Não apenas ações coreanas, qual o risco dos ETFs alavancados de 200 bilhões de dólares americanos?

Desde junho, o mercado de ações sul-coreano demonstrou aos investidores globais a volatilidade acentuada causada pela alta concentração do mercado e pelo excessivo endividamento. Desde 2000, a Bolsa da Coreia acionou apenas 11 disjuntores, e no mês passado foram acionados 3. Em comparação com a Coreia, o risco de alavancagem no mercado dos EUA reflete-se mais na alavancagem estrutural do mercado, construída por ETFs alavancados, opções de zero dias, ETFs passivos e CTAs.

Até ao momento, a dívida de margem nos EUA aumentou 54% em termos homólogos, para 1.4 biliões de dólares, um recorde histórico. O tamanho dos ETFs alavancados dos EUA aproxima-se dos 220 mil milhões de dólares, quase duplicando em relação ao final de março. Entre eles, os ETFs alavancados do setor tecnológico cresceram 136%, e os ETFs alavancados relacionados com semicondutores cresceram quase 175%. A exposição líquida dos fundos de hedge nos setores de IA e semicondutores mantém-se no percentil 98 dos últimos 5 anos. O volume diário de rebalanceamento de ETFs alavancados atingiu um recorde de 50 mil milhões de dólares, representando 1,60% do volume de negociação de futuros do S&P 500, 200% acima do pico de 2020-2024.

Atualmente, tanto no mercado coreano quanto no dos EUA, a precificação do mercado já ultrapassou claramente os fundamentos macroeconómicos, com grande parte do valor potencial da indústria de IA já incorporada nos preços das ações. Neste contexto, o ímpeto ascendente do mercado dos EUA provém mais do suporte de fluxos de capital e da estrutura de negociação, e não de uma melhoria fundamental nos lucros das empresas, o que faz com que o risco de desalavancagem continue a acumular-se.

O perigo estrutural reside na alta concentração. Com a contínua entrada de capital, o peso do setor de semicondutores no S&P 500 subiu para 18,8%, o dobro do pico da bolha da internet em 2000. Ao mesmo tempo, as dez maiores componentes representam juntas quase 40% do índice, e o impulso de alta do mercado está altamente concentrado em algumas ações beneficiadas pela IA. Isto significa que qualquer alteração marginal no desempenho dos títulos centrais pode ser amplificada através da cadeia de alavancagem, provocando grandes flutuações ao nível do índice. Estes dados apontam todos para uma conclusão central: a alavancagem passou de uma força importante a impulsionar a alta do mercado para uma fonte estrutural de risco de incerteza nos mercados financeiros.

Um grande risco no mercado dos EUA reside na alavancagem estrutural do mercado

Nos últimos anos, o investimento passivo expandiu-se continuamente, e os ETFs tornaram-se a fonte mais importante de fluxos incrementais no mercado de ações dos EUA. Como os fundos passivos alocam ativos de acordo com o peso do índice, quando as ações tecnológicas sobem e o peso no índice aumenta, os novos fluxos de capital continuam a comprar estas empresas líderes, empurrando ainda mais os preços das ações. E a subida dos preços das ações melhora o desempenho do índice, atraindo mais capital para os ETFs, formando assim um ciclo de feedback positivo.

O mecanismo de rebalanceamento diário dos ETFs alavancados exige que os gestores comprem quando o mercado sobe e vendam quando cai. Esta perseguição mecânica de altas e baixas transforma os fluxos de capital, que passam de um papel passivo de seguir o mercado para um papel ativo de amplificar as flutuações de preços.