Por que o KOSPI continua a fortalecer-se? Chips de IA, recuperação das exportações e influxo de capital como três forças motrizes.

2026年7月7日（Hora de Pequim), o Índice Composto de Preços da Coreia (KOSPI) fechou aos 7.656,31 pontos, com uma queda acentuada de 4,91% num único dia, tendo chegado a despencar 8,22% durante a sessão e desencadeado o mecanismo de disjuntor. A volatilidade de curto prazo é intensa, mas, alargando o horizonte temporal, o KOSPI do primeiro semestre de 2026 foi o principal índice bolsista com melhor desempenho na Ásia — quase duplicou. A Goldman Sachs, num relatório de 5 de julho, manteve o preço-alvo do KOSPI a 12 meses nos 12.000 pontos, o que implica um potencial de subida superior a 20% face aos níveis da altura.

A coexistência de uma forte subida com uma volatilidade acentuada é a questão central para compreender o atual mercado do KOSPI. A partir de três dimensões — macroeconomia, estrutura industrial e fluxos de capitais de mercado —, analisamos sistematicamente as três principais forças que impulsionam a subida do KOSPI.

Força motriz 1: Exportações recorde, semicondutores como motor absoluto

Em junho de 2026, as exportações mensais da Coreia ultrapassaram pela primeira vez os 100 mil milhões de dólares, atingindo 102,25 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 70,9%, tornando-se o quarto país do mundo, depois da Alemanha, China e Estados Unidos, a atingir exportações mensais de 100 mil milhões de dólares. No mesmo período, o excedente comercial atingiu 36,15 mil milhões de dólares, também um máximo histórico.

Os semicondutores são o núcleo absoluto desta explosão das exportações. Em junho, as exportações de semicondutores atingiram 44,82 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 199,5%, ultrapassando pela primeira vez a fasquia dos 40 mil milhões de dólares num único mês. O crescimento explosivo das memórias foi particularmente notável — em junho, as exportações coreanas de memórias cresceram 280% em termos homólogos, o quinto mês consecutivo com um aumento homólogo superior a 200%; entre estas, as exportações de DRAM cresceram 385% em termos homólogos, o nível mais forte desde 2008; as exportações de chips NAND cresceram 301% e as exportações de SSD cresceram 355%.

Os dados acumulados do primeiro semestre são igualmente impressionantes. De janeiro a junho de 2026, o total de exportações da Coreia atingiu 496,7 mil milhões de dólares, um aumento homólogo de 48,4%. Destas, as exportações de semicondutores atingiram 192,4 mil milhões de dólares, já ultrapassando o total das exportações de semicondutores de todo o ano de 2025 (173,4 mil milhões de dólares). Os semicondutores representaram 38,7% do total das exportações coreanas no primeiro semestre.

A Huatai Securities assinala na sua análise que o forte crescimento das exportações coreanas indica que o comércio global da cadeia de IA ainda se encontra num forte canal ascendente. O Philadelphia Semiconductor Index, que lidera as exportações coreanas de semicondutores em cerca de quatro meses, continua em níveis elevados em termos homólogos, apontando para que o boom das exportações coreanas de semicondutores possa prolongar-se; entretanto, no contexto de uma forte procura de IA, os preços das memórias continuam a subir, continuando os preços a suportar as exportações nominais.

Os dados das exportações explicam os fundamentos macroeconómicos da subida do KOSPI. A economia coreana é altamente dependente da procura externa e, sendo os semicondutores a maior categoria de exportação, a sua dinâmica reflete-se diretamente nos lucros empresariais e na tendência do índice. O crescimento explosivo das exportações no primeiro semestre de 2026 forneceu o suporte mais sólido do lado das receitas para a expansão da avaliação do KOSPI.

