TL;DR
· Segundo o WSJ, o KOSPI subiu cerca de 165% no último ano, mas no primeiro semestre de 2026, os investidores estrangeiros venderam liquidadas cerca de mil milhões de dólares em ações do KOSPI.
· A Samsung Electronics e a SK Hynix dominam as oscilações do índice, e os produtos de alavancagem por ação transferem ainda mais a volatilidade das ações de chips para os investidores de retalho.
· Os reguladores sul-coreanos já alertaram para o risco de alavancagem excessiva; a tendência pode não se inverter imediatamente, mas as perdas em caso de recuo são mais prováveis de recair sobre os investidores locais.

Segundo um artigo do WSJ Markets A.M. de 6 de julho, o Índice Composto da Bolsa da Coreia (KOSPI) acumulou uma subida de cerca de 165% no último ano, tornando-se um dos principais índices bolsistas mais notáveis do mundo. Por outro lado, os investidores estrangeiros estão a retirar-se das posições elevadas. De acordo com dados da Bolsa da Coreia, no primeiro semestre de 2026, os investidores estrangeiros venderam liquidadas cerca de 148 a 150 biliões de won sul-coreanos em ações do KOSPI, o equivalente a cerca de 95 a 100 mil milhões de dólares americanos. Quem continua no mercado a perseguir a tendência são cada vez mais investidores de retalho locais, bem como investidores que ampliam os seus ganhos através de produtos de alavancagem por ação.

Os protagonistas deste mercado altista não são difíceis de identificar. A Samsung Electronics e a SK Hynix, beneficiando da procura por servidores de IA e memórias de alta largura de banda, são consideradas pelos fundos como uma importante porta de entrada para o investimento em IA na Ásia. O problema reside no facto de a subida do índice, a redução de posições por parte dos estrangeiros e o aumento da alavancagem dos investidores de retalho ocorrerem quase em simultâneo. Quando a tendência é puxada por um punhado de ações de chips e a volatilidade é amplificada por produtos de alto risco, o mercado sul-coreano assemelha-se mais a um jogo de alto retorno e alta taxa de eliminação: quando sobe, toda a gente quer entrar; quando recua, a questão mais premente é quem suportará as liquidações e as perdas.

Subiu cerca de 165% num ano, mas a volatilidade do KOSPI é muito superior à do mercado dos EUA

O desempenho superficial do KOSPI é suficientemente impressionante. Segundo o WSJ, a subida no último ano foi de cerca de 165%. Os dados de mercado público também confirmam a forte subida da bolsa sul-coreana no último ano. Dados do The Korea Fund mostram que o KOSPI subiu 75,6% em todo o ano de 2025, fechando o ano nos 4214 pontos. De acordo com o meio de comunicação sul-coreano MK, entre 2 de janeiro e 1 de julho de 2026, o KOSPI passou de 4309,63 pontos para 8476,48 pontos, uma subida de cerca de 96,6%.

Mas não se trata de um mercado altista lento e estável. O artigo do WSJ, citando dados de mercado como os da FactSet, refere que no último ano, o KOSPI registou 77 movimentos diários de pelo menos 2%, 44 acima de 3% e 23 acima de 5%. No mesmo período, o índice S&P 500 teve apenas 5 movimentos diários de pelo menos 2%, sendo muito raros os movimentos acima de 3% e 5%.

Para o capital de curto prazo, a elevada volatilidade é, por si só, atrativa. Para o investidor comum, um erro na direção pode rapidamente engolir os ganhos anteriores. O mercado sul-coreano não é impulsionado apenas por expectativas macroeconómicas, mas cada vez mais influenciado por um pequeno número de ações de peso. Com o aumento do peso da Samsung Electronics e da SK Hynix no índice, a narrativa dos chips de IA amplifica o efeito de ganhos, mas também, quando as expectativas se afrouxam, pode espalhar a pressão vendedora por todo o índice.

Duas ações de chips sustentam a tendência, e os produtos de alavancagem por ação acrescentam ainda mais combustível

O núcleo desta tendência na Coreia do Sul é a cadeia de chips de IA. A Samsung Electronics e a SK Hynix beneficiam do investimento em centros de dados e da procura por memórias de alto desempenho. Para muitos investidores, comprar o mercado sul-coreano é, de certa forma, apostar na continuação da forte procura por memórias de IA.

O entusiasmo do mercado não vem apenas das ações à vista. Os produtos de alavancagem por ação em torno de ações como a SK Hynix estão a tornar a subida mais estimulante e o mercado mais frágil.

O produto mais notado é o produto de alavancagem diária 2x long na SK Hynix. O seu mecanismo é direto: se a ação subjacente subir nesse dia, o produto tenta proporcionar um retorno intraday aproximadamente duplicado; se a ação descer, as perdas também são ampliadas. Como estes produtos geralmente necessitam de reequilíbrio diário, quando o preço da ação subjacente flutua violentamente, as próprias necessidades de compra e venda do produto podem continuar a aumentar a volatilidade do mercado.

Antes da aprovação de produtos semelhantes na Coreia do Sul, alguns investidores participavam nas negociações através de produtos listados em Hong Kong. Dados da HKEX e da CSOP mostram que o mercado de Hong Kong já possui produtos como o "CSOP SK Hynix Daily 2x Leveraged Product". Com a força do preço das ações da SK Hynix, este tipo de instrumento tornou-se rapidamente popular, servindo como porta de entrada para os investidores de retalho perseguirem a elasticidade das ações de chips.

