As tensões internas da relação triangular entre a dívida americana, o dólar e o ouro.

No primeiro semestre de 2026, o Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, enfatizou em público, como na CNBC, que a supremacia do dólar é crucial para os Estados Unidos. A administração Trump implementou uma série de políticas para promover o regresso da Venezuela ao sistema do dólar, a denominação do comércio iraniano em dólares e a expectativa de que, após o fim do conflito Rússia-Ucrânia, a Rússia possa regressar ao sistema do dólar. Estas medidas visam reforçar o papel central do dólar como moeda de comércio global e de reserva. De acordo com dados do Banco de Compensações Internacionais, o dólar ainda representa quase 90% das transações cambiais globais.

O cerne da hegemonia do dólar reside na sua função como "centro do sistema monetário global". Os EUA mantêm esta posição através de sanções, gestão de fluxos de capitais e alavancagem diplomática. Bessent salientou que os EUA têm "capacidade de autocorreção" e devem aproveitar ativamente as vantagens para cooperar com aliados, ao mesmo tempo que pressionam entidades não alinhadas. Esta estratégia reflete uma postura defensiva ativa dos EUA face às tendências de desdolarização. A China, como principal promotora da compra de ouro e da diversificação de reservas, é vista como um desafio crucial.

Dinâmica do Índice do Dólar e Intervenções Recentes no Mercado

No início de 2026, o índice do dólar (DXY) aproximou-se do nível de suporte crítico de 96, suscitando preocupações no mercado sobre um mercado baixista do dólar. Posteriormente, com os sinais políticos de Bessent, o anúncio de Kevin Walsh a substituir Jerome Powell como Presidente da Reserva Federal e a correção acentuada dos preços do ouro e da prata, o dólar recuperou. No final de junho de 2026, o DXY rondava os 101, uma recuperação significativa face aos mínimos do início do ano.

No mesmo período, o preço do ouro caiu dos máximos para cerca de 4000 dólares por onça, e o preço da prata atingiu o intervalo de 54-60 dólares por onça, registando uma correção significativa em 2026. As análises sugerem que esta correção se deveu em parte à pressão de curto prazo sobre ativos de risco decorrente de eventos geopolíticos (como relatos de conflitos EUA-Irão) e à política concertada dos EUA para manter um dólar forte, de forma a atrair fluxos de capitais. A queda abrupta de um dia do ouro e da prata no final de janeiro foi considerada a mais violenta desde que o dólar abandonou o padrão-ouro em 1971, evidenciando a sensibilidade do mercado às medidas de defesa do dólar.

Estes acontecimentos não são isolados. Bessent participou no ataque de George Soros à libra esterlina em 1992, e o seu historial confere-lhe vantagens estratégicas na defesa do dólar. Em 2026, os EUA enfrentam necessidades de financiamento da dívida na ordem dos 10 biliões de dólares (incluindo 8 biliões para rolar dívida antiga e 2 biliões para nova dívida). Um dólar mais fraco aumentaria significativamente os custos de financiamento. Assim, manter a atratividade do dólar tornou-se uma prioridade da política fiscal.

Dívida dos EUA e Influxo de Capitais Estrangeiros

A dívida federal dos EUA continua a expandir-se. Em meados de 2026, a dívida total aproximava-se dos 39-40 biliões de dólares, com cerca de 31 biliões detidos pelo público, representando mais de 100% do PIB. O Congressional Budget Office (CBO) prevê um défice de 1,9 biliões de dólares para o ano fiscal de 2026, e o rácio dívida/PIB deverá aumentar ainda mais. Sem reformas fiscais substanciais, o rácio dívida/PIB poderá ultrapassar os 120% até 2036. As despesas com juros líquidos tornaram-se um encargo orçamental significativo, estimadas em mais de 1 bilião de dólares para o ano fiscal de 2026.

Neste contexto, o influxo de capitais estrangeiros é crucial. Entre 2025 e 2026, as entradas líquidas estrangeiras em ativos como títulos do Tesouro dos EUA aumentaram significativamente. De maio de 2025 a abril de 2026, as entradas aproximaram-se dos 900 mil milhões de dólares, com cerca de 361 mil milhões entre fevereiro e abril de 2026. Os investidores do setor privado foram o principal motor, com fluxos contínuos da Europa, Japão e Ilhas Caimão, entre outros. Isto ajudou os EUA a rolar a dívida a custos relativamente baixos, aliviando simultaneamente a pressão de desvalorização do dólar.

No entanto, a sustentabilidade destes influxos depende da confiança no dólar e do ambiente geopolítico global. Os instrumentos de sanções (como o congelamento de ativos contra a Rússia) reforçam os "privilégios" do sistema do dólar, mas também estimulam esforços de diversificação. As compras de ouro pelos bancos centrais continuam elevadas: no primeiro trimestre de 2026, houve uma compra líquida de 244 toneladas, liderada pela Polónia e pela China. De acordo com o World Gold Council, as reservas de ouro dos bancos centrais estão a acumular-se a um ritmo acelerado, prevendo-se que mantenham um forte dinamismo em 2026.

Mecanismos de Defesa do Dólar e Acusações de Manipulação do Mercado

A defesa do dólar envolve instrumentos multidimensionais: sinais de política monetária, comunicação fiscal, ações geopolíticas e potencial intervenção no mercado. Bessent enfatizou "empurrar para trás" as entidades não alinhadas, ao mesmo tempo que partilha vantagens com aliados. Recentemente, a suspeita de intervenção no mercado de futuros de petróleo foi também incluída na discussão, para manter um ambiente de inflação baixa que suporte o dólar.

