Do Beta de IA à realização de lucros: Q3 ações dos EUA, como encontrar novas formas de ganhar dinheiro?

Na verdade, no terceiro trimestre, as ações dos EUA ainda têm suporte, mas se quiser continuar a ganhar dinheiro no mercado, a abordagem pode ter de mudar.

No segundo trimestre que passou, o mercado tornou-se temporariamente insensível ao impacto geopolítico, combinado com a recuperação das infraestruturas de IA e o aumento da apetência pelo risco, o que impulsionou novamente a recuperação das ações dos EUA, especialmente liderada pelas grandes tecnológicas e pelos ativos centrais de IA. O mercado voltou a um padrão de negociação familiar: enquanto as despesas de capital continuarem a aumentar, enquanto a procura por poder computacional permanecer forte, as avaliações podem continuar a subir.

Mas ao entrar no terceiro trimestre, esta lógica enfrenta um patamar de verificação mais elevado.

Por um lado, a inflação ainda está acima do objetivo da Reserva Federal, e as taxas de juro de longo prazo e o caminho da política monetária continuam a limitar o espaço de expansão dos ativos de alta avaliação; por outro lado, os preços das ações das empresas relacionadas com IA já incorporaram expectativas de crescimento bastante otimistas. O que o mercado precisa de ver a seguir não são apenas números maiores de CapEx, mas sim encomendas, entregas, margens brutas, fluxo de caixa e retorno sobre o capital investido.

Por isso, o MSX Maitong Research Institute mantém uma posição neutra a positiva para as ações dos EUA no terceiro trimestre.

Os índices ainda não entraram num ciclo de viés sistémico, mas a fonte de retornos está a mudar de "expansão de avaliações" para "realização de lucros". A IA continua a ser a principal linha industrial, mas o foco da negociação passará de um beta amplo de IA para áreas mais facilmente verificáveis pelos relatórios financeiros: armazenamento, redes e interconexão ótica, energia, arrefecimento, entrega de centros de dados, e computação de borda e IA Física em torno de aplicações reais.

Se tivesse de resumir o ambiente de mercado do terceiro trimestre numa frase, seria: a inflação limita o teto das avaliações, os lucros determinam o piso dos índices, a realização da IA determina o alfa estrutural, e a amplitude do mercado determina a qualidade da tendência.

I. Após a retirada da expansão das avaliações, os lucros têm de sustentar os índices

Do segundo para o terceiro trimestre, a contradição dominante do mercado já mudou significativamente.

No segundo trimestre, a cadeia de negociação era relativamente clara: o conflito geopolítico afetava os preços do petróleo e as expectativas de inflação, o caminho das taxas de juro ajustava-se em conformidade, e após a recuperação da apetência pelo risco, os fundos refluíam para a IA e as grandes tecnológicas. O núcleo da negociação era a recuperação das avaliações após a mitigação marginal das pressões macroeconómicas.

No terceiro trimestre, a contradição transmite-se ainda mais adiante, especialmente a inflação a restringir as avaliações, a Reserva Federal a reduzir a orientação prospetiva, os lucros a terem de sustentar os índices, e a IA a ter de passar das despesas de capital para a realização real.

Isto não significa que o mercado esteja prestes a tornar-se baixista, mas sim que o patamar de retorno está a subir.

1. A inflação continua a ser o teto para ativos de alta avaliação

A primeira restrição do terceiro trimestre continua a vir da inflação e da Reserva Federal.

O nível de inflação nos EUA ainda está claramente acima do objetivo de política de longo prazo de 2%, o que significa que a base para "cortes rápidos nas taxas para sustentar as avaliações" não é sólida. Ao mesmo tempo, a forma como a Reserva Federal comunica, sob a liderança de Warsh, dá mais ênfase a dados em tempo real, estabilidade de preços e disciplina política, enfraquecendo a dependência do mercado em relação à orientação prospetiva que vigorou durante muito tempo.

