Será que o mercado já chegou ao fundo? A Glassnode mostra que o processo de formação do fundo do Bitcoin está avançando, mas o sinal de confirmação ainda não apareceu.

Até 9 de julho de 2026, o Bitcoin está cotado a 62.950 USD, com uma ligeira subida de 1,6% nas últimas 24 horas. Desde o início de fevereiro de 2026, o preço do Bitcoin tem operado durante cinco meses consecutivos abaixo da média real do mercado e do custo base dos detentores de curto prazo, situando-se numa zona de valor profundo. A empresa de análise on-chain Glassnode, no seu relatório semanal mais recente, aponta que todas as condições de base necessárias para a formação de um fundo de mercado estão reunidas, mas o sinal central que confirma o fundo ainda não surgiu.

Há quanto tempo dura a zona de subvalorização profunda?

O Bitcoin está atualmente bastante abaixo da média real do mercado (True Market Mean) de 76.600 USD e da linha de custo dos detentores de curto prazo de 72.200 USD. Desde o início de fevereiro de 2026, o preço da moeda tem operado consistentemente abaixo da linha de custo dos investidores ativos e do ponto de equilíbrio dos recém-entrados, durante quase cinco meses. Esta duração representa um período de desconto profundo relativamente longo na história do Bitcoin. A troca de mãos de posições e a entrada contínua de novos fundos abaixo da linha de custo dos compradores anteriores durante uma zona de desconto prolongada têm sido historicamente a base para a formação de um grande fundo de ciclo. No entanto, apenas quando o preço voltar a situar-se acima destes dois níveis críticos – a média real do mercado e a linha de custo dos detentores de curto prazo – é que o mercado poderá sair da zona de subvalorização profunda; caso contrário, o mercado continua vulnerável a quedas impulsionadas por catalisadores externos negativos.

Que sinal estão a emitir os indicadores de avaliação?

O MVRV (Market Value to Realized Value) é o indicador central que mede o lucro ou prejuízo não realizado médio de todos os detentores. No segundo trimestre de 2026, o MVRV do Bitcoin subiu para cerca de 1,37, situando-se no intervalo de ciclo médio, consistente com a fase de recuperação. Com base em dados históricos, um MVRV acima de 3,5 geralmente sinaliza uma venda significativa, enquanto abaixo de 1,0 marca uma zona de acumulação. O valor atual de 1,37 indica que o mercado está globalmente perto do ponto de equilíbrio, nem numa zona de sobrevalorização extrema, nem num nível de subvalorização de escala histórica.

O indicador MVRV dos detentores de curto prazo recuperou de 0,81 para 0,90, mas continua abaixo do limiar de equilíbrio de 1,0. Isto significa que os investidores que entraram recentemente estão, em média, ainda em posição de perda não realizada, sem terem regressado totalmente a uma zona de lucro. Entretanto, a média móvel simples de 30 dias do rácio de lucro/perda realizado (Realized P/L Ratio) é de 0,53, indicando que a realização de perdas ainda domina os fluxos de capital. A capitalização de mercado realizada (Realized Cap) contraiu 1,45% nos últimos 90 dias, para 1,07 biliões de dólares, embora a taxa de variação em 7 dias tenha estabilizado em -0,18%. Voltar a um crescimento positivo em 90 dias e recuperar a média real do mercado são condições-chave para estabelecer o "período de transição pré alta".

Como mudou o comportamento dos detentores de longo prazo?

A variação da posição líquida dos detentores de longo prazo (com moedas há mais de 155 dias) passou de uma distribuição líquida contínua para positiva. Este indicador monitoriza a variação líquida de 30 dias na oferta detida por carteiras com um período de detenção de pelo menos 155 dias. Atualmente, a acumulação líquida dos detentores de longo prazo situa-se entre cerca de 50.000 e 100.000 bitcoins. Embora este número esteja longe do pico de quase 400.000 moedas durante os mercados altistas de novembro de 2024 e maio de 2025, a mudança direcional em si é significativa – assinala que, após meses de distribuição contínua, os detentores experientes começaram a reacumular.

No entanto, historicamente, a acumulação precoce por detentores de longo prazo manifesta-se frequentemente semanas ou mesmo meses antes da formação do fundo. Em ciclos anteriores, a Glassnode observou repetidamente comportamentos de acumulação semelhantes nas fases iniciais de esgotamento da procura, muito antes de qualquer padrão de reversão confirmado.

