Tiger Research: As três estratégias para as instituições financeiras acompanharem a onda de tokenização

O mercado de tokenização de ativos do mundo real já atingiu 25 a 36 mil milhões de dólares! Guia completo para instituições financeiras entrarem no mercado internacional e ganharem vantagem. Escrito por: Tiger Research Traduzido por: AididiaoJP, Tiger Research

Um relatório aprofundado recentemente divulgado pela Tiger Research aponta que o mercado de tokenização de ativos do mundo real está a crescer rapidamente, mas muitas jurisdições ainda carecem de quadros regulatórios completos. As instituições financeiras locais precisam de fazer uma escolha estratégica entre esperar pela legislação nacional, usar sandboxes regulatórios para experiências limitadas, ou avançar primeiro para mercados internacionais maduros. Antes de entrar formalmente, as instituições devem preparar-se cuidadosamente em seis áreas principais, incluindo a seleção da jurisdição, obtenção de licenças, definição de ativos, âmbito de investidores-alvo, e o design dos mecanismos de liquidação e acordos operacionais. O objetivo central é acumular experiência operacional real o mais rapidamente possível, escolhendo o caminho mais adequado à sua situação. Existem principalmente duas vias: entrar diretamente numa jurisdição com regulamentação madura, ou adotar uma rota técnica baseada em plataformas nativas da cadeia.

Esperar, experimentar ou avançar para o exterior? Até ao primeiro semestre de 2026, o mercado de tokenização de ativos do mundo real atingiu cerca de 25 a 36 mil milhões de dólares. Este mercado, através da tokenização, alcançou melhorias significativas de eficiência – incluindo pagamentos automáticos de juros e resgates, redução de prazos de liquidação, e expansão da base de clientes – atraindo assim a atenção de muitos investidores institucionais. No entanto, as instituições financeiras ainda enfrentam obstáculos práticos de vazio regulatório. Embora atualmente não haja uma proibição clara da tokenização, o quadro legal para que os registos em livro-razão distribuído tenham efeito juridicamente vinculativo ainda é incompleto, e a proteção dos direitos dos investidores é insuficiente. Neste contexto, as instituições financeiras adotam geralmente três estratégias: Esperar pela legislação nacional: Esta abordagem favorece a gestão de risco, mas pode levar a perder oportunidades de capturar quota de mercado inicial. Usar sandboxes regulatórios: Permite experiências em âmbito limitado, mas geralmente restrito a cenários de pequena escala, como investimentos fracionados, sendo difícil expandir para emissões de títulos padronizados. Avançar para mercados internacionais: Emitir títulos digitais em jurisdições com regulamentação madura, acumulando desempenho e histórico no exterior, construindo assim vantagem competitiva. Dado que o negócio de ativos do mundo real é inerentemente global, as instituições financeiras precisam de acumular capacidade operacional em diferentes ambientes regulatórios. Para jurisdições com regulamentação ainda não desenvolvida, as instituições têm ainda mais razões para ganhar experiência prática antecipadamente nos mercados internacionais, de modo a ficar à frente dos concorrentes.

A tokenização não é mágica A operação internacional de ativos do mundo real não é resultado de uma decisão isolada, mas sim uma série de escolhas interligadas. A tokenização não é mágica; é o processo de migrar instrumentos financeiros existentes para uma nova infraestrutura, que exige maior precisão do que as emissões tradicionais, não menor. Antes de decidir entrar, as instituições devem avaliar honestamente a sua preparação nos seguintes seis aspetos: Estabelecer uma base offshore: Determinar como usar jurisdições-chave como Hong Kong, Singapura ou os EUA, seja através de entidades existentes, criação de novas entidades, ou parcerias com empresas locais. Novas entidades oferecem maior controlo, mas requerem muitos recursos; as parcerias permitem uma entrada mais rápida, mas a internalização de capacidades centrais é limitada. Obtenção de licenças: Cumprir os requisitos de licenciamento da jurisdição de venda alvo. Pode optar por candidatura direta (demorada e dispendiosa) ou usar a licença de uma plataforma existente (mais rápida, mas requer que a estrutura de emissão seja desenhada de acordo com as especificações da plataforma). Definição de ativos: O tipo de ativo a tokenizar determina o nível de barreira à entrada. Títulos padronizados, como obrigações, têm estruturas maduras e são relativamente fáceis de implementar; ativos não padronizados, como imóveis ou contas a receber comerciais, requerem mais tempo para revisão legal e estruturação. Âmbito de investidores-alvo: A estratégia comum é direcionar todas as jurisdições exceto os EUA. Vender a investidores não americanos pode recorrer à isenção offshore Regulation S; se incluir investidores americanos, serão necessários requisitos adicionais como a Regulation D, aumentando a complexidade da estrutura. Além disso, muitas ofertas de tokens de valores mobiliários (STO) e plataformas de ativos do mundo real são limitadas a investidores qualificados ou institucionais, pelo que a estratégia de vendas deve ser definida simultaneamente com o âmbito de investidores. Moeda de liquidação e processo de pagamento: Decidir se aceita liquidação em moeda local, dólar americano, stablecoin ou moeda digital de banco central grossista. Isto não é apenas uma escolha de moeda, mas afeta diretamente a acessibilidade dos investidores, a estrutura de custódia e a receita final. Por exemplo, aceitar stablecoin introduz requisitos de conversão e potenciais custos adicionais. Outros requisitos operacionais: Dependendo da estrutura, é necessário considerar muitos aspetos como a escolha da blockchain, custódia, operações na cadeia e governança pós-emissão. Em particular, é crucial definir quem controla o pagamento de juros e resgates, a gestão do registo, e a capacidade de forçar transferências ou congelar tokens em caso de eventos, semelhantes aos requisitos operacionais dos instrumentos financeiros tradicionais. Mesmo após a conclusão do design da estrutura, o trabalho não termina – os títulos devem ser vendidos com sucesso e encontrar investidores.

