Relatório financeiro da Samsung atinge recorde histórico mas arrasta KOSPI para baixo: onde está o superciclo dos chips de memória?

2026 年 7 月 7 日，O índice KOSPI (Índice Composto de Preços da Coreia) sofreu uma forte turbulência. Durante a sessão, chegou a cair 8,22% para 7.389,22 pontos, ativando o mecanismo de disjuntor, e fechou em baixa de 4,91%, nos 7.656,31 pontos. O gatilho para esta tempestade foi precisamente um relatório de resultados considerado "explosivo" — os resultados preliminares do segundo trimestre divulgados pela Samsung Electronics nesse dia mostraram que o lucro operacional disparou 1.810% em termos homólogos, para 89,4 biliões de won (cerca de 58,4 mil milhões de dólares), e a receita atingiu 171 biliões de won (cerca de 111,8 mil milhões de dólares), ambos marcando novos máximos históricos.

No mesmo dia, a SK Hynix apresentou um prospeto revisto à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, confirmando a sua listagem na Nasdaq sob o código "SKHY", com um potencial de angariação de fundos de cerca de 27,2 mil milhões de dólares. No entanto, este marco não conseguiu animar o sentimento do mercado — as ações da SK Hynix caíram mais de 6% nesse dia.

Resultados históricos, mas o mercado de capitais respondeu friamente. Por detrás deste fenómeno aparentemente contraditório, que lógica setorial se esconde?

O pico de lucros das memórias já chegou?

O lucro operacional de 89,4 biliões de won da Samsung Electronics no segundo trimestre não só superou em muito a estimativa média dos analistas de 84,2 biliões de won, como também, só com o lucro trimestral, superou a soma dos lucros dos três anos de 2023 a 2025. A Samsung já bateu recordes de lucro trimestral por três trimestres consecutivos.

O motor principal deste crescimento é a forte procura de memória de alta largura de banda (HBM) pelos centros de dados de IA. Dados da Citi Research mostram que o preço médio de venda da DRAM no segundo trimestre aumentou 44% em cadeia, e o preço médio da NAND flash subiu ainda mais, 53%. A empresa de pesquisa de mercado Counterpoint estima que a margem de lucro operacional média dos três gigantes das memórias (Samsung, SK Hynix, Micron) no trimestre será de 75% a 80%.

No entanto, o pico de lucros é, por si só, um sinal que merece reflexão. Quando o lucro trimestral de uma empresa atinge o máximo histórico, o mercado questiona naturalmente: onde está o espaço para crescimento no próximo trimestre? Isto constitui a primeira camada da lógica de "comprar o rumor, vender o facto".

Porque é que resultados acima do esperado desencadearam uma venda massiva?

Os resultados da Samsung Electronics não foram "abaixo do esperado", mas sim porque as expectativas do mercado já tinham corrido à frente dos resultados. Antes da divulgação dos resultados, a estimativa de consenso de Wall Street para o lucro operacional do segundo trimestre da Samsung era de cerca de 86 biliões de won, e alguns corretores previam até 90 a 100 biliões de won. Quando o valor real de 89,4 biliões de won foi anunciado, embora tenha superado a estimativa média, não atingiu o limite superior previsto pelos analistas mais otimistas.

A variável mais crítica reside nos bónus de desempenho. Em maio deste ano, a Samsung chegou a um acordo salarial com os funcionários da divisão de chips, ligando os bónus de desempenho ao lucro operacional, e destinando 10,5% do lucro operacional anual da divisão de semicondutores para bónus especiais. Os analistas apontam que, excluindo esta provisão de cerca de 20 biliões de won para bónus, o lucro operacional real da Samsung poderia ter ultrapassado facilmente os 100 biliões de won.

Isto significa que o mercado já tinha precificado integralmente as expetativas de resultados mais elevadas. Nos últimos 18 meses, as ações da Samsung Electronics acumularam uma valorização superior a 158%. Quando os dados reais não superaram o cenário mais otimista, as vendas de "comprar o rumor, vender o facto" sucederam-se.

