O Bitcoin está a iniciar um movimento independente. Trata-se de uma recuperação ou de uma inversão de tendência?

O presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, não anunciou uma redução das taxas de juro e, ao falar da inflação, afirmou que as expectativas de inflação e os riscos inflacionistas diminuíram nas últimas semanas. Reiterou ainda que a Fed manterá o objetivo de inflação de 2%.

A segunda frase não é dovish, mas o mercado agarrou-se primeiro à primeira. O Bitcoin recuperou rapidamente dos níveis mais baixos, aproximando-se novamente dos 60.000 dólares. Em seguida, os dados de emprego nos EUA pioraram, as expectativas de subida das taxas continuaram a arrefecer, e o mercado passou de uma "correção" para um "testemunho".

Nas últimas semanas, o maior receio do mercado era que a Fed mantivesse as taxas de juro em níveis elevados ou até aumentasse as expectativas de aperto. Para o Bitcoin, quanto mais duras as expectativas de taxas, mais estreito o espaço de avaliação dos ativos de risco, e mais fácil as posições alavancadas serem liquidadas primeiro.

Depois de Warsh ter minimizado os riscos inflacionistas, o mercado reavaliou primeiro a "pressão de subida das taxas". Com a fraqueza dos dados de emprego, esta direção foi novamente impulsionada. O Bitcoin subiu de cerca de 57.742 dólares para acima dos 60.000 dólares, uma mudança de preço que parece rápida, mas que na verdade é o mercado a reverter a venda de pânico anterior.

Na Deribit, os traders concentraram-se em comprar opções de venda de 50.000 dólares. O interesse em aberto nos futuros perpétuos de ouro atingiu um novo máximo. A nível técnico, surgiu uma cruz da morte. Vários sinais sobrepostos indicam que o mercado está a comprar seguros contra quedas.

Isto é diferente de uma correção normal. Numa correção normal, os vendedores apenas querem sair. Numa defesa de pânico, os traders compram simultaneamente opções de venda, ativos de refúgio e reduzem a alavancagem. Quando o preço atinge um ponto crítico, as liquidações amplificam a volatilidade.

De acordo com dados da CoinGlass, quando o Bitcoin caiu para perto de 57.700 dólares, desencadeou cerca de 395 milhões de dólares em liquidações. Este número mostra que a descida do preço já não é apenas impulsionada pela venda, mas sim pela saída forçada de posições alavancadas.

Após a saída forçada, o mercado torna-se mais propenso a um rebote.

A razão é direta. A descida anterior eliminou parte da alavancagem longa e elevou o sentimento defensivo. Quando as notícias macroeconómicas se tornam mais suaves nas margens, o preço só precisa de regressar perto dos níveis críticos para provocar tensão entre os vendedores a descoberto. O fecho de posições curtas é, essencialmente, uma compra. Quanto mais o preço sobe, mais força a retirada de posições curtas.

Esta é a segunda camada de impulso. Quando Ethereum e Solana lideraram as subidas, o Bitcoin chegou a aproximar-se dos 62.000 dólares, liquidando cerca de 281 milhões de dólares em apostas curtas.

Portanto, este rebote não pode ser atribuído apenas a uma declaração de Warsh. Uma decomposição mais precisa é em três partes.

Na primeira parte, o risco inflacionista foi minimizado, aliviando as preocupações do mercado sobre a trajetória da Fed. Na segunda parte, os dados de emprego pioraram, continuando a pressionar as expectativas de subida das taxas. Na terceira parte, as posições curtas foram forçadas a cobrir, acelerando a subida do preço à vista.

Se olharmos apenas para a primeira parte, o movimento pode ser interpretado como um "fator macro positivo". Se olharmos apenas para a terceira parte, podemos pensar erroneamente que é puramente um rebote técnico. A verdadeira estrutura reside no facto de ambos ocorrerem no mesmo período. O macro deu uma razão para o preço subir, e as posições deram velocidade à subida do preço.

A reação das altcoins também mostra que não se trata de um movimento de uma única moeda.

Depois de o Bitcoin ter recuperado os 60.000 dólares, Ethereum, Solana e Dogecoin subiram em simultâneo. Em seguida, Ethereum liderou as subidas entre as principais criptomoedas, com um ganho de cerca de 12% na última semana. Quando os fundos começam a fluir do Bitcoin para Ethereum e Solana, o mercado já não negoceia apenas "se o Bitcoin conseguirá manter-se".

O índice de temporada de altcoins da CoinMarketCap subiu para 52/100, o valor mais alto em três meses. Esta posição é delicada. Ultrapassou ligeiramente a linha média, indicando que o apetite pelo risco realmente voltou, mas ainda não se está na fase de euforia total das altcoins.

Esta é também a primeira coisa a notar. O sentimento das altcoins está a aquecer, mas isso não significa que a temporada de altcoins já esteja confirmada.

Uma verdadeira temporada de altcoins geralmente requer uma dispersão mais ampla de fundos. Agora, parece mais que, depois de o Bitcoin ter parado de cair, o mercado começou por comprar ativos de grande capitalização com boa liquidez. Ethereum e Solana conseguiram destacar-se, enquanto algumas altcoins pequenas ainda estão fracas. Esta divergência é, por si só, um sinal.

A segunda coisa: o mercado de opções não acredita totalmente no rebote.

A inclinação de opções de venda e de compra para BTC e ETH ainda mostra que os traders estão dispostos a pagar um prémio mais elevado para proteção contra quedas. O preço já recuperou, mas o seguro ainda não é barato. Este pormenor é mais frio do que o preço à vista.

Se os traders realmente acreditassem que a tendência mudou, o prémio das opções de venda normalmente cairia mais rapidamente. O estado atual parece ser que o mercado à vista primeiro puxou o preço para cima, mas o mercado de derivados ainda não guardou o guarda-chuva.

A terceira coisa: a compressão de posições curtas não pode continuar indefinidamente.

O fecho de posições curtas gera ordens de compra, mas essas ordens são únicas. Podem empurrar o preço para fora de níveis baixos congestionados, mas não conseguem sustentar sozinhas uma tendência inteira. Depois de as liquidações terminarem, o movimento precisa de novas ordens de compra à vista para assumir o controlo.

Portanto, o que realmente importa a seguir não é se o Bitcoin atingiu ou não um determinado nível redondo, mas sim quem está a comprar depois de o atingir. Os ETF à vista, a liquidez das stablecoins, a força de acompanhamento de Ethereum e Solana terão mais poder informativo do que a subida num único dia.

A quarta coisa: as variáveis macro continuam a ser a mesma faca.

Esta subida beneficiou da diminuição do risco inflacionista e da fraqueza do emprego. Por outro lado, se os dados futuros apontarem novamente para a persistência da inflação, ou se a retórica da Fed se tornar mais agressiva, o mercado também usará a mesma lógica para precificar na direção oposta. O Bitcoin não é um ativo isolado do macro; apenas reage mais rapidamente às mudanças nas expectativas macro.

O preço saltou de uma defesa excessiva, mas a verdadeira confirmação virá quando o mercado de opções estiver disposto a retirar o seguro.