Os críticos apontam que a correção dos metais preciosos no início de 2026 coincidiu fortemente com a mudança de pessoal na Reserva Federal e a recuperação do dólar, indicando sinais de ação coordenada. Embora os preços dos metais fossem considerados sobrecomprados devido a tensões geopolíticas e expectativas de inflação, a profundidade da correção ultrapassou as explicações puramente fundamentais. Como maior país devedor, os EUA têm incentivos para suprimir o ouro como ativo "concorrente", de modo a preservar a atratividade do dólar.

No entanto, negar a manipulação não significa que o mercado seja totalmente livre. A história mostra que os governos tendem a estabilizar os preços de ativos-chave sob pressão de financiamento da dívida. As necessidades de financiamento de 2026, juntamente com as necessidades de mais 11 biliões de dólares em 2027, tornam inevitável uma política de dólar forte a curto prazo, mas também agravam as contradições de insustentabilidade a longo prazo.

Conflito Lógico no Debate sobre a reavaliação do Ouro

Algumas opiniões defendem que os EUA aliviem a pressão da dívida através da reavaliação do ouro, ou seja, aumentando a valorização oficial das reservas de ouro para melhorar o balanço. Segundo estimativas, para sustentar totalmente a dívida com as atuais reservas oficiais de ouro dos EUA, a reavaliação teria de ultrapassar os 150.000 dólares por onça (cerca de 90.000 dólares em 2020). No entanto, esta medida enfrenta obstáculos fundamentais: o mercado do ouro é global, e a reavaliação levaria à desvalorização do dólar face a outras moedas, provocando fuga de capitais, o que seria contraproducente.

A fixação de preços de alguns produtos da Casa da Moeda dos EUA ou as opções de compra de grande volume no mercado de opções são interpretadas como sinais de reavaliação, mas são na sua maioria necessidades de coleção ou especulação de baixa probabilidade e alto retorno, não sendo provas concretas. A proposta de títulos de ouro a 50 anos apresentada por figuras como Judy Shelton, embora teoricamente atraente (podendo reduzir os custos de endividamento a longo prazo e exibir uma âncora de ouro), entra em conflito direto com o objetivo de Bessent de reforçar a confiança no dólar. Reconhecer o ouro como um substituto a longo prazo enfraqueceria a atual narrativa de defesa do dólar.

A reavaliação e a narrativa de manipulação são essencialmente opostas: a primeira exige um preço elevado do ouro, a segunda visa suprimir o preço do ouro. Ambas são dificilmente compatíveis. É mais provável que os EUA mantenham o status quo através de reformas estruturais e meios diplomáticos, em vez de uma redefinição monetária radical.

Perspetivas a Longo Prazo e Implicações para a Gestão de Portfólios

Apesar das pressões de curto prazo sobre a defesa do dólar, os fundamentos do ouro e da prata continuam a ter suporte. A dívida insustentável, os riscos de inflação, as necessidades de diversificação dos bancos centrais e a incerteza geopolítica impulsionarão a subida dos preços a longo prazo. As previsões institucionais indicam que o preço médio do ouro em 2026 poderá situar-se no intervalo de 4000-5000 dólares por onça, com potencial de subida a longo prazo. A prata, como ativo com dupla natureza industrial e monetária, poderá ter um desempenho superior numa recuperação económica.

A construção de carteiras deve enfatizar a diversificação e o equilíbrio de risco. Recomenda-se uma avaliação abrangente com base em rendimentos, despesas, ativos e passivos, definindo proporções razoáveis para ações, obrigações, metais preciosos e dinheiro. Uma alocação de 10-20% em metais preciosos pode servir como cobertura contra a inflação e riscos do sistema, mas é necessário evitar uma concentração excessiva para lidar com a volatilidade. A rebalanço periódico, a atenção às reuniões da Reserva Federal (como a reunião de julho) e à dinâmica geopolítica são cruciais.

Num contexto de defesa contínua do dólar, os preços dos metais preciosos a curto prazo poderão enfrentar pressões, mas os fundamentos a médio e longo prazo apoiam a recuperação. A experiência histórica mostra que deter uma parte de ouro e prata físicos pode ajudar a preservar o valor em caso de erros políticos ou crises de dívida. Os investidores devem concentrar-se em decisões baseadas em dados, em vez de narrativas únicas, construindo uma alocação global de ativos resiliente.

Conclusão

A atual estratégia de defesa do dólar dos EUA reflete a coordenação entre a política fiscal e monetária, visando enfrentar os desafios do financiamento da enorme dívida e da desdolarização. Através da atração de capitais, pressão geopolítica e medidas de estabilização do mercado, os EUA conseguiram aliviar a pressão sobre o nível de suporte do DXY e impulsionar os influxos de capitais estrangeiros. No entanto, a sustentabilidade desta estratégia depende da confiança global e da disciplina fiscal interna. O ouro e a prata, como ativos alternativos, mantêm a sua atratividade a longo prazo, apesar da volatilidade de curto prazo. Tanto os decisores políticos como os investidores devem estar atentos às tensões inerentes ao triângulo dívida-dólar-ouro, procurando equilíbrio e resiliência num ambiente incerto.