#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

A Bernstein tornou-se uma das vozes mais otimistas no ciclo dos chips de memória, e a visão central da empresa é que esta recuperação tem um poder de permanência genuíno, em vez de ser um pico de curta duração. Os modelos do analista Mark Li indicam que os preços da memória se manterão fortes até ao ano civil de 2027, com qualquer normalização a não começar antes da segunda metade de 2027 e a prolongar-se até 2028. Nas atualizações mais recentes da empresa, esse pico foi ainda mais adiado, com Li a esperar agora que o ciclo atinja o pico em meados de 2027, seguido por uma descida suave, em vez de uma correção abrupta.

Os dados de preços subjacentes a esta previsão têm sido verdadeiramente extraordinários. Os preços contratuais da DRAM saltaram 57% trimestre a trimestre apenas em abril, com a DRAM para servidores a subir 48%, a móvel cerca de 80% e a DRAM de consumo cerca de 60%. A NAND moveu-se de forma semelhante: os preços contratuais subiram 65 a 70% trimestre a trimestre no mesmo período, e os dados da TrendForce mostraram que os preços da NAND se expandiram ainda mais para um crescimento de 70 a 75% no segundo trimestre, após uma revisão em alta anterior. Os consultores do setor projetam outro salto de 40 a 50% no terceiro trimestre e de 30 a 40% no quarto.

A Bernstein apoiou esta tese com alguns aumentos drásticos nos preços-alvo. O alvo da Micron foi elevado de 510 para 1.300 dólares, notando a empresa que a ação já disparou mais de 820% no último ano. A SanDisk registou um salto ainda maior, de 1.700 para 3.000 dólares, associado a mudanças estruturais para acordos de fornecimento de longo prazo com preços fixos e compromissos de pagamento antecipado, que, segundo a Bernstein, reduzem significativamente o risco das perspetivas de lucros até 2028. Os alvos da Samsung e da SK Hynix também foram elevados, para 440.000 won e 3.300.000 won, respetivamente. O raciocínio da Bernstein para mudar de uma abordagem de rácio preço/lucro para a tradicional relação preço/valor contabilístico, usada para cíclicas de memória, é por si só revelador: a empresa espera que as margens e o retorno sobre o capital próprio atinjam níveis sem precedentes em ciclos passados, com as margens brutas da indústria de DRAM previstas perto de 70% no final de 2028, um nível apenas ultrapassado uma vez antes, em 2018.

O lado da procura nesta história está firmemente centrado na infraestrutura de IA. Os servidores GPU requerem muito mais memória por unidade do que a computação em nuvem convencional, e essa procura tem absorvido capacidade mais rapidamente do que os fabricantes conseguem expandi-la. A Micron, a Samsung e a SK Hynix produzem, juntas, mais de 90% da oferta mundial de DRAM, e a consequente escassez entrou em território de défice em 2025, sem uma resolução esperada antes de 2027, o mais tardar, sendo esta a razão principal pela qual vários analistas estão agora a enquadrar este fenómeno como uma história estrutural de vários anos, em vez de uma mera oportunidade de negociação.

Vale a pena notar os riscos que a própria Bernstein assinala. Preços spot mais elevados já estão a começar a enfraquecer a procura dos consumidores, alguns compradores começaram a reduzir encomendas à medida que os custos sobem, e há um ónus legal: a Samsung, a SK Hynix e a Micron foram alvo de uma ação coletiva no final de junho, alegando manipulação de preços e restrição de oferta, que fez cair as ações da SanDisk mais de 9% numa única sessão. Há também uma incógnita de longo prazo em torno dos fabricantes de memória chineses, como a YMTC e a CXMT, que atingiram marcos de produção este ano, embora as restrições tecnológicas ainda limitem o seu acesso aos nós mais avançados.

Para quem acompanha a exposição a semicondutores ou o tema mais amplo da infraestrutura de IA na Gate, juntamente com os lucros recorde da Samsung e a futura listagem da SK Hynix na Nasdaq já em cima da mesa, esta visão da Bernstein acrescenta um ponto de dados importante: a própria visão da empresa é que não se trata de um pico de preços de curto prazo, mas de um ciclo estrutural de vários anos, embora os mesmos riscos de concentração e avaliação assinalados em torno das small caps do Russell 2000 e do peso dos semicondutores no S&P 500 se apliquem aqui também — uma correção, quando a oferta recuperar em 2027-2028, atingiria precisamente as ações que têm registado os maiores ganhos deste ano.