Isto terá três impactos:

• O "Fed put" familiar ao mercado está a tornar-se mais fino: os investidores não podem simplesmente assumir que, sempre que a volatilidade do mercado aumentar, haverá rapidamente sinais de alívio por parte da política;
• O mercado tornar-se-á mais sensível a dados individuais: IPC, PCE, salários, emprego, preços do petróleo, dados de consumo e até relatórios de lucros empresariais podem desencadear uma reavaliação do caminho das taxas de juro e das avaliações;
• A margem de erro para ações de crescimento de alta avaliação diminuirá significativamente: a tendência industrial da IA ainda é válida, mas "a direção correta" já não é suficiente para suportar a expansão contínua dos preços das ações. O mercado precisa de mais encomendas, receitas, margens de lucro e fluxo de caixa para provar que a avaliação atual não se baseia numa imaginação distante;

Portanto, o pano de fundo macro do terceiro trimestre não é uma típica negociação de recessão, mas sim um mercado de alta avaliação que ainda tem suporte de crescimento, mas com restrições constantes das taxas de juro.

Neste ambiente, os fundos preferem dois tipos de ativos: um são empresas com forte certeza de lucros, alta qualidade de fluxo de caixa e balanços sólidos; o outro são direções com baixa duração, características de recursos ou capacidade de cobertura contra a inflação, incluindo ouro, recursos, energia elétrica e alguns ativos financeiros de alto fluxo de caixa.

2. Os índices ainda podem subir, mas não apenas com base num P/E mais alto

O suporte mais importante para as ações dos EUA no terceiro trimestre continua a vir dos lucros empresariais.

Várias instituições de Wall Street continuam a rever em alta os seus objetivos para as ações dos EUA nas suas perspetivas de meio do ano. A base central não é que as avaliações possam expandir-se indefinidamente, mas sim que o EPS das empresas ainda tem espaço para ser revisto em alta.

Esta diferença é muito importante.

Quando a avaliação do mercado já está num nível historicamente elevado, a chave para saber se o índice pode continuar a subir não é se os investidores estão dispostos a pagar múltiplos mais altos, mas sim se os lucros empresariais podem continuar a crescer acima do esperado. A Goldman Sachs já reviu em alta o objetivo para o S&P 500 no final de 2026 para 8.000 pontos, e reviu em alta as previsões de EPS para 2026 e 2027 para 340 dólares e 385 dólares, respetivamente.

Ao mesmo tempo, a sua previsão é de que a avaliação prospetiva das ações dos EUA se mantenha aproximadamente em cerca de 21 vezes — um nível que já está no intervalo histórico mais elevado dos últimos 40 anos.

Por outras palavras, a subida subsequente do índice depende mais do EPS do que da continuação da subida dos múltiplos de avaliação. Se a época de resultados financeiros impulsionar revisões em alta contínuas do EPS, as ações dos EUA ainda têm base para subir de forma volátil; mas se as revisões de lucros começarem a abrandar, enquanto a inflação ou as taxas de juro de longo prazo voltarem a subir, o mercado pode rapidamente passar de "impulsionado pelos lucros" para "compressão de avaliações".

Portanto, a questão mais crítica no terceiro trimestre não é se o índice ainda pode subir, mas sim, com a avaliação atual, se os lucros podem continuar a sustentar o índice?

Isto também significa que a abordagem de alocação não deve limitar-se a perseguir passivamente o índice, mas sim voltar-se mais para direções que podem ser verificadas por encomendas e relatórios financeiros, incluindo infraestruturas de IA, armazenamento, energia elétrica, infraestruturas de centros de dados, indústria, finanças, publicidade em plataformas e líderes de consumo com fluxo de caixa estável.

3. A amplitude do mercado determinará se a tendência é saudável

Para além dos níveis dos índices, o terceiro trimestre também precisa de observar atentamente a amplitude do mercado.

Se as ações dos EUA continuarem a subir, mas a subida continuar altamente dependente de alguns gigantes da IA, a concentração do mercado aumentará ainda mais, e qualquer relatório de resultados aquém do esperado pode causar uma volatilidade mais acentuada.

Uma estrutura de mercado mais saudável deve ser: a IA continua a ser a linha principal, enquanto a indústria, as finanças, a publicidade em plataformas e alguns setores de consumo começam a recuperar o ritmo.

Por outras palavras, no terceiro trimestre, não se pode olhar apenas para a NVIDIA, o índice de semicondutores ou se o Nasdaq atingiu novos máximos. É preciso também observar os índices de ponderação igual, o número de ações em alta e se as expectativas de lucros dos setores não relacionados com IA estão a melhorar em simultâneo.

A IA determina a altura do mercado, mas a amplitude do mercado determina até onde esta tendência pode ir.

II. AI CapEx 2.0: Da escassez de poder computacional à realização de entregas

A IA continua a ser a linha industrial mais importante no terceiro trimestre, mas a lógica da negociação passou da "expectativa" para a "verificação".

