Produtos alavancados provocam mudanças drásticas no mercado de ações. Como o mercado de ações sul-coreano se tornou um "cassino"?

Autor: Jae, PANews

A 8 de julho, o mercado de ações sul-coreano continuou a cair, com o índice KOSPI a descer abaixo dos 7200 pontos, registando uma queda superior a 6% intradiária, acumulando uma descida superior a 20% desde o pico de junho, entrando em bear market técnico.

O mercado de ações sul-coreano, conhecido pela sua elevada volatilidade e forte participação de investidores individuais, está mergulhado numa crise de confiança sem precedentes, desencadeada por ETFs alavancados sobre ações individuais.

O deputado do Partido do Poder Popular e antigo candidato presidencial, Ahn Cheol-soo, criticou publicamente nas redes sociais: o KOSPI tornou-se completamente "um casino". Exigiu veementemente medidas corretivas fortes, incluindo a deslistagem, para os produtos alavancados 2x sobre ações da Samsung Electronics e SK Hynix.

Desde a aprovação excecional dos ETFs alavancados sobre ações individuais no final de maio, que atraíram grande atenção, até à atual discussão parlamentar sobre a deslistagem e ao pedido público de desculpas dos reguladores, o mercado de ações sul-coreano percorreu uma íngreme parábola em apenas seis semanas.

Esta farsa financeira expôs as feridas estruturais de elevada concentração e alavancagem excessiva do mercado de ações sul-coreano, soando um alerta para a regulação de produtos alavancados no contexto global da crescente participação de investidores individuais.

Liberalização regulatória forçada pela fuga de capitais

Recuando dois meses, a introdução de produtos alavancados sobre ações individuais na Coreia do Sul foi essencialmente uma medida defensiva.

Mudanças financeiras radicais são frequentemente acompanhadas de impotência e ansiedade institucional. Durante muito tempo, os investidores individuais sul-coreanos, insatisfeitos com a prolongada estagnação do mercado local, retiraram grandes quantidades de capital e investiram em mercados alavancados no estrangeiro, especialmente ETFs alavancados e inversos listados nos EUA e em Hong Kong. O produto alavancado 2x sobre a SK Hynix emitido pela CSOP em Hong Kong foi o mais popular, absorvendo enormes volumes de negociação intradiária sul-coreana em pouco tempo, com ativos a ultrapassar os 13 mil milhões de dólares, tornando-se o maior instrumento de investimento alavancado numa única ação do mundo.

Por um lado, a hemorragia contínua do mercado local e a pressão da desvalorização do won; por outro, a forte procura dos investidores individuais por produtos alavancados, levaram a balança da regulação financeira sul-coreana a inclinar-se. A 28 de abril, o Serviço de Supervisão Financeira (FSS) reviu formalmente a proibição de longa data de alavancagem em ações individuais: aumentou o limite de exposição a ações individuais em produtos indexados de 30% para 100% e eliminou o requisito mínimo de 10 ações constituintes, abrindo caminho para produtos alavancados 2x e inversos ligados a gigantes tecnológicos.

Na altura, a indústria de semicondutores estava a beneficiar da vaga da Inteligência Artificial (IA). Com o aumento explosivo da procura de poder de computação para IA e os avanços na tecnologia de memória de alta largura de banda (HBM), os resultados da Samsung Electronics e da SK Hynix atingiram máximos históricos, elevando as expectativas de um mercado altista ao pico.

A 27 de maio, as autoridades financeiras sul-coreanas aprovaram formalmente oito gestoras de ativos mainstream para emitir os primeiros 16 produtos alavancados 2x e inversos locais ligados à Samsung e SK Hynix.

Para conter a especulação excessiva, os reguladores estabeleceram formalmente barreiras de proteção:

1. Proibição de incluir diretamente o termo tradicional "ETF" no nome do produto, para os distinguir de fundos de investimento diversificados.
2. Exigência de um depósito de 10 milhões de won sul-coreanos para os investidores.
3. Obrigação de completar um curso de educação financeira de 2 horas.

No entanto, estas barreiras frágeis revelaram-se ineficazes perante o entusiasmo especulativo quase louco dos investidores individuais.

Elevada concentração + elevada alavancagem prejudicam o mercado de ações sul-coreano; investidores individuais tornam-se vítimas do rebalanceamento diário

Ahn Cheol-soo salientou que a Samsung Electronics e a SK Hynix representam conjuntamente cerca de 60% da capitalização total do KOSPI. Adicionar alavancagem a esta estrutura "desequilibrada" equivale a instalar um amplificador em todo o índice, significando que qualquer pequeno abalo pode ser multiplicado e espalhado por todo o mercado.

