A escala de vendas aumentou cem vezes. A Strategy sofre perdas ao vender BTC, mas ainda não consegue estancar a sangria.

Autor: Nancy, PANews

Há pouco mais de um mês, a Strategy testou pela primeira vez a venda de 32 BTC. Embora a escala fosse insignificante, tanto o Bitcoin quanto as ações da MSTR sofreram quedas acentuadas. Agora, a Strategy volta a agir, vendendo 3.588 BTC com uma perda superior a 55 milhões de dólares. O volume de vendas é cem vezes maior, mas a reação do mercado é muito mais moderada.

Na verdade, face a uma fatura anual de dividendos superior a 1,7 mil milhões de dólares e ao travão no volante de financiamento por aumento de capital, esta maior "preguiça" de Bitcoin do mundo está a despedir-se da era do "apenas comprar, nunca vender", passando para uma fase defensiva que prioriza o fluxo de caixa e a liquidez.

Strategy vende Bitcoin com prejuízo, modelo de acumulação enfrenta pressão de juros

A 5 de julho, Michael Saylor publicou novamente o tracker de posse de Bitcoin. Segundo a prática habitual, a Strategy costuma divulgar novos planos de aquisição de Bitcoin no dia seguinte à publicação da informação relevante.

No entanto, desta vez, quando o preço do Bitcoin mal tinha recuperado, o mercado não recebeu "continuar a comprar", mas sim a primeira venda em grande escala de Bitcoin por parte da Strategy.

De acordo com a mais recente divulgação, a Strategy vendeu um total de 3.588 BTC entre 29 de junho e 5 de julho de 2026, realizando cerca de 216 milhões de dólares. Destes, a 29-30 de junho, vendeu 1.363 BTC a um preço médio de cerca de 59.256 dólares (valor de cerca de 80,8 milhões de dólares), e a 1-5 de julho, vendeu 2.225 BTC a um preço médio de cerca de 60.773 dólares (valor de cerca de 135,2 milhões de dólares).

Os fundos obtidos com esta venda foram utilizados principalmente para pagar dividendos de ações preferenciais, incluindo dividendos trimestrais de STRF, STRE, STRK e STRD, bem como o dividendo mensal completo de STRC em junho, além de reforçar ainda mais as reservas em dólares. Atualmente, as reservas em dólares da Strategy já podem cobrir cerca de 17,4 meses de despesas com dividendos.

Após o anúncio, o Bitcoin caiu a curto prazo e as ações da Strategy também recuaram durante a sessão, mas depois recuperaram as perdas.

Na verdade, esta não é a primeira venda de Bitcoin da Strategy. A 1 de junho, a Strategy vendeu 32 BTC, quebrando a prática de longa data de "apenas comprar, nunca vender" desde 2022. Na altura, isso levou diretamente a uma queda do Bitcoin, a uma forte descida das ações da MSTR e a uma aceleração da queda das ações preferenciais STRC abaixo do valor facial, gerando pânico no mercado.

Em comparação com a primeira tentativa simbólica, o volume desta venda aumentou para 3.588 BTC, mais de cem vezes superior à anterior, e trata-se de uma verdadeira venda com prejuízo. Considerando o custo médio de posse da Strategy de cerca de 75.651 dólares, esta transação resultou numa perda realizada de aproximadamente 55,45 milhões de dólares. Já a venda de 32 BTC em junho foi feita a um preço ainda ligeiramente superior ao custo de posse.

A razão fundamental para o aumento repentino do volume desta venda é a pressão crescente do pagamento de dividendos.

Desde o seu lançamento, a Strategy tem aumentado continuamente a taxa de dividendos das STRC, refletindo tanto a mudança na perceção de risco do mercado como o aumento da pressão sobre as saídas de caixa fixas da empresa. Há pouco tempo, a Strategy também alterou o mecanismo de pagamento das STRC para um regime semestral e aumentou a taxa de dividendos para 12%.

