Este pode ser o sinal mais importante de que o mercado de IA atingiu o pico – lições do período da bolha da Internet no Japão.

O mercado de IA continua a aprofundar-se, mas a questão da bolha persiste no mercado.

A equipa de estratégia quantitativa do Japão da Morgan Stanley publicou um relatório no dia 6 de julho, afirmando: para determinar se o mercado de IA japonês está perto de um ponto de inflexão, o essencial não está no nível de avaliação, mas sim na mudança marginal na estrutura de capital.

Ao analisar a história da bolha da Internet nos EUA em 2000, a equipa descobriu que o verdadeiro pico do mercado de tecnologia NASDAQ não se deveu apenas a avaliações excessivas, mas sim ao facto de as instituições profissionais locais dos EUA terem reduzido simultaneamente as suas posições em conjunto; correspondendo ao mercado japonês, os investidores estrangeiros são a força de capital central que determina a tendência geral do mercado.

Para os investidores, o sinal de alerta mais importante a seguir no mercado de ações japonês é o fluxo de capital estrangeiro: assim que o capital estrangeiro passar de uma compra líquida contínua para uma venda líquida, os investidores de retalho e os fundos de investimento nacionais e outros capitais nacionais absorverão passivamente grandes quantidades de vendas, e a estrutura de capital do mercado japonês replicará o padrão de alto risco antes do rebentar da bolha da Internet nos EUA.

No entanto, a Morgan Stanley também alerta que o mercado japonês atualmente ainda não apresenta as características típicas do sobreaquecimento generalizado dos investidores de retalho no final da bolha da Internet nos EUA. Embora a atual rali da IA e dos semicondutores no Japão já tenha mostrado características comuns de fases de bolha, como a concentração de capital e ações de alto crescimento a liderar, indicadores-chave como capital de retalho, escala de subscrição de fundos nacionais e proporção de negociação com alavancagem ainda não atingiram o nível de sobreaquecimento do pico da bolha dos EUA em 2000, o que significa que ainda faltam condições desencadeadoras fundamentais para um ponto de inflexão substancial na rali da IA.

Quando a bolha da Internet realmente terminou, as instituições saíram primeiro, os retalhistas assumiram

É amplamente aceite que a bolha da Internet nos EUA foi alimentada por compras frenéticas de investidores de retalho. No entanto, após analisar vários estudos académicos clássicos, a Morgan Stanley descobriu que não foi esse o caso.

Durante o rápido crescimento da bolha entre 1997 e 2000, os investidores institucionais foram os maiores compradores de ações de tecnologia, representando 63,6% das compras ativas, muito acima dos investidores de retalho e fundos mútuos. Os fundos de cobertura assumiram a alocação mais agressiva em ações de tecnologia, mas é importante notar que eles não venderam a descoberto antecipadamente devido às avaliações elevadas; pelo contrário, continuaram a participar na rali, apenas reduziram gradualmente as suas posições antes do pico do mercado.

A verdadeira viragem ocorreu após o pico do mercado em março de 2000. Com a saída concentrada do capital institucional, a sua participação nas novas compras de ações de tecnologia caiu para 36,4%; ao mesmo tempo, a proporção de compras diretas por retalhistas subiu para 49%, juntamente com 14,6% através de fundos mútuos, o padrão do mercado evoluiu gradualmente para os retalhistas absorverem as vendas das instituições, e as ações de tecnologia entraram num canal descendente contínuo.

Assim, a Morgan Stanley considera que o rebentar da bolha não se deveu ao facto de o "capital inteligente" ter detetado precocemente a bolha de avaliação, mas sim ao facto de os investidores institucionais terem optado por sair em conjunto ao mesmo tempo.

Quatro mudanças que podem levar o capital institucional a recuar em simultâneo

O relatório considera que as mudanças na oferta de ações, taxas de juro, expectativas de lucros e sentimento do mercado podem ser catalisadores para ajustes de posições por parte das instituições.

