O preço do ouro pode subir novamente após o recuo? Por que o JPMorgan ainda está otimista em relação ao ouro atingir os 4.500 dólares?

A 7 de julho, o preço internacional do ouro registou uma queda significativa após a forte recuperação da semana anterior. O ouro à vista abriu em alta e fechou em baixa, atingindo inicialmente um máximo de duas semanas de 4.202,73 dólares por onça durante a manhã asiática, mas depois oscilou para baixo, caindo para um mínimo de 4.128,39 dólares por onça durante a sessão americana. No fecho do dia, o ouro à vista foi cotado a 4.165,13 dólares por onça, uma descida de 0,25%. Durante a sessão, chegou a perder o nível dos 4.140 dólares, com uma queda diária de 0,60%.

Esta correção não é um evento isolado. A recuperação moderada do índice do dólar americano, os elevados rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA, a realização de lucros anteriores e a melhoria do sentimento em relação aos ativos de risco – múltiplos fatores macroeconómicos combinados – criaram uma pressão conjunta de curto prazo sobre o preço do ouro.

Entretanto, a JPMorgan Chase, na sua mais recente perspetiva sobre metais preciosos publicada a 6 de julho, reduziu o preço-alvo do ouro para o quarto trimestre de 2026 de cerca de 6.000 dólares para 4.500 dólares, uma descida de 25%. Este ajustamento suscitou grande atenção no mercado – será que esta redução significativa do preço-alvo significa uma mudança fundamental na visão de longo prazo deste "porta-estandarte do mercado altista do ouro"? Partindo da lógica por detrás da correção do preço do ouro a 7 de julho, analisamos em profundidade as considerações reais por detrás do ajustamento do preço-alvo da JPMorgan, identificamos as variáveis-chave que determinarão a próxima tendência do ouro e, combinando as principais opiniões do mercado, fazemos uma avaliação sobre a evolução futura do ouro.

Por que é que o preço do ouro caiu repentinamente? A dupla pressão do fortalecimento do dólar e da subida dos rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA

Fortalecimento moderado do índice do dólar americano

O dólar americano, como moeda de cotação do ouro, tem um impacto direto e significativo nas suas flutuações cambiais. A 7 de julho, o índice do dólar americano, após abrir em alta, registou alguma redução dos ganhos, atingindo o nível dos 101 durante a sessão, fechando finalmente a 100,86, praticamente inalterado em relação à sessão anterior. Na semana anterior, os dados do emprego não agrícola de junho, muito abaixo das expectativas do mercado, tinham levado o DXY a cair 0,5%, mas, no início da nova semana de negociação, o dólar registou um反弹 técnico.

A valorização do dólar torna o ouro mais caro para os investidores estrangeiros que detêm outras moedas, suprimindo diretamente a procura física. Somesh Kapuria, da Hola Prime, observou que o ouro tem estado numa tendência descendente desde o início do ano, e o fortalecimento do dólar continua a pressionar este metal precioso.

Elevados rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA

O ouro, como ativo sem juros, tem um custo de oportunidade altamente correlacionado com as taxas de juro reais. Quando os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA sobem, a atratividade relativa de deter ouro diminui. A 7 de julho, o rendimento da obrigação de referência a 10 anos foi negociado entre 4,467% e 4,48%. O mercado apresentou um padrão de "descida nas maturidades curtas e subida nas longas" – o rendimento da obrigação a 2 anos foi de 4,108% a 4,116%, enquanto a obrigação a 30 anos subiu contra a tendência para 4,984%. Esta estrutura reflete uma aceleração na reavaliação pelo mercado do caminho da política da Reserva Federal.

A fraqueza dos dados do emprego pressionou diretamente para baixo as expectativas do mercado quanto a um aumento das taxas de juro pela Fed. Em junho, os EUA adicionaram apenas 57.000 empregos não agrícolas, menos de metade dos 110.000 esperados pelo mercado, enquanto os dados de abril e maio foram revistos em baixa num total de 74.000. A precificação no mercado de swaps de taxas de juro mostra que a probabilidade de um aumento de 25 pontos base na reunião de julho é de cerca de 36%.

Realização de lucros e correção técnica

Após vários dias consecutivos de subida, o preço do ouro acumulou ganhos significativos de curto prazo. No dia 6 de julho, o ouro à vista abriu a sessão a subir para 4.202,09 dólares por onça, um máximo de duas semanas. Alguns traders optaram por fixar lucros antes da divulgação das atas da reunião da Fed, exacerbando a amplitude da correção intradiária.