No início de julho, o capital afluente para produtos alavancados da Samsung Electronics e SK Hynix já atingia 212 biliões de won, cerca de 26,6% do volume total de negociação de ETFs na Coreia do Sul. No entanto, após um mês de listagem, os 14 produtos alavancados registaram todos retornos negativos, com uma perda máxima de 35,9%. A 7 de julho, 13 deles caíram mesmo abaixo do preço de emissão de 20.000 won. Nesse dia, os 16 produtos alavancados e inversos sobre ações individuais totalizaram um volume de negociação de 13,11 biliões de won, ultrapassando um terço do volume total de ETFs do mercado.

Mais intrigante ainda: desde a listagem até 3 de julho, embora a ação da Samsung Electronics tenha subido cerca de 0,81%, o produto alavancado KODEX Samsung Electronics caiu 10,75%.

A ação subjacente a subir, mas o produto alavancado a perder. Isto significa que o mecanismo de "rebalanceamento diário" dos produtos alavancados se tornou uma maldição que ceifa os investidores individuais.

Para manter uma exposição de 2x, os produtos alavancados têm de ajustar as posições de forma programática antes do fecho de cada dia de negociação: compram quando o preço sobe e vendem mecanicamente quando o preço cai. Em cenários de volatilidade, este mecanismo produz um "efeito de juro composto negativo", em que o valor líquido se deteriora devido às perdas de ajuste. Enquanto o ativo subjacente se mantiver numa oscilação ampla em vez de uma tendência unidirecional, o valor líquido dos produtos alavancados continuará a evaporar-se.

Até 6 de julho, o valor líquido total dos 16 ETFs alavancados sobre ações individuais era de cerca de 14,91 biliões de won, uma queda de 15,3% face aos 17,6 biliões de won de 25 de junho, uma contração de cerca de 3 boliões de won.

O poder destrutivo dos produtos alavancados não só faz perder dinheiro aos investidores individuais, como também prejudica todo o mercado. Dados de monitorização de transações da UBS e Barclays mostram que, nas turbulências de mercado no início de março e meados de maio, os fluxos de ajuste programático na meia hora antes do fecho representaram 60% e 17%, respetivamente, do volume total de negociação à vista da SK Hynix.

O comportamento de ajuste dos produtos alavancados desviou-se significativamente dos fundamentos do ativo subjacente, transformando-se diretamente em vendas ou compras irracionais do tipo "a cauda a abanar o cão". O índice de pânico do KOSPI disparou para valores históricos extremos de 90,8 a 95 em meados de junho, com o mercado a entrar num estado de jogo altamente emocional. Este ano, o mercado de ações sul-coreano já ativou 5 vezes o mecanismo de interrupção geral do mercado, quando, desde a sua implementação, só tinha sido ativado 11 vezes; outro mecanismo de suspensão "sidecar" para negociação programática já foi ativado mais de 30 vezes este ano.

Corretoras ganham comissões, investidores individuais perdem tudo

Qualquer espetáculo financeiro pode ser decomposto num balanço de interesses e custos: no mercado de ações sul-coreano, as corretoras estão a ganhar rios de dinheiro, enquanto os investidores individuais sofrem pesadas perdas.

A reforma política atingiu realmente o objetivo de reter capitais a curto prazo. Após o lançamento dos produtos alavancados, a sua dimensão expandiu-se rapidamente para 14 biliões de won (cerca de 9,1 mil milhões de dólares), confirmando a enorme procura dos investidores individuais locais por instrumentos alavancados; a elevada taxa de rotação e o prémio no mercado secundário também proporcionaram amplas oportunidades de arbitragem para fundos quantitativos e criadores de mercado, aumentando até certo ponto a participação do mercado sul-coreano na fixação de preços no domínio da alavancagem.

O maior vencedor foram as corretoras. Segundo estimativas do FSS, apenas no primeiro mês de listagem, as corretoras locais ganharam comissões de 5 a 10 biliões de won (cerca de 3,3 a 6,6 mil milhões de dólares) com as transações relacionadas, injetando um forte estímulo no setor de corretagem, que estava em baixa há muito tempo.

"Os que operam os sistemas estão a contar dinheiro sem esforço, enquanto os investidores individuais que realmente participam não conseguem ganhar dinheiro." Como Lee Jin-chan denunciou mais tarde, o custo foi muito mais pesado do que o benefício. Dos detentores de produtos alavancados, 92% são investidores individuais. Usando as suas parcas poupanças, sob o duplo estrangulamento da assimetria de informação e dos defeitos do mecanismo, tornaram-se os pagadores desta experiência financeira.

