A correção dos chips de IA é oportunidade ou risco? Análise da divergência de investimento em semicondutores entre o JPMorgan Chase e o Morgan Stanley.

2026年上半年， no mercado de alta dos chips de IA, os investidores quase se habituaram à narrativa de que "cada correção é uma oportunidade de compra". Mas a evolução do mercado na primeira semana de julho colocou esta lógica habitual sob um verdadeiro teste de stress.

De 1 a 2 de julho, o Índice de Semicondutores da Filadélfia (SOX) caiu mais de 11% acumulados em dois dias de negociação. A Marvell Technology caiu 9,84% num único dia, atingindo um mínimo intradiário de 237,20 dólares, com uma queda acumulada de mais de 18% em dois dias, e uma retração de mais de 25% em cerca de três semanas a partir do máximo histórico de quase 330 dólares em junho. A Micron Technology caiu mais de 11%, a Intel caiu 9%, e a AMD recuou 7%. O ETF de Semicondutores VanEck caiu mais de 5%. Esta venda não foi um evento isolado, mas sim uma reavaliação sistemática das avaliações em toda a cadeia de hardware de IA.

Perante a mesma evolução do mercado, dois dos principais bancos de investimento de Wall Street deram recomendações de investimento completamente diferentes. O estratega do JPMorgan, Mislav Matejka, afirmou claramente que a recente fraqueza das ações de semicondutores deve ser vista como uma oportunidade de compra. Já o estratega-chefe de ações dos EUA do Morgan Stanley, Michael Wilson, sinalizou aos seus clientes: reduzir exposição a semicondutores e virar-se para os operadores de cloud computing em hiperescala.

A divergência entre as duas instituições não decorre de uma avaliação diferente sobre as perspetivas de longo prazo da indústria de IA – ambas confirmam que a tendência de longo prazo da IA não mudou. A verdadeira divergência reside nas diferentes expectativas quanto às avaliações de curto prazo, ao sentimento do mercado e ao ritmo da próxima fase de subida. Este artigo centra-se nesta divergência central, desconstruindo os quadros lógicos dos dois grandes bancos, analisando os potenciais impulsionadores futuros do setor dos chips de IA e alargando a discussão ao impacto estrutural do entusiasmo da IA no mercado cripto.

A força motriz da correção: múltiplos fatores em ressonância, não uma inversão lógica

Antes de compreender a divergência entre os dois grandes bancos, é necessário primeiro esclarecer as causas desta correção.

Primeiro, os ganhos anteriores foram excessivos, levando a uma libertação concentrada da pressão de realização de lucros. O Índice de Semicondutores da Filadélfia subiu mais de 80% no primeiro semestre de 2026. O setor de armazenamento acumulou um ganho de 318,49% no semestre, liderando todos os subsetores do mercado de ações dos EUA; o hardware informático subiu 165%, e os equipamentos e materiais para semicondutores subiram 129%. Quando um índice completa um aumento tão grande num curto período, qualquer notícia marginalmente negativa pode desencadear uma realização massiva de lucros. O volume de negociação durante a venda na primeira semana de julho aumentou acentuadamente, refletindo uma libertação concentrada da ansiedade do mercado.

Segundo, o anúncio da Meta tornou-se o gatilho para a inversão do sentimento. Na semana passada, a Meta anunciou que começaria a vender o seu excesso de capacidade computacional a clientes externos. Este sinal foi interpretado pelo mercado como: mesmo os operadores de cloud em hiperescala, com orientações de despesas de capital de até 145 mil milhões de dólares em 2026, podem ter excesso de capacidade computacional. Nos últimos dois anos, o setor de semicondutores tem vindo a negociar com base na premissa de uma escassez contínua de GPUs e memória de alto nível. Se a Meta ainda tem capacidade excedentária suficiente para alugar, isso significa que as futuras encomendas de GPUs, HBM e NAND flash podem diminuir. Wilson afirmou diretamente no seu relatório que este movimento transmitiu ao mercado o sinal de que "a taxa de crescimento das despesas de capital dos operadores de cloud em hiperescala pode estar a atingir um ponto de viragem cíclico".