Oferta de ações: a pressão de financiamento está a acumular-se

Durante o período da bolha da Internet, um grande número de IPOs, libertação de ações restritas e vendas de insiders foram considerados um dos catalisadores importantes do pico do mercado. Atualmente, os IPOs, aumentos de capital e financiamento através de obrigações convertíveis na cadeia de IA aumentaram significativamente. Embora ainda seja cedo para determinar se isso se transformará num risco sistémico, a pressão da oferta de ações merece atenção contínua.

Taxas de juro: as ações de crescimento são mais sensíveis ao ambiente de financiamento

O pico da bolha da Internet coincidiu com o ciclo de aumento das taxas de juro da Reserva Federal. Em contraste, o mercado ainda espera que não haja mais aumentos este ano e prevê uma redução das taxas em março de 2027. No entanto, a Morgan Stanley salienta que se as taxas de juro ultrapassarem significativamente as expectativas atuais, as ações de crescimento de IA com elevadas avaliações podem ainda enfrentar pressão de avaliação.

Lucros: verificar se as revisões em alta dos lucros estão a abrandar

Ao contrário do período da bolha da Internet, os líderes atuais da IA têm uma base de lucros mais sólida, e as revisões contínuas em alta das previsões de lucros são um suporte importante para a rali. No entanto, a Morgan Stanley lembra que, em comparação com o próprio nível de lucros, é mais importante prestar atenção se a tendência de revisão em alta dos lucros está a começar a abrandar, pois isso pode afetar primeiro o desempenho das ações.

Sentimento do mercado: se as más notícias estão a ser ampliadas

No final da bolha da Internet, o mercado tornou-se mais sensível a notícias negativas como regulamentação, finanças e libertação de ações restritas. Atualmente, a cadeia de IA também mostra sinais semelhantes, com ações relacionadas a apresentar maior volatilidade em relação a notícias de IPO, despesas de capital e regulamentação, e as mudanças no sentimento merecem atenção.

O que realmente precisa ser monitorizado é se o capital estrangeiro está a começar a recuar

Em comparação com os quatro potenciais catalisadores acima, a Morgan Stanley considera que o que realmente determina se o mercado entra num ponto de inflexão continua a ser o próprio fluxo de capital. Antes do rebentar da bolha da Internet, o mercado japonês viu investidores estrangeiros venderem líquido continuamente, enquanto os fundos de investimento continuavam a comprar, e a oferta do mercado foi gradualmente absorvida pelo capital doméstico.

Em contraste, o mercado japonês atual ainda apresenta um padrão completamente diferente. Os investidores estrangeiros ainda mantêm compras fortes, e os fundos de investimento ainda não mostram uma entrada contínua significativa; os retalhistas no geral continuam a vender líquido, e embora o saldo de compras com margem tenha atingido o nível mais alto desde 2002, a sua proporção em relação à capitalização total do mercado não é significativamente superior aos níveis históricos, nem mostra o sobreaquecimento da alavancagem visto no final da bolha da Internet.

Por outras palavras, embora a atual rali da IA partilhe muitas semelhanças com o final da bolha da Internet, incluindo a liderança das ações de crescimento e a concentração de capital num pequeno número de líderes, o sobreaquecimento liderado pelos retalhistas ainda não ocorreu, e a estrutura do mercado ainda é significativamente diferente daquela que antecedeu o rebentar da bolha em 2000.

Aviso de risco e termos de isenção de responsabilidade

        O mercado apresenta riscos, o investimento requer cautela. Este artigo não constitui aconselhamento de investimento pessoal e não considera os objetivos de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de utilizadores individuais. Os utilizadores devem considerar se quaisquer opiniões, pontos de vista ou conclusões neste artigo são adequados à sua situação particular. Qualquer investimento com base neste artigo é da exclusiva responsabilidade do investidor.