Porque é que a pressão de venda dos detentores de longo prazo se tornou a contradição central?

A fonte mais central de pressão descendente no mercado atual é a realização concentrada de perdas por parte dos detentores de longo prazo que compraram em níveis elevados. Quando o preço da moeda caiu abaixo da média real do mercado, a proporção da média móvel de 30 dias do valor de perdas realizadas pelos detentores de longo prazo subiu de 15% no início de fevereiro de 2026 para os atuais 43%. A pressão de venda para realizar perdas deste grupo, devido a posições não realizadas negativas, tornou-se a força baixista mais central a suprimir o preço da moeda. A maioria destes investidores entrou perto do pico do ciclo e, após meses de recuo profundo, a sua confiança nas posições esgotou-se gradualmente, levando a uma saída concentrada.

O indicador de perdas realizadas dos detentores de longo prazo ajustado à entidade (média suave de 30 dias) mostra que o pico diário de perdas realizadas atingiu 280 milhões de dólares, o nível mais alto desde dezembro de 2022. Esta estrutura de posições explica diretamente porque é que cada rali encontra vendas concentradas de posições profundamente presas, tornando difícil para o preço manter-se no limite superior do intervalo atual. A realização de perdas por detentores de longo prazo tornou-se a principal pressão descendente do mercado, e o próximo indicador chave a observar é se esta pressão de venda começa a diminuir.

Como reflete o indicador SOPR o sentimento do mercado?

O SOPR (Spent Output Profit Ratio) mede a relação entre o preço de venda e o preço de aquisição das moedas movimentadas on-chain – um valor acima de 1 indica lucro médio realizado, e abaixo de 1 indica perda média realizada. No ambiente atual do mercado, a média de 30 dias do SOPR caiu para 0,99, persistentemente abaixo do nível crítico de 1, indicando que o mercado está, em média, num estado de realização de perdas. Entre maio e julho, este indicador esteve abaixo de 1 durante 37 dos 61 dias.

Uma mudança recente digna de nota é que o SOPR dos detentores de curto prazo (STH-SOPR) se tornou positivo. A realização de lucros pelos detentores de curto prazo fez com que o STH-SOPR se tornasse positivo, o que, no quadro da análise técnica, é visto por alguns observadores como um sinal de fundo de mercado baixista "de livro de texto". No entanto, uma breve melhoria de um único indicador não é suficiente para constituir um sinal completo de confirmação de fundo – a confirmação do fundo geralmente requer uma combinação de múltiplos sinais: diminuição dos fluxos de entrada nas bolsas, taxas de financiamento positivas e sustentadas após a redefinição, e uma mudança no comportamento dos detentores de curto prazo de distribuição para acumulação.

Que informação transmitem os fluxos de capital dos ETFs à vista?

A amplitude das saídas de capital dos ETFs à vista de Bitcoin abrandou, mas ainda mantém um estado de saída líquida mensal. O volume de negociação diário médio dos ETFs manteve-se no intervalo de 650 milhões a 950 milhões de dólares, uma contração de cerca de 80% em relação ao pico do mercado de outubro de 2025. A procura de compras institucionais ainda não se estabilizou. As saídas líquidas persistentes dos fluxos de capital dos ETFs indicam que, embora a nível de retalhistas e detentores de longo prazo estejam a surgir sinais de acumulação, a alocação de capital a nível institucional ainda não formou uma mudança direcional clara.

Que sinais prévios fornece o mercado de derivados?

A estrutura de posições dos derivados tornou-se cautelosamente otimista. O rácio de opções de venda/compra (put/call) caiu para o mínimo de 2026. O rácio de venda/compra do interesse em aberto em opções caiu para 0,56, o mínimo de 2026. No entanto, a superfície de volatilidade das opções ainda mantém um prémio defensivo, e o preço à vista está significativamente abaixo do nível de dor máxima (max pain). A inclinação das opções ainda reflete uma procura de proteção contra o risco descendente. Isto significa que, embora o sentimento do mercado tenha recuperado de um pessimismo extremo, a estrutura de preços do mercado de derivados ainda não confirmou completamente um fundo – os traders ainda pagam um prémio pelo risco descendente.