Terceiro, os avisos dos analistas do Citigroup amplificaram o sentimento negativo. Os analistas do Citigroup questionaram: se as grandes plataformas de cloud não conseguirem provar aos investidores que os enormes investimentos em infraestruturas de IA podem gerar retornos significativos, será que as suas elevadas despesas podem continuar? Esta questão aponta diretamente para a narrativa central da vaga atual de investimentos em IA – quando a visibilidade do retorno das despesas de capital começa a ficar turva, toda a base do sistema de avaliação fica abalada. Dados do Goldman Sachs mostram que as despesas de capital totais dos quatro gigantes – Alphabet, Amazon, Microsoft e Meta – em 2026 atingirão 725 mil milhões de dólares, um aumento de 77% em relação a 2025; a proporção das despesas de capital dos operadores de cloud em hiperescala em relação ao fluxo de caixa operacional subirá para cerca de 100%. E quando é que o negócio da IA conseguirá contribuir com lucros proporcionais? Ainda não há uma resposta clara.

Quarto, as avaliações estão em níveis elevados, com margens de segurança insuficientes. Mesmo após uma queda diária de quase 10%, o rácio P/L contínuo da Marvell até 2 de julho era ainda de cerca de 84 vezes, significativamente acima da média do setor de semicondutores (cerca de 75,5 vezes). O rácio P/L futuro da Nvidia é atualmente de cerca de 22 vezes, parecendo "relativamente barato" após uma correção quase lateral no primeiro semestre, mas a AMD e a Intel, após subidas de três dígitos, estão agora em território caro. O Goldman Sachs salienta que o rácio P/L atual da Nvidia recuou para o nível médio-baixo do intervalo dos últimos três anos – mas isso precisamente demonstra o quão elevadas estavam as avaliações antes desta correção.

De forma geral, esta correção é mais uma correção cíclica do que uma mudança fundamental na lógica da indústria da IA. O Goldman Sachs prevê que as despesas de capital globais em IA, centradas em computação, centros de dados e eletricidade, atinjam cerca de 7,6 biliões de dólares entre 2026 e 2031; a oferta global de centros de dados aumentou de 30 GW em 2019 para 57 GW em 2024, e espera-se que sejam adicionados cerca de 65 GW antes de 2030. A procura de IA está a crescer mais rapidamente do que a construção de infraestruturas. Estes dados macroeconómicos indicam que a expansão das infraestruturas de IA ainda está na primeira metade.

A essência da divergência: dois julgamentos de ritmo na mesma direção

A divergência entre os dois grandes bancos pode ser resumida numa frase: ambos são otimistas em relação à IA, mas discordam sobre "se é agora o momento certo para comprar".

JPMorgan: a correção é uma oportunidade, o ciclo de alta está longe de terminar

O estratega do JPMorgan, Matejka, apresentou três argumentos centrais no seu relatório de 6 de julho.

Primeiro, o ciclo de alta dos semicondutores ainda não atingiu o pico. Matejka escreveu: "É improvável que haja nova oferta significativa antes de 2028". A oferta de memória de alta largura de banda (HBM) da Micron, SK Hynix e Samsung já está vendida até 2026, e espera-se que a nova capacidade de wafer só esteja substancialmente disponível após 2028. Este ano, os centros de dados de IA devem consumir cerca de 70% da produção global de chips de memória – os analistas descrevem isto como uma escassez estrutural de oferta, conferindo aos produtores um poder de fixação de preços sustentado.

