Do líder de HBM ao novo queridinho do Nasdaq: como a listagem da SK Hynix nos EUA reestrutura a lógica de avaliação global de chips de memória

Em 9 de julho de 2026, o mercado global de chips de memória atingiu um ponto crítico. A oferta pública inicial (IPO) da SK Hynix nos Estados Unidos obteve uma subscrição mais de sete vezes superior, com um tamanho de emissão de aproximadamente 24,5 mil milhões de dólares, e será oficialmente listada na Nasdaq a 10 de julho. Nesse mesmo dia, o índice KOSPI da Coreia do Sul abriu com uma subida superior a 3%, as ações da SK Hynix subiram mais de 8% nas primeiras negociações, a Samsung Electronics subiu mais de 4% e a Kioxia do Japão subiu mais de 10%. Nos dias de negociação anteriores, as mesmas ações tinham acabado de sofrer uma correção acentuada, com uma perda de mais de 260 mil milhões de dólares em valor de mercado em apenas 9 dias.

Os "Sete Reis" do armazenamento — SK Hynix, Samsung Electronics, Micron Technology, Kioxia, Western Digital, SanDisk e Yangtze Memory Technologies Co. (YMTC) — registaram movimentos de queda e subida acentuados quase sincronizados na última semana. Por detrás desta agitação coletiva está um profundo jogo entre o superciclo do armazenamento de IA e a lógica de reavaliação do mercado de capitais. O estopim que desencadeou este jogo foi precisamente a iminente listagem da SK Hynix nos EUA.

Uma operação de capital que reescreve a história das IPOs

A listagem da SK Hynix nos EUA, pela sua escala e rapidez, quase não tem precedentes na história da indústria de semicondutores.

De acordo com documentos da SEC dos EUA, a SK Hynix planeia emitir 17,79 milhões de American Depositary Shares (ADS), cada ADR representando um décimo de uma ação ordinária. Com base no preço de fecho das suas ações listadas na Coreia na quarta-feira, de 2,076 milhões de won por ação (cerca de 1.380 dólares), o financiamento desta IPO nos EUA é de aproximadamente 24,5 mil milhões de dólares. De acordo com cálculos da Bloomberg, isto tornará a SK Hynix a segunda maior transação de uma empresa estrangeira a listar-se nos EUA, atrás apenas do recorde de 25 mil milhões de dólares da Alibaba em 2014. Em termos de classificação histórica global de IPOs, fica atrás apenas dos 85,7 mil milhões da SpaceX e dos 25,6 mil milhões da Saudi Aramco, consolidando-se entre os três primeiros a nível mundial.

O entusiasmo do lado da subscrição é ainda mais surpreendente. De acordo com a Bloomberg, citando fontes conhecedoras, o rácio de subscrição das ADRs da SK Hynix já excedeu 7 vezes. A procura de subscrição vem de múltiplos tipos de instituições, incluindo fundos de longo prazo globais, fundos especializados no setor tecnológico, fundos soberanos e investidores globais com foco na Ásia. Entre eles, a Baillie Gifford, a Coatue Management e a Situational Awareness Partners já manifestaram intenções de subscrição num total de até 7 mil milhões de dólares.

A equipa de subscrição é de topo — Goldman Sachs, JPMorgan Chase, Bank of America e Citigroup, quatro grandes bancos de investimento internacionais, lideram conjuntamente. O presidente do Grupo SK, Chey Tae-won, irá pessoalmente a Nova Iorque para a cerimónia do toque de campainha na Nasdaq a 10 de julho. Após a listagem, espera-se que a SK Hynix seja incluída no índice Nasdaq 100, atraindo assim fluxos contínuos de capital passivo.

A aplicação dos fundos angariados também é clara: todo o montante será investido na expansão da capacidade avançada de produção de chips de memória e na aquisição de equipamentos essenciais, incluindo a construção da primeira fase do cluster de wafers semicondutores em Yongin, na Coreia, a expansão da linha de produção de encapsulamento avançado de sétima geração em Cheongju, e a compra em massa de equipamentos de fabrico de alta tecnologia, como as máquinas EUV (litografia ultravioleta extrema) da ASML.

Evaporação de 260 mil milhões de dólares em 9 dias e recuperação de 8% num dia

No entanto, em contraste com a subscrição excessiva da IPO, as ações da SK Hynix no mercado doméstico coreano registaram uma volatilidade acentuada nas últimas duas semanas.

A 7 de julho, as ações da SK Hynix caíram de quase 3 milhões de won por ação para 2,1 milhões de won em 9 sessões de negociação, evaporando mais de 260 mil milhões de dólares (equivalente a mais de 1,76 biliões de yuan). A 8 de julho, as ações da SK Hynix no mercado coreano caíram 5,7%, acumulando uma correção de cerca de 30% em relação ao máximo histórico de fecho registado no final de junho. A Samsung Electronics também sofreu pressão de venda semelhante, com o índice KOSPI coreano a cair mais de 8% durante o dia.