Que condições são necessárias para a confirmação do fundo?

O mercado entrou numa fase tardia de formação de fundo. Mas o sinal central de confirmação do fundo ainda não surgiu. Com base nos dados on-chain, várias condições ainda não estão satisfeitas: Primeiro, a pressão de venda para realização de perdas dos detentores de longo prazo ainda não mostra sinais claros de atenuação; Segundo, os fluxos de capital dos ETFs à vista ainda não mudaram de saídas líquidas para entradas líquidas estáveis; Terceiro, o preço ainda não recuperou os dois níveis críticos da média real do mercado (76.600 USD) e da linha de custo dos detentores de curto prazo (72.200 USD).

O ambiente atual apresenta o que os analistas chamam de risco de "armadilha de valor" – o preço parece atrativo em relação aos referenciais de custo on-chain, mas não há evidências estruturais de que a pressão de venda tenha sido totalmente eliminada. Mesmo a níveis de valor profundo, o mercado ainda pode continuar a cair. Em ciclos anteriores, ralis duradouros exigiram a mudança simultânea do suporte da avaliação e do comportamento dos detentores de curto prazo.

Resumo

Os dados on-chain da Glassnode mostram que o mercado do Bitcoin está numa fase tardia de formação de fundo. Os indicadores de avaliação (MVRV cerca de 1,37) e o comportamento dos detentores de longo prazo (posição líquida positiva) indicam que o mercado está numa zona de valor profundo e que o processo de formação de fundo está a avançar. No entanto, a pressão de venda para realização de perdas dos detentores de longo prazo (43% da proporção de perdas realizadas, pico diário de 280 milhões de dólares), as saídas líquidas persistentes dos ETFs à vista e o facto de o preço continuar abaixo das linhas de custo críticas constituem, em conjunto, obstáculos à confirmação do fundo. A confirmação do fundo requer a convergência de múltiplos sinais – atenuação da pressão de venda, estabilização dos fluxos de capital e o preço situar-se acima dos níveis críticos – em vez de depender da melhoria de um único indicador. A conclusão apontada pelos dados atuais é: as condições de base já estão reunidas, mas o sinal de confirmação ainda não apareceu.

FAQ

Pergunta: Em que nível está atualmente o indicador MVRV e o que significa?

No segundo trimestre de 2026, o MVRV do Bitcoin é de cerca de 1,37, situando-se no intervalo de ciclo médio, consistente com a fase de recuperação. Este valor indica que o mercado está globalmente perto do ponto de equilíbrio, nem sobrevalorizado de forma extrema nem subvalorizado a nível histórico.

Pergunta: O que significa a posição líquida positiva dos detentores de longo prazo?

A variação da posição líquida dos detentores de longo prazo passou de distribuição líquida contínua para positiva, indicando que os investidores com moedas há mais de 155 dias estão a reacumular. No entanto, a escala atual de acumulação (50.000 a 100.000 BTC) está muito longe do pico durante o mercado altista (cerca de 400.000).

Pergunta: Porque se diz que o sinal de confirmação do fundo ainda não surgiu?

As principais razões incluem: a pressão de venda para realização de perdas dos detentores de longo prazo ainda não diminuiu (perdas realizadas representam 43%); os ETFs à vista ainda mantêm saídas líquidas mensais; o preço continua abaixo da média real do mercado (76.600 USD) e da linha de custo dos detentores de curto prazo (72.200 USD).

Pergunta: O que reflete atualmente o indicador SOPR?

A média de 30 dias do SOPR continua abaixo de 1, indicando que o mercado está, em média, num estado de realização de perdas. O SOPR dos detentores de curto prazo melhorou recentemente, mas a melhoria de um único indicador não é suficiente para constituir uma confirmação completa do fundo.

Pergunta: Quanto tempo dura normalmente a fase tardia de formação de fundo?

Em ciclos históricos, a zona de desconto profundo e a acumulação precoce por detentores de longo prazo podem durar semanas ou mesmo meses antes de surgir um sinal claro de reversão. Atualmente, o Bitcoin está há cinco meses consecutivos numa zona de subvalorização profunda, mas o momento específico da confirmação do fundo não pode ser inferido com precisão a partir dos dados existentes.