1. Aceleração da fuga de capitais internacionais e danos à reputação do mercado de ações sul-coreano: Dados do Wall Street Journal mostram que a fuga de capitais estrangeiros superior a 10 mil milhões de dólares no primeiro semestre de 2026 é um sinal claro de voto negativo dos fluxos globais de capital. Ontem (7 de julho), o capital estrangeiro voltou a vender quase 1,5 mil milhões de dólares no mercado de ações sul-coreano, impulsionando a queda geral dos preços. Ahn Cheol-soo salientou que, se o "KOSPI montanha-russa" continuar, o mercado sul-coreano será visto pelos investidores institucionais globais como um "mercado de ações lixo" imprevisível.
2. Aumento da concentração do mercado e do risco unilateral: A 2 de julho, o setor de semicondutores foi atingido por notícias negativas, com o KOSPI a cair mais de 5% nos primeiros 10 minutos de negociação, desencadeando diretamente uma interrupção, onde a pressão de venda programática dos produtos alavancados desempenhou um papel crucial. O Banco da Coreia alertou: a expansão contínua dos produtos alavancados sobre ações individuais pode agravar ainda mais a concentração do mercado, aumentar a volatilidade e amplificar o risco de perdas para os investidores individuais.
3. Ilusão de avaliação causada por desajuste de liquidez e armadilha de prémio elevado: A 8 de junho, devido a uma grande afluência de capital a perseguir ganhos e à falta de liquidez, o produto alavancado ACE SK Hynix apresentou um prémio de 86% no mercado secundário, com a maioria dos investidores individuais a comprar nos máximos. No dia seguinte, o prémio revertou rapidamente e, mesmo que o ativo subjacente recuperasse, não conseguia cobrir o prémio já descontado. Os investidores individuais não só não obtiveram lucros, como também sofreram uma evaporação de 27% do capital.

Reguladores "cercam" produtos alavancados, podendo desencadear uma nova fuga de capitais dos investidores individuais

Com a generalizada desvalorização dos ativos dos investidores individuais, a pressão da responsabilização sobre as autoridades de supervisão financeira na Coreia do Sul atingiu o auge.

O presidente do FSS, Lee Jin-chan, admitiu numa conferência de imprensa em junho que, devido à urgência em estabilizar a taxa de câmbio e travar a fuga de capitais, os reguladores "agiram apressadamente" no processo de revisão dos produtos.

Atualmente, o parlamento iniciou uma análise aprofundada dos produtos alavancados sobre ações individuais, com enfoque em medidas como a correção num prazo determinado e até a deslistagem compulsiva. Entretanto, o FSS convocou urgentemente os CEO das principais gestoras de ativos sul-coreanas para discutir mecanismos de colchão de emergência.

As direções de correção propostas pelos reguladores são principalmente três:

1. Aumentar o limiar de entrada para investidores individuais: Aumentar significativamente os requisitos de margem ou estabelecer um limite rígido de proporção para a posição total em derivados de pessoas singulares.
2. Atraso no ritmo de expansão de instrumentos derivados: A bolsa sul-coreana já anunciou o adiamento do lançamento de opções semanais sobre quatro ações de superpeso, previsto para o final de junho, para evitar que múltiplos derivados formem cadeias de arbitragem e causem danos secundários no mercado à vista.
3. Orientar os produtos para a diversificação: Em princípio, não aprovar novos produtos alavancados sobre ações individuais e congelar gradualmente os limites dos produtos existentes; simultaneamente, aliviar as restrições a fundos de investimento ativos com correlação inferior a 0,7, orientando os investidores individuais para a alocação multi-ativos.

No entanto, a indústria de gestão de ativos no exterior tem uma opinião diferente sobre as ações corretivas dos reguladores sul-coreanos. O diretor executivo da CSOP em Hong Kong, Lee Ji-zhong, afirmou claramente: mesmo que a Coreia do Sul implemente uma repressão férrea, pode ser inútil. Mercados externos como Hong Kong têm vantagens fiscais mais flexíveis e horários de negociação mais longos. A deslistagem forçada de produtos alavancados locais pode facilmente desencadear novamente uma "grande fuga de capitais de investidores individuais" de volta para mercados alavancados no exterior.

O KOSPI demorou seis semanas a transformar um "campo de testes de inovação" num "casino". Neste casino, a ficha mais cara é a confiança dos investidores.

A história demonstra repetidamente: a liquidez construída com alavancagem acaba sempre por ser paga com volatilidade mais violenta; um mercado sustentado por atrair jogadores acaba sempre por ser rejeitado pelo capital racional através do voto negativo.