O gatilho direto para esta venda concentrada foi a preocupação do mercado com o sobreaquecimento do investimento em infraestruturas de IA. A previsão combinada de 30 analistas institucionais pela LSEG mostra que a história de a Samsung ter batido recordes de lucro por três trimestres consecutivos já foi totalmente precificada, e a razão para a saída de fundos "não está nos números não serem suficientemente bons". As questões sobre se os preços dos chips de memória atingiram o pico e se os gastos de capital em IA podem continuar — estas dúvidas explodiram no início de julho.

Mas a narrativa do mercado inverteu-se rapidamente a 9 de julho. No início da sessão asiática, as ações de chips de memória fortaleceram-se em bloco: SK Hynix subiu mais de 8%, atingindo um máximo intraday de 2,227 milhões de won; Samsung Electronics subiu mais de 4%; Kioxia subiu mais de 10% em determinado momento. A 8 de julho, em horário dos EUA, o setor de armazenamento nos EUA já tinha recuperado primeiro — Micron Technology fechou a subir 1,11%, SanDisk subiu 6,77%, Western Digital subiu 3,42%.

Este ritmo de "queda rápida - subida rápida" reflete precisamente o jogo de precificação do mercado antes da listagem das ADRs da SK Hynix. Por um lado, alguns fundos optaram por realizar lucros antes da listagem das ADRs para evitar riscos de spread entre mercados; por outro lado, outros fundos viram a correção como uma oportunidade para se reposicionarem. Kim Dong-won, chefe do departamento de investigação da KB Securities, analisou que, com a listagem das ADRs, a acessibilidade para investidores globais aumentará, prevendo-se que as ADRs nos EUA e as ações da empresa-mãe na Coreia sejam reavaliadas em simultâneo. Ele mencionou especificamente o precedente da listagem das ADRs da TSMC em 1997 — com base na expansão da base de investidores globais, as ADRs formaram um prémio em relação às ações da empresa-mãe, e a procura de conversão e arbitragem utilizando o spread continuou a existir.

O campo de batalha HBM: quota de mercado de 58% e triplo superciclo

A razão pela qual a SK Hynix conseguiu uma subscrição sete vezes superior e angariar 24,5 mil milhões de dólares não reside na própria operação do mercado de capitais, mas sim na sua insubstituibilidade no percurso do armazenamento de IA.

A memória de alta largura de banda (HBM) é o componente de armazenamento mais crítico na atual infraestrutura de computação de IA. No primeiro trimestre de 2026, a SK Hynix liderou o mercado global de HBM com uma quota de 58%, enquanto a Samsung Electronics e a Micron partilhavam o segundo lugar com 21% cada. No mercado global de DRAM, a Samsung lidera com 38%, a SK Hynix está em segundo com 29% e a Micron em terceiro com 22%. No mercado de NAND Flash, a Samsung mantém o primeiro lugar com 29%, a SK Hynix está em segundo com 18%.

Num relatório de 7 de julho, o UBS apontou que a SK Hynix está a promover continuamente a assinatura de mais acordos de longo prazo revistos, focando-se em DDR5 e NAND Flash para clientes de centros de dados de hiperescala, com contratos com duração superior a 5 anos, onde cerca de 60% a 70% do volume e preço esperados já foram fixados. O UBS prevê que a proporção da HBM nas receitas de DRAM da SK Hynix aumentará de 15% em 2026 para 58% em 2030. O banco elevou o preço-alvo da SK Hynix de 3 milhões de won para 3,2 milhões de won, mantendo a classificação de "Compra". O BOCOM International é mais otimista, elevando o preço-alvo para 3,5 milhões de won e adiando o período de escassez de oferta de memória em mais dois trimestres, para pelo menos o quarto trimestre de 2027. A KB Securities fixou o preço-alvo em 4,2 milhões de won, prevendo que a escassez de chips de memória dure até ao final de 2028.

A Nomura prevê que o tamanho do mercado global de armazenamento aumente 98% em termos homólogos em 2026, para 445 mil milhões de dólares, expandindo-se ainda mais para 590 mil milhões de dólares em 2027. O Bank of America estima que o tamanho do mercado global de DRAM e NAND atinja 876,8 mil milhões de dólares em 2026 e ultrapasse 1,2 biliões de dólares em 2027. Cálculos institucionais mostram que, em 2026, o défice global de oferta de DRAM é de cerca de 7%, o de HBM cerca de 6% e o de NAND cerca de 5%, e a tendência de escassez está a intensificar-se.