Escolher o local de operação A seleção da jurisdição é uma decisão estratégica que requer equilibrar a adequação regulatória e a eficiência operacional. Para instituições com presença offshore existente, o ponto de partida mais eficiente é avaliar as jurisdições atuais. Se o objetivo principal da estratégia de tokenização offshore é acumular experiência prática o mais cedo possível, criar uma nova base jurisdicional do zero é dispendioso em termos de tempo e dinheiro. Hong Kong: Líder em completude regulatória e exequibilidade. Os tokens de valores mobiliários já são regulados no âmbito da atual Ordenança de Valores Mobiliários e Futuros (SFO). Em abril de 2026, uma circular da Comissão de Valores Mobiliários e Futuros (SFC) permitiu a negociação secundária em exchanges de ativos virtuais licenciadas, completando o ciclo de emissão e distribuição. Infraestruturas como a HSBC Orion já estão operacionais, e o apoio político é forte, incluindo subsídios da Autoridade Monetária de Hong Kong (HKMA) para custos de emissão. No entanto, é de notar que, se a nova legislação para licenças de negociantes de ativos virtuais e de custódia for introduzida conforme planeado em 2026, as questões de conformidade com as disposições transitórias merecem atenção. Singapura: Estrutura precisa e regulamentação clara. Singapura segue rigorosamente o princípio de "mesma atividade, mesmo risco, mesma regulamentação". A Autoridade Monetária de Singapura (MAS) reviu as diretrizes de tokenização em dezembro de 2025, fornecendo orientações mais claras. A estrutura de Sociedade de Capital Variável (VCC) facilita a segregação de ativos, sendo adequada para a criação de fundos. No entanto, mesmo para negócios com clientes offshore, os requisitos de licenciamento são rigorosos, resultando numa barreira de entrada elevada. Estados Unidos: Regulamentação clara e caminho de mercado eficiente. Em 2026, a SEC e a CFTC emitiram uma interpretação conjunta esclarecendo o quadro de classificação de ativos. Obter uma licença diretamente como emissor é dispendioso, mas operar através de uma plataforma verticalmente integrada como a Securitize permite usar eficientemente as isenções da Regulation D (para investidores qualificados americanos) e da Regulation S (para investidores offshore). O fundo BUIDL da BlackRock é um caso típico deste caminho. Cada jurisdição tem plataformas maduras que podem acelerar a entrada local. Estas operadoras licenciadas oferecem coordenação regulatória, redes de investidores para captação de recursos na plataforma, e infraestrutura operacional para todo o ciclo de vida, desde a emissão até à liquidação. Ao avaliar a entrada numa jurisdição específica, reunir-se com as principais plataformas locais para testar a viabilidade comercial é mais eficiente do que ler primeiro muitos documentos regulatórios.

Caminho nativo da cadeia para contornar limitações jurisdicionais A secção anterior discutiu a abordagem direta de estabelecer presença legal e física numa jurisdição específica e obter as licenças necessárias. Esta secção apresenta uma abordagem fundamentalmente diferente: o caminho nativo da cadeia, que desde o início desenha a emissão e distribuição em torno do ambiente on-chain. Esta abordagem evita o grande investimento de tempo e dinheiro para estabelecer uma base física, usando ou aproveitando estruturas de plataforma on-chain que já incorporam conformidade regulatória, reduzindo as barreiras de entrada no mercado. A abordagem jurisdicional pergunta "onde vamos operar", enquanto o caminho nativo da cadeia pergunta "como vamos estruturar a transação". Exemplos típicos incluem: Ondo Global: Tokeniza títulos americanos através de um Veículo de Propósito Específico (SPV) com proteção contra falência registado nas Ilhas Virgens Britânicas, usando a isenção offshore Regulation S para reduzir o atrito com a regulamentação de valores mobiliários dos EUA. Opera também o seu próprio mercado secundário, Ondo Global Markets, lidando diretamente com a negociação dos tokens emitidos. Plume Nest: A subsidiária das Bermudas da Plume, KDAB, detém uma licença Class M DABA da Autoridade Monetária das Bermudas, operando um cofre on-chain regulamentado. A plataforma Plume Nest é acessível apenas a investidores que passam por triagem KYB e KYC. O registo do seu agente de transferência junto da SEC fornece uma segunda camada de proteção para a gestão de titularidade e distribuição. Devido à natureza descentralizada da plataforma, a tokenização fora da estrutura licenciada também é possível, mas esse caminho é menos adequado para instituições financeiras regulamentadas. A estratégia nativa da cadeia é substancialmente semelhante à tokenização jurisdicional, mas a execução difere significativamente. A principal vantagem é a rapidez de entrada e a ampla cobertura: as instituições podem aceder ao mercado mais rapidamente usando infraestruturas já validadas, sem estarem vinculadas a uma base específica. Outra vantagem é que, ao contrário dos ecossistemas fechados das plataformas jurisdicionais que podem limitar a liquidez no mercado secundário, as plataformas nativas da cadeia construídas em torno da escalabilidade conectam-se naturalmente com pools de liquidez DeFi. No entanto, a complexidade do design estrutural é um risco a ponderar. A abertura destas plataformas permite uma gama mais ampla de tipos de produtos, mas nas decisões estruturais centrais (como o design da emissão), falta a orientação regulatória já existente no caminho jurisdicional direto. Como diferentes plataformas usam estruturas diferentes, isso pode também impor encargos operacionais às instituições financeiras tradicionais, sendo necessário avaliar se existe um ponto de contacto local da plataforma na região alvo.