Melhoria do sentimento em relação aos ativos de risco

A 7 de julho, hora de Pequim, os três principais índices bolsistas dos EUA fecharam todos em alta. O Dow Jones Industrial Average subiu 0,29%, para 53.055,91 pontos, ultrapassando pela primeira vez o nível dos 53.000 pontos e estabelecendo um novo máximo histórico; o S&P 500 subiu 0,72%, para 7.537,43 pontos; o Nasdaq Composite subiu 1,12%, para 26.121,16 pontos. A recuperação do apetite pelo risco desviou parte dos fundos de refúgio que de outraforma poderiam ter fluído para o ouro.

Alívio do risco no Estreito de Ormuz

Em termos geopolíticos, o risco no Estreito de Ormuz passou de um choque violento para uma preocupação controlável. Após a OPEP+ sinalizar um aumento da produção e a atividade naval continuar a recuperar, o preço do petróleo recuou, com o Brent a cotar a 71,99 dólares por barril. O preço do petróleo recuperou praticamente para os níveis anteriores ao ataque militar dos EUA e de Israel ao Irão, aliviando eficazmente o pânico inflacionista de curto prazo. O arrefecimento temporário dos riscos geopolíticos reduziu o prémio de refúgio do ouro.

Julgamento-chave: natureza da correção

Em suma, esta descida é mais uma correção técnica de curto prazo impulsionada por fatores macroeconómicos do que uma mudança fundamental na lógica de precificação de longo prazo do ouro. Os dados fracos do emprego diminuíram, na verdade, as expectativas do mercado quanto a um aumento das taxas de juro pela Fed, e este contexto macroeconómico constitui um suporte para a tendência de médio e longo prazo do ouro, e não um fator negativo.

Por que insiste a JPMorgan no objetivo de 4.500 dólares? A lógica por detrás da redução de 6.000 dólares

Num relatório de investigação recente publicado a 6 de julho, a JPMorgan Chase reduziu o preço-alvo do ouro para o quarto trimestre de 2026 de cerca de 6.000 dólares para 4.500 dólares. Ao mesmo tempo, prevê que o preço médio do ouro no terceiro trimestre seja de 4.300 dólares. Este ajustamento é considerável – uma descida de 25%.

Lógica de curto prazo para a redução do preço-alvo

A JPMorgan salientou no relatório que, a curto prazo, o preço do ouro pode ser limitado pelo enfraquecimento do poder de compra em áreas-chave da procura, mantendo-se globalmente numa negociação lateral. O ouro tornou-se novamente sensível às alterações das taxas de juro reais, um fator que pode conter novos aumentos do preço. Além disso, as compras de ouro este ano por parte das principais fontes de procura podem não ser tão fortes como inicialmente esperado, pelo que o banco reduziu o potencial de subida do preço do ouro.

A lógica de alta de longo prazo não mudou

Apesar de ter reduzido o objetivo de curto prazo, a JPMorgan mantém uma posição de alta firme em relação ao ouro a longo prazo. O banco prevê que o ouro recupere gradualmente na segunda metade de 2026, com um preço médio de cerca de 4.300 dólares por onça no terceiro trimestre, subindo para cerca de 4.500 dólares no quarto trimestre. Olhando para 2027, a JPMorgan acredita que o preço do ouro pode continuar a sua tendência ascendente, impulsionado principalmente por fatores como a continuação das compras de ouro pelos bancos centrais, o fortalecimento da procura física e a persistência de necessidades estruturais de alocação de longo prazo. Estes fatores sustentarão a atratividade de longo prazo do ouro como ativo de refúgio e de reserva.

Os fatores centrais que sustentam este julgamento incluem:

Continuação das compras de ouro pelos bancos centrais a nível global. As compras de ouro pelos bancos centrais tornaram-se a fonte de crescimento mais estável na estrutura da procura de ouro. Embora os dados específicos do mais recente inquérito sobre as reservas de ouro dos bancos centrais globais não estejam totalmente apresentados nos materiais acima, as principais instituições concordam geralmente que as compras de ouro pelos bancos centrais são uma das lógicas de suporte mais fortes para um mercado altista de longo prazo do ouro. A singularidade desta procura reside na sua insensibilidade ao preço – as compras de ouro pelos bancos centrais baseiam-se mais em considerações estratégicas como a diversificação das reservas, a desdolarização e a cobertura geopolítica do que em flutuações de preços de curto prazo.

Os riscos geopolíticos continuam a ser um fator central de precificação do ouro. Embora o risco no Estreito de Ormuz tenha passado de um choque violento para uma preocupação controlável, as negociações EUA-Irão não mostram novos progressos, e questões como o nuclear, o levantamento de sanções, as garantias de segurança e o mecanismo de gestão de longo prazo do estreito ainda não foram fechadas. As perturbações geopolíticas periódicas continuarão a fornecer um prémio de refúgio ao ouro.