Mas o outro lado do superciclo é o risco regulatório. A 6 de julho, um tribunal distrital do norte da Califórnia, nos EUA, aceitou uma ação coletiva contra a Micron, a Samsung e a SK Hynix, acusando as três empresas de terem coordenado a compressão da oferta de DRAM desde 2022, desviando-a para componentes de armazenamento de alto desempenho como HBM, resultando num aumento de cerca de 700% nos preços da DRAM convencional em quatro anos. Estas alegações são atualmente apenas reivindicações dos queixosos, ainda não confirmadas pelo tribunal, mas o processo em si constitui uma variável que não pode ser ignorada na avaliação do setor de armazenamento.

A lógica de ressonância entre o mercado de criptomoedas e o setor de armazenamento

A volatilidade acentuada do setor de chips de memória não é totalmente alheia à trajetória do mercado de criptomoedas.

Em 9 de julho de 2026, de acordo com dados do mercado Gate, o Bitcoin estava cotado a 62.178 dólares, uma descida de 2,0% em 24 horas; o Ethereum estava a 1.740 dólares, uma descida de 2,0%. A capitalização total do mercado de criptomoedas era de cerca de 2,15 biliões de dólares, com o índice de Medo e Ganância a cair para o intervalo de "Medo Extremo" de 20-23. Nas últimas 24 horas, houve liquidações forçadas de 327 milhões de dólares, com as posições longas a representarem 62%.

O catalisador central para a pressão sobre o mercado de criptomoedas foi a escalada do risco geopolítico — Trump anunciou na Cimeira de Ancara que o cessar-fogo EUA-Irão "terminou", com as forças armadas dos EUA a lançarem múltiplas rondas de ataques contra o Irão, e o petróleo WTI a ultrapassar os 75 dólares por barril. Os ativos de risco sofreram pressão geral, com o BTC a cair rapidamente da zona dos 64.000 dólares para a região dos 61.500 dólares.

A correlação entre chips de memória e ativos cripto manifesta-se pelo menos em três níveis:

Primeiro, o crescimento da procura por infraestruturas de computação de IA impulsiona diretamente a procura por HBM, DRAM e NAND de nível empresarial. Os centros de dados de IA necessitam de grandes quantidades de armazenamento de alto desempenho, e a mineração de criptomoedas e a infraestrutura de blockchain também dependem do fornecimento de chips. Quando a capacidade de produção de chips de memória é amplamente ocupada pela HBM, a oferta de chips noutras áreas é inevitavelmente comprimida.

Segundo, o aumento contínuo dos preços dos chips de memória pode tornar-se uma fonte de pressão inflacionista. A Binance Research já tinha apontado que o desequilíbrio entre oferta e procura de semicondutores de armazenamento exacerbado pela IA pode tornar-se uma nova pressão inflacionista, afetando assim as expectativas de política monetária macro, exercendo pressão indireta sobre ativos de risco (incluindo criptomoedas).

Terceiro, do ponto de vista dos fluxos de capital, a volatilidade acentuada do setor de armazenamento pode afetar a tolerância ao risco de alguns fundos de alocação entre ativos. Quando as ações de semicondutores sofrem uma correção de 30% num curto período, a aversão ao risco de alguns investidores pode espalhar-se para os ativos cripto. Inversamente, quando as ações de armazenamento recuperam fortemente, a reparação da tolerância ao risco também pode fornecer algum suporte ao mercado de criptomoedas.

O analista da Critini, Jukan, apontou que a forte procura por HBM ajuda a sustentar os preços dos chips de memória, e a estabilidade contínua dos preços dos chips pode beneficiar algumas altcoins. Embora esta correlação não seja direta, existe uma cadeia de transmissão a nível macro.

Três dimensões de observação após a listagem

Após a SK Hynix ser oficialmente listada na Nasdaq a 10 de julho, o mercado entrará numa nova fase de jogo. As seguintes dimensões merecem atenção contínua:

Spread entre mercados e mecanismo de arbitragem. O spread entre as ADRs e as ações da empresa-mãe na Coreia determinará diretamente o fluxo de capital de arbitragem. Se as ADRs registarem um prémio, pode atrair capital do mercado coreano para as ADRs; caso contrário, pode desencadear arbitragem inversa. Este fluxo de capital entre mercados amplificará a volatilidade das ações da SK Hynix no curto prazo.

Trajetória trimestral dos preços dos chips de memória. O UBS prevê que o preço médio de venda da DRAM no segundo trimestre de 2026 aumente 43% em termos trimestrais, 21% no terceiro trimestre e 13% no quarto trimestre. Se estas previsões se concretizarem, determinarão diretamente as expectativas de lucros do setor de armazenamento. O verdadeiro momento de verificação será a época de resultados do segundo trimestre de 2026 — se os operadores de cloud de hiperescala mantiverem ou aumentarem as suas orientações de despesas de capital, será um sinal positivo para as ações de armazenamento.