Não espere pela regulamentação, o mercado não espera As principais instituições financeiras americanas já estão a liderar o mercado, construindo plataformas proprietárias ou acumulando experiência direta em redes como Canton, Solana e Ethereum. Para as instituições financeiras em jurisdições com regulamentação ainda não desenvolvida, operar o negócio de ativos do mundo real offshore requer redesenhar toda a cadeia de valor local, desde a criação da base até à distribuição. O período de preparação geralmente leva de seis meses a mais de um ano. O relatório usa uma empresa de valores mobiliários de médio porte, "Empresa A" (que já possui uma entidade em Hong Kong), como exemplo para detalhar o processo de tokenização de obrigações de grau de investimento de curto prazo para investidores institucionais offshore: Passo 1: Avaliar a base e o estado das licenças existentes. Utilizar a subsidiária existente em Hong Kong para evitar o tempo e o custo de criar uma nova entidade. Os consultores jurídicos analisam o âmbito de autorização atual e, se necessário, realizam consultas preliminares junto do regulador (como a SFC de Hong Kong) para confirmar se é necessário alterar as condições da licença ou apresentar documentação adicional. Passo 2: Selecionar plataforma e infraestrutura. Para reduzir o tempo de obtenção de licença direta, considerar operar através de uma plataforma madura como a DigiFT. A due diligence abrange a validade da licença da plataforma, o âmbito de ativos suportados, os parceiros de custódia e as restrições aos investidores. Na fase contratual, é feita uma revisão legal para lidar com o design da estrutura de emissão em conformidade com as especificações da plataforma, a alocação de responsabilidades e a lei aplicável. Passo 3: Conformidade regulatória e design do produto. Finalizar a estrutura do produto das obrigações a tokenizar, incluindo os ativos subjacentes, os direitos dos investidores e a lei aplicável. A prática padrão é direcionar investidores institucionais offshore fora dos EUA, utilizando a isenção Regulation S. É necessário obter pareceres jurídicos sobre a conformidade com as leis locais de valores mobiliários em cada jurisdição alvo, e verificar se a lógica de exclusão de residentes locais é razoável à luz da lei de valores mobiliários, antes de avançar para a redação e aprovação do documento de oferta. Passo 4: Desenhar a estrutura de custódia e operações on-chain. Estabelecer um acordo de custódia dupla: um banco custodial global para os ativos físicos e uma infraestrutura especializada para os tokens on-chain. Obter parecer jurídico através de advogados externos. Simultaneamente, definir os detalhes operacionais, incluindo o calendário de pagamento de juros, a moeda de liquidação (dólar americano ou stablecoin) e o mecanismo de resgate. Passo 5: Emissão, execução e verificação. Executar a emissão e venda reais de acordo com a estrutura final, e confirmar que os procedimentos operacionais, como pagamento de juros e resgates, funcionam conforme o design. O design da estrutura é apenas o ponto de partida; o negócio só está completo quando os investidores são conquistados e a venda é realizada. Esta estratégia de tokenização offshore não se limita ao caminho direto de estabelecer uma base numa jurisdição específica. Abordagens flexíveis que contornam as fronteiras jurisdicionais, como o caminho nativo da cadeia, tornam a escolha de caminhos viáveis essencialmente aberta. Em qualquer caminho, a revisão legal é o obstáculo mais demorado e dispendioso. No entanto, esperar por um quadro regulatório completo não é a única resposta. Planear rapidamente um caminho viável e acumular experiência através da execução é mais importante do que qualquer outra coisa, porque a essência do negócio de tokenização não reside no design técnico, mas na conclusão de todo o processo de venda. Ninguém pode prever quando a regulamentação será finalmente implementada, e o mercado não espera. Agora é o momento de agir.

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