Como é que as perdas na fundição corroem a valorização global da Samsung?

Sob o brilho do negócio de memórias, as preocupações estruturais internas da Samsung estão a acumular-se. Os analistas estimam que as perdas das divisões de fundição e chips lógicos (LSI) da empresa possam ter aumentado ainda mais neste trimestre. Parte destas perdas deve-se à imputação proporcional dos custos dos bónus ao custo total da divisão de semicondutores, mas a questão mais profunda é que a diferença da Samsung para a TSMC no fabrico avançado não diminuiu, e o negócio de chips lógicos não tem conseguido gerar lucros estáveis a longo prazo.

Este padrão de negócio de "fogo e gelo" torna a rentabilidade global da Samsung altamente dependente do ciclo expansivo das memórias. Assim que o ciclo das memórias se inverter, as perdas na fundição e nos chips lógicos terão um impacto mais significativo nos lucros do grupo. A valorização de mercado da Samsung é, essencialmente, um desconto por este desequilíbrio estrutural do negócio — mesmo que o negócio de memórias contribua com lucros astronómicos, os investidores não podem ignorar o facto de as outras linhas de negócio da empresa estarem continuamente a sangrar.

Porque é que a listagem da SK Hynix nos EUA não serviu de suporte às ações?

No mesmo dia da divulgação dos resultados da Samsung, a SK Hynix apresentou o prospeto revisto à SEC. A empresa será listada na Nasdaq sob o código "SKHY", emitindo ações preferenciais americanas (ADS) correspondentes a 17.790.000 ações ordinárias, sendo que cada ação ordinária corresponde a 10 ADS. Com base no preço de fecho de segunda-feira das ações ordinárias coreanas de 2.343.000 won, a potencial angariação de fundos é de cerca de 27,2 mil milhões de dólares. Quanto a investidores âncora, a Baillie Gifford, a Coatue Capital Management e o fundo "Situational Awareness" manifestaram intenção de subscrever até um total de 7 mil milhões de dólares em ADS.

Do ponto de vista fundamental, o motor de crescimento da SK Hynix é ainda mais concentrado do que o da Samsung. Nos últimos 12 meses, as ações da SK Hynix valorizaram-se cerca de 800%, impulsionando uma subida contínua no mercado coreano. A empresa prevê que o lucro líquido em 2026 atinja cerca de 221 biliões de won (cerca de 144 mil milhões de dólares), e as vendas atinjam 355 biliões de won (cerca de 231 mil milhões de dólares), crescimentos de 415% e 265%, respetivamente, em relação a 2025.

No entanto, mesmo com fundamentos tão sólidos, a SK Hynix não conseguiu evitar uma forte queda nas ações a 7 de julho. Isto revela uma lógica de mercado mais profunda: num contexto em que o setor das memórias já acumulou grandes ganhos, qualquer notícia positiva — seja resultados recordes ou uma listagem marcante — pode ser interpretada pelo mercado como um sinal de realização faseada. A SK Hynix já caiu 11,58% desde o início de julho, principalmente devido à turbulência anterior relacionada com a "venda de capacidade de computação" da Meta.

Como é que as mudanças nas expetativas de despesas de capital em IA estão a remodelar a lógica de valorização dos semicondutores?

Mais importante do que os próprios resultados são os sinais emitidos a montante da cadeia de valor. A Meta sugeriu recentemente que iria estabelecer um limite máximo para as despesas de capital em IA, e o mercado interpretou isto como um alerta precoce de que os investimentos em infraestruturas de IA pelos gigantes tecnológicos podem estar a atingir o pico. Michael Wilson, estrategista-chefe de ações da Morgan Stanley, apontou que o Índice de Semicondutores da Filadélfia caiu quase 12% em relação ao máximo, e que os fundos globais estão a migrar do setor dos semicondutores para gigantes da computação de IA como a Microsoft, a Amazon e a Meta.

