Como a venda de Bitcoin pode alavancar dezenas de bilhões de dólares para a Strategy

Autor: David Christopher
Fonte: Bankless
Tradução: Shan Ouba, Jinse Caijing

A Strategy vendeu 216 milhões de dólares em Bitcoin para dividendos, mas ainda afirma manter toda a reserva de 1,25 mil milhões de dólares para expansão. Este artigo desvenda a diferença contabilística entre "expansão de reservas" e "reposição de reservas".

No dia 5 de julho, a Strategy revelou que, entre 29 de junho e 5 de julho, vendeu 3.588 Bitcoins, num valor total de cerca de 216 milhões de dólares.

O produto da venda foi utilizado para distribuir dividendos das STRC e repor as reservas em dólares consumidas pelos dividendos. Apesar da venda significativa, a Strategy afirma que a sua linha de expansão de reservas de 1,25 mil milhões de dólares continua totalmente disponível.

Simplificando, esta venda de 216 milhões de dólares em Bitcoin serviu para repor reservas, mas não é contabilizada no limite de 1,25 mil milhões de dólares para expansão de reservas. A diferença reside apenas na definição contabilística: uma é "nova reserva", a outra é "reposição de reserva". No entanto, ambos os tipos de venda destinam-se ao mesmo fundo de reserva, diferindo apenas na classificação.

Lógica central: O plano de realização de Bitcoin não fixa um limite máximo total de Bitcoin a vender em 1,25 mil milhões de dólares. Esse limite aplica-se apenas à finalidade de expansão de reservas; a empresa pode vender Bitcoin para outros fins, sendo esta venda um exemplo típico.

Três categorias de utilização de fundos

No dia 29 de junho, após várias semanas de pressão sobre as ações MSTR e STC, a Strategy lançou um plano de realização de Bitcoin, integrado no seu quadro completo de capital de crédito digital. O plano permite à empresa vender Bitcoin para três finalidades principais:

1. Expansão de reservas: Vender até 1,25 mil milhões de dólares em Bitcoin para reforçar o fundo de reserva em dólares.
2. Pagamento de ações preferenciais: Vender Bitcoin para pagar dividendos fixos de ações preferenciais, juros de dívida ou, quando a administração considerar que vender Bitcoin é melhor do que emitir ações ordinárias, repor as reservas.
3. Recompra de ações: Vender Bitcoin para recomprar ações preferenciais ou ações ordinárias MSTR, com um limite de 1 milhar de milhão de dólares para cada tipo de ativo, podendo o produto da venda cobrir impostos, taxas e custos operacionais associados.

O limite de 1,25 mil milhões de dólares amplamente mencionado no mercado corresponde apenas à primeira categoria; a terceira categoria de recompra pode, no total, realizar mais 2 mil milhões de dólares em Bitcoin. Apenas estas categorias com limites explícitos permitem à empresa realizar mais de 3 mil milhões de dólares em Bitcoin, sem contar com as vendas ilimitadas para pagamento de dividendos, juros e reposição de reservas.

Sugestões e complementos

A fronteira real entre ambas é muito ténue.

O objetivo inicial da criação do fundo de reserva em dólares era pagar dividendos e juros de ações preferenciais; segundo as regras atuais, os fundos de reserva não podem ser usados para recompra de ações.

Até 28 de junho, o fundo de reserva ascendia a 2,55 mil milhões de dólares, o suficiente para cobrir as obrigações anuais de 1,76 mil milhões de dólares por cerca de 17 meses. O conselho estabeleceu um mínimo de 12 meses de reserva para pagamentos, a menos que o padrão seja reduzido.

É por isso que vale a pena aprofundar a diferença entre "expansão" e "reposição":

• Vender Bitcoin antes do pagamento de dividendos para injetar dinheiro: classificado como expansão de reservas.
• Usar primeiro os fundos de reserva para pagar dividendos e depois vender Bitcoin para repor o fundo: classificado como reposição de reservas.

O plano classifica estas duas ações como categorias diferentes, mas ambas consistem em trocar Bitcoin por dinheiro para pagar dividendos e juros de ações preferenciais.