Os reguladores financeiros sul-coreanos já começaram a alertar para os riscos. De acordo com a Aju Press, a 17 de junho, a Autoridade de Supervisão Financeira da Coreia do Sul convocou entidades para alertar sobre os problemas de concentração excessiva e alavancagem excessiva. Os 16 ETFs de alavancagem por ação e inversos locais têm um tamanho de ativos de cerca de 11,3 biliões de won, com um volume de negociação diário de cerca de 8,3 biliões de won, sendo que o volume de negociação do ETF de alavancagem por ação da SK Hynix chegou a representar 37,7% do volume de negociação da ação subjacente.

Esta é também a origem da metáfora do "Jogo da Lula". Maxence Visseau, fundador da Arkevium Capital, descreveu no artigo do WSJ que, para um grupo de investidores de retalho em busca de emoção, "a volatilidade é, por si só, atrativa". No entanto, os produtos de alavancagem diária não equivalem a deter ações a longo prazo. As oscilações do mercado podem causar desgaste e, em caso de grandes recuos, os investidores não suportam apenas a queda normal das ações, mas perdas ampliadas.

Vendas de estrangeiros concentradas em semicondutores, capital local assume mercado de alta volatilidade

O aspeto mais conflituoso desta ronda na bolsa sul-coreana é que, enquanto o índice subia de forma impressionante, os investidores estrangeiros não aumentaram as suas posições, pelo contrário, venderam em grande escala ações do KOSPI.

De acordo com a Bolsa da Coreia, no primeiro semestre de 2026, os investidores estrangeiros venderam liquidadas cerca de 148 a 150 biliões de won em ações do KOSPI. A SBS noticiou que as vendas de estrangeiros se concentraram nas duas maiores ações de semicondutores, com a Samsung Electronics e a SK Hynix a representar cerca de 92% do total das vendas líquidas de estrangeiros. O MK também listou que a Samsung Electronics e a SK Hynix registaram vendas líquidas de estrangeiros de 72,6 biliões de won e 57,1 biliões de won, respetivamente.

Os dados mensais também mostram que a pressão não desapareceu. A Aju Press noticiou que, em maio, os estrangeiros venderam cerca de 47,02 biliões de won em ações sul-coreanas, o equivalente a cerca de 30,5 mil milhões de dólares. Até 26 de junho, o KOSPI continuava a registar grandes vendas líquidas por parte de estrangeiros. É importante notar que estes números se referem principalmente a ações listadas na Coreia do Sul, não equivalendo necessariamente a todos os ativos sul-coreanos, uma vez que, em alguns meses, os estrangeiros continuaram a comprar obrigações sul-coreanas.

A estrutura de capital está assim a bifurcar-se. Por um lado, os estrangeiros mantêm-se cautelosos face à elevada concentração e volatilidade. Por outro lado, os investidores de retalho locais continuam a perseguir as ações de chips mais populares e os instrumentos de alavancagem. Os reguladores podem exigir uma divulgação de riscos mais completa, educação dos investidores e gestão de adequação, mas o risco não reside num único produto, sim na combinação de vários fatores: o índice depende de um punhado de ações de chips, a narrativa da IA atrai capital em busca de ganhos, os instrumentos de alavancagem amplificam a volatilidade de curto prazo e os estrangeiros estão a reduzir a sua exposição a ações.

Enquanto a tendência continuar a subir, estes fatores serão interpretados pelo mercado como uma tendência forte. Assim que a tendência se inverter, podem também tornar-se amplificadores da queda.

A tendência pode não terminar imediatamente, mas a questão da distribuição das perdas já está em cima da mesa

O mercado sul-coreano ainda não entrou em colapso, e a procura por memórias de IA ainda não foi desmentida. A Samsung Electronics e a SK Hynix continuam a ser empresas-chave na cadeia de fornecimento global de semicondutores, e a construção de servidores de IA continua a sustentar a procura por memórias de alta largura de banda, entre outras. Escrever esta tendência simplesmente como a véspera do rebentar de uma bolha não é correto.

A questão mais realista é que, após ganhos tão grandes, volatilidade tão elevada e concentração cada vez maior de posições nas mãos de investidores de retalho locais e produtos de alavancagem, quem suportará o risco.

A história da Coreia do Sul também serve de alerta para o mercado dos EUA. O mercado dos EUA é maior e mais profundo, e produtos semelhantes podem não ser atualmente suficientes para dominar a tendência do índice, mas o peso das grandes empresas tecnológicas e da narrativa da IA no índice também é muito elevado, e a procura dos investidores por produtos de alta elasticidade também está a aumentar. Quando um único tema, um punhado de líderes e instrumentos de alavancagem se unem, o mercado pode subir rapidamente, mas o risco também se acumula rapidamente.

A curto prazo, se a tendência sul-coreana se mantém, dependerá ainda da procura por chips de IA, dos lucros da Samsung Electronics e da SK Hynix, do eventual regresso de capital estrangeiro e da capacidade dos reguladores para arrefecer as transações de alta alavancagem. O problema deixado pela retirada de capital estrangeiro não desaparecerá por si só. Quando os investidores de retalho estão dispostos a pagar pela volatilidade, o mercado parece um casino; quando a volatilidade se volta contra eles, o que realmente decide a distribuição das perdas é a última fase deste "Jogo da Lula".

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