Força motriz 2: Superciclo das memórias de IA e salto exponencial dos lucros empresariais

Por detrás dos dados das exportações está uma remodelação fundamental da procura de chips de memória impulsionada pela vaga de investimento em infraestruturas de IA. Os gigantes tecnológicos globais continuam a expandir as suas despesas de capital nos domínios dos grandes modelos de linguagem e centros de dados, impulsionando diretamente um aumento tanto na quantidade como no preço dos produtos de memória de topo, como a High Bandwidth Memory (HBM) e a DDR5.

Ao nível dos lucros empresariais, o desempenho da Samsung Electronics e da SK Hynix é o mais convincente. No segundo trimestre de 2026, a Samsung Electronics registou um lucro operacional de 89,4 biliões de won coreanos (cerca de 58,44 mil milhões de dólares), um aumento de cerca de 18 vezes em relação aos 4,7 biliões de won do período homólogo do ano anterior. A receita cresceu 129% em termos homólogos. Este número não só superou amplamente as expectativas do mercado de 87,3 biliões de won, como também elevou o lucro trimestral da Samsung Electronics para um máximo histórico. A SK Hynix também beneficiou do ciclo de aumento dos preços das memórias, registando um forte crescimento dos lucros.

A Goldman Sachs, no seu relatório de 5 de julho, estima que o crescimento global dos lucros do mercado de ações coreano em 2026 deverá atingir os 320%, com um novo crescimento de 35% em 2027. O relatório afirma claramente que a Samsung Electronics e a SK Hynix contribuíram com cerca de 90% da subida do KOSPI no primeiro semestre.

A Daishin Securities tem uma visão ainda mais otimista. Esta corretora considera que a maioria das preocupações recentes do mercado em relação à IA e à indústria de semicondutores não tem fundamento, e que os fortes lucros do segundo trimestre, juntamente com as revisões em alta dos lucros a partir do terceiro trimestre, impulsionarão o índice KOSPI para o nível dos 10.000 pontos.

O crescimento exponencial dos lucros é o principal motor do lado do denominador para a expansão da avaliação do KOSPI. Numa fase em que a taxa de crescimento dos lucros excede largamente a subida dos preços das ações, mesmo com uma forte subida do índice, os níveis de avaliação podem tornar-se razoáveis ou mesmo baixos. Como salienta um analista da Mirae Asset Securities, os lucros por ação (EPS) prospetivos a 12 meses do KOSPI já ultrapassaram os 1.000 pontos, enquanto a relação preço/lucro (PER) prospetiva a 12 meses correspondente ao índice atual é inferior a 8 vezes, o que continua a tornar a avaliação atrativa.

Força motriz 3: Dupla narrativa da estrutura de capitais e das expectativas de política

Os dados macroeconómicos e os lucros empresariais explicam «porque é que sobe», enquanto a estrutura de capitais e as expectativas de política explicam «porque é que pode continuar a subir».

Do lado dos fluxos de capitais, a estrutura de capitais do mercado de ações coreano apresenta uma clara «divergência entre internos e externos». No primeiro semestre de 2026, os investidores estrangeiros venderam líquidos cerca de 148 a 150 biliões de won coreanos (cerca de 95 a 100 mil milhões de dólares) em ações do KOSPI. No dia 8 de julho, os investidores estrangeiros continuaram a vender líquidos cerca de 330 mil milhões de won. No entanto, esta saída contínua de capitais estrangeiros não impediu a subida do índice — a força de absorção veio dos investidores domésticos coreanos, especialmente a entrada em grande escala de capitais de investidores de retalho.

Desde maio, os investidores de retalho coreanos acumularam compras líquidas de 62 biliões de won. O rácio da exposição alavancada em relação à capitalização bolsista free float da Coreia atingiu 2,9%, um novo recorde histórico, mais do triplicando em relação ao início do ano. Os ativos sob gestão dos 16 ETFs alavancados de ações individuais coreanos atingiram já 9,1 mil milhões de dólares.