Segundo, a recente correção do Índice de Semicondutores da Filadélfia e do mercado de ações da Coreia do Sul deve ser vista como uma oportunidade para aumentar posições. O JPMorgan define claramente a sua prioridade de alocação no setor tecnológico como "semicondutores superiores a operadores de cloud em hiperescala, e operadores de cloud em hiperescala superiores a ações de IA de alto risco". No seu relatório de perspetivas de meio do ano, o JPMorgan designou especificamente a Broadcom como uma recomendação "compra forte" para o restante de 2026, enfatizando que o ciclo de chips impulsionado pela IA está longe de terminar. O analista do JPMorgan, Harlan Sur, destacou que há uma grande quantidade de encomendas acumuladas de chips de IA, muito superiores à capacidade atual, e a visibilidade das receitas estende-se para um futuro distante.

Terceiro, o ambiente macroeconómico está a melhorar. Matejka acredita que, à medida que as preocupações com a estagflação se dissipam gradualmente, a amplitude de participação do mercado global deverá aumentar no segundo semestre de 2026. O JPMorgan prevê que os mercados de ações globais atinjam novos máximos no segundo semestre, apoiados por perspetivas de lucros robustas, pressões inflacionistas em alívio e posições de investidores relativamente leves.

Vale a pena notar que o JPMorgan não é indiscriminadamente otimista em relação a todas as ações tecnológicas. O banco é relativamente cauteloso em relação aos "Sete Magníficos", acreditando que, embora os fatores positivos de lucros e avaliações ainda estejam presentes, este setor "pode continuar a enfrentar pressões de revisão em baixa das avaliações devido a dúvidas sobre as perspetivas de monetização". Para setores como software, serviços empresariais e media, que estão relacionados com o efeito de erosão da IA, o JPMorgan mantém uma posição "fundamentalmente baixista".

Morgan Stanley: momentum a enfraquecer, à espera de um melhor momento de entrada

O julgamento do Morgan Stanley também se baseia na confirmação da tendência de longo prazo da IA, mas tem uma visão diferente sobre o ritmo de curto prazo.

Wilson salientou no seu relatório mais recente que o momentum do setor de semicondutores enfraqueceu recentemente, com o Índice de Semicondutores da Filadélfia a cair quase 12% face ao máximo. A carteira de ações de momentum beta elevado (armazenamento e chips) registou a maior queda em dois dias desde a pandemia de COVID-19. Wilson julga que esta correção "pode ter ainda mais margem para continuar".

A lógica central do Morgan Stanley baseia-se no quadro de "operações de rotação". Já na sua perspetiva anual de novembro de 2025, Wilson tinha proposto o quadro de "operações de difusão de mercado": após uma recessão em rolo nos EUA em abril de 2025, a economia entra num novo ciclo de expansão, o crescimento dos lucros será melhor do que o esperado, e a liderança do mercado deve deslocar-se dos beneficiários das despesas de capital em IA para setores mais amplos. Este julgamento foi interrompido pela guerra no Irão em fevereiro de 2026, mas com a queda dos preços do petróleo e a estabilização das expectativas de inflação, Wilson acredita que as condições estão novamente maduras.

O Morgan Stanley propôs uma analogia específica: a evolução dos semicondutores é altamente semelhante à da prata – ambos experimentaram subidas parabólicas de preços e estão altamente correlacionados com os mercados de matérias-primas. O Morgan Stanley fez esta analogia pela primeira vez no início de junho, e agora acredita que ela se está a confirmar. Wilson acrescenta que esta correção será liderada pelo subsetor de armazenamento – porque o armazenamento é a categoria "mais parecida com uma matéria-prima" no complexo de semicondutores, com grande elasticidade de preços e reversões rápidas.

Em termos de direção de alocação, Wilson recomenda claramente "vender chips, comprar cloud" – reduzir exposição a semicondutores e virar-se para os operadores de cloud em hiperescala. Isto não é uma visão baixista da IA, mas sim uma rotação. Já ocorreram três ajustamentos semelhantes no ciclo de investimento em IA, e Wilson acredita que este é o quarto. Ele está otimista em relação a operadores de cloud em hiperescala como Microsoft, Amazon e Meta, acreditando que os seus negócios principais podem suportar a volatilidade dos negócios relacionados com IA. Wilson mantém o seu objetivo de fim de ano de 8.000 pontos para o índice S&P 500.