No segundo trimestre, o mercado negociou principalmente a escassez de poder computacional, a revisão em alta das despesas de capital e a expansão da cadeia de abastecimento. Enquanto os gigantes tecnológicos continuassem a aumentar o CapEx, enquanto as GPUs continuassem em falta, a cadeia industrial poderia ser reavaliada em torno de uma procura mais elevada.

Mas no terceiro trimestre, o mercado fará perguntas mais diretas:

• O financiamento pode realmente transformar-se em GPUs e centros de dados?
• As GPUs podem transformar-se em poder computacional que pode ser entregue dentro do prazo?
• O poder computacional pode gerar receitas estáveis a longo prazo?
• As receitas podem cobrir a depreciação, os custos de financiamento e a diluição de capital?
• Pode, no final, gerar fluxo de caixa livre positivo e um ROIC razoável?

Isto é o chamado AI CapEx 2.0. Já não se trata de apostar apenas num único chip, nem de perseguir simplesmente um determinado módulo ótico. Trata-se de, ao longo de toda a cadeia de construção de centros de dados, encontrar elos que realmente possam concretizar encomendas e lucros, como chips e plataformas → redes e interconexão ótica → armazenamento → energia e arrefecimento → servidores e entrega de sistemas → operação de poder computacional → aplicações de borda e mundo real.

1. Os chips continuam a ser a entrada, mas já não são a única resposta

Entre estes, os chips continuam a ser a entrada mais importante para a indústria de IA.

A NVDA continua a ser a âncora de avaliação para ativos globais de IA, a AVGO corresponde a ASICs personalizados e plataformas de rede, a MRVL beneficia tanto de chips personalizados como de interconexão ótica, e a TSM corresponde a processos avançados, empacotamento avançado e todo o sistema de fabrico de semicondutores para IA.

Mas a avaliação da camada de chips no terceiro trimestre será mais rigorosa do que antes.

O mercado não se preocupará apenas com o desempenho dos chips, mas continuará a perguntar se as encomendas podem continuar a superar as expectativas, se os gargalos de empacotamento avançado e capacidade de produção podem ser aliviados, se a estrutura de clientes é suficientemente saudável, se as margens brutas podem manter-se elevadas, e se a inferência, o AI PC, a IA empresarial e a Edge AI podem formar novas curvas de crescimento.

A INTC precisa de ser compreendida noutro quadro. Não é um substituto direto da NVDA, mas está mais próxima de uma opção abrangente que combina segurança de semicondutores nos EUA, CPU para servidores, AI PC, Edge AI e negócio de foundry de wafers. Portanto, a sua lógica reside na possibilidade de os ativos de baixo preço obterem uma ressonância de políticas, indústria e fundamentos.

2. Quanto maior o cluster, mais importante a rede e a interconexão ótica

Quanto maior a escala dos clusters de GPU, maior a importância da interconexão.

No segundo trimestre, o mercado já negociou amplamente módulos óticos, switches e interconexão de alta velocidade. No terceiro trimestre, o foco passará da mera prosperidade do setor para uma qualidade de realização mais refinada, como se a procura por 800G e 1.6T continua a ser revista em alta, se a visibilidade das encomendas é suficientemente alta, se a concentração de clientes é controlável, se a expansão da produção e o rendimento conseguem acompanhar a procura, e se a silício fotónico, materiais upstream e processos especiais se tornam novos gargalos.

Esta camada é também uma das direções onde os fundos se podem espalhar mais facilmente dos líderes centrais de IA para ativos de segunda linha.

Quando a visibilidade das encomendas melhora, as empresas de comunicações óticas, silício fotónico e materiais especiais têm frequentemente simultaneamente elasticidade de lucros e espaço para recuperação de avaliações. Em comparação com empresas que dependem apenas de narrativas grandiosas, estas empresas são mais facilmente verificadas através de encomendas, taxas de utilização de capacidade e orientações de resultados.

ANET.M, CRDO.M, LITE.M, COHR.M, AAOI.M, FN.M, AXTI.M e TSEM.M são ativos importantes a observar nesta direção.

A GLW.M também merece ser incluída. Não é o título mais puro de módulos óticos, mas os seus negócios de fibra ótica, vidro e materiais básicos para centros de dados permitem-lhe beneficiar do aumento da densidade de conexão e do investimento em infraestruturas dos centros de dados.