Com um valor nominal total atual de cerca de 10,49 mil milhões de dólares, apenas as STRC exigem um pagamento anual de dividendos em numerário de cerca de 1,258 mil milhões de dólares. Somando outras ações preferenciais, as despesas anuais com dividendos da Strategy já atingem cerca de 1,763 mil milhões de dólares. Atualmente, as reservas em dólares da Strategy, no valor de 2,55 mil milhões de dólares, assumindo que não haja financiamento externo e que o fluxo de caixa do negócio tradicional de software se mantenha neutro, só podem cobrir cerca de 24,3 meses de despesas com dividendos das STRC.

Do ponto de vista da alocação de capital, esta venda de parte do Bitcoin parece ser uma decisão de otimização de capital mais determinista para a Strategy na fase atual. Atualmente, as STRC estão a ser negociadas a cerca de 88,5 dólares. Embora já tenham recuperado significativamente dos mínimos, ainda há espaço para atingir o objetivo de 100 dólares.

Segundo o banco de investimento Cantor, a principal prioridade da Strategy neste momento é levar as STRC de volta ao valor facial de 100 dólares, o que é essencial para reiniciar o motor de aquisição de Bitcoin e estabilizar a estrutura de capital global. A Strategy também afirmou claramente que o seu objetivo é manter o preço de negociação das STRC a longo prazo na faixa dos 99-100 dólares, apoiando-se em medidas como taxas de dividendos variáveis, aumento contínuo das reservas em dólares, melhoria da notação de crédito do Bitcoin, eliminação de obrigações convertíveis, recompra de ações e atualizações de funcionalidades dos produtos.

Para a Strategy, enquanto o mercado de capitais ainda não tiver recuperado totalmente a capacidade de financiamento, é mais importante cumprir as promessas de dividendos e reforçar as reservas em dólares do que continuar a aumentar a posição em Bitcoin, de modo a aumentar a confiança do mercado nas ações preferenciais e na estrutura de capital global. A Grayscale também referiu que a venda de Bitcoin por parte da Strategy deverá restaurar a confiança do mercado na sua estrutura de financiamento, ao mesmo tempo que ajuda a encontrar um fundo mais duradouro para o preço do Bitcoin e reduz o risco de cauda do Bitcoin.

Prejuízo contabilístico não realizado de milhares de milhões de dólares, Strategy entra em modo defensivo

Embora o volume desta venda seja considerável, os 3.588 BTC representam apenas cerca de 0,42% do total de 843.775 Bitcoins detidos pela Strategy, não abalando a sua estratégia central de deter Bitcoin a longo prazo. Atualmente, a Strategy ainda detém Bitcoin no valor de mais de 53 mil milhões de dólares, continuando a ser o maior detentor empresarial de Bitcoin a nível mundial.

No entanto, a persistente fraqueza do preço do Bitcoin também está a colocar a Strategy sob maior pressão operacional e de financiamento. Considerando o custo médio de posse de cerca de 75.476 dólares, a Strategy tem atualmente um prejuízo contabilístico não realizado de cerca de 11,34 mil milhões de dólares, com uma margem de perda não realizada de cerca de 18%.

Mais importante ainda, a lógica de avaliação do mercado em relação à Strategy está a mudar.

No passado, os investidores estavam dispostos a pagar um prémio elevado pela história de crescimento da Strategy de "financiamento contínuo, compra contínua de moedas", permitindo-lhe angariar fundos continuamente através da emissão de ações ordinárias, formando um volante de capital. No entanto, com a queda do preço do Bitcoin, o estreitamento do prémio das ações da MSTR e a rutura da expectativa do mercado de "nunca vender Bitcoin", os investidores começaram a reavaliar o modelo de negócio da Strategy, e o seu volante de capital travou.

