A Strategy enfrenta uma perda de 8,3 mil milhões de dólares em Bitcoin no segundo trimestre, enquanto Saylor vende mais de $200M em BTC.

A maior venda de Bitcoin da Strategy em anos colocou nova pressão sobre o modelo de tesouraria empresarial que fez de Michael Saylor uma das figuras mais acompanhadas nos ativos digitais.

Em 6 de julho, a empresa, anteriormente conhecida como MicroStrategy, revelou que vendeu 3.588 Bitcoin por cerca de 216 milhões de dólares entre 29 de junho e 5 de julho.

De acordo com o documento, a Strategy vendeu as moedas em dois lotes. Vendeu primeiro 1.363 Bitcoin entre 29 e 30 de junho a um preço médio de 59.256 dólares, seguidos por outros 2.225 Bitcoin entre 1 e 5 de julho a um preço médio de 60.773 dólares.

Compra e Venda de Bitcoin da Strategy (Fonte: Galaxy Research)Com a venda anterior de 32 BTC, a empresa vendeu um total de 3.620 BTC no segundo trimestre. No entanto, a empresa continua a ser compradora líquida da principal criptomoeda, tendo adquirido mais de 85.000 BTC durante o período de reporte.

Embora estas vendas de BTC sejam pequenas comparadas com os restantes 843.775 Bitcoin da Strategy, marcaram uma mudança notável para uma empresa há muito associada a uma acumulação implacável e a uma recusa pública em tratar o Bitcoin como fonte de liquidez.

Nomeadamente, os restantes Bitcoin da empresa foram adquiridos por cerca de 63,69 mil milhões de dólares, ou um preço médio de 75.476 dólares por moeda.

Isso significa que a venda mais recente ocorreu bem abaixo do preço médio de compra da Strategy.

A plataforma de análise de blockchain Lookonchain estimou que as vendas recentes de BTC resultaram numa perda de mais de 55 milhões de dólares, com base na diferença entre o preço de venda reportado pela empresa e o seu custo de aquisição histórico.

Entretanto, a Strategy divulgou uma perda de 8,32 mil milhões de dólares no segundo trimestre nas suas participações em ativos digitais, após a queda do Bitcoin durante o período de reporte ter empurrado o valor das suas participações para abaixo do seu custo base.

Acrescentou:

“Em 30 de junho de 2026, o custo base do bitcoin detido pela Strategy excedeu o justo valor das suas participações em bitcoin. Como resultado, a Strategy registará uma provisão para imparidade contra o seu benefício fiscal diferido e ativo por impostos diferidos associados à perda não realizada no seu bitcoin durante o trimestre findo em 30 de junho de 2026, compensando estes montantes na totalidade.”

Strategy transforma Bitcoin em fonte de financiamento para os dividendos das suas ações preferenciais

A venda de Bitcoin da Strategy marcou uma mudança na forma como a empresa utiliza as suas reservas.

No documento, a empresa afirmou que os lucros da venda de 3.588 Bitcoin financiariam distribuições de ações preferenciais.

Saylor afirmou:

Foram os dividendos trimestrais do segundo trimestre sobre STRF, STRE, STRK e STRD, e o dividendo mensal completo de junho sobre STRC.

A empresa acrescentou ainda que as vendas reabasteceriam a parte da sua reserva em dólares americanos utilizada para esses pagamentos. A reserva, que ascendia a 2,55 mil milhões de dólares em 5 de julho, destina-se a cobrir dividendos preferenciais e juros sobre dívida em circulação.

Entretanto, o documento também mostrou o que a Strategy optou por não fazer durante o período.

A empresa liderada por Saylor não vendeu ações ordinárias através do seu programa de capital no mercado durante a semana finda em 5 de julho, nem recomprou ações ordinárias ou preferenciais. O seu Programa de Monetização de Bitcoin de 1,25 mil milhões de dólares também permanece disponível.

Isto deixa o Bitcoin como uma ferramenta mais visível no manual de gestão de capital da empresa. No âmbito deste quadro, a Strategy pode vender Bitcoin para reconstruir a sua reserva em dólares, pagar dividendos preferenciais, servir a dívida e apoiar recompras de ações ordinárias ou preferenciais.

Já há observadores de mercado, como Jiang Zhuoer, fundador da pool de mineração chinesa BTC.top, que sugeriram que Saylor poderá vender mais moedas em breve. Zhuoer notou:

“Que a MSTR esteja disposta a pagar este preço só pode ser interpretado como a MSTR a preparar-se para fazer swing trade com uma posição massiva de moedas; as 20.000 moedas já aprovadas pelos acionistas serão provavelmente todas vendidas.
Nesta atual fase de mercado em baixa, a MSTR — esta potência implacável de compra do campo otimista — está prestes a desertar para o campo pessimista de venda. E na fase de mercado em alta que se segue, testemunharemos a maior baleia de todas, a despejar centenas de milhares de moedas.”

