#BTC Depois dos 64.000 dólares, o Bitcoin espera por uma resposta

Na semana passada, o Bitcoin recuperou de perto dos 58.000 dólares para mais de 64.000 dólares, uma subida de cerca de 12%. À superfície, as razões parecem claras: os fluxos de ETF regressaram e os dados de emprego de junho ficaram abaixo das expectativas, o que abrandou a perceção do mercado sobre o caminho das subidas de taxas. Mas, analisando estas duas pistas separadamente, a qualidade desta recuperação pode não ser tão sólida quanto parece.

Os dados de ETF de 6 de julho foram certamente bons, com uma entrada líquida de cerca de 266 milhões de dólares. Mas, olhando atentamente para a estrutura, percebe-se onde está o problema: só a BlackRock IBIT contribuiu com 209 milhões, e as restantes dezenas de milhões foram distribuídas pela Fidelity, ARKB e outras, enquanto a Grayscale GBTC ainda registou saídas nesse dia. A IBIT pôs fim a um longo período de silêncio e saídas intermitentes, atingindo o pico de entrada diária em várias semanas, mas um número sustentado por um único comprador não pode demonstrar uma recuperação geral da procura institucional.

O fluxo líquido de saída de 4,5 mil milhões de dólares em junho já estabeleceu um recorde histórico. O Citigroup, há alguns dias, reduziu o preço-alvo do Bitcoin para os próximos 12 meses de 112.000 dólares para 82.000 dólares, e anulou completamente os fluxos de ETF esperados. Se as compras continuarem concentradas apenas na BlackRock nos próximos dias, então a barra verde de 6 de julho será apenas um alívio temporário.

O que realmente desencadeou esta recuperação foram os dados de emprego da semana passada. O emprego não-agrícola de junho aumentou apenas 57.000 postos, enquanto o mercado esperava cerca de 110.000. Este enorme desvio levou os traders a reavaliar o caminho das subidas de taxas da Fed e, consequentemente, impulsionou a recuperação do Bitcoin. Mas há um detalhe que é fácil de ignorar: estes dados de emprego foram divulgados após a reunião do FOMC de junho. Durante a reunião de 16 a 17 de junho, os responsáveis da Fed ainda não tinham este relatório. Na altura, já havia divergências dentro da reunião: alguns inclinavam-se para manter as taxas inalteradas, outros consideravam necessário aumentar ainda mais as taxas, e diz-se que pelo menos um membro defendia um corte.

As atas da reunião de junho, a serem divulgadas esta quarta-feira, serão o verdadeiro teste para a qualidade desta recuperação. Se as atas mostrarem que os responsáveis já estavam preocupados com a desaceleração do emprego em junho, então a recuperação terá suporte fundamental. Se o foco das discussões ainda for a inflação e as condições para aumentar as taxas, então é provável que os ganhos da semana passada sejam anulados. Os dados da CME mostram que a probabilidade de um aumento de taxas em setembro caiu de cerca de 65% para aproximadamente 53%, indicando que o mercado já está a precificar uma orientação mais dovish. Mas se esta precificação está correta ou não, só será confirmado quando as atas forem divulgadas. Os dados on-chain também estão a alertar para algumas coisas.

Na semana passada, o volume de Bitcoin transferido para as exchanges aumentou significativamente, com alguns dias a ultrapassar as 50.000 unidades. Do ponto de vista do fluxo líquido das exchanges, embora os dados diários tenham mostrado entradas líquidas pontuais, o fluxo líquido acumulado em 7 dias foi de apenas algumas centenas de unidades, o que não constitui uma pressão de venda sustentada. No entanto, algumas grandes carteiras transferiram quantidades consideráveis de BTC para as exchanges perto dos 60.000 dólares, como se tivessem preparado posições de venda antecipadamente antes da divulgação das atas da reunião. A estrutura de alavancagem também não é saudável: a taxa de financiamento de 0,00719 continua acima da média de 30 dias, indicando que as posições compradas ainda estão lotadas, e o risco de descida persiste se houver enfraquecimento. Esta recuperação também tem um fenómeno interessante: a dominância do Bitcoin caiu de 58% para 54%, enquanto a capitalização de mercado total de outros criptoativos subiu de 19% para perto de 25%. Parece que os fundos estão a sair do Bitcoin para outros ativos. Mas será que isto pode ser chamado de 'altseason'? Talvez ainda não. Os projetos que estão na liderança têm uma característica comum: receitas reais que se convertem diretamente em recompras ou queimas. A Hyperliquid já recomprou 283 milhões de dólares em tokens este ano, a Aave vinculou as receitas do protocolo às recompras, e a Jupiter propôs usar 70% das taxas para recompras. Por trás da subida destes projetos está dinheiro real a entrar, não apenas storytelling. Este tipo de mercado é mais saudável do que a exuberância generalizada do passado, mas também significa que, se as expectativas não se concretizarem, a correção será rápida. Os fundos estão concentrados em alguns projetos com mecanismos de recompra, com fundamentos sólidos, mas a diferença após o esgotamento dos catalisadores também será amplificada. Se esta recuperação do Bitcoin se mantém ou não, depende das atas da reunião de quarta-feira. Se confirmar que a desaceleração do emprego já foi notada pela Fed, então ainda pode continuar a subir. Se a inflação continuar a ser o tema principal, os ganhos desta semana podem não ser estáveis. O mesmo se aplica às altcoins: durante as correções, os líderes de alta tendem a cair mais rapidamente.

Mas, independentemente da direção de curto prazo, o mercado tem vindo a validar uma tendência nestes meses: projetos com receitas e recompras estão a criar um suporte real de preços, enquanto projetos construídos apenas com narrativas e conceitos estão a ser ignorados. A indústria está de facto a passar de contar histórias para olhar para números, o que é bom a longo prazo. No entanto, no momento presente, tudo depende dessas atas. A Fed tem a chave do mercado; para onde quer que ela a vire, a direção seguirá. #美国比特币ETF净流入4026枚BTC