O núcleo desta lógica de rotação é o seguinte: os gigantes da computação têm negócios de base que os suportam, oferecendo espaço para uma recuperação relativa; enquanto a valorização do setor de equipamentos de semicondutores e memórias já reflete plenamente as expetativas mais otimistas. A equipa de Jean Boivin do BlackRock Investment Institute salientou que o cerne do debate sobre a bolha da IA não é a valorização atual, mas se os lucros futuros se manterão a níveis extraordinários.

A proporção das despesas de capital dos fornecedores de serviços cloud destinada a chips de memória para IA deverá atingir 52% este ano, e prevê-se que ultrapasse os 70% no próximo ano. Esta estrutura de despesas extrema é sustentável? Se a velocidade de monetização dos serviços de IA não acompanhar o ritmo de expansão do hardware, as atuais expetativas de lucros elevados enfrentarão pressão de revisão. Esta é a lógica profunda por detrás da decisão do mercado de realizar lucros após a divulgação dos resultados da Samsung — não é que não se veja o passado com bons olhos, mas sim que há divergências quanto à sustentabilidade futura.

As variáveis da oferta no superciclo das memórias estão a acumular-se

Os analistas preveem geralmente que a escassez de oferta de memórias continuará pelo menos até 2027. Jensen Huang, CEO da Nvidia, e Brad Lightcap, COO da OpenAI, afirmaram publicamente que a escassez de memória é um gargalo crítico para o desenvolvimento da IA.

No entanto, as variáveis do lado da oferta estão a acumular-se. A velocidade de recuperação da ChangXin Memory Technologies (CXMT) da China na tecnologia DRAM é a maior variável competitiva para os fabricantes coreanos atualmente. A expansão da capacidade de produção na Ásia não só pode corroer a quota de mercado, como também comprimir o espaço de preços de toda a indústria — as memórias são, por natureza, um setor fortemente cíclico, e as margens de lucro elevadas dependem fortemente de um equilíbrio apertado entre oferta e procura.

Entretanto, a Samsung e a SK Hynix estão a iniciar uma onda de expansão de capacidade sem precedentes no setor das memórias. As despesas de capital globais em armazenamento deverão atingir 110,3 mil milhões de dólares em 2026 e 168,5 mil milhões de dólares em 2027, crescimentos homólogos de 63% e 53%, respetivamente. O grupo Samsung planeia investir 1.000 biliões de won (cerca de 646 mil milhões de dólares) em semicondutores e infraestruturas de IA na próxima década. A SK Hynix planeia duplicar a capacidade de produção de wafers em cinco anos e triplicá-la até 2034.

A expansão da capacidade é, em si mesma, uma confirmação da forte procura, mas a libertação de capacidade em grande escala significa também que a curva da oferta acabará por se deslocar para a direita. Quando a nova capacidade for colocada de forma concentrada, a balança do poder de fixação de preços pode inverter-se. Esta é outra razão fundamental para a cautela do mercado em relação ao setor das memórias.

Que sinal emitem as operações contrárias dos investidores de topo?

No meio da venda de pânico no mercado, um sinal digno de nota veio dos investidores de topo. De acordo com dados da Mirae Asset Securities, a 7 de julho, os investidores classificados no percentil 1% superior em termos de retorno a um mês compraram fortemente ações da Samsung Electronics e da SK Hynix. Até às 13h31 locais, a Samsung Electronics caía 9,12% para 289.000 won, e a SK Hynix caía 8,19% para 2.151.000 won.

Os analistas atribuíram a venda à realização de lucros — as expetativas do mercado quanto aos lucros já tinham aumentado significativamente anteriormente. Já os investidores de topo encararam esta queda como uma oportunidade de compra no setor de semicondutores de memória para IA. Esta operação contrária indica que, apesar da pressão de curto prazo sobre o sentimento, alguns investidores institucionais ainda acreditam que os fundamentos de longo prazo das memórias não sofreram uma inversão fundamental.

