Mercado de ações sul-coreano anormalmente concentrado: duas ações de chips mais ETFs alavancados monopolizam 70% do volume de negociação.

As ações de chips da Samsung Electronics e da SK Hynix, juntamente com os produtos ETF alavancados que as acompanham, já representam mais de 70% do volume de negociação do mercado de ações sul-coreano. Esta estrutura altamente concentrada está a levar o mercado de melhor desempenho global a uma volatilidade acentuada.

De acordo com a Bloomberg na quinta-feira, a volatilidade do mercado disparou após a listagem dos referidos ETFs alavancados no final de maio. O índice Kospi fechou em queda de 5,4% na quarta-feira, acumulando uma descida de 20% em relação ao pico de junho, entrando oficialmente em território de urso técnico. Desde o início do ano, o mercado acionou seis vezes o mecanismo de suspensão total de negociação, representando metade do total histórico desde 2000. O principal regulador financeiro da Coreia do Sul manifestou recentemente arrependimento publicamente, admitindo que os produtos relacionados trouxeram efeitos secundários negativos.

Esta aposta alavancada liderada por investidores retalhistas visava originalmente ampliar os ganhos com a subida épica das ações de chips — ambas as ações atingiram mais do dobro do valor no pico deste ano em relação ao início do ano. No entanto, à medida que crescem as dúvidas sobre os elevados investimentos de capital em IA, as ações de chips flutuam violentamente com cada movimento da cadeia de abastecimento, e a amplitude dos produtos alavancados é multiplicada, com as apostas a voltarem-se rapidamente contra os investidores.

Concentração atinge níveis extremos, pressão regulatória aumenta

Segundo dados da CLSA Securities Korea, no dia anterior à listagem dos ETFs alavancados (26 de maio), o volume de negociação da Samsung e da SK Hynix já representava 31% de todo o mercado sul-coreano. Após a inclusão do volume de negociação dos ETFs, esta percentagem subiu para 84% no final de junho, mantendo-se nos 73% esta terça-feira, evidenciando a contínua deterioração da concentração.

Esta anomalia tem suscitado críticas aos reguladores. Um deputado da oposição apelou publicamente à deslistagem forçada dos produtos relacionados. O design original dos ETFs alavancados visava canalizar mais fundos retalhistas de volta ao mercado interno, ao mesmo tempo que travava a depreciação adicional do won sul-coreano, mas o seu efeito real tem sido contrário aos objetivos políticos.

Na verdade, antes mesmo da aprovação dos ETFs de ações individuais, vários investidores e analistas já tinham alertado para o risco elevado da dependência do mercado sul-coreano nestas duas ações de chips, caso a bolha da IA mostrasse fissuras. A Samsung e a SK Hynix representam em conjunto 54% do peso do índice de referência Kospi.

Mecanismo de alavancagem auto-reforçado, espiral de volatilidade difícil de conter

Ian Samson, gestor de carteiras da Fidelity International, salientou que o próprio mecanismo de funcionamento dos ETFs alavancados agrava a volatilidade do mercado: "Para manter um rácio de alavancagem constante, quando o preço das ações sobe, é necessário comprar mais ações subjacentes; quando o preço cai, é necessário vender mais. A participação de investidores retalhistas e o lançamento de novos produtos alavancados apenas amplificam a volatilidade impulsionada pelas já enormes incertezas fundamentais do setor de semicondutores sul-coreano."

Este ciclo de feedback mecânico torna cada vez mais comuns as flutuações anormais superiores a 5% num único dia. Esta terça-feira, o Kospi chegou a cair mais de 8% durante a sessão, acionando o mecanismo de interrupção total do mercado pela sexta vez este ano.

Jongmin Shim, analista da CLSA Securities Korea, afirmou que a elevada concentração nas duas ações de chips e nos seus produtos alavancados "tende a exacerbar a volatilidade dos preços a curto prazo e a pressionar a amplitude e o sentimento do mercado nas últimas semanas". No entanto, acrescentou: "Prefiro interpretar a correção atual no contexto de um mercado em alta, em vez de a ver como o início de uma descida sistémica."

Atualmente, o Kospi recuou 20% desde o pico de junho, entrando oficialmente em território de urso técnico. Resta saber se o mercado conseguirá reconstruir a confiança enquanto persistem as incertezas fundamentais das ações de chips.

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