Alerta de magnata de Wall Street: a bolha da IA está prestes a estourar, a vingança da velha economia já começou, você ainda consegue segurar seus $BTC ?

O antigo chefe global de pesquisa de commodities do Goldman Sachs, Jeff Currie, após atuar como consultor sênior no Carlyle Group, recentemente fez uma declaração contundente. Ele disse que o atual superciclo de commodities, iniciado em outubro de 2020, está longe de terminar. O setor de tecnologia de IA representado pela Nvidia está severamente sobrevalorizado em relação ao valor de mercado, enquanto a energia e os ativos físicos duros estão subvalorizados. A participação da energia no S&P 500 é de apenas cerca de 3%, e deveria subir para 10% a 15%, espaço que terá de ser cedido pelo setor de IA. Currie chama essa mudança estrutural de "vingança da velha economia".

Ele recorre a ciclos históricos para embasar sua tese. Isto não é coincidência, mas um padrão estrutural que se repete aproximadamente a cada 12 anos. Na década de 1950, houve grande construção; nos anos 1960, os preços foram comprimidos, e o capital perseguiu ativos da nova economia, como o "Nifty Fifty". O investimento na velha economia estagnou, eventualmente desencadeando o superciclo de commodities na década de 1970. O superciclo de commodities dos anos 1970 não foi causado pelo embargo do petróleo árabe — isso foi apenas o estopim; a verdadeira semente foi plantada no início dos anos 1960, quando os investimentos pararam. Quando a bolha da internet rebentou em 2002, Currie, no Goldman Sachs, propôs pela primeira vez o conceito de "vingança da velha economia". Na época, ele pensou ser coincidência; agora, está convencido de que é a repetição de uma lei sistémica.

As características atuais do lado da oferta são claras: as margens de refinação de petróleo estão quase iguais ao preço do crude, originando-se na falta crónica de investimento em capacidade de refinação, agravada por danos em refinarias russas; minas de cobre e campos petrolíferos também carecem de investimento efetivo. Currie diz que o preço do petróleo não sobe porque a capacidade de refinação é insuficiente, não porque o crude em si seja escasso.

Três motores do lado da procura aceleram continuamente. Na desglobalização, desde a expansão dos gastos de defesa, o repatriamento de indústrias de minérios críticos, até à mudança da cadeia de abastecimento de "just-in-time" para "just-in-case" com armazenamento de reserva, cada um depende fortemente de insumos de commodities. Na eletrificação, Currie corrige um equívoco histórico amplamente difundido — o surgimento das energias renováveis e da energia nuclear decorreu da crise de segurança energética dos anos 1970, não da agenda climática. A transição energética foi proposta por Jimmy Carter nos anos 1970, focando essencialmente na segurança energética. Independentemente da narrativa, a lógica subjacente da eletrificação permanece inalterada, e a procura de data centers reforça essa lógica. Na desvalorização monetária, ele acredita que a redistribuição fiscal em larga escala acumulou enormes dívidas, o que é, na prática, uma diluição contínua do poder de compra da moeda fiduciária. O sistema monetário fiduciário só foi estabelecido em 1971, uma experiência extremamente curta na história humana. Com o preço do ouro a subir continuamente, a proporção de ouro nas reservas dos bancos centrais aumenta naturalmente, e o sistema monetário global está a deslocar-se silenciosamente para um estado quase padrão-ouro.

Os riscos também se acumulam. O ritmo atual de despesas de capital dos operadores de data centers de hiperescala é semelhante ao das empresas mineiras e petrolíferas durante a expansão excessiva de 2014, semeando silenciosamente os germes da próxima má alocação de capital.

Quanto a como os investidores devem alocar exposição a commodities, Currie sugere que os investidores institucionais definam a exposição em cerca de 3%, argumentando que, devido à maior volatilidade, uma posição pequena já proporciona exposição significativa; se a tolerância à volatilidade for maior, pode-se aumentar ligeiramente durante a fase de superciclo. Modelos puramente quantitativos, com base na correlação negativa entre commodities e ações, sugeririam uma alocação de 20% a 30%, mas ele considera essa proporção demasiado elevada.

Na escolha de instrumentos de investimento, Currie enfatiza o impacto crítico da forma da curva de futuros no retorno real — algo frequentemente ignorado pelos investidores de retalho. Quando as commodities são escassas, a curva de futuros assume uma estrutura de "contango invertido" (contratos de curto prazo mais caros que os de longo prazo). Ao rolar a posição, compram-se contratos de longo prazo relativamente mais baratos e vendem-se os de curto prazo mais caros, gerando um "ganho de rolamento" que, por si só, contribui cerca de 30% para o retorno. O preço do petróleo é apenas uma parte da equação; a forma da curva é igualmente crucial. Tomando o conflito Rússia-Ucrânia como referência, ele aponta que, embora o preço atual do petróleo seja inferior ao daquela época, os investidores que mantêm posições roladas acumulam um retorno total de 30% a 40%. Pelo contrário, numa estrutura de curva normal (futuros de longo prazo mais caros que os de curto prazo), cada rolagem gera perdas, o que foi a razão fundamental pela qual alguns investidores de retalho em 2009 e 2020, que compraram o fundo USO, registaram perdas mesmo com a subida significativa do preço do petróleo.

Currie está atualmente a trabalhar na construção de uma nova geração de produtos de investimento em commodities, planeando implementá-los através de ETFs ativos ou contratos de swap de retorno total, com o objetivo central de permitir que os investidores mantenham exposição comprada sem precisarem lidar com as tediosas operações de rolagem de futuros. Ele considera que os principais produtos existentes — incluindo o Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) e o Bloomberg Commodity Index — foram concebidos há décadas e não foram sistematicamente atualizados. Qualquer pessoa que tenha trabalhado numa mesa de negociação de commodities durante dez anos poderia construir um índice que supera o GSCI em 10% de retorno. O foco do design dos novos produtos reside em como preservar e capturar o prémio de escassez e como otimizar o mecanismo de rolagem.

Ele diz que o seu papel mudou radicalmente: durante 27 anos no Goldman Sachs, o seu trabalho era dizer ao mundo quanto valiam as commodities; agora, fundou a 1947 Oil & Gas, que produz petróleo e gás no Golfo do México, e detém pessoalmente esses ativos. É uma perspetiva de conversa completamente diferente.

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