Goldman Sachs cobre a Space X pela primeira vez: um gigante cuja integração vertical abre três mercados de triliões de dólares.

A Goldman Sachs iniciou a cobertura da SpaceX com uma classificação de "Compra", classificando-a como uma gigante de infraestrutura que atravessa três áreas de negócio — lançamentos espaciais, internet por satélite e inteligência artificial — através de integração vertical, com um preço-alvo de 205 dólares, um potencial de subida de cerca de 27% e uma relação risco-retorno de 2:1.

Segundo a Mesa de Negociação Wind Chaser, a equipa liderada pelo analista da Goldman Sachs Eric Sheridan indicou num relatório publicado a 7 de julho que a SpaceX evoluiu de um fabricante puramente aeroespacial para uma plataforma de "infraestrutura como serviço", com os seus três segmentos de negócio — Espaço, Conectividade e Inteligência Artificial — a enfrentar um mercado total endereçável combinado de 28,5 biliões de dólares.

A Goldman Sachs prevê que a receita total da empresa cresça de 18,7 mil milhões de dólares em 2025 para 474,3 mil milhões de dólares em 2030, uma taxa de crescimento composta anual de 91%, e que a margem operacional GAAP melhore significativamente de -13,9% em 2025 para 50,1% em 2030.

O impacto direto deste relatório no mercado é que fornece um quadro de avaliação sistemático para a SpaceX e clarifica três controvérsias de investimento principais — o mercado endereçável total, a trajetória de crescimento das receitas e o caminho de expansão das margens de lucro. A Goldman Sachs também alerta que a empresa provavelmente precisará de angariar cerca de 270 mil milhões de dólares em capital de dívida entre 2026 e 2030, e que o fluxo de caixa livre continuará negativo até 2030, pelo que o risco de volatilidade do preço das ações não deve ser ignorado.

De fabricante de foguetões a plataforma de infraestrutura

A principal vantagem competitiva da SpaceX reside na integração vertical. Através de investimentos orgânicos e da fusão com a xAI (adquirida em fevereiro de 2026 por cerca de 250 mil milhões de dólares), a empresa reposicionou-se de fabricante aeroespacial para fornecedor de serviços de infraestrutura que abrange toda a cadeia de fornecimento.

No segmento espacial, ao eliminar a sobreposição de lucros de terceiros, a SpaceX comprimiu o custo por quilograma de carga em órbita para níveis que os concorrentes dificilmente conseguem igualar. O Falcon 9 realizou 658 missões desde o seu primeiro voo em 2010, com uma taxa de sucesso superior a 99%, reduzindo os custos de lançamento em mais de 85% em relação à média da indústria. A Goldman Sachs prevê que, com a comercialização total do Starship, o custo de lançamento por quilograma desça ainda mais para 183 dólares em 2030, um desconto de 99,1% em relação ao objetivo de longo prazo da própria SpaceX.

No segmento de conectividade**, o serviço de internet por satélite Starlink tornou-se a principal fonte de fluxo de caixa a médio prazo da empresa.** A Goldman Sachs acredita que o capital gerado por este segmento fornecerá suporte financeiro para uma exploração espacial mais profunda e para a expansão do negócio de IA.

No segmento de IA, através da aquisição da xAI (incluindo o modelo Grok e a plataforma X) e da aquisição em curso da Anysphere (conhecida como "Cursor"), a SpaceX construiu uma cadeia completa desde a infraestrutura de computação até aos modelos de IA de ponta. A Goldman Sachs salienta que a rápida expansão da capacidade de computação terrestre a um custo muito inferior à média da indústria surpreendeu os analistas, resultado novamente da estratégia de integração vertical e construção interna.

Espaço: Soberania de lançamento e fosso de custos

A Goldman Sachs classifica a posição da SpaceX no domínio dos lançamentos espaciais como "dominante". Desde 2023, a SpaceX transportou mais de 80% da massa total colocada em órbita a nível mundial. No mercado de lançamentos comerciais externos, a empresa mantém uma quota superior a 50% desde 2015.

O Starship é a variável central deste segmento. Este veículo de lançamento de dois estágios totalmente reutilizável tem capacidade de carga útil para órbita terrestre baixa superior a 100 toneladas métricas, mais de quatro vezes a do Falcon 9. Até à data do relatório, o Starship realizou 12 testes de lançamento, e a Goldman Sachs prevê a sua comercialização nos próximos trimestres.