3. O armazenamento está a passar de um ramo lateral da IA para um gargalo central

O armazenamento continua a ser uma direção onde é necessário aumentar o peso no terceiro trimestre.

No passado, quando o mercado falava de IA, pensava-se primeiro em GPUs e redes. Mas à medida que os parâmetros dos modelos, as chamadas de inferência e o volume de dados continuam a crescer, o consumo de IA em HBM, DRAM, NAND, SSD empresarial e HDD também continua a aumentar.

O armazenamento já não é um ramo lateral da indústria de IA, mas sim um elo central cada vez mais difícil de contornar na construção de centros de dados.

Os recentes resultados e orientações da Micron reforçaram a avaliação de que "o armazenamento de IA entrou na fase de realização". A receita do terceiro trimestre do ano fiscal de 2026 da empresa atingiu 41.456 milhões de dólares, a margem bruta não-GAAP subiu para 84,9%, e o fluxo de caixa livre ajustado foi de aproximadamente 18.300 milhões de dólares; para o quarto trimestre fiscal, a empresa deu uma orientação de receita de cerca de 50.000 milhões de dólares, mais ou menos 1.000 milhões, e uma orientação de margem bruta de aproximadamente 86%.

Estes dados mostram que o impulso da IA para o armazenamento já não se limita a expectativas de encomendas, mas começa a refletir-se na realização simultânea de receitas, margens de lucro e fluxo de caixa.

Mas a negociação de armazenamento no terceiro trimestre não pode continuar a ser simplesmente entendida como "negociação de ponto único da MU". Uma estrutura mais razoável é dividir o armazenamento em três níveis:

• O primeiro nível é a difusão de NAND, SSD e HDD, incluindo WDC.M, STX.M e SNDK.M. Beneficiam do crescimento do volume de dados de IA, da melhoria da procura de armazenamento empresarial e da recuperação do ciclo de armazenamento tradicional, com uma concorrência direta relativamente limitada com os líderes de HBM;
• O segundo nível é a MU.M. A Micron continua a ser um dos ativos de armazenamento mais centrais no mercado de ações dos EUA, beneficiando simultaneamente da melhoria da procura de HBM, DRAM e NAND. No entanto, com o avanço do plano do ADR da SK hynix, o prémio da MU como "mapeamento escasso de HBM nos EUA" pode ser parcialmente diluído (leitura adicional: "Durante o dia, olha-se para a SK hynix, à noite, negoceiam-se ações dos EUA: O novo 'indicador do mercado asiático' para a tendência global de IA?");
• O terceiro nível são os controladores e ativos de elasticidade de segunda ordem, como a SIMO.M. Beneficiam da difusão de SSD empresarial, AI PC e armazenamento Edge AI, mas a certeza e a prioridade são temporariamente inferiores às dos fabricantes de armazenamento e à linha principal de HDD/NAND;

O ADR da SK hynix é uma faca de dois gumes para todo o setor de armazenamento.

Do lado positivo, irá reforçar a formação de preços no mercado público do líder global de HBM, aumentando a atenção dos investidores para toda a indústria de armazenamento; do lado negativo, uma vez que os investidores do mercado de ações dos EUA tenham um canal de investimento mais direto no líder de HBM, o prémio de mapeamento escasso da MU pode ser parcialmente enfraquecido.

Portanto, a lógica do armazenamento no terceiro trimestre passará gradualmente de "escassez de ponto único" para "difusão em toda a cadeia industrial".

4. A infraestrutura de centros de dados deve ser agrupada separadamente

O gargalo da IA está a expandir-se de "ter ou não GPU" para "ter ou não eletricidade, ter ou não sala de servidores, ter ou não arrefecimento, poder ou não ser ligado à rede".

Esta camada já não deve ser simplesmente incluída na indústria ou nos serviços públicos. À medida que as despesas de capital em IA entram gradualmente na fase de construção real, a energia elétrica, a gestão térmica, os equipamentos elétricos, a entrega de construção e os componentes de alta fiabilidade tornaram-se parte da negociação de AI CapEx.

A infraestrutura de centros de dados pode ser dividida em pelo menos cinco níveis:

• Energia elétrica e gestão térmica: VRT.M;
• Equipamentos elétricos e distribuição de energia: ETN.M;
• Engenharia de rede e construção de conexão à rede: PWR.M;
• Geração de energia e equipamentos de rede: GEV.M;
• Entrega de sistemas, PCB, conectores e materiais: DELL.M, SMCI.M, TTMI.M, APH.M, GLW.M;

A maior vantagem desta direção é que quanto mais as despesas de capital em IA avançam para a construção real, mais difícil é contornar a infraestrutura de centros de dados.

