Interpretação de Bernstein: A memória continua a subir, mas os telemóveis e PCs já não conseguem aguentar.

TL;DR
· O acompanhamento de junho da Bernstein mostra que os preços contratuais de amostras de DRAM convencional no 2º trimestre de 2026 subiram cerca de 74% em relação ao trimestre anterior, e os de NAND cerca de 60%.
· A TrendForce prevê publicamente um aumento de 13%-18% para DRAM geral no 3º trimestre de 2026 e de 10%-15% para NAND Flash.
· Samsung, SK Hynix e Micron continuam a beneficiar, mas os limites superiores dos LTA, a redução da produção de telemóveis e a concorrência no NAND irão conter a concretização dos aumentos.

O mais recente acompanhamento de memória de junho da Bernstein coloca o aumento dos preços da memória num nível muito elevado. A média ponderada das suas amostras mostra que os preços contratuais de DRAM convencional no 2º trimestre de 2026 subiram cerca de 74% em relação ao primeiro trimestre, e os preços contratuais globais de NAND subiram cerca de 60%.

Este conjunto de números tem um significado direto para os investidores: o aumento dos preços da memória irá elevar as expectativas de receitas e lucros de fabricantes como Samsung Electronics, SK Hynix, Micron e SanDisk, e também aumentará os custos de aquisição para fabricantes de PCs, telemóveis e servidores. Nos últimos meses, a procura de servidores de IA e fornecedores de cloud empurrou os preços da memória para cima, mas a eletrónica de consumo comum já começou a mostrar um efeito adverso, com os fabricantes de telemóveis a reduzir a produção e a baixar as especificações, e os setores de PC e consumo a terem mais dificuldade em absorver os aumentos contínuos.

É importante distinguir que o acompanhamento de junho da Bernstein corresponde à amostra do relatório, não sendo o valor final oficial divulgado publicamente pela TrendForce. A previsão pública da TrendForce em março tinha indicado um aumento trimestral de 58%-63% nos preços contratuais de DRAM geral no 2º trimestre de 2026 e de 70%-75% para NAND Flash. A 3 de julho, a TrendForce prevê publicamente um aumento trimestral de 13%-18% nos preços contratuais de DRAM geral no 3º trimestre de 2026 e de 10%-15% para NAND Flash.

Ou seja, os preços da memória continuam a subir e a escassez nos servidores ainda não terminou, mas o período de aumento mais acentuado já pode ter passado.

Amostra do 2º trimestre: DRAM sobe 74%, DDR5 para servidores continua a ser a procura mais forte

Os preços da DRAM continuam fortes, suportados pelos servidores.

O acompanhamento de junho da Bernstein mostra que os preços à vista continuaram a recuperação de maio. Os chips de PC DRAM DDR4 e DDR5 subiram 5,6%-11,5% em relação ao mês anterior, os módulos de DRAM para servidores subiram 6,1%-26,4%, com o DDR5 a ter um desempenho particularmente forte. Mais importante ainda, os preços à vista continuam significativamente acima dos preços contratuais; se os compradores não garantirem stock através de acordos de longo prazo, o custo de aquisição no mercado à vista continua a ser mais elevado.

O detalhe dos aumentos nos preços contratuais de DRAM convencional no 2º trimestre mostra que os aumentos não se limitaram a uma única categoria. A DRAM para PC subiu cerca de 49% em relação ao trimestre anterior, a DRAM para servidores cerca de 67%, a DRAM móvel cerca de 80% e a DRAM de consumo cerca de 85%. O segmento de servidores é o mais significativo, pois está diretamente ligado aos gastos de capital de centros de dados de IA e fornecedores de cloud, suportando melhor as expectativas de lucro dos fabricantes de memória.

Resumo dos preços à vista e contratuais de DRAM; amostra ponderada média de DRAM convencional no 2º trimestre de 2026: QoQ +73,9%; preços à vista de módulos DDR5 para servidores: +26,4% em relação ao mês anterior.