A Goldman Sachs prevê que o número total de lançamentos da SpaceX aumente de 165 em 2025 para 2808 em 2030, sendo a grande maioria lançamentos de carga interna para servir negócios internos (Starlink e implantação de capacidade de computação orbital). Em termos de lançamentos comerciais externos, a Goldman Sachs assume cerca de 50 lançamentos externos do Falcon 9 por ano entre 2027 e 2030, com a introdução gradual de lançamentos externos do Starship.

Espera-se que a receita do segmento espacial cresça de 4,1 mil milhões de dólares em 2025 para 8,3 mil milhões de dólares em 2030, uma taxa de crescimento composta anual de 15%. A margem operacional GAAP deverá melhorar de -16,1% em 2025 para 15,8% em 2027, mas devido à elevada depreciação durante o período de construção da infraestrutura do Starship, cairá para 7,3% em 2030.

Em termos regulatórios, a Goldman Sachs salienta que a SpaceX tem atualmente um limite anual aprovado de 145 lançamentos do Starship (distribuídos pela Starbase, Centro Espacial Kennedy e Cabo Canaveral), mas todos os lançamentos estão atualmente concentrados na Starbase, com um limite anual real de apenas 25. A Goldman Sachs prevê que os lançamentos da empresa ultrapassem os 25 em 2027, altura em que será necessário concluir a construção de novas plataformas de lançamento ou iniciar uma nova ronda de aprovação da FAA.

Conectividade: Escalabilidade e monetização do Starlink

O segmento de conectividade é o negócio comercial mais maduro da SpaceX atualmente e também a principal fonte de lucro a médio prazo nas previsões da Goldman Sachs. A Goldman Sachs prevê que a receita deste segmento cresça de 11,4 mil milhões de dólares em 2025 para 246,9 mil milhões de dólares em 2031, uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 69%.

No que respeita ao negócio de banda larga (Starlink Broadband), a Goldman Sachs prevê que o número de utilizadores pagantes do Starlink aumente de 8,9 milhões no final de 2025 para 130,3 milhões no final de 2031, uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 50%, altura em que a quota de mercado global de banda larga passará de 0,7% para 8,5%. Os motores de crescimento provêm de duas dimensões: a penetração continuada nos mercados desenvolvidos (EUA, Canadá, Europa Ocidental, Austrália e Nova Zelândia), com uma quota de mercado prevista de 14,7% em 2031; e a rápida expansão nos mercados emergentes, com uma quota de mercado prevista de 6,7% em 2031.

Entretanto, a Goldman Sachs prevê que o ARPU médio mensal da banda larga Starlink diminua a uma taxa anual de cerca de 10%, de 60,37 dólares em 2026 para 38,42 dólares em 2031, principalmente devido à mudança geográfica para regiões de menor monetização e à renúncia ativa de margem pela SpaceX para otimizar a base de utilizadores.

No que respeita ao negócio móvel (Starlink Mobile), a Goldman Sachs prevê que o número de dispositivos conectados aumente de 7 milhões em 2025 para 239,7 milhões em 2031, uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 76%. A partir de 2028, a SpaceX planeia lançar um serviço móvel direto ao consumidor (DTC), altura em que o ARPU será significativamente superior ao do modelo atual de conexão direta ao dispositivo (DTD). A Goldman Sachs salienta ainda que a SpaceX assinou um acordo com a EchoStar em 2025 para adquirir 65 MHz do seu espectro dos EUA e licenças de espectro de serviços móveis por satélite globais por cerca de 19,6 mil milhões de dólares (combinação de dinheiro e ações), com conclusão prevista para novembro de 2027, o que lançará as bases de espectro para o negócio móvel DTC.

Espera-se que a margem operacional GAAP do segmento de conectividade melhore de forma constante de 38,8% em 2025 para 54,1% em 2031, beneficiando do efeito de alavancagem dos custos fixos e da redução dos custos unitários decorrente da expansão da constelação de satélites.

IA: Da computação terrestre ao data center orbital

O segmento de IA é a parte com maior elasticidade e também a mais incerta no quadro de avaliação da Goldman Sachs. A Goldman Sachs prevê que a receita deste segmento cresça de 15,6 mil milhões de dólares em 2026 para 589,2 mil milhões de dólares em 2031, uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 107%.

