Este verão, os focos do mercado global: relatórios de lucros das gigantes de tecnologia, preços do petróleo em queda, movimentos de Wash, fundamentos da economia americana.

O calendário do mercado de verão é tradicionalmente calmo, mas o JPMorgan acredita que os investidores em 2026 dificilmente terão sossego.

Segundo informações da Mesa de Operações Chase, no dia 6 de julho, o co-diretor de Pesquisa Fundamental Global do JPMorgan, Stephen Dulake, publicou um relatório de pesquisa, listando os dez focos do mercado, abrangendo os relatórios do segundo trimestre das gigantes tecnológicas, a queda acentuada do preço do petróleo, a orientação política do presidente da Reserva Federal, Kevin Warsh, e os fundamentos da economia dos EUA.

Stephen Dulake considera que o mercado de capitais no verão não será tranquilo, e os investidores precisam manter um alto nível de alerta.

O relatório aponta que o mercado atual apresenta sinais de divergência dignos de atenção. Os resultados do segundo trimestre das grandes empresas de serviços em nuvem de IA determinarão o desempenho do mercado de crédito no segundo semestre. E a iminente era Warsh na Reserva Federal significa que um período de recalibração política repleto de incertezas está a chegar.

Foco Um: Dados Macroeconômicos Fundamentais dos EUA

A nível macro, o JPMorgan monitoriza continuamente dois indicadores principais: os dados de gastos com cartões de crédito Chase e o indicador imediato de despesas de capital.

Segundo o relatório, a taxa de crescimento homóloga dos gastos com cartões de crédito em junho foi de 5,1%, ligeiramente inferior aos 5,3% de maio, enquanto o indicador imediato de despesas de capital se manteve num forte 9,8%.

Ambos os indicadores mostram ligeiros sinais de abrandamento, mas ainda não constituem um aviso substancial. Para os investidores, isso significa que a narrativa de aterragem suave da economia dos EUA ainda tem suporte de dados, mas a diminuição da dinâmica marginal merece observação contínua.

Foco Dois: Resultados do Segundo Trimestre das Gigantes Tecnológicas

Este é um dos catalisadores mais explosivos do mercado de verão.

O destaque dos resultados do primeiro trimestre não reside apenas no forte desempenho geral, mas, mais importante, do ponto de vista do ecossistema de IA, a Google e a Amazon já começaram a mostrar sinais iniciais de retorno dos investimentos em despesas de capital.

Google, Amazon, Meta e Microsoft irão todas divulgar os seus resultados do segundo trimestre no final de julho. O foco do mercado reside em dois pontos:

• A sustentabilidade e o progresso da escala dos retornos do investimento em IA;
• As orientações prospetivas de cada empresa sobre futuras despesas de capital.

O relatório aponta que, até certo ponto, o financiamento relacionado com o ecossistema de IA depende do fluxo de caixa das grandes empresas de serviços em nuvem como suporte subjacente.

Isto significa que a qualidade dos resultados não afeta apenas os preços das ações, mas está diretamente relacionada com a base de crédito de todo o ecossistema de financiamento da IA.

Foco Três: Risco de Concentração da Carteira

A dívida de IA é um risco estrutural que tem sido gravemente subestimado pelo mercado.

Segundo as próprias estimativas do JPMorgan, o ecossistema de IA e a sua dívida associada representam já ligeiramente mais de 15%, tornando-se o maior setor único no mercado de grau de investimento dos EUA, e isto não inclui a dívida emitida em moedas não-dólar pelas grandes empresas de serviços em nuvem.

Mais digno de atenção é a previsão de magnitude: estima-se que, de agora até 2030, o financiamento de alta qualidade relacionado com despesas de capital em IA excederá 2 biliões de dólares.

Em conversas com investidores de seguros de Chicago (Chicago é o centro de gestão de grandes quantidades de capital de seguros nos EUA), nenhuma instituição indicou ter ultrapassado o limite de concentração da carteira, mas várias mencionaram claramente que as restrições ao nível da gestão de risco interno são mais rigorosas do que as restrições regulatórias.

Os analistas acreditam que o prémio das novas emissões de obrigações será um indicador observável chave para avaliar a capacidade de absorção do mercado.

Foco Quatro: Soberania da IA, Fragmentação de Modelos e Regulação

A luta pela soberania da IA, a fragmentação de modelos, a evolução do quadro regulatório, a tendência de tokenização, a redução dos custos de poder computacional e a importância sistémica dos grandes laboratórios de IA — todos estes são temas altamente dignos de atenção, mas ainda em evolução.

Atualmente, estão na lista de observação de "monitorização contínua", não tendo ainda formado sinais claros de ação de investimento.

Foco Cinco: Pressão no Crédito Privado

A preocupação geral com o crédito privado como classe de ativos já passou o seu pico, mas espera-se que o ruído a nível retalhista persista por mais algum tempo.

A médio prazo, o mercado evoluirá para mais capital institucional e menos capital retalhista, enquanto a escala de gestão se concentrará nos líderes.