O alargamento do défice fiscal dos EUA constitui um suporte estrutural de longo prazo para o ouro. O aumento contínuo da dívida dos EUA mina fundamentalmente o crédito do dólar e aumenta a atratividade do ouro como ativo de reserva alternativo.

A futura reentrada da Fed num ciclo de corte das taxas de juro é o motor macroeconómico central para o fortalecimento de médio e longo prazo do ouro. Embora o mercado ainda espere que a Fed possa aumentar as taxas este ano, os dados fracos do emprego estão a alterar gradualmente as expectativas políticas. Assim que os dados económicos continuarem fracos e levarem o mercado a esperar uma orientação claramente expansionista, a descida das taxas de juro reais abrirá espaço para uma subida do ouro.

A redução do preço-alvo de 6.000 dólares para 4.500 dólares pela JPMorgan é uma correção pragmática face à fraqueza da procura de curto prazo e à sensibilidade às taxas de juro reais, e não uma negação da tendência de longo prazo. O julgamento do banco de que o preço do ouro continuará a sua tendência ascendente em 2027 e além baseia-se no reconhecimento contínuo de fatores estruturais como as compras de ouro pelos bancos centrais, o fortalecimento da procura física e as necessidades estruturais de alocação de longo prazo.

Cinco variáveis-chave: os fatores centrais que determinam a próxima tendência do ouro

O sistema de precificação do ouro é multidimensional. As cinco variáveis seguintes constituem o quadro central para determinar a direção do preço do ouro na próxima fase.

Índice do dólar americano

Existe uma correlação negativa estável e significativa entre o índice do dólar americano e o preço do ouro. Um dólar mais forte aumenta diretamente o custo de compra de ouro para os detentores de moedas não-dólar e reflete a relativa força da economia dos EUA e as expectativas de aperto da política da Fed, ambos exercendo pressão sobre o ouro. A 7 de julho, o DXY oscilou entre 100,85 e 101,035. A evolução futura do dólar dependerá fortemente da força relativa dos dados económicos dos EUA e das políticas monetárias das principais economias globais. Se os dados económicos dos EUA continuarem fracos e levarem a uma mudança na política da Fed, o dólar pode enfraquecer-se tendencialmente, fornecendo um catalisador de subida para o ouro.

Expectativas de corte das taxas de juro

As expectativas de corte das taxas de juro são a variável mais elástica na precificação do ouro. O ouro, como ativo sem juros, tem o seu custo de oportunidade diretamente determinado pelas taxas de juro reais – e o corte das taxas é o instrumento de política monetária mais direto para reduzir as taxas de juro reais. Atualmente, as expectativas do mercado quanto ao caminho da política da Fed ainda estão numa fase de precificação repetida. Após a divulgação dos dados do emprego não agrícola de junho, as expectativas do mercado de um aumento das taxas em julho arrefeceram significativamente. É necessário monitorizar de perto os dados de inflação dos EUA, a evolução do mercado de trabalho e os sinais políticos da Fed. Assim que as expectativas do mercado de um corte das taxas passarem de "possibilidade" para "certeza", o ouro ganhará um forte impulso ascendente.

Rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA

Os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA, especialmente os rendimentos reais, são o indicador de ancoragem mais direto para a precificação do ouro. A 7 de julho, o rendimento da obrigação a 10 anos foi de 4,467% a 4,48%, e o da obrigação a 2 anos foi de 4,108% a 4,116%. O mercado mostrou sinais de uma inclinação da curva de rendimentos – descida nas maturidades curtas e subida nas longas – refletindo um arrefecimento das expectativas de aperto político de curto prazo, mas um aumento das preocupações com o risco fiscal e inflacionista de longo prazo. Esta estrutura é, em si, um sinal relativamente positivo para o ouro: a descida das taxas de curto prazo reduz o custo de oportunidade de deter ouro, enquanto a subida das taxas de longo prazo, que implica preocupações com a inflação e as finanças públicas, é precisamente um fator positivo para a precificação do ouro.

Compras de ouro pelos bancos centrais

As compras de ouro pelos bancos centrais são a variável mais determinista no lado da procura de ouro. As principais instituições concordam geralmente que as compras de ouro pelos bancos centrais são uma das lógicas de suporte mais fortes para um mercado altista de longo prazo do ouro. As compras de ouro pelos bancos centrais baseiam-se mais em considerações estratégicas como a diversificação das reservas e a desdolarização do que em flutuações de preços de curto prazo. Isto significa que, mesmo que o preço do ouro enfrente pressão a curto prazo, a procura de compras pelos bancos centrais continuará a fornecer um suporte sólido no piso.

