Analistas de Wall Street alertam: as ações dos EUA estão a formar uma "dupla bolha", que, uma vez rebentada, poderá desencadear uma queda de 30% a 50%.

Ações dos EUA atingem novos recordes impulsionadas pela febre da inteligência artificial, mas analistas de Wall Street emitem um alerta raro — os riscos que o mercado enfrenta atualmente vão muito além de preços de ações simplesmente inflacionados.

Numa nota recente, os analistas da Panmure Liberum, Joachim Klement e Francisca Reis, apontam que as ações dos EUA estão a gerar simultaneamente uma "bolha de preços" e uma "bolha de lucros", formando uma estrutura de "bolha dupla".

Com base no índice de Shiller CAPE (Price/Earnings ajustado ciclicamente) e ajustando os lucros empresariais para uma taxa de crescimento normal de longo prazo, a avaliação atual do S&P 500 atingiria 67,6 vezes, ultrapassando o pico de todas as bolhas de ativos na história dos EUA. O estratega-chefe da BCA Research, Peter Berezin, alerta que, se a bolha rebentar, as ações dos EUA podem cair entre 30% a 50%.

Apesar disso, as ações dos EUA continuam fortes. No fecho desta segunda-feira, o S&P 500 estava a menos de 1% do seu máximo histórico, o Dow Jones Industrial Average ultrapassou os 53.000 pontos, estabelecendo um novo recorde, o Nasdaq Composite subiu mais de 1% e o setor de semicondutores voltou a liderar os ganhos.

"Distorção" do Forward P/E: Taxa de crescimento esperada dos lucros excede largamente a tendência histórica

No campo dos otimistas, o Forward P/E é frequentemente citado como justificação para a avaliação razoável do mercado de ações. De acordo com os dados do Dow Jones Market Data, o Forward P/E do S&P 500 caiu de 22,4 vezes há um ano para 20,51 vezes, apesar de o índice ter subido cerca de 20% no mesmo período. Isto deve-se ao facto de as expectativas de lucros de Wall Street terem crescido mais rapidamente do que a subida dos preços das ações.

Segundo dados da FactSet, os analistas esperam atualmente que os lucros do segundo trimestre das empresas do S&P 500 cresçam mais de 23%, o que seria o sétimo trimestre consecutivo de crescimento de lucros de dois dígitos.

No entanto, Klement e Reis salientam que esta taxa de crescimento dos lucros diverge significativamente da tendência de longo prazo. Atualmente, a taxa de crescimento dos lucros por ação do S&P 500 está 1,8 desvios-padrão acima da tendência de longo prazo, um nível "anormal". Eles acreditam que, se a taxa de crescimento dos lucros for ajustada para a trajetória normal, o índice Shiller CAPE saltaria dos atuais cerca de 41 vezes para 67,6 vezes, um desvio de 4,6 desvios-padrão da tendência de longo prazo, ultrapassando o pico de todas as bolhas de ativos na história dos EUA.

Transição das grandes empresas tecnológicas e pressão crescente para a normalização do crescimento dos lucros

Os analistas apontam o risco central da atual bolha de lucros para as "empresas de computação em nuvem de hiperescala", representadas pela Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms e Oracle.

Numa coluna de opinião no jornal britânico Financial Times, Klement alerta que os lucros "anormais" não podem ser permanentemente sustentados. À medida que estes gigantes tecnológicos continuam a investir massivamente na construção de centros de dados de IA, os seus modelos de negócio estão a passar de ativos ligeiros para ativos pesados, uma mudança estrutural que exercerá pressão sobre a taxa de crescimento dos lucros, levando-os a regressar gradualmente a níveis normais.

Klement reconhece também que estes ciclos de elevado crescimento de lucros tendem a durar mais do que os investidores esperam, e o atual ímpeto de crescimento dos lucros pode continuar por mais alguns anos.

Precedentes históricos: Baixo P/E pode esconder uma bolha de lucros

Peter Berezin, da BCA Research, recorre a casos históricos para explicar ainda mais o perigo das bolhas de lucros. Ele aponta que, antes da crise financeira global de 2007-2008, os bancos e os construtores de habitação também registaram uma prosperidade irracional dos lucros, com um baixo rácio P/E a mascarar a insustentabilidade dos lucros.

"De forma mais geral, as bolhas de lucros são comuns em setores com ciclos de expansão e contração, incluindo recursos naturais, companhias aéreas, navegação e, no ambiente atual, especialmente o setor de semicondutores," escreveu Berezin num relatório de final de maio. Na sua perspetiva para o terceiro trimestre publicada na semana passada, acrescentou que os analistas de Wall Street têm um desempenho extremamente fraco na identificação do pico das bolhas de lucros, e que, quando a bolha rebentar, as ações dos EUA podem cair entre 30% a 50%.

A preocupação com expectativas de lucros excessivamente otimistas não é isolada. Andy Costan, CEO da Damped Spring Advisors, afirmou no programa "Monetary Matters" em maio que a taxa de crescimento da economia dos EUA não é suficiente para sustentar o nível de lucros pressuposto pelos analistas de Wall Street. Jim Paulsen, veterano de Wall Street, também escreveu recentemente publicamente que acredita que o otimismo excessivo do mercado em relação aos lucros já constitui um risco.

Entretanto, as ações dos EUA registaram volatilidade em junho, que se prolongou até ao início de julho, com o forte momentum das ações de semicondutores a encontrar resistência. No entanto, o setor de semicondutores recuperou esta segunda-feira, impulsionando o Nasdaq Composite a subir 1,1%, acalmando temporariamente o sentimento do mercado.

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