A escala de computação é a variável central. A SpaceX opera atualmente dois clusters de data centers: COLOSSUS I (cerca de 0,21 GW, com cerca de 100.000 GPUs NVIDIA H100) e COLOSSUS II (cerca de 0,43 GW, com cerca de 110.000 GPUs GB200 e GB300). A Goldman Sachs prevê que a capacidade total de computação aumente de cerca de 2 GW no final de 2026 para cerca de 36 GW no final de 2030, com a introdução de capacidade de computação orbital (satélite) a partir de 2029, altura em que se espera que a capacidade orbital atinja 8,5 GW, expandindo-se ainda mais para 26 GW em 2030.

Em termos de vias de monetização, a Goldman Sachs divide a monetização da capacidade de computação da SpaceX em três categorias: Inferência (referência de cerca de 2 mil milhões de dólares/GW), Hospedagem (referência de cerca de 1 milhar de milhões de dólares/GW) e Treino interno (sem monetização direta). A Goldman Sachs prevê que, entre 2027 e 2030, a taxa de monetização global da capacidade de computação da SpaceX se mantenha no intervalo de cerca de 1 a 1,5 mil milhões de dólares/GW. É de notar que a SpaceX assinou recentemente acordos de hospedagem com a Alphabet, a Anthropic e a Reflection AI a preços muito superiores aos do mercado (cerca de 2,5 a 3 mil milhões de dólares/GW ou mais), refletindo o prémio de escassez no atual desequilíbrio entre oferta e procura de computação global.

Terafab é outra variável importante no segmento de IA. Este projeto de integração vertical de chips de IA, desenvolvido em parceria entre a SpaceX e a Tesla, visa conceber, fabricar e implementar chips de IA de forma autónoma, reduzindo a dependência de fornecedores terceiros (especialmente GPUs NVIDIA). A Goldman Sachs assume que a SpaceX investirá um total de cerca de 120 mil milhões de dólares em despesas de capital no Terafab nos próximos cinco anos, com a maior parte concentrada entre 2027 e 2029.

No que respeita ao negócio de publicidade, a Goldman Sachs prevê que as receitas publicitárias das plataformas X e Grok cresçam de 2,6 mil milhões de dólares em 2026 para 36,3 mil milhões de dólares em 2031, uma taxa de crescimento composta anual de cerca de 70%, altura em que a quota de mercado global de publicidade digital (excluindo a China) passará de cerca de 0,4% em 2026 para cerca de 2,3% em 2030.

A margem operacional GAAP do segmento de IA deverá saltar de -1,8% em 2027 para 43,7% em 2028, atingindo 62,4% em 2031, uma melhoria média anual de cerca de 1700 pontos base.

Soma das partes, descontada para o presente

A Goldman Sachs utiliza o método de avaliação SOTP (Soma das Partes), atribuindo múltiplos às previsões de 2029 para cada um dos três segmentos de negócio da SpaceX e descontando-as para o presente a uma taxa de desconto de 12%.

Especificamente: o segmento espacial aplica um múltiplo de 15,0x EV/Vendas (correspondente a vendas previstas de 7,9 mil milhões de dólares em 2029, valor empresarial de 118,1 mil milhões de dólares); o segmento de conectividade aplica um múltiplo de 24,0x EV/EBIT (correspondente a um EBIT GAAP previsto de 39,4 mil milhões de dólares em 2029, valor empresarial de 946,4 mil milhões de dólares); o segmento de IA aplica um múltiplo de 28,0x EV/EBIT (correspondente a um EBIT GAAP previsto de 81,4 mil milhões de dólares em 2029, valor empresarial de 2,278 biliões de dólares). O valor empresarial total para 2029 é de cerca de 3,343 biliões de dólares, resultando num preço-alvo de 205 dólares após desconto.

Na análise de cenários, o cenário descendente tem um preço-alvo de 95 dólares (uma queda de cerca de 41% em relação ao atual) e o cenário ascendente tem um preço-alvo de 295 dólares (um aumento de cerca de 82% em relação ao atual).

O conteúdo excelente acima provém da Mesa de Negociação Wind Chaser.

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