, foco fundamental volta-se para a época de resultados

Em comparação com a situação de há um mês, em que algumas ações de IA duplicaram ou até triplicaram num curto espaço de tempo, as expectativas atuais do mercado quanto à amplitude das subidas tornaram-se mais racionais.

A estratégia de collar, anteriormente promovida pela equipa de investigação da Goldman Sachs, de "vender opções de compra fora do dinheiro para pagar o prémio de proteção das opções de venda", registou uma procura elevada entre abril e maio, mas poucas transações foram concretizadas, pois os investidores estavam, na altura, preocupados em perder a subida do mercado ao vender opções de compra.

Tuteja salienta que as expectativas de despesas de capital dos hyperscalers para 2026 foram revistas em alta em cerca de 100 mil milhões de dólares no segundo trimestre, o que foi um dos catalisadores centrais para a subida do setor de semicondutores em abril e maio. No entanto, a equipa de investigação da Goldman Sachs não prevê uma revisão em alta de magnitude semelhante nas expectativas de despesas de capital durante esta época de resultados.

Com a entrada na época de resultados de julho, o foco dos clientes estará centrado em questões como o retorno do investimento em IA, a evolução dos modelos de código aberto e as tendências de utilização de tokens.

Tuteja salienta ainda que a maior variável a influenciar o cenário de médio prazo do mercado será a trajetória do potencial ciclo de subida de taxas de juro da Reserva Federal.

A expectativa predominante das contas de ações é de zero subidas de taxas, enquanto a precificação atual do mercado é de duas subidas, e várias contas macro estão a apostar em quatro ou mais subidas. O impacto destas três trajetórias na liderança do mercado será fundamentalmente diferente.

Aviso de risco e termos de exclusão de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, e o investimento deve ser cauteloso. Este artigo não constitui aconselhamento pessoal de investimento e não considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de cada utilizador. Os utilizadores devem considerar se as opiniões, pontos de vista ou conclusões apresentados neste artigo se adequam à sua situação específica. Qualquer investimento com base neste artigo é da responsabilidade do próprio.