A avaliação da Goldman Sachs sobre esta situação é relativamente otimista. O relatório assinala que, embora a atividade dos investidores individuais tenha aumentado, a exposição dos investidores de retalho continua muito abaixo dos níveis normalmente considerados de sobreaquecimento do mercado. O aumento dos ativos dos ETFs alavancados deve-se, em grande parte, ao crescimento da avaliação impulsionado pela subida dos preços das ações, e não a novo endividamento. Além disso, os ativos das famílias coreanas continuam fortemente alocados em imobiliário, numerário e ações estrangeiras, principalmente nos EUA. Se as condições de mercado se mantiverem favoráveis, os investidores coreanos ainda têm espaço suficiente para aumentar a sua alocação em ações coreanas.

As expectativas de política são outra linha narrativa importante. Em 15 de janeiro de 2026, a Assembleia Nacional da Coreia aprovou as alterações à «Lei do Registo Eletrónico de Ações e Obrigações» e à «Lei do Mercado de Capitais», estabelecendo a base legal para a emissão e circulação de tokens de valores mobiliários. Embora o processo legislativo da «Lei Básica dos Ativos Digitais» tenha sofrido atrasos, o Instituto Coreano de Economia propôs, em 6 de julho, avançar com a legislação relevante para promover a adoção de Security Token Offerings (STO). O Banco da Coreia está a avançar com a segunda fase do «Projeto Han River», com o objetivo de estabelecer as bases para a adoção formal do sistema de moeda digital e a comercialização de depósitos tokenizados.

A nível macro, o Ministério das Finanças coreano emitiu uma declaração a 8 de julho, afirmando que, num ambiente de elevada volatilidade, incluindo no mercado cambial, intensificará os esforços para estabilizar a economia e os mercados financeiros, e planeia finalizar e divulgar em julho o «Roteiro para a Internacionalização do Won». O Vice-Primeiro-Ministro, Koo Yun-cheol, afirmou que o governo irá monitorizar de perto os fatores de risco que possam desencadear uma volatilidade excessiva no mercado de ações e ajustará o rácio de emissão de obrigações de longo prazo para garantir a estabilidade do mercado.

A luta entre a pressão de venda institucional e os fundos alavancados dos investidores de retalho, a atenção das autoridades à estabilidade do mercado financeiro e o avanço de questões institucionais como a tokenização de ativos e a internacionalização do won constituem o complexo contexto de fluxos de capitais e de política para a evolução do KOSPI. Estes fatores não impulsionam diretamente o índice, mas moldam o apetite ao risco e o ambiente de liquidez do mercado, fornecendo condições do lado institucional e dos capitais para a expansão da avaliação.

Fatores de risco: Preocupações ocultas sob a narrativa de alto crescimento

A lógica da subida é clara, mas os riscos também não podem ser ignorados.

Primeiro, risco de concentração setorial. As ações da Samsung Electronics e da SK Hynix contribuíram com cerca de 90% da subida do KOSPI no primeiro semestre. Esta estrutura de subida extremamente concentrada significa que, assim que o ciclo de boom da indústria de semicondutores atingir um ponto de viragem, o índice enfrentará uma pressão de correção sistémica. O Banco da Coreia já emitiu um aviso de risco sobre os ETFs alavancados de ações individuais ligados à Samsung Electronics e à SK Hynix, considerando que estes produtos podem amplificar a volatilidade do mercado e agravar a concentração excessiva no mercado de ações. Houve mesmo deputados que apelaram diretamente à retirada de mercado dos ETFs alavancados de ações individuais.

Segundo, riscos geopolíticos e energéticos. A forte abertura em baixa do KOSPI a 8 de julho teve como causa direta o aumento das tensões geopolíticas no Médio Oriente. A incerteza entre os EUA e o Irão e os riscos para a segurança da navegação no Estreito de Ormuz impulsionaram a subida dos preços internacionais do petróleo. O crude WTI subiu 2,80% para 72,41 dólares, e o Brent subiu 2,78% para 76,22 dólares. A Coreia, sendo um grande importador de energia, verá a subida dos preços do petróleo aumentar diretamente os custos de importação, comprimir o excedente comercial e afetar os lucros empresariais.

