SemiAnalysis: Lucro da Anthropic no terceiro trimestre ultrapassará 1 bilhão de dólares.

作者：许超

Uma nova análise da SemiAnalysis revela que a Anthropic está a redefinir o panorama da comercialização de IA, com uma rentabilidade e um ritmo de crescimento muito superiores aos dos seus concorrentes. Graças a um modelo de negócio de alta margem centrado em API, a Anthropic tornou-se líder no mercado de IA B2B.

De acordo com o relatório aprofundado da SemiAnalysis, a Anthropic deverá atingir 1 mil milhões de dólares de lucro antes de juros e impostos (GAAP) no terceiro trimestre de 2026, correspondendo a uma margem de cerca de 6%. Entretanto, a sua receita anual recorrente (ARR) disparou de 9 mil milhões de dólares no final de 2025 para mais de 60 mil milhões de dólares atualmente. A instituição prevê que, se a Anthropic mantiver um ritmo de cerca de 15 mil milhões de dólares de novo ARR líquido mensal (NNARR), a sua ARR no final de 2027 poderá atingir os 300 mil milhões de dólares, correspondendo a um valor empresarial de 6 biliões de dólares, tornando-a a empresa com a maior capitalização bolsista do mundo.

A Anthropic apresentou secretamente um pedido de IPO a 1 de junho. A SemiAnalysis considera que existe uma urgência estratégica para abrir o capital neste momento — a Alphabet já concluiu uma angariação de fundos de 84,75 mil milhões de dólares em ações, e há notícias de que a Meta também planeia angariar dezenas de milhares de milhões de dólares, estando a janela do mercado de capitais a estreitar-se. O relatório salienta que os melhores dados financeiros e o modelo de negócio da Anthropic significam que esta deve abrir o capital antes da OpenAI, de modo a assumir a liderança na competição pelo capital.

Claude Code explode no mercado B2B, ARR cresce mais do triplo num trimestre

O ponto de viragem nos resultados da Anthropic deveu-se à adoção explosiva do Claude Code. Os dados da SemiAnalysis mostram que o Claude Code representa atualmente mais de 7% de todas as submissões de código no GitHub, impulsionando diretamente o aumento do ARR mensal da empresa de 30 mil milhões de dólares em janeiro para 110 mil milhões de dólares em março.

Em termos de estrutura de receitas, a Anthropic e a OpenAI apresentam diferenças significativas. Cerca de 75% a 85% do ARR da Anthropic provém do negócio de API faturado com base na utilização, enquanto as subscrições de consumo representam apenas 5% do ARR total. Em contraste, no primeiro trimestre de 2026, mais de 65% das receitas da OpenAI ainda provinham de subscrições, com o ARR do lado do consumo a representar cerca de 40%.

A SemiAnalysis salienta que a principal vantagem do modelo de API reside na ausência de um limite máximo de receita por utilizador individual — à medida que um mesmo cliente adota mais fluxos de trabalho de agentes (Agentic Workflow), o seu consumo de tokens e a receita correspondente continuam a crescer, permitindo a expansão sem necessidade de novos clientes. O diretor financeiro da Anthropic, Krishna Rao, revelou num podcast em maio que a taxa de retenção de receita líquida (NRR) da empresa atinge os 500%, ou seja, os clientes que contribuíram com 30 mil milhões de dólares de ARR no primeiro trimestre provinham de um grupo que, um ano antes, contribuía apenas com 2 mil milhões de dólares.

Vantagem na margem bruta cria um volante de crescimento composto, OpenAI com diferença significativa

As diferenças nos modelos de negócio refletem-se diretamente nas margens brutas. A SemiAnalysis estima que a margem bruta global atual da Anthropic tenha subido para a casa dos 60% médios, enquanto em 2024 era negativa em 94%. Destes, a margem bruta do negócio de API ultrapassa os 80%.

A principal força motriz por detrás da melhoria acentuada da margem bruta é o aumento da eficiência na inferência. Medindo o ARR por megawatt de capacidade de computação, este indicador da Anthropic deverá atingir 60 milhões de dólares no final deste ano, contra apenas 16 milhões de dólares há nove meses. Como o custo da capacidade de computação para inferência é basicamente fixo, quando o número de tokens processados por unidade de computação ou o preço dos tokens aumenta, a margem marginal aproxima-se dos 100%.

