Bitcoin começa a ter um movimento independente, é agora um rebote ou uma reversão?

O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, não anunciou um corte nas taxas de juro e, ao falar sobre a inflação, afirmou que as expectativas de inflação e os riscos inflacionistas diminuíram nas últimas semanas. Reiterou também que a Reserva Federal manterá o objetivo de inflação de 2%.

A segunda metade da frase não é dovish, mas o mercado aproveitou primeiro a primeira metade. O Bitcoin rapidamente recuperou dos mínimos, aproximando-se novamente dos 60.000 dólares. Em seguida, os dados do emprego nos EUA enfraqueceram, as expectativas de aumento das taxas continuaram a arrefecer, e o mercado passou de uma "correção" para um "testemunho de revezamento".

Nas últimas semanas, o maior medo do mercado era que a Reserva Federal continuasse a manter as taxas de juro elevadas ou mesmo aumentasse as expectativas de aperto. Para o Bitcoin, quanto mais rígidas as expectativas de taxas, mais estreito o espaço de valorização dos ativos de risco e mais facilmente as posições alavancadas são liquidadas primeiro.

Depois de Warsh minimizar os riscos inflacionistas, o mercado reavaliou primeiro a "pressão de subida das taxas". Com a fraqueza dos dados do emprego, essa direção foi reforçada. O Bitcoin recuperou de perto dos 57.742 dólares para acima dos 60.000 dólares. A variação de preço parece rápida, mas, na essência, o mercado está a reverter a negociação de pânico anterior.

Na Deribit, os traders concentraram-se na compra de opções de venda de 50.000 dólares. O contrato em aberto de futuros perpétuos de ouro atingiu um novo máximo histórico. Tecnicamente, surgiu uma cruz da morte. Vários sinais sobrepostos indicam que o mercado está a comprar seguros contra quedas.

Isto é diferente de uma correção normal. Numa correção normal, os vendedores apenas querem sair. Numa defesa de pânico, os traders compram simultaneamente opções de venda, ativos de refúgio e reduzem a alavancagem. Quando o preço atinge um ponto crítico, as liquidações amplificam a volatilidade.

Os dados da CoinGlass mostram que, quando o Bitcoin caiu para perto dos 57.700 dólares, foram desencadeadas liquidações no valor de cerca de 395 milhões de dólares. Este número indica que a descida do preço já não era apenas impulsionada por vendas, mas sim pela saída forçada de posições alavancadas.

Após a saída forçada, o mercado torna-se mais propenso a uma recuperação.

A razão é direta. A descida anterior eliminou parte da alavancagem longa e elevou o sentimento defensivo para um nível elevado. Quando as notícias macroeconómicas começam a aliviar marginalmente, o preço só precisa de voltar a aproximar-se de um nível chave para deixar os vendedores a descoberto nervosos. O fecho de posições curtas é, na essência, uma compra. Quanto mais o preço sobe, mais força a retirada de posições curtas.

Esta é a segunda camada de impulso. Quando o Ethereum e o Solana lideraram os ganhos, o Bitcoin aproximou-se dos 62.000 dólares, e cerca de 281 milhões de dólares em apostas de queda foram liquidadas.

Portanto, esta recuperação não pode ser atribuída apenas a uma frase de Warsh. Uma decomposição mais precisa seria em três partes.

Primeira parte: os riscos inflacionistas foram minimizados, aliviando as preocupações do mercado em relação ao caminho da Reserva Federal. Segunda parte: os dados do emprego enfraqueceram, continuando a reduzir as expectativas de aumento das taxas. Terceira parte: as posições curtas foram forçadas a cobrir, acelerando o preço à vista.

Se olharmos apenas para a primeira parte, a tendência pode ser interpretada como um "impulso macroeconómico positivo". Se olharmos apenas para a terceira parte, pode-se pensar erradamente que se trata de uma recuperação puramente técnica. A verdadeira estrutura reside no facto de ambas terem ocorrido no mesmo período. A macroeconomia deu uma razão para o preço subir, e as posições deram velocidade à subida.

A reação das altcoins também mostra que não se trata de um movimento de uma única moeda.

Depois de o Bitcoin ter recuperado para 60.000 dólares, o Ethereum, Solana e Dogecoin subiram em simultâneo. Em seguida, o Ethereum liderou os ganhos entre as principais criptomoedas, com um aumento de cerca de 12% na última semana. Quando os fundos começam a sair do Bitcoin para o Ethereum e Solana, o mercado já não está apenas a negociar "se o Bitcoin conseguirá manter-se".

O índice de temporada das altcoins do CoinMarketCap subiu para 52/100, o nível mais alto em três meses. Esta posição é subtil. Acabou de ultrapassar a linha média, indicando que o apetite pelo risco voltou, mas ainda não estamos na fase de euforia total das altcoins.

Este é também o primeiro ponto a notar. O sentimento das altcoins aqueceu, mas isso não significa que a temporada das altcoins já esteja confirmada.

Uma verdadeira temporada de altcoins geralmente requer uma difusão mais ampla de fundos. Agora parece mais que, depois de o Bitcoin parar de cair, o mercado comprou primeiro as moedas de grande capitalização e boa liquidez. O Ethereum e o Solana conseguiram destacar-se, enquanto algumas moedas pequenas continuam fracas — essa divergência é, por si só, um sinal.

Segundo ponto: o mercado de opções não acredita totalmente na recuperação.

Os enviesamentos de opções de venda e de compra do BTC e ETH ainda mostram que os traders estão dispostos a pagar um preço mais alto por proteção contra quedas. O preço já recuperou, mas o seguro ainda não é barato. Este detalhe é mais frio do que o preço à vista.

Se os traders realmente acreditassem que a tendência se inverteu, o prémio das opções de venda normalmente cairia mais rapidamente. O estado atual parece ser que o mercado à vista puxou o preço para cima, mas o mercado de derivados ainda não guardou o guarda-chuva.

Terceiro ponto: a compressão de posições curtas não pode continuar indefinidamente.

O fecho de posições curtas traz ordens de compra, mas esse tipo de compra é único. Consegue empurrar o preço para fora de um nível congestionado de baixa, mas não pode sustentar sozinho uma tendência inteira. Quando as liquidações terminam, a tendência precisa de novas compras à vista para se sustentar.

Portanto, o que realmente importa a seguir não é se o Bitcoin ultrapassou um determinado nível redondo, mas sim quem está a comprar depois de ultrapassá-lo. ETFs à vista, liquidez em stablecoins, a força de acompanhamento do Ethereum e Solana terão mais informação do que o ganho diário.

Quarto ponto: as variáveis macroeconómicas continuam a ser a mesma faca.

Esta subida beneficiou da diminuição dos riscos inflacionistas e do enfraquecimento do emprego. Por outro lado, se os dados futuros apontarem novamente para rigidez inflacionista, ou se a comunicação da Reserva Federal se tornar novamente hawkish, o mercado usará a mesma lógica para precificar na direção oposta. O Bitcoin não é um ativo separado da macroeconomia; apenas reage mais rapidamente às mudanças nas expectativas macroeconómicas.

O preço recuperou de uma posição excessivamente defensiva, mas a verdadeira confirmação virá quando o mercado de opções estiver disposto a retirar o seguro.