Os fornecedores de cloud dos EUA continuam a ter prioridade na obtenção de oferta. O relatório menciona que a SK Hynix e a Micron já tinham praticamente negociado os respetivos acordos de longo prazo em abril, enquanto a Samsung continua a pressionar por preços mais elevados. O limite superior dos preços nos acordos de longo prazo da Micron está próximo do seu nível do 2º trimestre, enquanto os limites para a Samsung e a SK Hynix podem ser mais elevados. As negociações com fornecedores de cloud chineses prolongam-se até ao 3º trimestre, com condições relativamente menos favoráveis.

Esta é também a razão pela qual o aumento dos preços contratuais abrandará, mas não significa uma inversão de curto prazo. A procura dos servidores continua a absorver a nova oferta, especialmente DDR5 e módulos de servidor de topo, que continuam a ser a parte mais forte de todo o mercado de DRAM.

Comparação dos preços à vista e contratuais de RDIMM DDR5 para servidores; os preços à vista são muito superiores aos contratuais; preços contratuais em junho: +9,1% em relação ao mês anterior; prémio do DDR5 sobre o DDR4 alargou para 22%.

NAND também está a subir, mas o segmento de wafers já enfraqueceu

Superficialmente, o NAND também está num grande ciclo de aumento, mas a sua estrutura é mais complexa que a da DRAM.

A amostra da Bernstein mostra que os preços à vista de wafers NAND em junho caíram 3%-4% em relação ao mês anterior, e os preços contratuais de wafers subiram apenas ligeiramente 0,3%-3,7%. Olhando apenas para os wafers, os preços já estão claramente mais fracos do que no período anterior. No entanto, os preços contratuais de NAND móvel e SSD deverão subir 70%-80%, puxando o aumento global dos preços contratuais de NAND no 2º trimestre para cerca de 60%.

Nem todas as cadeias do NAND estão a subir da mesma forma. O segmento de wafers já mostra sinais de fraqueza, enquanto a procura de produtos finais e empresariais continua a suportar o preço médio global.

Isto também explica porque é que o aumento do NAND no 3º trimestre dificilmente se manterá ao nível do 2º trimestre. O elevado aumento no 2º trimestre deveu-se mais ao ajuste de preços do NAND móvel e SSD; assim que os fabricantes de telemóveis reduzirem as compras e baixarem as capacidades, a pressão sobre os preços do NAND tornar-se-á mais evidente do que na DRAM para servidores.

Evolução dos preços contratuais de wafers NAND e eMMC/UFS; preços contratuais de wafers TLC em junho: MoM +3,7%, QLC MoM +0,3%, mas o NAND móvel e SSD impulsionaram um aumento global QoQ de cerca de 60% no 2º trimestre.

Para empresas relacionadas com NAND, como SanDisk e Kioxia, esta diferenciação é particularmente importante. Os preços de curto prazo continuam a subir, mas se os wafers enfraquecerem primeiro, a flexibilidade dos lucros futuros dependerá mais dos SSDs empresariais, da execução de contratos móveis e da velocidade de escoamento de stocks.

3º trimestre ainda vai subir, mas mais devagar

O 3º trimestre não é o fim dos aumentos, mas sim um abrandamento do ritmo.

A TrendForce, a 3 de julho, prevê publicamente um aumento trimestral de 13%-18% nos preços contratuais de DRAM geral no 3º trimestre de 2026 e de 10%-15% para NAND Flash. Em comparação com o 2º trimestre, os aumentos já estão claramente a convergir.

A pressão vem de dois lados.

De um lado, os servidores de IA continuam a adquirir stock, e os fornecedores de cloud dos EUA têm oferta prioritária, suportando os preços a curto prazo. Do outro lado, a eletrónica de consumo já começou a ajustar-se. Os OEM de telemóveis começaram a reduzir os planos de produção e o uso de memória, sendo os modelos de gama média-baixa os mais afetados, pois dependem mais de produtos maduros como LPDDR4 e têm mais dificuldade em repercutir os aumentos de custos para os consumidores.

A TrendForce previu anteriormente que a produção global de smartphones em 2026 cairá 10% em termos anuais, para cerca de 1,135 mil milhões de unidades, podendo a queda alargar-se para mais de 15% num cenário pessimista. Quando a produção de telemóveis cai e as especificações de memória são reduzidas ao mesmo tempo, o espaço para aumentos de preços da DRAM móvel e do NAND móvel fica limitado.

