O armazenamento 'chegou ao topo'?

Morgan Stanley acredita que a indústria global de chips de armazenamento se aproxima do "pico da taxa de variação" (Peak rate of change), mas isso não significa o fim do ciclo.

Segundo o serviço de mensagens ZhuiFeng Trading Desk, os analistas Shawn Kim e Ryan Kim da área de Tecnologia da Ásia-Pacífico do Morgan Stanley, num relatório de 6 de julho, afirmam que as três principais controvérsias do mercado de chips de armazenamento atualmente são: se o ciclo de aumento de preços atingiu o pico, por que os acordos de longo prazo (LTA) não impulsionaram uma reavaliação das ações, e se estamos no topo do ciclo ou numa correção durante um mercado altista. A conclusão central do relatório pode ser resumida numa frase: a taxa de variação (rate of change) dos aumentos de preços está a atingir o pico, mas o ciclo em si ainda não terminou.

O Morgan Stanley acredita que, com a notícia de que o maior comprador de poder computacional para IA estaria a vender capacidade excedentária e o aumento da procura empresarial por "minimização de tokens" (Token minimization), o ímpeto de alta no setor de armazenamento está a diminuir.

Isto significa que, antes da próxima temporada de resultados, as ações relacionadas enfrentarão fraqueza de preços a curto prazo e volatilidade extremamente elevada. O mercado está atualmente extremamente congestionado, com capital a preparar-se para uma rotação para setores com desempenho inferior. A recomendação final do Morgan Stanley é: otimista a longo prazo (prevê um crescimento de lucros de 35-40% até 2027), mas com cautela a curto prazo face a correções.

Três Principais Controvérsias: O que o Mercado está a Debater?

O Morgan Stanley salienta que, nas conversas com investidores na semana passada, surgiram repetidamente três controvérsias centrais, que constituem o quadro fundamental para compreender a evolução atual do setor de armazenamento.

Controvérsia 1: Há realmente excesso de capacidade computacional?

Circula no mercado uma notícia não confirmada — um dos maiores gastadores em IA supostamente tem capacidade computacional excedentária disponível para venda. A interpretação dos baixistas é: se os hyperscalers (fornecedores de cloud em grande escala) têm excesso de capacidade, toda a construção de infraestrutura de IA pode estar em excesso de oferta. No entanto, o Morgan Stanley oferece uma interpretação alternativa: trata-se apenas de empresas a otimizar o retorno sobre o capital, monetizando infraestrutura ociosa, o que não equivale a um verdadeiro excesso de capacidade computacional.

O verdadeiro momento de verificação será a temporada de resultados do segundo trimestre de 2026 — se os hyperscalers mantiverem ou aumentarem as suas orientações de gastos de capital, será um bom momento para comprar ações de armazenamento; se reduzirem, a narrativa de excesso continuará a ganhar força.

Controvérsia 2: A luta entre "maximização" e "minimização" do consumo de tokens

Durante a implementação de aplicações de IA, surgiu um novo fenómeno: muitas empresas incentivaram os funcionários a usar o máximo possível de tokens gerados por IA ("token maxing"), mas isso levou a orçamentos de TI excedidos, levando as empresas a procurar alternativas mais baratas.

Isto manifesta-se especificamente em:

• As empresas estão a adotar cada vez mais modelos de código aberto (com destaque para LLMs open source chineses) para consultas básicas;

• Sobrepor uma "camada de orquestração" em cima de modelos de ponta, encaminhando tarefas simples para modelos open source e tarefas complexas para modelos de ponta;

• O foco do mercado deslocou-se para: como é que os fornecedores de tokens apresentarão esta tendência nos seus resultados, e as orientações para o segundo semestre de 2026.

A conclusão do banco é: o segundo trimestre de 2026 (trimestre de junho) não deve ser um grande problema para a cadeia de fornecimento de IA, mas a preocupação do mercado deslocou-se para o impacto de tokens mais baratos nas orientações do segundo semestre.