Afinal, em comparação com ativos que dependem apenas de avaliações e narrativas, as empresas de infraestruturas de centros de dados têm frequentemente um backlog mais claro, um ciclo de encomendas e um ritmo de entrega, sendo mais fáceis de verificar a tendência industrial através de receitas e fluxo de caixa.

5. Do hardware de ponto único à AI Factory

Quando o mercado passa da aquisição de um determinado hardware para a construção de um sistema completo de IA, a importância da AI Factory, da entrega de servidores, do PCB de alto nível e da infraestrutura de IA empresarial também aumenta.

Os critérios de avaliação para esta camada incluem se as encomendas são sustentáveis, se os produtos podem ser entregues dentro do prazo, se a margem bruta é estável, se os clientes se estão a diversificar de um único grande cliente para mais empresas, e se a implementação de IA empresarial pode gerar receitas em escala.

A DELL.M e a SMCI.M pertencem ambas à direção de entrega de sistemas, mas as suas naturezas não são exatamente iguais. Em comparação, a estrutura de negócios da DELL está mais orientada para a IA empresarial, servidores e entrega de sistemas completos, com um caminho de verificação de receitas relativamente claro; a SMCI tem uma maior elasticidade de resultados, mas a volatilidade, a governação e o risco de diferença de expectativas são também mais proeminentes.

Outras direções que merecem atenção incluem a PENG.M e a HPE.M.

6. Os operadores de poder computacional têm a maior elasticidade, mas também o patamar de verificação mais elevado

Os operadores de poder computacional são a camada com maior elasticidade na linha principal de IA, mas também a de maior risco.

Este tipo de empresas tem a história de crescimento mais intuitiva: obter financiamento, comprar GPUs, construir centros de dados e, em seguida, gerar receitas através de contratos de poder computacional de longo prazo.

Mas o mercado de capitais precisa, no final, de verificar se este modelo de negócio funciona. Isto inclui se as GPUs chegam realmente, se a eletricidade e as salas de servidores podem ser entregues dentro do prazo, se a qualidade dos contratos de longo prazo com clientes é suficientemente alta, se a taxa de utilização do poder computacional pode continuar a melhorar, se a depreciação, a dívida e os custos de financiamento vão consumir os lucros, e se o financiamento de capital vai causar diluição contínua.

Portanto, a palavra-chave para os operadores de poder computacional não é simplesmente "conceito de IA", mas sim financiamento, entrega, clientes e fluxo de caixa.

Desta perspetiva, a NBIS.M, a IREN.M, a CRWV.M e a APLD.M ainda têm um grande potencial de eventos e resultados, mas também exigem que os investidores atribuam um prémio de risco mais elevado (leitura adicional: "Quando a Meta se prepara para vender poder computacional, o 'conto assustador' do bull market de IA está para chegar?").

7. A IA começa a passar da nuvem para a borda e para o mundo real

Na segunda metade do terceiro trimestre, a negociação de IA pode continuar a expandir-se do treino e do poder computacional na nuvem para a inferência, a computação de borda e a execução no mundo real.

O núcleo da Edge AI reside na baixa latência, baixo consumo de energia, proteção da privacidade e resposta em tempo real. Uma verdadeira adoção em larga escala da IA não pode permanecer toda na nuvem. Telemóveis, PCs, automóveis, câmaras, robôs e equipamentos industriais precisam todos de capacidade de inferência local.

A QCOM.M e a ARM.M são mapeamentos de lado mais maduros; a INTC.M corresponde ao AI PC e CPU de lado; a NOK.M pode ser colocada no quadro de AI-RAN, redes sem fios dedicadas e conectividade industrial de borda.

A NOK não é uma típica ação de chips de IA, mas a sua infraestrutura de rede, AI-RAN e negócio de conectividade industrial proporcionam-lhe um caminho de recuperação diferente dos ativos centrais de poder computacional.

A IA Física inclui robótica, condução autónoma, drones, logística de armazém e automação industrial.

O núcleo desta direção não é apenas o corpo do robô, mas também sistemas de perceção, controlo, execução, simulação e segurança. A OUST.M, a BB.M, a TER.M, a ROK.M, a SYM.M, a MBLY.M, a TSLA.M e a ISRG.M podem mapear esta tendência a partir de diferentes elos.