Terceiro, a possibilidade de os lucros atingirem o pico. O consenso do mercado indica que a taxa de crescimento do lucro operacional da Samsung Electronics deverá atingir o pico no segundo trimestre de 2026, e a da SK Hynix no segundo ao terceiro trimestre. Embora a taxa de crescimento anual ainda se mantenha em níveis elevados, um abrandamento marginal da taxa de crescimento trimestral pode desencadear uma reavaliação dos preços.

Conclusão

A evolução do KOSPI no primeiro semestre de 2026 é o resultado da ressonância de três forças: macroeconomia (exportações recorde), estrutura industrial (superciclo das memórias de IA) e estrutura de capitais (capitais domésticos a absorver a pressão de venda institucional). Os dados das exportações forneceram o suporte fundamental, os lucros empresariais deram suporte à avaliação, e os fluxos de capitais e as expectativas de política forneceram o impulso marginal para a continuação da subida.

O objetivo dos 12.000 pontos da Goldman Sachs e a expectativa dos 10.000 pontos da Daishin Securities baseiam-se ambos no pressuposto de um crescimento continuamente elevado dos lucros. No entanto, fatores de risco como a concentração setorial, a geopolítica e o ponto de viragem do ciclo de lucros determinam que o caminho desta subida «será acidentado, e não plano».

Para os participantes no mercado, compreender as forças motrizes da subida do KOSPI exige também compreender as condições em que essas forças podem inverter-se. Enquanto o superciclo das memórias de IA ainda não atingiu o pico e o boom das exportações coreanas ainda não deu sinais de inversão, a direção de médio prazo do KOSPI continua clara; contudo, o aumento da volatilidade e a acumulação de fundos alavancados significam que a amplitude e a velocidade de cada correção podem exceder as expectativas lineares.

FAQ

Pergunta: Quanto subiu realmente o KOSPI no primeiro semestre de 2026?

A Goldman Sachs, no seu relatório de 5 de julho, assinala que o KOSPI foi o mercado de ações com melhor retorno na Ásia no primeiro semestre de 2026, com o índice representativo a quase duplicar. Esta subida foi principalmente impulsionada pelos gigantes das memórias de IA, como a Samsung Electronics e a SK Hynix.

Pergunta: Qual é o preço-alvo da Goldman Sachs para o KOSPI e qual o seu fundamento?

A Goldman Sachs estabeleceu um preço-alvo a 12 meses de 12.000 pontos para o KOSPI, o que representa um potencial de subida superior a 20% face aos níveis do início de julho. Os fundamentos incluem a expectativa de crescimento dos lucros de 320% em 2026, uma relação preço/lucro (PER) prospetiva de 6,65 vezes, e a perceção de que a subida se alargará dos semicondutores de IA para outros setores, como energia, matérias-primas e indústria.

Pergunta: Os investidores estrangeiros estão a continuar a vender ações coreanas?

Sim. No primeiro semestre de 2026, os investidores estrangeiros venderam líquidos cerca de 148 a 150 biliões de won coreanos em ações do KOSPI. No dia 8 de julho, os investidores estrangeiros continuaram a vender líquidos cerca de 330 mil milhões de won. Os investidores estrangeiros mantiveram vendas líquidas durante 13 sessões consecutivas.

Pergunta: Qual é o risco do trading alavancado dos investidores de retalho coreanos?

O rácio da exposição alavancada em relação à capitalização bolsista free float da Coreia atingiu 2,9%, um novo recorde histórico. O Banco da Coreia já emitiu um aviso de risco sobre os ETFs alavancados de ações individuais, considerando que podem amplificar a volatilidade do mercado. No entanto, a Goldman Sachs considera que a exposição dos investidores de retalho continua muito abaixo dos níveis típicos de sobreaquecimento.