Progresso do litígio e orientação regulatória. Embora a ação coletiva contra os três grandes fabricantes de armazenamento esteja numa fase inicial, a sua evolução pode influenciar a lógica de avaliação do mercado para toda a indústria. Se o litígio levar os reguladores a intervir no mecanismo de precificação da DRAM, poderá ter implicações profundas na estrutura competitiva da indústria.

A agitação coletiva dos Sete Reis do armazenamento é, em essência, a projeção do superciclo do armazenamento de IA no mercado de capitais. A listagem da SK Hynix nos EUA é tanto uma confirmação deste ciclo como o ponto de partida para uma nova ronda de jogos de precificação. A subscrição sete vezes superior e o montante angariado de 24,5 mil milhões de dólares provam a confiança de longo prazo do capital global no percurso do armazenamento de IA; enquanto a evaporação de 260 mil milhões de dólares em valor de mercado em 9 dias lembra ao mercado que os superciclos nunca estão isentos de volatilidade.

Para os investidores na indústria de criptomoedas, a trajetória do setor de chips de memória fornece uma janela importante para observar a precificação de ativos tecnológicos globais e a tolerância ao risco. Quando o líder da HBM passa da Coreia para a Nasdaq, quando os chips de memória são redefinidos de "mercadoria" para "infraestrutura de IA", esta migração de capital através do Pacífico está a reescrever não apenas a avaliação de uma empresa, mas toda a lógica de precificação da cadeia industrial tecnológica.

FAQ

P: Qual é exatamente o montante de financiamento da listagem da SK Hynix nos EUA?

De acordo com dados da Bloomberg, com base no preço de fecho das ações da SK Hynix na Coreia a 8 de julho, de 2,076 milhões de won por ação, o financiamento desta IPO nos EUA é de aproximadamente 24,5 mil milhões de dólares. Este montante é o segundo maior na história de listagens de empresas estrangeiras nos EUA, atrás apenas dos 25 mil milhões de dólares da Alibaba em 2014. O montante anteriormente especulado de 29 mil milhões de dólares foi reduzido devido à recente correção geral do setor de semicondutores na Coreia.

P: Qual o impacto da listagem das ADRs da SK Hynix no preço das ações da empresa-mãe na Coreia?

Kim Dong-won, chefe do departamento de investigação da KB Securities, apontou que, com a listagem das ADRs, a acessibilidade para investidores globais aumentará, prevendo-se que as ADRs nos EUA e as ações da empresa-mãe na Coreia sejam reavaliadas em simultâneo. Usando o precedente da listagem das ADRs da TSMC em 1997, com base na expansão da base de investidores globais, as ADRs podem formar um prémio em relação às ações da empresa-mãe, e a procura de conversão e arbitragem utilizando o spread continuará a existir.

P: O superciclo dos chips de memória atingiu o pico?

Várias instituições acreditam que o superciclo ainda não atingiu o pico. O UBS prevê que a precificação dos contratos de DDR e NAND Flash no segundo semestre de 2026 ainda tenha espaço para aumentar. O BOCOM International adiou o período de escassez de oferta de memória para pelo menos o quarto trimestre de 2027. A KB Securities prevê que a escassez dure até ao final de 2028. No entanto, o mercado tem realmente preocupações com o sobreaquecimento do investimento em infraestruturas de IA, que é a causa direta da recente correção do preço das ações.

P: Qual é a relação entre o setor de chips de memória e o mercado de criptomoedas?

A relação entre ambos manifesta-se principalmente em três níveis: a procura por infraestruturas de computação de IA impulsiona a procura por chips de memória, afetando indiretamente o panorama da oferta de chips; o aumento dos preços dos chips de memória pode tornar-se uma fonte de pressão inflacionista, afetando as expectativas de política macro; a volatilidade acentuada do setor de armazenamento pode influenciar a tolerância ao risco de investidores multi-ativos, transmitindo-se assim ao mercado de cripto. No entanto, esta relação é indireta e não direta.

P: Em que áreas a SK Hynix investirá os fundos angariados?

Os fundos angariados serão integralmente investidos na expansão da capacidade avançada de produção de chips de memória e na aquisição de equipamentos essenciais. Inclui principalmente a construção da primeira fase do cluster de wafers semicondutores em Yongin, na Coreia, a expansão da linha de produção de encapsulamento avançado de sétima geração em Cheongju, e a compra em massa de equipamentos de fabrico de alta tecnologia, como as máquinas EUV da ASML. A direção central é expandir a capacidade de produção de HBM, que está atualmente em grande escassez no mercado.