No entanto, é importante salientar que a IA Física está atualmente mais próxima de "narrativa a aquecer e verificação inicial de encomendas", ainda não tendo entrado numa fase de realização total de lucros. No terceiro trimestre, deve-se prestar mais atenção a clientes reais, encomendas, produção em massa e receitas, em vez de negociar simplesmente o conceito.

III. Para além da IA, quem pode tornar-se a próxima direção de difusão?

No terceiro trimestre, não se pode olhar apenas para a IA.

Se o índice continuar a subir, mas o mercado continuar a ter apenas uma linha industrial principal, a tendência tornar-se-á cada vez mais congestionada e frágil. Portanto, uma estrutura mais saudável deve ser a IA a continuar a ser a linha principal, enquanto a indústria, as finanças, a publicidade em plataformas, o consumo, a segurança da cadeia de abastecimento e o voo espacial comercial começam a fornecer nova elasticidade de lucros e eventos.

1. Indústria, energia elétrica e finanças: os principais objetos de observação da amplitude do mercado

A indústria e os equipamentos elétricos são também direções beneficiárias da expansão das infraestruturas de IA.

A GE.M, a ETN.M, a PWR.M, a HON.M e a RTX.M podem beneficiar do investimento em indústria transformadora, rede elétrica e despesas de capital, ao mesmo tempo que oferecem uma duração de avaliação relativamente inferior à das ações puramente tecnológicas.

As finanças também merecem ser seguidas continuamente.

A recuperação do financiamento privado de IA, IPOs, pré-IPOs, emissão de obrigações, subscrição e atividade de negociação irá melhorar o ambiente de negócios do mercado de capitais e beneficiar a GS.M, a MS.M, a JPM.M, a BAC.M e a HOOD.M.

No entanto, na ordem de prioridade das linhas principais do terceiro trimestre, as finanças não são o primeiro escalão mais central. Em comparação com o AI CapEx, os centros de dados e o armazenamento, é mais adequado como uma direção de verificação para a amplitude do mercado e a recuperação da apetência pelo risco.

2. Publicidade em plataformas e consumo de fluxo de caixa, mais adequados para um ambiente de taxas de juro elevadas

A publicidade em plataformas, a computação em nuvem e os negócios de subscrição continuam a ter uma forte resiliência de lucros.

A GOOGL.M, a META.M e a AMZN.M têm vantagens em publicidade, computação em nuvem e ecossistema de plataforma, respetivamente; a NFLX.M corresponde a receitas de subscrição, expansão do nível de publicidade e alavancagem operacional de plataforma de conteúdo.

O consumo precisa de ser mais seletivo.

Taxas de juro elevadas mantidas por mais tempo irão pressionar parte do consumo discricionário e empresas sensíveis ao financiamento. Desta perspetiva, no terceiro trimestre, é mais adequado focar-se em líderes de consumo com fluxo de caixa forte, poder de negociação proeminente, ou efeitos de plataforma e rede, como a COST.M, a WMT.M, a BKNG.M e a MCD.M.

3. Segurança da cadeia de abastecimento: de eventos de curto prazo a prémio de longo prazo

Objetivamente, à data da publicação, o risco geopolítico não desapareceu, mas evoluiu gradualmente de um choque de curto prazo nos preços do petróleo para uma fragmentação industrial de longo prazo e um prémio de segurança.

O âmbito da segurança da cadeia de abastecimento já não se limita aos semicondutores, incluindo também defesa, minerais críticos, sistemas de energia elétrica e segurança energética:

• Direção de autonomia de semicondutores: pode-se focar na INTC.M, TSM.M, GFS.M, ASML.M, AMAT.M, LRCX.M e KLAC.M;
• Direção de defesa e segurança: inclui LMT.M, NOC.M, RTX.M, LHX.M, KTOS.M e AVAV.M;
• Direção de recursos críticos: inclui MP.M, LAC.M, FCX.M e CCJ.M;
• Direção de rede elétrica e energia: continuar a focar em GEV.M, ETN.M, PWR.M e VRT.M.

Estes ativos podem não subir todos ao mesmo tempo, mas correspondem a uma mudança de longo prazo: as empresas e os países começam a estar dispostos a pagar custos mais elevados por redundância na cadeia de abastecimento, segurança energética e infraestruturas críticas.