Inflação

A inflação afeta a precificação do ouro através do canal das taxas de juro reais. Quando as taxas de juro nominais permanecem inalteradas e a inflação sobe, as taxas de juro reais descem, reduzindo o custo de oportunidade de deter ouro. O preço do petróleo já recuperou para os níveis anteriores à ação dos EUA contra o Irão em fevereiro, com o Brent a cotar a 71,99 dólares, o que aliviou, até certo ponto, as pressões inflacionistas de curto prazo. No entanto, a incerteza geopolítica significa que os preços da energia ainda podem registar flutuações repetidas. Além disso, o mercado mantém-se vigilante quanto ao efeito inflacionista da indústria da inteligência artificial, e espera-se que o aumento contínuo das temperaturas globais pressione ainda mais os preços. As alterações nas expectativas de inflação continuarão a influenciar a direção das taxas de juro reais, transmitindo-se assim à precificação do ouro.

O ouro ainda tem espaço para subir? Principais opiniões do mercado e análise de cenários

Atualmente, as divergências do mercado quanto ao futuro do ouro estão a aumentar, com as principais instituições a apresentarem julgamentos diferenciados com base em diferentes quadros lógicos.

Otimistas: o mercado altista de longo prazo não terminou

Os otimistas acreditam que a lógica do mercado altista de longo prazo do ouro permanece intacta. O suporte estrutural das compras de ouro pelos bancos centrais, a normalização dos riscos geopolíticos e o alargamento contínuo do défice fiscal dos EUA – estes três fatores constituem os "ativos subjacentes" da precificação de longo prazo do ouro. A Goldman Sachs reduziu o seu objetivo para o ouro no final de 2026 de 5.400 dólares para 4.900 dólares, mas continua a enfatizar que as compras de ouro pelos bancos centrais globais, de cerca de 51 toneladas por mês, continuam a ser o triplo dos níveis anteriores a 2022, constituindo a lógica de suporte mais forte para um mercado altista de longo prazo do ouro. A State Street também apresentou uma perspetiva relativamente otimista.

A lógica central dos otimistas é: os ventos contrários macroeconómicos de curto prazo (dólar forte, rendimentos elevados) são cíclicos, enquanto as compras de ouro pelos bancos centrais, a desdolarização e o desequilíbrio fiscal são estruturais – as forças estruturais acabarão por superar as resistências cíclicas.

Cautelosos: negociação lateral no terceiro trimestre, recuperação no quarto trimestre

O julgamento dos cautelosos é mais pragmático. A JPMorgan prevê um preço médio do ouro de 4.300 dólares no terceiro trimestre, com negociação lateral a curto prazo. Este julgamento baseia-se em fatores como: enfraquecimento do poder de compra em áreas-chave da procura, e o ouro a tornar-se novamente sensível às alterações das taxas de juro reais. Além disso, o mercado ainda espera que a Fed possa aumentar as taxas este ano, e as expectativas de corte das taxas não aumentaram significativamente. Até que o caminho da política da Fed se torne claro, o ouro carece de impulso suficiente para romper o limite superior do seu intervalo.

Os cautelosos preveem que o preço do ouro possa continuar a negociar lateralmente no intervalo de 4.100 a 4.300 dólares no terceiro trimestre. À medida que o ambiente macroeconómico se tornar mais claro no quarto trimestre – se os dados económicos continuarem fracos e levarem a um aumento das expectativas de corte das taxas – o preço do ouro poderá recuperar, subindo para 4.500 dólares ou mesmo para níveis mais elevados.

As duas opiniões não são mutuamente exclusivas, mas correspondem a diferentes horizontes temporais. A curto prazo, o反弹 técnico do índice do dólar americano, os elevados rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA e o enfraquecimento do poder de compra em algumas áreas da procura são, de facto, fatores reais que pressionam o preço do ouro. É provável que o preço do ouro negocie lateralmente no intervalo de 4.100 a 4.300 dólares no terceiro trimestre.

No entanto, a médio prazo, as forças estruturais que impulsionam a subida do ouro não desapareceram. A procura estratégica de compras de ouro pelos bancos centrais globais, o alargamento contínuo do défice fiscal dos EUA e a normalização dos riscos geopolíticos – estes fatores constituem, em conjunto, o suporte subjacente do mercado altista de longo prazo do ouro. Assim que as expectativas políticas da Fed evoluírem de "pausa nos aumentos" para "início dos cortes", o ouro entrará numa nova tendência ascendente.