Estará o mercado altista da IA a entrar na segunda fase?

A divergência entre os dois grandes bancos aponta essencialmente para a mesma questão: estará o ciclo de investimento em IA a transitar da fase "impulsionada por conceitos" para a fase "de verificação de resultados"?

Recordando a primeira fase do mercado altista da IA – aproximadamente de 2023 ao primeiro semestre de 2026 – o mercado negociava principalmente conceitos de IA e expectativas futuras. Nesta fase, todas as ações com ligações à IA subiam genericamente, e o mercado tinha uma tolerância muito elevada às avaliações. O ganho de 318% do setor de armazenamento no primeiro semestre, e a subida de mais de 220% da Marvell durante o ano, são produtos típicos desta fase.

E neste momento, o mercado está a entrar na segunda fase. As características desta fase são: o mercado está mais focado na concretização de lucros, as empresas de infraestruturas como chips de IA, cloud computing e centros de dados começam a mostrar uma clara divergência, e o crescimento real das receitas e das encomendas torna-se o fator central que determina o desempenho das ações. O comércio global de IA está a "mudar de via", com capital a ser reafetado estruturalmente dos operadores de cloud que "queimam dinheiro" para os fornecedores de hardware que "ganham dinheiro", e a lógica de precificação do mercado está gradualmente a virar-se para a verificação da concretização de resultados e do fluxo de caixa operacional.

Este julgamento é apoiado por dados sólidos. Os resultados preliminares do segundo trimestre da Samsung Electronics, divulgados a 7 de julho, mostram que o lucro operacional aumentou 1.810,2% em termos homólogos, atingindo 89,4 biliões de won (cerca de 58 mil milhões de dólares), marcando o terceiro trimestre consecutivo de recorde de lucro operacional. A gigante do armazenamento, Jiang Bo Long, prevê que o lucro líquido atribuível à empresa-mãe no primeiro semestre aumente entre 62.204% e 74.394%. Estes dados indicam que a concretização de resultados no setor de hardware de IA está a acontecer.

Mas, ao mesmo tempo, o Goldman Sachs prevê que a proporção das despesas de capital dos operadores de cloud em hiperescala em relação ao fluxo de caixa operacional suba para cerca de 100%. Quando a taxa de crescimento das despesas de capital excede largamente a taxa de crescimento das receitas, o mercado naturalmente questiona a sustentabilidade deste modelo. Os próximos resultados do segundo trimestre serão uma janela de observação importante – para ativos cujas avaliações já subiram, o crescimento sustentado do fluxo de caixa operacional e o grau de concretização em relação às expectativas consensuais do mercado tornar-se-ão indicadores centrais de observação.

O Goldman Sachs salienta que os investidores estão a subponderar os "Sete Magníficos" e a preferir setores de hardware que beneficiam diretamente das despesas de capital, como os semicondutores. Os dados de fluxos de capitais também confirmam esta tendência: de acordo com estatísticas da Wind, na semana de 29 de junho a 3 de julho, os três setores com maiores entradas líquidas em ETFs de ações foram semicondutores, comunicações e valores mobiliários. O JPMorgan também menciona que, atualmente, o comércio de IA está a dividir-se internamente, com ações de hardware como chips a continuar a atrair capital, enquanto as empresas tecnológicas com grandes investimentos de capital estão a ser vendidas, numa situação altamente semelhante à anterior ao rebentar da bolha da Internet em 1999.

Como é que o entusiasmo da IA afeta o mercado cripto?

A volatilidade do mercado de chips de IA não afeta apenas o mercado de capitais tradicional, mas também se transmite ao ecossistema cripto através de múltiplos canais.