O relatório calcula que, se tanto a Anthropic como a OpenAI atingirem uma ARR de 100 mil milhões de dólares, a OpenAI, por ter de suportar mais de 900 milhões de utilizadores gratuitos (a SemiAnalysis estima um custo mensal de serviço de cerca de 0,70 dólares por pessoa), terá um lucro bruto inferior ao da Anthropic em cerca de 25 mil milhões de dólares. Este fosso afetará diretamente a capacidade de ambas as empresas reinvestirem no treino de modelos de nova geração.

A SemiAnalysis introduz o conceito de "lucro antes de juros e impostos sobre treino" (EBTIT) como indicador-chave da capacidade de reinvestimento dos laboratórios. No segundo trimestre de 2026, a margem EBTIT da Anthropic era de 36%. O relatório prevê que, até 2028, o EBTIT acumulado da Anthropic ultrapasse o da OpenAI em 250 mil milhões de dólares.

Além da programação, cibersegurança poderá ser o próximo motor de crescimento

A SemiAnalysis estima que mais de 65% do ARR dos laboratórios atualmente provém de casos de uso relacionados com programação. Startups de ferramentas de programação como Cursor, Cognition, Loveable e Replit contribuem, no seu conjunto, com cerca de 60 mil milhões de dólares de ARR. A Meta é o maior cliente individual da Anthropic, mas a sua quota ainda se situa entre 3% e 5%.

O relatório considera que a cibersegurança será a próxima vertical explosiva a seguir à programação, e prevê que o lançamento do novo modelo Fable aumente ainda mais o preço dos tokens e expanda os cenários de aplicação, impulsionando o NNARR mensal para além dos atuais 100 mil milhões de dólares no segundo semestre de 2026. Verticais como saúde, finanças e biotecnologia são também apontadas como direções potenciais de grande expansão do TAM.

Em termos de canais de distribuição, o modelo "Token as a Service" (TaaS), vendido indiretamente através de plataformas de hyperescala como AWS Bedrock e Azure Foundry, está a crescer rapidamente, representando atualmente 15% a 20% do ARR da Anthropic, contra apenas 5% a 10% no trimestre anterior. A SemiAnalysis considera que pagar uma comissão de 20% a 30% às plataformas de hyperescala continua a ser economicamente justificável, dada a eficiência na angariação de clientes empresariais e a conveniência de conformidade.

Gargalo da capacidade de computação é a maior variável, IPO abre caminho para financiamento

O principal constrangimento às perspetivas de crescimento da Anthropic vem da oferta de capacidade de computação.

A SemiAnalysis prevê que, até 2030, a procura total de capacidade de computação sem restrições da Anthropic e da OpenAI exceda os 100 gigawatts (GW), enquanto os aumentos líquidos de capacidade em 2025 e 2026 são de apenas 2,5 GW e 5 GW, respetivamente. Atualmente, a capacidade total disponível para ambas as empresas é de apenas pouco mais de 6 GW.

É precisamente este desequilíbrio entre oferta e procura que confere ao IPO um significado estratégico claro. O relatório salienta que os fundos angariados com a abertura de capital serão utilizados principalmente para colmatar o fosso crescente de necessidade de capacidade de computação entre a inferência operacional e o treino de novos modelos, e para garantir recursos de computação a custos de financiamento mais favoráveis. O relatório menciona ainda que a Meta está a considerar alugar capacidade de computação a entidades externas (informação baseada em rumores de mercado de 1 de julho de 2026) e prevê que a Anthropic adquira capacidade incremental a esses fornecedores de confiança.

A SemiAnalysis lista também os principais fatores de risco, incluindo: os planos de redução de preços noticiados da OpenAI, a pressão competitiva do Google DeepMind e da Meta nos modelos de programação, as potenciais restrições regulatórias governamentais ao lançamento de modelos de fronteira, e o efeito de diluição na margem bruta global devido ao aumento do peso das receitas TaaS. O relatório afirma claramente que, se o enquadramento regulatório impedir o lançamento de modelos e reduzir o fosso de capacidade entre os modelos open-source e os modelos proprietários de fronteira, isso minará fundamentalmente o fosso comercial da Anthropic.