Controvérsia 3: Porque é que a assinatura de LTA não levou a uma reavaliação das ações?

A assinatura de acordos de fornecimento de longo prazo (LTA) deveria ter sido um catalisador para a reavaliação das ações de armazenamento, mas a reação do mercado foi tépida. A explicação do Morgan Stanley é: o mercado tem memória — os LTA do passado foram ou renegociados ou forçaram os clientes a aceitar inventário de que não precisavam (análogo à experiência das empresas de semicondutores analógicos durante a COVID).

Claro, há quem defenda que os atuais LTA de armazenamento têm um significado estrutural (e não cíclico), desde que a procura por IA se mantenha forte. Mas a capacidade de as expectativas de lucros continuarem a ser revistas em alta continua a ser a maior incerteza para os investidores — especialmente quando, e em que medida, os preços de armazenamento continuarão a superar as expectativas, impulsionando para cima o EPS de 2028, num horizonte temporal extremamente incerto.

Taxa de Variação no Pico: Três Dimensões a Atingir o Pico Simultaneamente

O Morgan Stanley afirma claramente que o setor de armazenamento se está a aproximar do "pico da taxa de variação" (peak rate of change), refletido em três dimensões:

Crescimento homólogo dos preços (YoY pricing): o aumento homólogo dos preços da DRAM caiu significativamente desde o pico do primeiro trimestre, esperando-se que continue a diminuir nos trimestres seguintes;

Mudança nos inventários: a melhoria do ciclo de inventário está a estabilizar;

Amplitude das revisões de EPS: a amplitude das revisões das expectativas de lucros no setor de DRAM atingiu máximos históricos (cerca de 89%), com espaço limitado para novas revisões em alta.

Este sinal de "pico da taxa de variação" é a razão central pela qual as ações de armazenamento precisam de uma pausa temporária.

É de notar que, desde o início da vaga de IA generativa em novembro de 2022, o setor de armazenamento já passou por três correções cíclicas (correspondentes ao conflito EUA-Irão -15%, realização de lucros após subidas acentuadas -32%, ao chamado "Dia das Tarifas Recíprocas" -20%, e à atual correção de cerca de -17%). O Morgan Stanley classifica estas correções como correções normais num mercado altista estrutural, e não como o início de um mercado baixista.

Entretanto, o Morgan Stanley salienta que a pressão mais imediata sobre o setor de armazenamento vem do nível de posicionamento, e não de um colapso dos fundamentos.

As ações de armazenamento são um dos setores com posicionamento mais concentrado no mercado. O aumento recente da volatilidade tornou mais difícil manter exposições líquidas em máximos históricos — mesmo num contexto de "preços spot a subir, volatilidade a aumentar em simultâneo", esta dinâmica torna-se cada vez mais evidente. Na semana passada, vários investidores expressaram ao Morgan Stanley uma grande sensibilidade a esta dinâmica e mostraram grande interesse em explorar "oportunidades em setores com desempenho inferior" (broadening laggard opportunities).

A recente fraqueza das ações dos hyperscalers pode ser um sinal precursor de que as ações de armazenamento (como principais beneficiárias dos gastos com IA) estão prestes a ter um desempenho inferior ao do mercado. Em termos de sazonalidade, a janela temporal atual é também relativamente difícil para o mercado como um todo.

Por fim, o Morgan Stanley afirma claramente que, na fase atual, as declarações financeiras dos hyperscalers têm mais influência na trajetória das ações do que os comentários da própria gestão das empresas de armazenamento — porque as empresas de armazenamento, nesta fase do ciclo, provavelmente manterão um tom otimista.

Para os gastadores em IA, o efeito de "maximização de tokens" poderá suportar os resultados do 2T26, mas se as orientações para o 3T26 ficarão abaixo das expectativas do mercado será o próximo ponto de discórdia importante — a otimização do uso de tokens, a concorrência de LLM open source de baixo custo e o impacto da "inflação dos chips" (chipflation) nas margens são riscos potenciais de queda.