Primeiro, a expansão das infraestruturas de IA impulsiona o desenvolvimento de redes de computação descentralizadas (DePIN). Com a oferta global de centros de dados a aumentar de 30 GW em 2019 para 57 GW em 2024, e a previsão de adição de cerca de 65 GW antes de 2030, as redes de infraestruturas físicas descentralizadas estão a tornar-se uma alternativa complementar à computação centralizada. Até março de 2026, a capitalização de mercado total do DePIN já atingia cerca de 9 a 10 mil milhões de dólares. A enorme procura de capacidade computacional para treino e inferência de IA fornece cenários de aplicação reais e fontes de receita para projetos DePIN. Quando a oferta de computação centralizada é limitada por estrangulamentos energéticos ou ciclos de despesas de capital, o valor relativo das redes de computação descentralizadas pode tornar-se ainda mais proeminente. O Goldman Sachs salienta que o tempo de espera para ligação de centros de dados à rede em alguns mercados centrais já atinge 8 a 12 anos, muito superior ao ciclo de atualização das GPUs – este estrangulamento estrutural cria espaço para diferenciação competitiva do DePIN.

Segundo, a fusão entre Agentes de IA e o setor cripto está a aprofundar-se. No primeiro trimestre de 2026, as "fichas de Agentes de IA" sofreram um ajustamento severo, com quedas globais de 80% a 90%. Mas esta descida foi seletiva – as fichas com "IA" no nome mas sem qualquer utilidade real entraram em colapso total, enquanto os projetos com uso real estabilizaram e recuperaram. Esta divergência corresponde precisamente à lógica de transição do mercado de ações de IA, de "impulsionado por conceitos" para "verificação de resultados". À medida que o custo das infraestruturas subjacentes, como os chips de IA, continua a diminuir, as barreiras à implementação de Agentes de IA também estão a reduzir-se, criando condições mais favoráveis para projetos de camada de aplicação de IA no ecossistema cripto.

Terceiro, existe um efeito de ligação de capital e sentimento entre as ações de IA e os ativos cripto de IA. A 7 de julho (horário de Pequim), as ações relacionadas com IA no mercado de ações dos EUA, como AAOI, MRVL, AVGO e ASML, registaram ganhos entre 1,63% e 3,73%. No mesmo período, o preço do Bitcoin flutuou perto dos 64.000 dólares. A venda de ações de semicondutores no início de julho chegou a arrastar o Bitcoin para cerca de 62.000 dólares – isto realça que a saúde do comércio de IA se tornou um indicador upstream relevante para o mercado de ativos digitais.

Numa perspetiva de longo prazo, a relação entre as ações de IA e os ativos cripto de IA não é simplesmente direta ou inversa. Quando as ações de chips de IA corrigem devido a avaliações excessivas, parte do capital pode procurar ativos cripto de IA como exposição alternativa; e quando o investimento em infraestruturas de IA continua a expandir-se, o valor subjacente de setores como DePIN e computação descentralizada também é reforçado. Existe uma complexa relação de rotação de capital e transmissão de valor entre ambos, que merece atenção contínua.

Conclusão

A correção dos chips de IA no início de julho de 2026 é, essencialmente, uma correção concentrada dos ganhos excessivos do primeiro semestre. A divergência entre o JPMorgan e o Morgan Stanley não é uma divergência sobre a tendência de longo prazo da IA, mas sim diferentes julgamentos sobre o ritmo de curto prazo e os níveis de avaliação. O JPMorgan vê a escassez estrutural de oferta e a continuação do ciclo de alta; o Morgan Stanley vê o enfraquecimento do momentum e uma janela para operações de rotação.

Para os investidores, a questão central do mercado atual é: estará o ciclo de investimento em IA a transitar da fase "impulsionada por conceitos" para a fase "de verificação de resultados"? Se sim, então a lógica de mercado passará de "quem tem uma história de IA" para "quem tem receitas de IA". Os resultados financeiros de gigantes do hardware como Samsung e Micron já provaram a possibilidade de concretização de resultados, mas a visibilidade do retorno das despesas de capital dos operadores de cloud em hiperescala continua a ser o maior fator de incerteza do mercado.