Atualmente, o foco mais crítico reside no setor de software e em soluções viáveis para o mercado de dívida. Possíveis caminhos de resolução incluem: injeção de mais capital próprio pelos patrocinadores, adoção de estruturas de dívida amortizável e realização de operações de gestão de passivos.

O JPMorgan tende a ver esta situação com otimismo — uma janela de cerca de 18 meses proporciona tempo suficiente para mutuantes e mutuários negociarem soluções.

Foco Seis: Porque é que a Queda do Petróleo Não Abalou os Spreads das Obrigações de Energia?

A queda acentuada do preço do petróleo é um dos riscos mais facilmente ignorados neste mercado.

O relatório do JPMorgan afirma que uma queda acumulada de cerca de 40 dólares por barril desapareceu praticamente das discussões de mercado, enquanto os spreads das obrigações de energia de alto rendimento quase não reagiram.

O relatório oferece uma explicação: o que é mais sensível ao impacto no ponto de equilíbrio do fluxo de caixa livre das empresas de energia é a variação marginal de cerca de 10 dólares por barril, de cerca de 70 dólares para 60 dólares, e não a queda acumulada em si.

Esta lógica de precificação significa que, por baixo da superfície calma dos atuais spreads de energia de alto rendimento, a atenção do mercado ao ponto crítico de equilíbrio está a aumentar silenciosamente.

Foco Sete: A Reserva Federal na Era Warsh é a Maior Variável Desconhecida

O relatório utiliza a canção da Broadway "Getting To Know You" para descrever a iminente era "Kevin Warsh na Reserva Federal", resumindo sucintamente a incerteza central que o mercado enfrenta.

Com Warsh a liderar a Reserva Federal, o seu estilo de política monetária, a forma de comunicar com o mercado e a sua ponderação entre inflação e crescimento entrarão num processo de reavaliação por parte do mercado.

Enquanto o caminho político não estiver claro, a volatilidade dos ativos sensíveis às taxas de juro poderá manter-se em níveis elevados.

Foco Oito: Volatilidade no Mercado de Obrigações; o Atributo "Sem Risco" das Obrigações Soberanas está a Enfraquecer

Défices fiscais massivos e rácios dívida/PIB elevados estão a fazer com que a qualidade do balanço dos governos dos mercados desenvolvidos se degrade sistematicamente em relação aos setores das famílias e das empresas.

O JPMorgan acredita que a consequência direta desta mudança estrutural é que o perfil de risco dos "ativos sem risco" está a aumentar.

Isto também explica, até certo ponto, porque é que os spreads de crédito de grau de investimento ainda se mantêm perto de mínimos históricos ou de níveis baixos de vários anos: quando o estatuto de refúgio seguro das obrigações soberanas é posto em causa, os fundos migram para ativos de crédito de alta qualidade.

Olhando para a história, o "Momento Truss" do outono de 2022 no Reino Unido demonstrou uma volatilidade extrema do mercado: quando os rendimentos das obrigações soberanas sobem desordenadamente, a correlação entre os spreads de crédito e as taxas de juro aproxima-se de 1, criando um duplo golpe.

Atualmente, o relatório identifica explicitamente o Japão e o Reino Unido como dois mercados cujos riscos potenciais estão a ser focados.

Focos Nove e Dez: Eleições Intercalares e Complacência do Mercado

Quanto às eleições intercalares, o consenso do mercado é que o partido no poder perderá o controlo da Câmara dos Representantes, mas, devido à redistritação, não se espera que a mudança de lugares seja excessivamente grande.

Uma nova variável digna de atenção é a ascensão das forças social-democratas representadas por Zohran Mamdani dentro do Partido Democrata. Se isto levará os democratas centristas a virar à esquerda, e o impacto no resultado eleitoral global, permanece incerto.

Quanto à complacência do mercado, o relatório adota uma atitude prudente em relação a esta narrativa popular.

A fraqueza relativa contínua das obrigações de grau CCC no mercado de alto rendimento, a dispersão na precificação das Business Development Companies (BDCs) e a diferenciação dos spreads das obrigações das grandes empresas de serviços em nuvem — na opinião dos analistas, estes são precisamente sinais saudáveis de que o mercado está a efetuar uma discriminação de risco eficaz, e não um reflexo de complacência coletiva.

Conclusão: O Verão Nunca é Calmo; a Precificação do Risco está a Divergir

Sintetizando os dez tópicos acima, o mercado global neste verão está longe de ser a "época baixa" tradicional.

Desde o risco de concentração de crédito da vaga de financiamento da IA, passando pela pressão descendente dos preços do petróleo que fermenta silenciosamente, até à incógnita política do novo presidente da Reserva Federal, cada dimensão testa a capacidade dos investidores em termos de análise e gestão de exposição ao risco.

A avaliação do JPMorgan é: o mercado não está complacente; está a realizar uma precificação de divergência real, o que, para os gestores ativos, é simultaneamente um desafio e uma oportunidade.

 

O conteúdo excelente acima provém da Mesa de Operações Chase.

 

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