Conclusão

A descida do preço do ouro para 4.165,13 dólares a 7 de julho foi o resultado combinado do fortalecimento do dólar, dos elevados rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA, da realização de lucros e do alívio dos riscos geopolíticos – trata-se de uma correção de curto prazo típica impulsionada por fatores macroeconómicos, e não de uma inversão da lógica de longo prazo do ouro.

A redução do objetivo da JPMorgan para o quarto trimestre de 6.000 dólares para 4.500 dólares é uma correção pragmática face à fraqueza da procura de curto prazo e à sensibilidade às taxas de juro reais. No entanto, o julgamento do banco de que o preço do ouro continuará a sua tendência ascendente em 2027 e além não mudou. As compras de ouro pelos bancos centrais, o fortalecimento da procura física e as necessidades estruturais de alocação de longo prazo continuam a ser os pilares centrais que sustentam a precificação de longo prazo do ouro.

A próxima tendência do ouro será determinada conjuntamente por cinco variáveis-chave: o índice do dólar americano, as expectativas de corte das taxas de juro, os rendimentos das obrigações do Tesouro dos EUA, as compras de ouro pelos bancos centrais e a inflação. A curto prazo, o preço do ouro poderá negociar lateralmente no intervalo de 4.100 a 4.300 dólares no terceiro trimestre; a médio prazo, assim que o ambiente macroeconómico se orientar para uma política expansionista, o preço do ouro poderá recuperar no quarto trimestre, subindo para 4.500 dólares ou mais.

Para os investidores que acompanham o ouro, é igualmente importante compreender os fatores que impulsionam as flutuações de curto prazo e o suporte estrutural da tendência de longo prazo – manter a racionalidade durante as correções de preço e identificar a direção quando a tendência se estabelece poderá ser a estratégia mais pragmática no mercado atual.

FAQ

P1: Por que é que o preço do ouro caiu a 7 de julho?

A 7 de julho, o ouro à vista recuou para 4.165,13 dólares, impulsionado principalmente pelo fortalecimento moderado do índice do dólar americano (DXY atingiu 101 durante a sessão), pela estabilidade do rendimento da obrigação a 10 anos acima de 4,467%, pela realização de lucros por parte de posições longas anteriores e pelo alívio do risco no Estreito de Ormuz. Esta descida é uma correção técnica de curto prazo impulsionada por fatores macroeconómicos.

P2: Qual é a previsão mais recente da JPMorgan para o ouro?

A JPMorgan prevê que o preço médio do ouro no terceiro trimestre de 2026 seja de 4.300 dólares, e no quarto trimestre de 4.500 dólares. O banco reduziu o seu objetivo para o quarto trimestre de cerca de 6.000 dólares para 4.500 dólares, mas mantém uma posição de alta de longo prazo, esperando que, com a continuação das compras de ouro pelos bancos centrais e o regresso estrutural da procura física, o preço do ouro continue a sua tendência ascendente em 2027.

P3: Qual o impacto das compras de ouro pelos bancos centrais no preço do ouro?

As compras de ouro pelos bancos centrais são a fonte de crescimento mais estável no lado da procura de ouro. As principais instituições concordam geralmente que as compras de ouro pelos bancos centrais são uma das lógicas de suporte mais fortes para um mercado altista de longo prazo do ouro. As compras de ouro pelos bancos centrais baseiam-se mais em considerações estratégicas como a diversificação das reservas e a desdolarização do que em flutuações de preços de curto prazo, podendo fornecer um suporte sólido no piso para o preço do ouro.

P4: Como será a evolução do ouro na segunda metade de 2026?

A expectativa dominante do mercado é que o preço do ouro negocie lateralmente no intervalo de 4.100 a 4.300 dólares no terceiro trimestre, com potencial para recuperar gradualmente no quarto trimestre. A chave dependerá de saber se os dados económicos dos EUA continuarão a enfraquecer, se as expectativas do mercado de um corte das taxas pela Fed poderão aumentar e se os riscos geopolíticos se intensificarão novamente.

P5: O mercado altista de longo prazo do ouro já terminou?

As principais instituições acreditam que o mercado altista de longo prazo do ouro ainda não terminou. Fatores estruturais como as compras de ouro pelos bancos centrais, os riscos geopolíticos e o alargamento do défice fiscal dos EUA continuam a existir. A Goldman Sachs prevê que o preço do ouro atinja os 4.900 dólares no final de 2026, e o UBS fixa um objetivo de 5.200 dólares para 12 meses. Os ventos contrários macroeconómicos de curto prazo são cíclicos, enquanto as forças de suporte estruturais são de longo prazo.