Isto complica o que era uma história de mercado mais simples. A Strategy construiu a sua reputação angariando capital para comprar Bitcoin. O documento mais recente mostra que o inverso também pode acontecer: o Bitcoin pode ser vendido para apoiar a estrutura de financiamento que ajudou a acumulação.

Isto coloca o complexo de ações preferenciais mais perto do centro do caso de investimento. Os títulos preferenciais da Strategy reduziram a sua dependência da emissão de ações ordinárias, mas também criaram obrigações de caixa recorrentes que se situam à frente dos acionistas ordinários.

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A estrutura é mais fácil de sustentar quando o Bitcoin está a subir e as ações da Strategy são negociadas com um prémio em relação ao valor das suas participações. Nesse ambiente, a empresa pode angariar capital em condições favoráveis e continuar a aumentar a sua posição em Bitcoin.

Quando o Bitcoin cai e as ações enfraquecem, a gestão tem de equilibrar três prioridades concorrentes: preservar a liquidez, evitar emissões de capital pouco atrativas e manter a confiança entre os detentores de ações preferenciais.

A venda mais recente sugere que a Strategy está disposta a utilizar o Bitcoin para gerir esse equilíbrio. Isso confere flexibilidade à empresa, mas também levanta uma nova questão para os acionistas ordinários: se futuros dividendos, custos de dívida ou necessidades de reserva poderão levar a vendas adicionais de Bitcoin durante períodos de stress de mercado.

Bill Miller IV, da Miller Value Partners, ofereceu uma interpretação mais favorável, afirmando que os acionistas e os apoiantes do Bitcoin devem acolher bem a venda porque cria benefícios de colheita de perdas fiscais e ajuda a mostrar às agências de notação que o Bitcoin é suficientemente líquido para suportar passivos empresariais.

Essa é a nova tensão no modelo da Strategy. Utilizar o Bitcoin para apoiar dividendos preferenciais pode ajudar a validar o uso do ativo como garantia nos mercados de capitais tradicionais.

No entanto, também significa que as participações em Bitcoin da Strategy já não estão isoladas das exigências de caixa da própria máquina de financiamento da empresa.

A Tese de Longo Prazo de Saylor Enfrenta um Teste de Curto Prazo

Apesar da venda recente de Bitcoin e da grande perda trimestral, Saylor continua publicamente comprometido com a ideia de que a próxima década do Bitcoin será moldada por uma integração mais profunda com os mercados de capitais globais.

No fim de semana, Saylor apresentou o Bitcoin como uma forma de capital digital. Na sua opinião, o futuro do ativo dependerá menos de alterações ao protocolo ou do antigo ciclo de halving de quatro anos, e mais do crescimento das estruturas financeiras construídas à sua volta: ETFs, tesourarias empresariais, crédito bancário, derivados, mercados de garantias e reservas soberanas.

Essa tese ajuda a explicar porque a Strategy foi além da simples compra de Bitcoin. A empresa está a tentar construir uma estrutura de mercados de capitais em torno das suas participações, utilizando ações preferenciais, dívida, reservas de caixa e outros títulos para transformar o Bitcoin no alicerce daquilo a que Saylor chama crédito digital.

A venda mais recente mostra o lado prático dessa visão. Se o Bitcoin vai servir como capital dentro das finanças tradicionais, também deve funcionar dentro das rotinas das finanças empresariais. Os dividendos têm de ser pagos. Os custos de juros têm de ser servidos. As reservas têm de ser mantidas. Os investidores em toda a estrutura de capital têm de ser tranquilizados.

Isso cria uma tensão para a Strategy. Quanto mais a empresa conseguir transformar o Bitcoin num ativo produtivo no balanço, menos as suas participações parecerão um cofre unidirecional. O Bitcoin pode suportar produtos de crédito e títulos preferenciais, mas também pode ser vendido quando esses instrumentos exigirem caixa.

Saylor argumentou que o Bitcoin em si deve permanecer lento e difícil de alterar, enquanto a inovação se desenvolve à sua volta através de custódia, empréstimos, produtos estruturados, sistemas de liquidação e balanços institucionais. A Strategy está agora a testar esse argumento nos mercados públicos.

O desafio da empresa já não é apenas convencer os investidores de que o Bitcoin vai subir ao longo do tempo. Tem também de os convencer de que uma máquina de financiamento empresarial construída em torno do Bitcoin pode resistir a períodos em que o ativo cai.