As últimas vezes que o volume de IPOs foi tão elevado foram em 1929 e 2000. Isso deve assustá-lo?

Os investidores inteligentes sabem que devem estar atentos aos mercados baixistas. Os investidores sábios, no entanto, conhecem os sinais destes reveses nem sempre são óbvios. Por vezes, é preciso estar atento a indícios subtis de problemas.

O economista da Universidade de Harvard, Xavier Gabaix, acredita que podemos estar a ver um desses indícios agora. Ele observou que os investidores muitas vezes compram ofertas públicas iniciais — como a recente da Space Exploration Technologies (SPCX 6,72%) (também conhecida como SpaceX) e as iminentes da OpenAI e da Anthropic — com dinheiro proveniente da venda de outras ações. Os seus cálculos mostram que, historicamente, por cada 1 dólar retirado do mercado, a capitalização bolsista total cai 5 dólares. A empresa de aconselhamento de investimentos GMO realizou uma análise semelhante e obteve um resultado parecido (mas ligeiramente pior).

E é inegável que as ofertas públicas estão a fluir com grande intensidade agora. O J.P. Morgan Private Bank, a divisão de gestão de fortunas do JPMorgan, prevê que este ano sejam angariados 260 mil milhões de dólares através da emissão de novas ações. Isto quase eclipsa o aumento na angariação de fundos pós-pandemia de 2021, quando as empresas se apressaram a capitalizar a rápida recuperação económica então em curso, bem como um mercado recetivo a novas empresas cotadas em bolsa, a qualquer preço. A última vez que nos aproximámos destes níveis ajustados à inflação foi em 1999-2000, pouco antes do colapso das empresas pontocom. Antes disso, é preciso recuar até 1929 para ver algo semelhante ao que está a acontecer agora. Claro que esse foi o ano em que a Terça-Feira Negra deu início a um terrível mercado baixista e à Grande Depressão.

Liguem os pontos. A exuberância parece estar no seu auge precisamente antes de tudo ruir.

Mais relevante para os investidores neste momento, a atual vaga de novas angariações de fundos sugere que a confiança empresarial — tanto nas empresas como na economia — está perigosamente alta, prenunciando uma queda. De facto, algumas análises indicam que uma quebra de cerca de 40% num ano pode estar a caminho.

Há fundamento nisto

A preocupação decorrente da correlação faz sentido, e não apenas pelo que aconteceu algumas vezes no passado. Houve também um aumento considerável da atividade de OPI em 2014. Embora não tenha levado a uma recessão ou a um mercado baixista, precedeu um vento contrário económico e um revés mensurável nos lucros do S&P 500 (^GSPC 0,45%), bem como nos lucros empresariais internos no ano seguinte. E quando ocorreu a Segunda-Feira Negra em outubro de 1987, impressionantes 229 empresas estavam a planear ofertas públicas (contra cerca de 200 até agora este ano), de acordo com números recolhidos pela empresa de investigação EBSCO, na tentativa de capitalizar as avaliações elevadas que o mercado altista da época sustentava.

É importante perceber que correlação não é causalidade. Se o mercado estiver prestes a sofrer um revés significativo, não é especificamente porque demasiadas empresas estão a angariar demasiado dinheiro ao abrir o capital. Isso é um sintoma, não a causa.

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Pelo contrário, se ocorrer uma retração, será porque a maioria dos investidores decide que as ações no seu todo não justificam as suas avaliações atuais com lucros reais — atuais ou projetados.

Esta é uma distinção que vale a pena realçar, porque os mercados baixistas podem acontecer com ou sem uma explosão no número de OPI ou no montante de dinheiro angariado. Por exemplo, não vimos um aumento significativo de ofertas públicas em 2007 antes do colapso das hipotecas subprime em 2008, que também pôs fim a um bom mercado altista. Inversamente, embora as OPI tenham atingido o pico em 1999, pouco antes da quebra de 2000, as ofertas públicas estavam anormalmente elevadas — em termos de número total e dinheiro angariado — durante a maior parte dos anos 90. O mercado valorizou durante grande parte desse período, de qualquer forma.

A questão é: quando se escolhem ações ou se decide se se está dentro ou fora do mercado, deve-se avaliar cada situação individualmente.

Então, qual é a resposta?

O recente aumento na angariação de fundos através de OPI é uma nuance importante a considerar, uma vez que pode ser um indicador do que o antigo presidente da Reserva Federal, Alan Greenspan, classificou como "exuberância irracional" em 1996, quando a euforia das pontocom começou a aquecer. No entanto, é apenas um dos muitos detalhes a considerar, e certamente não deve assustá-lo. Investidores assustados tomam decisões precipitadas que acabam por prejudicá-los a longo prazo. Investidores informados tomam decisões bem fundamentadas que pesam com precisão os riscos contra as recompensas, e fazem ajustes comedidos às suas carteiras à medida que essa informação evolui.

Por outras palavras, não entre em pânico. Se um mercado baixista estiver a formar-se, não se desenrolará num único dia. Use o tempo que tem para pensar bem nas suas decisões. E nunca diga nunca. Novamente, as ofertas públicas estavam anormalmente elevadas durante grande parte dos anos 90, mas o mercado registou ganhos durante a maior parte desse período. Algo semelhante pode acontecer agora, desafiando as probabilidades históricas.

Também é possível que a venda de posições existentes pelos investidores para financiar a participação nas OPI deste ano não faça baixar as ações dessas detenções existentes desta vez. Afinal, este é um ambiente de mercado muito invulgar, em que os pequenos investidores retalhistas estão mais ativos e têm mais impacto do que nunca. Se nada mais, os pequenos investidores são mais propensos do que os seus congéneres institucionais maiores a comprar ações nas descidas, sustentando o mercado.

Ainda assim, não ignore o súbito aumento das OPI. É inegável que, quando se vê algo tão raro, algo de invulgar está a acontecer. O truque é descobrir o que é.