As regras detalhadas já tinham sido divulgadas, mas esta venda em grande escala demonstra claramente a margem de manobra desta classificação contabilística. A Strategy vendeu 216 milhões de dólares em Bitcoin, utilizando os fundos para dividendos e reposição de reservas, afirmando ainda que os 1,25 mil milhões de dólares para expansão de reservas permanecem intocados.

Os investidores têm de compreender esta terminologia própria: "expansão" e "reposição" são apenas distinções contabilísticas que determinam diretamente se uma venda de Bitcoin consome ou não o limite conhecido pelo mercado.

De mera acumulação de Bitcoin para gestão ativa de capital

No comunicado de 29 de junho, Michael Saylor afirmou que este quadro de capital visa satisfazer as necessidades da empresa em termos de liquidez, controlo de risco e gestão ativa de capital. O CEO Phong Le declarou explicitamente: a Strategy está a transitar do modelo unidirecional de emissão de ações para acumular Bitcoin para um modelo de gestão ativa de capital.

Matt Walsh e Jeff Dorman, do Castle Island Fund, sugeriram no podcast da semana passada que a Strategy se transformou essencialmente num fundo de cobertura de gestão ativa.

Antes, a lógica da Strategy era simples e clara: emitir ações MSTR para comprar Bitcoin, proporcionando aos investidores exposição alavancada ao Bitcoin. Agora, a lógica tornou-se completamente complexa: a empresa precisa de comprar e vender continuamente os seus próprios instrumentos de capital, equilibrando as pressões financeiras entre ações ordinárias, ações preferenciais, fundos de reserva e posições em Bitcoin.

Walsh e Dorman apontam que este modelo operacional pode gerar múltiplos conflitos de interesses: emitir ações ordinárias pode garantir o pagamento de dividendos das preferenciais, mas comprime o prémio de valorização das MSTR em relação ao Bitcoin; vender Bitcoin prolonga o ciclo de caixa, mas abala totalmente a narrativa central de "nunca vender"; priorizar o pagamento das preferenciais estabiliza a confiança do mercado, mas consome rapidamente as reservas de caixa; reduzir os dividendos das preferenciais retém liquidez, mas pode levar diretamente ao colapso do preço dessas ações.

A lacuna contabilística no fundo de reserva é um reflexo típico da mudança estratégica da empresa. O Bitcoin deixou de ser o ativo central de acumulação a longo prazo para se tornar uma ferramenta de alavancagem para ajustar o balanço e manter o sistema de pagamento de ações preferenciais.

Resumo e conclusões

Agora, os investidores precisam de avaliar se Saylor conseguirá equilibrar este complexo instrumento de capital: cada operação beneficia um elo da estrutura de capital, mas impacta outro.

Este é o sinal central do comunicado de 6 de julho: a Strategy não está sem margem de manobra; o montante de Bitcoin que pode realizar é muito superior ao limite conhecido pelo mercado. Só se os investidores interpretarem erroneamente os 1,25 mil milhões de dólares como o teto total de vendas é que pensarão que a empresa prioriza as suas posições em Bitcoin — não caiam nessa armadilha.

O mercado tem de reinterpretar a lógica operacional desta instituição.

Cada termo técnico esconde significados profundos: expansão, reposição, emissão, recompra, estabilização. Tal como os analistas da Fed interpretam cada palavra das declarações de política, os investidores precisam de desconstruir cada vocábulo para antecipar as futuras vendas de Bitcoin da empresa.

Este plano de realização dá à empresa uma maior flexibilidade operacional, mas as contradições financeiras subjacentes não desapareceram. Esta empresa já não é um simples instrumento de alavancagem ao Bitcoin; apostar nela equivale a apostar na sua capacidade de gestão ativa de capital: a empresa conseguirá continuar a vender, repor, emitir, recomprar e estabilizar os vários instrumentos de capital, garantindo que nenhum elo colapsa?

Pessoalmente, não considero que seja uma aposta que valha a pena fazer.