4. Voo espacial comercial: após a fixação dos líderes, os ativos de segunda linha têm de provar o alfa

O voo espacial comercial continua a ser uma direção de crescimento não relacionada com IA importante, mas não deve ser escrita como uma simples lógica de subida geral do setor.

Quando os líderes do setor estabelecem uma âncora de preços no mercado público, as empresas de voo espacial comercial de segunda linha precisam de provar o seu valor independente através de encomendas, número de lançamentos, implantação de satélites, contratos governamentais e receitas recorrentes.

A SPCX.M continua a ser o centro de preços de todo o setor. A RKLB.M, a ASTS.M, a PL.M, a LUNR.M, a RDW.M, a IRDM.M, a GSAT.M, a BKSY.M e a SATL.M precisam de confiar na realização dos seus respetivos negócios para formar um alfa diferenciado.

Por outras palavras, a lógica do voo espacial comercial está a passar da "imaginação do setor" para a fase de "quem consegue realmente gerar receitas sustentáveis".

Com base no quadro acima, em torno das quatro linhas de realização de lucros, gargalos de AI CapEx, infraestruturas de centros de dados, e reparação de baixo preço e elasticidade de eventos, classificámos os ativos relacionados em quatro níveis de prioridade de observação. Esta classificação destina-se principalmente a apresentar o quadro de investigação e a ordem de acompanhamento, não representa um julgamento de retorno certo, nem constitui uma recomendação de investimento:

• A+ | Prioridade central: linha principal clara, caminho de verificação direto, são os ativos centrais de observação do terceiro trimestre;
• A | Prioridade alta: alinhamento elevado com a linha principal, catalisadores claros, boas condições de resultados ou recuperação de avaliação;
• A- | Prioridade média-alta: lógica industrial estabelecida, mas ainda precisa de mais encomendas, resultados ou eventos para verificação;
• B+ | Observação de alta elasticidade: elasticidade de eventos e preços elevada, mas incerteza de realização e risco de volatilidade também maiores;

IV. Três cenários para o terceiro trimestre: Oportunidades ainda existem, mas já não é adequado para perseguir subidas indiscriminadamente

Em suma, o MSX Maitong Research Institute acredita que, em torno da inflação, dos lucros e da realização da IA, o terceiro trimestre pode ser dividido em três cenários principais.

1. Quais são os três cenários?

Primeiro, o Base Case, ou seja, neutro a positivo.

No cenário base, o PCE e o IPC deixam de subir significativamente, a Reserva Federal mantém a dependência de dados, a época de resultados impulsiona revisões em alta moderadas das expectativas de lucros empresariais, e as encomendas e entregas de AI CapEx continuam a concretizar-se.

Ao mesmo tempo, a amplitude do mercado começa a difundir-se dos líderes centrais de IA para a indústria, finanças, publicidade em plataformas e infraestruturas de centros de dados.

Neste caso, o índice ainda tem espaço para subir de forma volátil, mas o estilo de mercado passará de um beta de IA de mega-capitalização para a realização de lucros, gargalos de centros de dados e ativos de baixo preço com elasticidade.

Segundo, o Bull Case, ou seja, a ressonância entre revisão em alta de lucros e queda da inflação.

Se os preços do petróleo caírem, a inflação dos serviços principais arrefecer, as taxas de juro de longo prazo descerem em simultâneo, e as encomendas de IA, armazenamento, energia elétrica e redes continuarem a superar as expectativas, o mercado obterá uma melhor relação risco-retorno.

Neste caso, o índice de ações dos EUA ainda tem potencial para continuar a atingir novos máximos. Mais importante, a tendência pode já não se limitar a alguns líderes tecnológicos. As infraestruturas de centros de dados, a indústria, o crescimento cíclico, as finanças e a cadeia do mercado de capitais podem todos obter uma maior elasticidade de subida.

Terceiro, o Bear Case, ou seja, inflação secundária combinada com realização de IA aquém do esperado.

Se os preços do petróleo, os salários, as rendas ou os custos de hardware impulsionarem uma nova aceleração da inflação, o mercado reavaliar um caminho de taxas de juro mais elevado, e ao mesmo tempo o retorno do AI CapEx começar a ser questionado, e os resultados de armazenamento, comunicações óticas ou operadores de poder computacional ficarem aquém das elevadas expectativas, as ações de crescimento de alta avaliação enfrentarão uma compressão significativa das avaliações.

