Buraco sem fundo da IA Amazon emite obrigações de 250 mil milhões de dólares Obrigações de conceito de IA sofrem venda generalizada

Autor: Dong Jing, Wall Street Insights

A corrida armamentista de infraestrutura de IA está a levar os balanços das gigantes tecnológicas aos seus limites históricos, e os alertas no mercado obrigacionista estão a soar.

Na terça-feira, a Amazon lançou uma nova emissão de obrigações em dólares de 25 mil milhões de dólares. Com a notícia, as obrigações relacionadas com IA sofreram uma venda massiva, com os spreads das obrigações de empresas de cloud computing de hiperescala, como Meta e Amazon, a alargarem-se significativamente num único dia, com quedas muito superiores às flutuações diárias normais do mercado de grau de investimento.

Segundo dados da Bloomberg, se esta emissão for concluída com sucesso, impulsionará as vendas globais de obrigações relacionadas com IA este ano para um recorde de 335 mil milhões de dólares, mais do que duplicando o valor total do ano de 2025. Entretanto, a Goldman Sachs já emitiu um alerta aos seus clientes no fim de semana passado, recomendando a cobertura ativa contra o risco de bolha da dívida das empresas de cloud computing de hiperescala.

O cerne da preocupação do mercado é: a natureza de "poço sem fundo" das despesas de capital em IA está a corroer a qualidade de crédito das gigantes tecnológicas a um ritmo sem precedentes. Segundo dados da Morgan Stanley, a alavancagem global das empresas de cloud computing de hiperescala disparou de 0,9 vezes no terceiro trimestre de 2025 para as atuais 1,8 vezes, duplicando em apenas dois trimestres, ultrapassando já o nível de alavancagem de todo o setor energético, com um crescimento de cerca de 0,3 vezes por trimestre.

John Lloyd, responsável global de crédito diversificado da Janus Henderson, salienta que as carteiras já estão bastante concentradas em posições de empresas de cloud computing de hiperescala, e as novas emissões de dívida terão de oferecer concessões de preço suficientes para atrair os investidores a aumentarem as suas participações.

Amazon volta a "comprar a crédito" no mercado obrigacionista, com uma emissão única a atingir um novo máximo do ano

Esta emissão de obrigações da Amazon está dividida em oito tranches de prazos, de 3 a 40 anos, sendo o prazo mais longo até 2066. A orientação de preço inicial é de um prémio de cerca de 145 pontos base sobre as obrigações do Tesouro dos EUA. Os subscritores são Barclays, Goldman Sachs, JPMorgan e Morgan Stanley, e os fundos angariados serão utilizados para fins corporativos gerais, incluindo reembolso de dívida, fusões e aquisições e despesas de capital.

Esta já é outra grande angariação de fundos da Amazon este ano. Em março passado, a empresa emitiu 37 mil milhões de dólares em obrigações, estabelecendo o quarto maior registo de emissão única na história das obrigações empresariais dos EUA. No mesmo período, emitiu também 14,5 mil milhões de euros em obrigações em euros, e posteriormente concluiu emissões nos mercados do franco suíço e do dólar canadiano. Segundo dados da Bloomberg, desde o ano passado, a Amazon angariou cerca de 82 mil milhões de dólares através de obrigações de alta notação em várias moedas, enquanto as suas despesas de capital previstas para este ano se aproximam dos 200 mil milhões de dólares, continuando o défice de financiamento a ser enorme.

Esta emissão completará o plano de financiamento em dólares da Amazon para 2026, sendo que qualquer emissão adicional de obrigações em dólares será de natureza oportunista. No entanto, os analistas consideram, de forma geral, que isto não significa que as emissões de obrigações da Amazon tenham chegado ao fim.

Spreads de obrigações de IA alargam-se subitamente num dia, pressão de venda concentrada no mercado

Após a notícia da nova emissão de obrigações da Amazon, o mercado secundário de obrigações relacionadas com IA ficou sob pressão.

Segundo dados da MarketAxess, o spread da obrigação da Meta com maturidade em 2056 e cupão de 6,3% alargou-se cerca de 8 pontos base num dia; o spread da obrigação da Amazon com maturidade em 2066 e cupão de 5,95% alargou-se cerca de 14 pontos base. Em comparação, as obrigações empresariais de alta notação registam normalmente flutuações de apenas alguns pontos base num dia de negociação normal.