No entanto, a existência de operações contrárias não dissipa por si só as divergências do mercado. Após a divulgação dos resultados da Samsung, a pressão vendedora no mercado coreano concentrou-se na memória de IA e na cadeia de semicondutores, mas os fundos não saíram totalmente do mercado de ações; em vez disso, migraram para ações do setor financeiro, de consumo e algumas grandes empresas defensivas como refúgio. O KB Financial Group e o Shinhan Financial Group fecharam em alta de 1,35% e 0,84%, respetivamente. Esta rotação de fundos mostra que o mercado não está a ser sistematicamente pessimista em relação aos ativos coreanos, mas sim a fazer um rebalanceamento setorial estrutural — saindo do setor de semicondutores, já totalmente precificado, para áreas com valorizações relativamente mais razoáveis e menor correlação com o ciclo da memória de IA.

Resumo

O lucro operacional de 89,4 biliões de won da Samsung Electronics no segundo trimestre de 2026 estabeleceu um recorde histórico, mas desencadeou uma queda acentuada das ações e o disjuntor do índice KOSPI. Por detrás da aparência de "comprar o rumor, vender o facto", sobrepõem-se três lógicas: as expetativas do mercado já tinham ultrapassado os resultados, as perdas estruturais no negócio de fundição da empresa arrastam a valorização global, e as preocupações duplas sobre a sustentabilidade das despesas de capital em IA e as variáveis do ciclo da oferta. A SK Hynix está prestes a listar-se na Nasdaq, mas, mesmo com um motor de crescimento mais forte e uma estrutura de negócio mais focada, não conseguiu escapar ilesa a esta vaga de vendas. As divergências no mercado estão a aumentar sobre se o superciclo das memórias se aproxima de um pico faseado. No entanto, as compras contrárias dos investidores de topo também nos lembram: após a libertação do sentimento extremo, a verdadeira qualidade dos fundamentos é a variável-chave que determina a tendência de longo prazo.

FAQ

P: Qual foi exatamente o desempenho da Samsung Electronics no segundo trimestre?

Os resultados preliminares da Samsung Electronics para o segundo trimestre de 2026 mostram vendas de cerca de 171 biliões de won (cerca de 111,8 mil milhões de dólares), um aumento homólogo de 129,3%; e lucro operacional de cerca de 89,4 biliões de won (cerca de 58,4 mil milhões de dólares), um aumento homólogo de 1.810,2%. Este valor superou a estimativa média dos analistas de 84,2 biliões de won.

P: Se os resultados da Samsung foram tão bons, porque é que as ações caíram a pique?

A razão central é "comprar o rumor, vender o facto". Nos 18 meses anteriores, as ações da Samsung Electronics acumularam uma valorização superior a 158%, e o mercado já tinha precificado integralmente as expetativas de resultados mais otimistas. Quando o valor real de 89,4 biliões de won não atingiu as previsões otimistas de alguns corretores de 90 a 100 biliões de won, as ordens de realização de lucros concentraram-se.

P: Quando é que a SK Hynix será listada na Nasdaq?

A SK Hynix planeia começar a negociar na Nasdaq na sexta-feira, 10 de julho de 2026, sob o código "SKHY". Serão emitidas ações preferenciais americanas (ADS) correspondentes a 17.790.000 ações ordinárias, com uma potencial angariação de fundos de cerca de 27,2 mil milhões de dólares.

P: Quanto tempo mais pode durar o superciclo das memórias?

Os analistas preveem geralmente que a escassez de oferta de memórias continuará pelo menos até 2027. No entanto, as variáveis do lado da oferta estão a acumular-se — a recuperação da CXMT na tecnologia DRAM e os planos de expansão de capacidade em grande escala da Samsung e da SK Hynix podem alterar o equilíbrio entre oferta e procura a médio e longo prazo.

P: Os investidores podem negociar estas ações através da Gate?

A Gate já lançou a negociação de ações reais dos EUA, suportando mais de 10.000+ títulos dos EUA. Os investidores podem negociar diretamente ações dos EUA, de Hong Kong, da Coreia e ETFs na plataforma Gate usando USDT, sem necessidade de abrir uma conta separada num corretor tradicional. Títulos como a Samsung Electronics e a SK Hynix estão incluídos no universo de negociação.