Neste caso, a volatilidade das ações pequenas de alta elasticidade de IA pode amplificar-se significativamente, a amplitude do mercado voltará a estreitar-se, e os fundos fluirão de volta para ativos de alto fluxo de caixa, recursos e defensivos.

2. Quais são os indicadores mais importantes a acompanhar no terceiro trimestre?

Para avaliar se a lógica base do terceiro trimestre ainda se mantém, pode-se focar nos seguintes tipos de sinais:

• Dados macroeconómicos: PCE, IPC, inflação dos serviços principais, salários, emprego, vendas a retalho e preços do petróleo;
• Taxas de juro e Reserva Federal: rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos, taxas de juro reais, tom do FOMC e alterações no gráfico de pontos;
• Lucros empresariais: proporção de revisões em alta do EPS do S&P 500, taxa de superação de resultados e margens de lucro;
• AI CapEx: orientações de despesas de capital dos gigantes tecnológicos, chegada de GPUs, entrega de centros de dados e conexão elétrica;
• Centros de dados: encomendas de equipamentos elétricos, procura de arrefecimento líquido, ciclo de conexão à rede, entrega de servidores, PCB e conectores;
• Ciclo de armazenamento: preços de HBM, DRAM, NAND, procura de HDD, orientações da MU e progresso do ADR da SK hynix;
• Interconexão ótica: capacidade de produção de 800G, 1.6T, AEC, SerDes e silício fotónico;
• Amplitude do mercado: índices de ponderação igual, número de ações em alta e revisões de lucros dos setores não relacionados com IA;
• Mercado de capitais: IPOs, emissões secundárias, financiamento de obrigações, volume de negociação e recuperação do negócio de banca de investimento;
• Congestionamento: posições em ações de semicondutores, infraestruturas de IA e poder computacional, e volatilidade implícita de opções;

Mas, especificamente em termos de risco, pode não vir de um único evento, mas sim de uma contração simultânea de múltiplas variáveis, como uma nova subida da inflação, uma postura mais hawkish da Reserva Federal, retorno do AI CapEx aquém do esperado, atrasos na entrega de centros de dados, enfraquecimento dos preços de armazenamento, aumento da pressão de financiamento dos operadores de poder computacional, e um IPO ou ADR de alta atenção a desviar fundos de ativos existentes.

Ao mesmo tempo, o congestionamento em semicondutores e infraestruturas de IA já está num nível elevado. Uma vez que os resultados apenas "correspondam às expectativas", em vez de continuarem a superá-las significativamente, os preços das ações podem também sofrer flutuações acentuadas devido a diferenças de expectativas.

Portanto, o núcleo do terceiro trimestre não é evitar riscos, mas sim aumentar a exigência sobre a qualidade da realização dos resultados.

Nota Final

As ações dos EUA no terceiro trimestre não faltam oportunidades. O que realmente mudou é por que tipo de crescimento o mercado está disposto a continuar a pagar um prémio.

No período recente, desde que se estivesse a montante das despesas de capital em IA, desde que se tivesse poder computacional, chips ou capacidade de produção suficientemente escassos, as empresas tinham a oportunidade de obter uma reavaliação. Mas quando a inflação continua a limitar o espaço das avaliações e a almofada de segurança das taxas de juro se torna gradualmente mais fina, o mercado acaba por ter de passar de números grandiosos de investimento para demonstrações financeiras concretas.

A seguir, se o índice pode continuar a subir depende de os lucros conseguirem suportar a avaliação atual; se a tendência da IA pode continuar depende de as despesas de capital, ao longo da cadeia industrial, se transformarem sucessivamente em encomendas, entregas, receitas, fluxo de caixa livre e retorno sobre o capital.

Isto também significa que a linha principal de IA no terceiro trimestre não acabou, mas está a passar por uma seleção interna mais rigorosa.

Os chips continuam a ser o ponto de partida, mas já não são a única resposta; o armazenamento, a interconexão ótica, a energia elétrica, o arrefecimento e a entrega de sistemas estão a tornar-se os elos mais facilmente verificáveis pelos resultados na próxima fase. Ao mesmo tempo, se a indústria, a publicidade em plataformas, as finanças, a segurança da cadeia de abastecimento e o voo espacial comercial conseguirem recuperar o ritmo, determinará se esta tendência é apenas uma prosperidade do índice impulsionada por alguns líderes, ou uma difusão de lucros mais sustentável.

Do beta da IA à realização de lucros, a linha principal não terminou.

Uma nova formação de preços já começou.