O impacto da IA no mercado cripto também está a passar do nível conceitual para o nível substantivo. O crescimento da capitalização de mercado do DePIN, a divergência no setor dos Agentes de IA e a ligação de capital entre as ações de IA e os ativos cripto indicam que a fusão da IA com o cripto está a tornar-se uma tendência estrutural que não pode ser ignorada. Quer os chips de IA subam ou desçam a curto prazo, a tendência de expansão de longo prazo das infraestruturas de IA não mudou – e o impacto profundo desta tendência no ecossistema cripto está apenas a começar a manifestar-se.

FAQ

Q1: Qual é a divergência fundamental entre o JPMorgan e o Morgan Stanley em relação às ações de chips de IA?

Ambos os bancos são otimistas quanto à tendência de longo prazo da IA, mas a divergência reside no ritmo operacional de curto prazo. O JPMorgan acredita que esta correção oferece uma oportunidade de compra, e o ciclo de alta dos semicondutores continuará pelo menos até 2028; o Morgan Stanley considera que o momentum de subida das ações de chips está a enfraquecer, recomendando a realização de lucros e a rotação para operadores de cloud em hiperescala. A diferença central está no julgamento sobre "se as avaliações atuais são razoáveis" e "quem será o setor líder na próxima fase".

Q2: Quais são as principais razões para esta correção no setor de chips de IA?

Existem quatro fatores principais: ganhos acumulados excessivos no primeiro semestre (o Índice de Semicondutores da Filadélfia subiu mais de 80%), levando a uma libertação concentrada da pressão de realização de lucros; o anúncio da Meta de vender capacidade computacional excedentária, gerando preocupações sobre o excesso de construção de infraestruturas de IA; dúvidas levantadas por instituições como o Citigroup sobre a visibilidade do retorno das despesas de capital dos operadores de cloud; e avaliações em níveis elevados, com margens de segurança insuficientes. Estes fatores são mais uma correção ao nível do sentimento e das avaliações do que uma mudança fundamental na lógica da indústria de IA.

Q3: Estará o ciclo de investimento em IA a entrar na segunda fase?

Sim. Na primeira fase (de 2023 ao primeiro semestre de 2026), o mercado negociava principalmente conceitos de IA e expectativas futuras, com ações de conceito de IA a subir genericamente. Atualmente, o mercado está a entrar na segunda fase, cujas características incluem: o mercado está mais focado na concretização de lucros, as empresas relacionadas com IA começam a mostrar uma clara divergência, e o crescimento real das receitas e das encomendas torna-se o fator central para o desempenho das ações. Dados financeiros como o aumento de 1.810% no lucro operacional da Samsung no segundo trimestre confirmam a concretização de resultados no setor de hardware.

Q4: Como é que a volatilidade do mercado de chips de IA afeta o mercado cripto?

O impacto transmite-se principalmente através de três canais: a expansão das infraestruturas de IA fornece cenários de aplicação reais para o DePIN (redes de computação descentralizadas), cuja capitalização de mercado já atingiu cerca de 9 a 10 mil milhões de dólares; setores cripto como os Agentes de IA estão a passar por uma divergência semelhante à das ações de IA, com projetos de uso real a mostrarem maior resiliência; e existe um efeito de ligação de capital e sentimento entre as ações de IA e os ativos cripto, com a venda de ações de semicondutores a arrastar o Bitcoin para baixo.

Q5: É o momento adequado para investir em ações de chips de IA?

Isto depende do horizonte temporal e do perfil de risco do investidor. O JPMorgan recomenda que os investidores de longo prazo aproveitem a correção para investir, acreditando que o ciclo de alta dos semicondutores está longe de terminar. O Morgan Stanley, por outro lado, recomenda esperar por um melhor momento de entrada, acreditando que a correção pode ter ainda mais margem. Os investidores devem estar atentos aos próximos resultados financeiros de empresas como Nvidia e Micron para avaliar se a procura de IA pode sustentar a continuação do ciclo atual.