Para responder a esta mudança, a Strategy publicou recentemente um quadro formal de capital de crédito digital, tentando manter a estratégia de detenção a longo prazo, enquanto reforça os títulos de crédito digital, aumenta a liquidez e apoia o valor para os acionistas a longo prazo.

De acordo com este quadro, a Strategy estabelecerá reservas dedicadas em dólares para pagar dividendos de ações preferenciais e juros de dívida; ao mesmo tempo, criará uma autorização de recompra total de 2 mil milhões de dólares, dos quais 1 milhão de dólares para recompra de ações preferenciais e 1 milhão de dólares para recompra de ações ordinárias de classe A. Além disso, o conselho de administração aprovou um plano de realização de Bitcoin até 1,25 mil milhões de dólares para reforçar as reservas em dólares, pagar dividendos e juros, ou financiar recompras.

Isto significa que a Strategy está a passar de um modelo de expansão baseado em financiamento contínuo para um modelo de gestão de capital ativa que dá mais ênfase à gestão de liquidez, otimização da estrutura de capital e estabilidade do fluxo de caixa. Mantendo a posição central em Bitcoin, a Strategy espera criar uma maior almofada de segurança para futuras flutuações do mercado, através da constituição de reservas de caixa mais robustas.

No entanto, o mercado está dividido quanto a esta estratégia. Alex Thorn, diretor de investigação da Galaxy, salienta que esta estratégia de capital alivia, a curto prazo, as preocupações do mercado quanto à liquidez da Strategy e à pressão de pagamento das ações preferenciais, mas é mais uma forma de "ganhar tempo" do que uma verdadeira solução para os seus problemas estruturais. A Strategy continua a ter obrigações de pagamento de ações preferenciais enormes. O que o mercado realmente teme não é a falta de ativos, mas sim se a empresa tem liquidez suficiente em dólares para continuar a cumprir as suas obrigações de pagamento sem prejudicar os acionistas ordinários, os acionistas preferenciais e os detentores de Bitcoin. O ponto mais controverso é o plano de realização de Bitcoin, o que significa que a Strategy poderá, no futuro, vender parte do Bitcoin com base nas necessidades de financiamento, e a sua identidade e prémio MSTR baseiam-se na narrativa de ser um instrumento de exposição ao Bitcoin a longo prazo. Vender Bitcoin enfraqueceria essa narrativa.

Alex Thorn sugere que a Strategy deveria explorar formas de gerar rendimento a partir do seu Bitcoin detido, incluindo emprestar uma pequena quantidade de Bitcoin isolado para obter juros de forma conservadora, ou obter rendimentos de volatilidade através de estratégias de opções, em vez de vender diretamente.

A julgar pelo volume atual de vendas, a Strategy poderá continuar a vender parte do Bitcoin com base nas condições de mercado. Os investidores devem prestar especial atenção à escala, frequência e condições desencadeadoras das futuras vendas de Bitcoin pela Strategy. Se as vendas se tornarem uma norma ou mesmo aumentarem continuamente, a confiança do mercado na sua estratégia de detenção a longo prazo e no seu modelo de operação de capital poderá ser novamente testada. O que merece ainda mais atenção é que a mudança da Strategy pode ser apenas o início. Se, num contexto de pressão sobre o preço do Bitcoin e aumento dos custos de financiamento, cada vez mais empresas DAT começarem a imitar a Strategy, vendendo Bitcoin para aliviar as pressões de liquidez, isso poderá pressionar ainda mais o preço da moeda e enfraquecer a confiança do mercado no modelo DAT.

A quebra da fé da Strategy na acumulação de Bitcoin não é apenas uma paragem temporária para estancar a hemorragia, mas um verdadeiro teste a esta experiência financeira altamente alavancada durante o ciclo descendente. Se um modelo de negócio que depende de transfusões constantes do mercado de capitais conseguirá atravessar com sucesso o ciclo de mercado baixista, a resposta talvez esteja apenas a começar a ser revelada.