Agora mesmo! Minutas da Reserva Federal vazadas: sem aumento de juros este ano? $BTC A escuridão antes do amanhecer ou a última chance de fuga?

Hoje vamos falar de um assunto sério – os senhores da Reserva Federal acabaram de sair de uma reunião e deixaram pistas, e os lobos de Wall Street já se movimentaram.

No dia 8 de julho, as atas da reunião do FOMC de junho foram publicadas. Preto no branco: todos os participantes concordaram em manter a taxa dos fundos federais entre 3,5% e 3,75%. O mercado inicialmente temia que fosse hawkish, mas ao ler – uau, isso não é um falcão, é uma pomba vestida de falcão. Porque as atas não mostram qualquer urgência de aumentar as taxas no curto prazo.

Assim que a notícia saiu, três grandes bancos – Goldman Sachs, Morgan Stanley e Citigroup – emitiram relatórios rapidamente, com conclusões surpreendentemente alinhadas: a Fed agora depende dos dados para decidir, para onde a inflação for, as taxas vão atrás.

A equipa do economista-chefe do Goldman Sachs, Jan Hatzius, foi direta: o ponto de viragem das atas está em saber se a inflação começará a cair "em breve". Se sim, quase todos os funcionários que discutiram este cenário apoiaram "manter ou eventualmente reduzir" as taxas; se não, quase todos os que discutiram o cenário de inflação elevada acreditam que "pode ser necessário um certo grau de aperto político". Dois caminhos, uma chave – os dados da inflação.

A frase mais marcante foi que uma "minoria" de participantes achou que a reunião de junho "tinha motivos para subir as taxas". Mas Michael Gapen, do Morgan Stanley, interpretou rapidamente: isso é diferente de "tendência para subir". Essa minoria afirmou claramente que estava satisfeita em manter as taxas no nível atual. Andrew Hollenhorst, do Citigroup, também citou as atas: essas pessoas "expressaram apoio em manter o intervalo atual inalterado nesta reunião". Por outras palavras, mesmo que achassem que subir as taxas fazia sentido, ninguém ousou apertar o botão naquele momento.

Não se esqueça, antes, no dot plot, nove funcionários previam aumentos em 2026, e vários deles previam dois a três aumentos. Mas, pela redação das atas, essa tendência hawkish não se traduziu em vontade de agir.

A lógica central das atas é uma frase: para onde a inflação for, as taxas vão atrás. A equipa do Goldman Sachs delineou dois cenários:

Cenário um: as pressões inflacionistas diminuem e os preços "em breve" regressam ao objetivo de 2%. Quase todos os funcionários que discutiram este cenário acreditam que, nessa altura, se deve "manter ou eventualmente reduzir" a taxa dos fundos federais.

Cenário dois: a inflação mantém-se elevada devido à procura relacionada com IA, conflitos no Médio Oriente, tarifas, etc. Quase todos os funcionários que discutiram este cenário acreditam que "um certo grau de aperto político pode ser necessário".

Especificamente, os participantes notaram que tanto a inflação subjacente como a geral subiram ainda mais, "muito acima" do objetivo de 2%, principalmente devido ao impacto das tarifas, às interrupções na cadeia de abastecimento causadas pelo bloqueio do Estreito de Ormuz e à forte procura impulsionada pelos investimentos em IA. Vários funcionários indicaram que as pressões sobre os preços se alargaram, abrangendo transportes, passagens aéreas, produtos petroquímicos e insumos agrícolas; a inflação dos serviços fora da habitação "continua elevada".

Mas não agiram com pressa, por dois motivos principais: primeiro, as expectativas de inflação ainda estão alinhadas com o caminho de regresso ao objetivo; segundo, muitos funcionários consideram que o mercado de trabalho "não é atualmente uma fonte de pressão inflacionista". Hollenhorst, do Citigroup, acrescentou que os dados de emprego não-agrícolas de junho ficaram abaixo das expectativas e as revisões em baixa dos dados anteriores enfraqueceram ainda mais a preocupação de que o mercado de trabalho reacenda a inflação. Portanto, a inflação atual é mais um choque do lado da oferta, não um descontrolo da procura.

Quanto à expressão "um certo grau de aperto político", Gapen, do Morgan Stanley, fez uma interpretação quantitativa: significa aproximadamente um "reajustamento da postura política", ou seja, um aumento de 50 a 75 pontos base, não o início de um ciclo completo de aumentos. Gapen também usou a palavra "em breve" para situar o limite da paciência da Fed – eles consideram que seja "nos próximos meses", especificamente, talvez os próximos três a quatro dados de inflação. Se se conseguir ver a inflação a dissipar-se e as pressões do lado da oferta a serem temporárias, manter-se inativo é a resposta correta.

Há quem no mercado tema que o novo presidente Warsh possa promover uma mudança fundamental no quadro da política monetária – deixar de "depender dos dados" e apertar ativamente. O Morgan Stanley deitou água fria: as atas não apontam para uma "mudança institucional" na função de reação da Fed. Os parágrafos sobre as perspetivas da política monetária estão completamente dentro do quadro anterior de "dependência dos dados". A lógica é simples: se a inflação diminuir, mantém-se inativo, até abre a porta para uma flexibilização futura; se a inflação não recuar, pode reverter parte ou a totalidade dos cortes de taxas feitos anteriormente por razões de gestão de risco. Isto mostra que os dados continuam a ser importantes e que o comité ainda não tem certezas sobre o caminho da inflação.

Em termos de estratégia de comunicação, estas atas são muito semelhantes às anteriores, mantendo expressões prospetivas, análise de cenários e palavras como "minoria", "parte" e "maioria". O Morgan Stanley também salientou que, antes, havia preocupações de que o presidente Warsh pudesse reduzir drasticamente a informação das atas, mas "as novas atas parecem muito semelhantes às antigas".

Finalmente, as previsões das três grandes instituições: direção alinhada, mas com diferenças nos detalhes:

O Morgan Stanley prevê que, se a inflação recuar como esperado, a Fed manterá as taxas inalteradas este ano, com dois cortes de 25 pontos base cada em 2027 ou depois. Gapen considera que os dados não suportam um aumento em julho, mas se a inflação superar as expectativas, um aumento em setembro "é teoricamente possível".

O Goldman Sachs prevê que, no final de 2026, o PCE core anual caia para 3,0% (agora 3,4%), o CPI core para 2,6% (agora 2,9%), e que os dados mensais nos próximos meses se mantenham moderados. O cenário base é de taxas inalteradas durante todo o ano de 2026, mas admite algum risco de aumento.

O Citigroup é o mais dovish. Hollenhorst considera que a precificação do mercado para um aumento em julho é "demasiado hawkish em relação à função de reação da Fed". Ele prevê que, com o aumento da taxa de desemprego nos próximos meses, o equilíbrio dentro do comité se desloque de aumentos para cortes, com o cenário base a prever cortes de 25 pontos base em outubro e dezembro deste ano, e mais um corte de 25 pontos base em janeiro de 2027.

Resumindo: a Fed está agora a agir consoante o comportamento da inflação, sem urgência de aumentar as taxas no curto prazo. Para os nossos ativos de risco, como $BTC e $ETH , isto é uma janela de alívio moderada. Mas não se alegrem demasiado cedo – se os dados explodirem, a foice cai a qualquer momento.

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