Retirada da Blackstone: Será que a construção de centros de dados de IA nos EUA está sobreavaliada pelo mercado?

Recentemente, a QTS, operadora de data centers pertencente à BlackRock, anunciou oficialmente o abandono do projeto Digital Gateway, cujo investimento ultrapassava os 100 mil milhões de dólares e que originalmente planeava construir o maior parque de centros de dados do mundo. Após anos de oposição dos residentes, litígios judiciais e obstáculos na aprovação, e com a saída prévia do promotor parceiro Compass Datacenters em maio, a QTS decidiu, por fim, terminar o avanço deste projeto.

Este não é um caso isolado. Condicionados por múltiplos fatores, como eletricidade, aprovações, terrenos, resistência comunitária e estrangulamentos na cadeia de abastecimento, um grande número de projetos de centros de dados de IA continua a sofrer atrasos, com o progresso real da construção significativamente inferior às expectativas do mercado. No primeiro trimestre deste ano, pelo menos 75 projetos de centros de dados nos EUA (cerca de 130 mil milhões de dólares) foram cancelados ou adiados, um número já próximo do total do ano anterior; e mais de 60% dos centros de dados programados para entrar em operação antes de 2027 ainda não começaram oficialmente a construção, enquanto outros 7% enfrentam atrasos claros.

Entretanto, gigantes tecnológicos como Microsoft, Google, Meta e Amazon continuam a aumentar as suas dotações orçamentais de capital (previsão de 725 mil milhões de dólares em 2026), impulsionando as expectativas do mercado quanto à procura de capacidade computacional de IA e à escala de construção de centros de dados. No entanto, esta extrapolação linear baseada na procura do lado dos modelos sobrestima significativamente a capacidade real de entrega de centros de dados no mundo físico. Se a fase de construção for bloqueada, os investimentos de capital de centenas de milhares de milhões de dólares dos gigantes tecnológicos não poderão converter-se atempadamente em ativos computacionais eficazes, tornando inevitável uma reavaliação das valorizações da cadeia de abastecimento.

Além disso, à medida que o ciclo de construção de centros de dados de IA se alonga, o período de recuperação de fluxos de caixa de projetos fortemente dependentes de financiamento por dívida continua a ser adiado, e a depreciação de ativos, os custos de financiamento e os riscos de arrendamento acumulam-se rapidamente. A infraestrutura de IA começará gradualmente a passar de uma lógica industrial para uma lógica financeira.

CapEx não equivale a nova capacidade computacional. Quando reavaliará o mercado a eficiência do investimento em IA?

Nos últimos dois anos, uma lógica de investimento relativamente simples no mercado de capitais tem sido: a procura de IA continua a crescer, os gigantes tecnológicos aumentam constantemente as suas despesas de capital, a construção de centros de dados acelera e as empresas da cadeia de abastecimento beneficiam continuamente. Assim, a escala de despesas de capital (CapEx) tornou-se o indicador de observação mais importante do mercado.

Mas as despesas de capital não equivalem a nova capacidade computacional. Os centros de dados são infraestruturas típicas de ativos intensivos, desde a conceção, aprovação, aquisição de terrenos, ligação à rede elétrica até à entrada em operação, normalmente levam vários anos.