O setor dos PCs enfrenta pressões semelhantes. Os preços à vista de chips DDR4 e DDR5 para PC continuam a subir em junho, mas se a procura final não conseguir suportar custos mais elevados, o ritmo de aquisições pode abrandar e os canais de distribuição serão mais cautelosos na reposição de stocks.

Evolução dos preços à vista e contratuais de chips DDR5 para PC; do final de 2025 a junho de 2026, os preços à vista recuperaram rapidamente de mínimos, com uma breve correção em março-abril antes de voltarem a subir.

Outra restrição vem dos acordos de longo prazo. Os LTA podem ajudar os fabricantes de memória a garantir encomendas e reduzir o impacto de uma descida de preços, mas também podem limitar novos aumentos. Especialmente quando alguns acordos têm limites de preço superiores, mesmo que os preços à vista estejam mais altos, isso pode não se refletir totalmente no preço médio de venda trimestral dos fabricantes.

Assim, a amostra de aumentos dos preços contratuais no 2º trimestre não pode ser simplesmente equiparada ao aumento efetivo do ASP de cada empresa. A combinação de produtos, a percentagem de HBM, os limites superiores de preço dos LTA e a liquidação final no final do trimestre influenciarão todos o reconhecimento final de receitas de empresas como Samsung, SK Hynix e Micron.

Fabricantes ainda beneficiam, mas telemóveis e LTA conterão a concretização

Os fabricantes de memória continuam a ser os beneficiários mais diretos.

De acordo com uma reportagem de junho do Investing.com, a Bernstein aumentou o preço-alvo da Samsung Electronics para 440 000 won, da SK Hynix para 3,3 milhões de won e da Micron para 1 300 dólares, mantendo a classificação de "outperform". O preço-alvo da SanDisk também foi aumentado para 3 000 dólares, mantendo a classificação de "outperform", com base em novos acordos de longo prazo e preços mínimos para memória. A Kioxia manteve a classificação de "underperform".

A classificação em si não é o foco deste artigo. Mais importante é que, no atual ambiente de preços, o mercado ainda está disposto a dar expectativas de lucro mais elevadas aos principais fabricantes de DRAM e a alguns fabricantes de NAND.

No entanto, os aumentos de curto prazo não podem ser diretamente extrapolados para uma trajetória ascendente de longo prazo sem risco.

A destruição da procura do lado do consumo já ocorreu. Os fabricantes de telemóveis reduziram a produção e as especificações, sendo os modelos de gama média-baixa mais sensíveis. Quanto mais rápido subirem os preços da memória, mais provável é que os fabricantes de equipamentos originais respondam reduzindo a capacidade, mudando para produtos de gerações anteriores ou adiando aquisições.

A oferta também continuará a aumentar. No modelo de hipóteses da Bernstein, os preços da memória atingirão gradualmente o pico no segundo semestre de 2027 e normalizar-se-ão em 2028. A escassez atual deve-se mais à forte procura de servidores de IA, ao ajuste atrasado da oferta e à retenção de stock por acordos de longo prazo, não sendo um desequilíbrio permanente entre oferta e procura.

A concorrência dos fabricantes chineses no segmento NAND continua a ser uma pressão de longo prazo. Em comparação com a DRAM, o NAND é mais suscetível a nova capacidade de produção e concorrência de preços. Uma vez que a procura abrande e a oferta aumente, a descida de preços pode começar primeiro nos segmentos mais fracos do NAND.

A linha principal de curto prazo deste ciclo de memória continua clara: a procura de servidores e IA mantém os preços da DRAM elevados, e o NAND foi também puxado para cima no 2º trimestre pelos preços móveis e SSD. No entanto, a partir do 3º trimestre, a pressão dos telemóveis, PCs e consumo fará com que o ritmo de aumentos desça significativamente. Para os investidores, "os preços ainda estão a subir" e "a fase de aumentos mais fortes já passou" são duas coisas que precisam de ser vistas separadamente.

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