Após a expiração do período de bloqueio, lançou urgentemente uma rodada de financiamento de 1,9 mil milhões de dólares: a MiniMax recorre a uma colocação de ações com desconto e obrigações convertíveis de cupão zero para travar a "batalha pela sobrevivência" do poder computacional.

A 9 de julho, no mesmo dia em que as ações da MiniMax caíam mais de 18% no primeiro dia de libertação das ações restritas, a empresa lançou a maior ronda de refinanciamento desde a sua entrada em bolsa — uma combinação de colocação de novas ações e obrigações convertíveis com juro zero, num esforço para angariar cerca de 19 mil milhões de dólares.

Este montante de financiamento é quase três vezes superior aos 6,8 mil milhões de dólares líquidos obtidos na sua OPI em janeiro, e o timing sensível e a estrutura agressiva revelam a extrema necessidade de capital das empresas de modelos de IA na corrida armamentista de poder computacional.

Segundo notícias, a MiniMax planeia colocar 30 milhões de novas ações a um preço fixo de 268 dólares de Hong Kong por ação, um desconto de cerca de 9,9% face ao preço de fecho de 297,4 dólares de Hong Kong em 9 de julho. As obrigações convertíveis com juro zero de 6,5 mil milhões de dólares de Hong Kong, emitidas em simultâneo, vencem em 2027, com um prémio de conversão de 25%, e espera-se que a fixação do preço termine em 10 de julho. O Morgan Stanley e o UBS atuam como coordenadores da transação.

Poucas horas antes da divulgação do plano de financiamento, a MiniMax tinha acabado de passar o dia de negociação mais difícil desde a sua listagem: 153 milhões de ações restritas foram libertadas, representando 48,9% do capital total, aumentando o free float de menos de 6% para cerca de 50%. Embora mais de 80% dos acionistas tenham declarado publicamente que não venderiam, o preço das ações caiu de uma abertura de 359,8 dólares de Hong Kong para um mínimo de 290 dólares de Hong Kong, fechando com uma queda superior a 18%, e o volume de negociação disparou para seis vezes a média diária.

Lançar uma grande ronda de refinanciamento quando a pressão de venda da libertação ainda não foi totalmente absorvida realça a urgência da empresa em obter fundos, que se sobrepõe às preocupações com o preço das ações a curto prazo.

Como angariar 19 mil milhões de dólares: A "operação no limite" do duplo canal de ações e dívida

Esta ronda de financiamento utiliza uma estrutura combinada de colocação de ações e obrigações convertíveis com juro zero, refletindo o dilema da empresa entre aumentar as reservas de capital e controlar os custos de diluição.

As 30 milhões de novas ações, ao preço de colocação de 268 dólares de Hong Kong, representam um desconto de quase 10% face ao preço de fecho após a queda do dia da libertação, reforçando diretamente o capital próprio.

As obrigações convertíveis com juro zero de 6,5 mil milhões de dólares de Hong Kong eliminam o encargo de juros atual — o prémio de conversão de 25% significa que os detentores das obrigações só converterão em ações se o preço das ações recuperar para acima de 371 dólares de Hong Kong. Para os investidores, isto oferece proteção contra quedas (detenção até ao vencimento) e uma opção de valorização se o preço das ações recuperar.

Numa perspetiva comparável, a Zhipu, após subir quase 13% no primeiro dia de libertação das ações restritas em 8 de julho, colocou 19,8 milhões de ações H a um desconto de 7% a 13%, angariando cerca de 31,5 mil milhões de dólares de Hong Kong. O ambiente de fixação de preços foi significativamente melhor do que o da MiniMax — que iniciou o financiamento com um desconto maior no dia em que as ações caíram.

Financiamento seis meses após a OPI três vezes superior à OPI: Para onde vai o dinheiro?

O sinal mais direto desta ronda de financiamento de 19 mil milhões de dólares é que a taxa de consumo de capital da MiniMax desde a listagem é muito superior ao esperado pelo mercado.

A empresa angariou cerca de 6,8 mil milhões de dólares líquidos com a OPI e a opção de lote suplementar em janeiro. Apenas seis meses depois, o novo financiamento já é quase três vezes o montante da OPI.

Segundo notícias do The Information, a MiniMax está a desenvolver um novo modelo de grande escala, o M3 Pro, com 2,7 biliões de parâmetros, com lançamento e código aberto previstos para o terceiro trimestre, e planeia construir o primeiro cluster de computação nacional até ao final do terceiro trimestre. Quando a escala de parâmetros dos modelos salta de centenas de milhares de milhões para biliões, os custos de computação para treino e inferência crescem exponencialmente.

Numa teleconferência no início de julho, a administração da MiniMax delineou um caminho claro de crescimento da ARR: 100 milhões de dólares até ao final de dezembro de 2025, 150 milhões de dólares em fevereiro de 2026, duplicando em abril face a fevereiro, e mantendo total confiança em atingir o objetivo de 10 mil milhões de dólares de ARR até ao final de 2026.

A administração também salientou que a taxa de utilização da capacidade de computação própria ultrapassa os 90%, apoiando a vantagem de custos através da gestão de picos e vales. O Goldman Sachs manteve a classificação de compra, com um preço-alvo de 12 meses de 860 dólares de Hong Kong.

Mas a narrativa otimista da ARR precisa de tempo para ser verificada. Cerca de uma semana após o lançamento do modelo principal M3 da MiniMax a 1 de junho, a empresa anunciou uma redução permanente de 50% no preço, e o JPMorgan baixou a classificação de "sobreponderar" para "neutro".

Pressão da libertação ainda não passou: Refinanciamento é um teste de confiança

A queda acentuada no primeiro dia de libertação, a 9 de julho, lembra o mercado: após o free float aumentar de menos de 6% para cerca de 50%, o poder de fixação do preço das ações da MiniMax mudou fundamentalmente.

Embora acionistas estratégicos como a Alibaba (cerca de 13%) e a Mihoyo (cerca de 5,24%) tenham declarado que não venderiam, investidores financeiros de mercado como a Hillhouse e a Sequoia enfrentam objetivamente a pressão de saída.

Este financiamento de 19 mil milhões de dólares é, por um lado, uma necessidade de sobrevivência — no contexto da escalada da corrida armamentista de poder computacional, quem acumular munições primeiro terá a iniciativa na próxima iteração de modelos;

Por outro lado, é um teste de stress à confiança do mercado — na sequência da queda do dia da libertação, a disposição dos investidores em adquirir novas ações com um desconto de 9,9% e subscrever obrigações convertíveis com juro zero testará diretamente o reconhecimento do mercado quanto à narrativa de crescimento de longo prazo da MiniMax.

O apoio do Morgan Stanley e do UBS como coordenadores é importante, mas o que determinará o sucesso desta "operação no limite" é se o mercado acredita que o M3 Pro será entregue dentro do prazo e se o objetivo de 10 mil milhões de dólares de ARR passará de promessa a realidade.

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