John Lloyd comentou que a fraqueza generalizada das obrigações das empresas de cloud computing de hiperescala nesse dia reflete principalmente a realocação de fundos pelos investidores para participarem na subscrição das novas obrigações da Amazon, e não uma alteração substancial dos fundamentos de crédito. No entanto, também salientou que os investidores estão cada vez mais a questionar quanta dívida adicional o setor precisará de contrair nos próximos anos para financiar a infraestrutura de IA.

A emissão de obrigações de 25 mil milhões de dólares da SpaceX, concluída em junho, também não escapou, com as suas obrigações a serem arrastadas para esta venda. Segundo a BondCliQ, as seis principais participantes na corrida à IA – Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta, Oracle e Nvidia – emitiram coletivamente mais de 460 mil milhões de dólares em obrigações nos últimos anos, das quais cerca de 100 mil milhões de dólares foram emitidos este ano.

Em sintonia com a volatilidade do mercado obrigacionista, o mercado de credit default swaps (CDS) também registou movimentos anómalos significativos. O spread do CDS da Oracle está a alargar-se rapidamente, e os CDS da Coreweave e da SpaceX apresentam tendências semelhantes, com o mercado de crédito a começar a reavaliar a precificação do risco das designações relacionadas com IA.

O preço das ações da Oracle já caiu quase 50% em relação ao máximo de 2 de junho, recuando para o nível mais baixo desde 2026, sendo considerado um caso típico de pressão sobre as ações de conceito de IA com elevada alavancagem.

Os dados da Morgan Stanley mostram que a velocidade de aumento da alavancagem global das empresas de cloud computing de hiperescala está a alarmar o mercado – de 0,9 vezes para 1,8 vezes em apenas dois trimestres, sem sinais de abrandamento.

Esta tendência é altamente semelhante às duas situações de aperto de crédito ocorridas no final de 2025 e em março de 2026, quando os CDS das designações tecnológicas dispararam, levando a uma paragem temporária da vaga de despesas de capital impulsionada pela dívida.

Goldman Sachs emite alerta, recomenda que clientes cubram ativamente o risco de bolha

Perante a acumulação dos riscos acima, o trader da Goldman Sachs, Adam Crook, emitiu um relatório aos clientes no fim de semana passado, recomendando a implementação ativa de estratégias de cobertura para fazer face ao possível impacto de mercado decorrente da expansão contínua da dívida das empresas de cloud computing de hiperescala.

No relatório, Crook apontou a existência de um cenário: o mercado de ações continua a atingir novos máximos históricos, enquanto o mercado de crédito tem dificuldade em subir ainda mais a partir de níveis de avaliação historicamente apertados – a pressão massiva da oferta continuará a comprimir os spreads de crédito, enquanto as taxas de juro mais elevadas também constituem um obstáculo à refinanciamento dos emitentes existentes, especialmente os de notação mais baixa.

Crook enfatizou que, se ocorrer um choque macroeconómico – por exemplo, informações importantes que desafiem a lógica do mercado altista da IA ou os planos de despesas de capital – as partes do mercado de crédito atualmente com spreads historicamente baixos oferecerão uma cobertura de risco com características de retorno assimétrico e convexidade para carteiras macro ou multiativos.

É de notar que os dados do mercado de dívida pública podem ser apenas a ponta do icebergue da vaga de despesas de capital em IA. Citando uma análise da ZeroHedge, para além das despesas de capital e da dívida pública já divulgadas, existem exposições extrapatrimoniais que ascendem a 1,8 biliões de dólares, constituindo um potencial risco sistémico oculto.

Atualmente, os spreads das obrigações relacionadas com IA já estão mais largos do que o mercado global de obrigações empresariais de grau de investimento dos EUA há vários meses. À medida que as necessidades de financiamento das empresas de cloud computing de hiperescala continuam a ultrapassar os limites, os investidores em obrigações enfrentam uma incerteza crescente sobre como precificar esta corrida armamentista de IA, que parece um "poço sem fundo".