Aumento no volume de negociação de ETFs alavancados, queda nas posições de contratos: que sinal está o mercado a enviar?

Desde o segundo trimestre de 2026, o mercado de derivados de criptomoedas apresenta um conjunto de dados notáveis: o volume de negociação de ETFs alavancados continua a aumentar, enquanto os contratos em aberto (Open Interest) dos mercados de contratos perpétuos e futuros registam uma tendência de queda acentuada. Esta divergência reflete não apenas uma mudança na popularidade dos instrumentos de negociação, mas também aponta para alterações profundas na estrutura dos participantes, na apetência pelo risco e nos fluxos de capital.

Dois indicadores, dois sinais

O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados é, em primeiro lugar, um sinal a nível de liquidez. Com base nos dados da plataforma Gate, a atividade de negociação de ETFs alavancados aumentou significativamente no primeiro semestre de 2026. Simultaneamente, os contratos em aberto de futuros de Bitcoin registaram uma queda acentuada. De acordo com os dados de mercado da Gate, a 7 de julho de 2026, o preço do Bitcoin situava-se nos 63.200 USD. No lado dos derivados, os contratos em aberto de futuros de Bitcoin no primeiro semestre de 2026 apresentaram uma tendência geral de queda, com uma taxa de variação a 7 dias de cerca de -3%, colocando o mercado num ambiente de baixas posições em aberto.

Estes dois indicadores movem-se em direções opostas, mas não são isolados um do outro. A queda das posições em contratos indica uma contração da exposição global à alavancagem no mercado — os traders estão a reduzir, ativa ou passivamente, as suas posições em contratos perpétuos e futuros. Por outro lado, o aumento do volume de negociação de ETFs alavancados sugere que uma parte dos fundos está a obter exposição alavancada através de outra via.

Queda das posições em contratos: continuação do ciclo de desalavancagem

A queda das posições em contratos não é uma flutuação de curto prazo, mas sim a continuação da tendência de desalavancagem observada no primeiro semestre de 2026. Os contratos em aberto de Bitcoin recuaram significativamente dos máximos anteriores. Segundo dados relevantes, os contratos em aberto de futuros de Bitcoin caíram de cerca de 26 mil milhões de USD para cerca de 20,9 mil milhões de USD, uma redução de 19,5%. A taxa de funding também arrefeceu, passando de cerca de 0,1% para cerca de 0,02%, indicando uma redução significativa da procura por alavancagem longa.

Este processo de desalavancagem é impulsionado por múltiplos fatores. Em primeiro lugar, em outubro de 2025, o mercado cripto sofreu um evento de liquidação em grande escala, com o Bitcoin a cair de 120.000 USD para a faixa dos 60.000 USD, uma perda de valor de cerca de 50%. Após a liquidação massiva de posições alavancadas, a confiança do mercado foi abalada. Em segundo lugar, a incerteza macroeconómica global no primeiro semestre de 2026 levou os traders a reduzirem genericamente a sua exposição ao risco. Além disso, as saídas de fundos dos ETFs à vista também agravaram, em certa medida, a pressão de desalavancagem no mercado de derivados.

É importante notar que a queda das posições em contratos não significa necessariamente uma visão baixista do mercado. Um ambiente de baixas posições em aberto pode, por si só, indicar uma estrutura de mercado mais saudável — uma vez que a bolha de alavancagem é expelida, a sensibilidade dos preços a novos fluxos de capital pode, na verdade, aumentar. Como referido em análises de mercado, o mercado está atualmente num estado de "vácuo de posições", onde pequenas ordens de compra podem levar a aumentos de preço significativos.

Aumento do volume de negociação de ETFs alavancados: efeito de substituição ou capital incremental?

O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados pode ser entendido a dois níveis.

O primeiro nível é o efeito de substituição. A elevada alavancagem dos contratos perpétuos torna-os uma zona de alto risco de liquidação em ambientes de mercado voláteis. Em contraste, os ETFs alavancados operam sob a forma de "tokens alavancados", onde os utilizadores não precisam de abrir uma conta de contratos ou gerir margem, bastando negociar como se fossem tokens comuns no mercado à vista para obter exposição alavancada. Cada token de ETF corresponde a posições em contratos perpétuos subjacentes, mas todos os detalhes relacionados com contratos são integralmente absorvidos pelo sistema. Este mecanismo de "sem liquidação" reduz o risco de perdas extremas, e o processo operacional é idêntico ao da negociação à vista.

Para investidores sem capacidade profissional de negociação de contratos, os ETFs alavancados oferecem um canal de baixa barreira para obter exposição alavancada. Num contexto de aumento da volatilidade do mercado, esta característica atraiu parte dos fundos que anteriormente recorriam a contratos para obter alavancagem.

O segundo nível é a expansão da estrutura de mercado. A lógica subjacente dos ETFs alavancados é construir posições com um múltiplo correspondente através de contratos perpétuos, realizando reequilíbrios periódicos para manter o intervalo de alavancagem alvo. Isto significa que o aumento do volume de negociação de ETFs alavancados gera, por si só, procura de negociação de cobertura correspondente no mercado de derivados subjacente. Por conseguinte, o crescimento do volume de negociação de ETFs alavancados e o mercado de contratos não se anulam simplesmente; existe uma relação de interação complexa.

Perspetiva de referência da tendência global de ETFs alavancados

O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados não é um fenómeno isolado no mercado cripto. No primeiro semestre de 2026, a utilização de instrumentos alavancados a nível global aumentou significativamente. Os investidores de retalho aumentaram o uso de ETFs alavancados, enquanto as instituições ampliaram a exposição ao risco através de contratos e swaps.

O caso do mercado sul-coreano é particularmente típico. De acordo com um relatório da Korea Investment & Securities de 6 de julho, o mercado de ETFs alavancados e inversos na Coreia do Sul está a crescer rapidamente. Embora estes ETFs representem apenas 7% do valor líquido total dos ativos dos ETFs, representam cerca de 31% do volume de negociação diário de todos os ETFs — muito acima do nível do mercado dos EUA (os ETFs alavancados e inversos representam apenas 1% do valor líquido e 8% do volume de negociação). Entre 27 de maio e o final de junho, as necessidades de reequilíbrio dos ETFs alavancados e inversos da SK Hynix e da Samsung Electronics totalizaram 2,1 biliões de won sul-coreanos e 300 mil milhões de won, respetivamente.

Esta concentração de negociação alavancada já teve um impacto substancial nos ativos subjacentes. O rápido crescimento destes 14 produtos listados desencadeou, desde 27 de maio, 13 eventos de "side-car" (suspensão de negociação programada) no KOSPI sul-coreano, metade dos 31 eventos de side-car iniciados em 2026. O mecanismo de "reequilíbrio diário" dos ETFs alavancados, em mercados voláteis, leva mecanicamente a comprar nas subidas e vender nas descidas, funcionando como um amplificador da volatilidade.

Esta tendência global fornece uma referência para compreender as alterações nos ETFs alavancados e nas posições em contratos no mercado cripto. Quando a procura por alavancagem se desloca dos instrumentos de contratos tradicionais para estruturas de ETF, as características de volatilidade do mercado e a distribuição de risco também se alteram.

Diferenças fundamentais entre os dois instrumentos e implicações de mercado

Embora tanto os ETFs alavancados como os contratos perpétuos ofereçam exposição alavancada, existem diferenças fundamentais no seu design mecânico.

Os contratos perpétuos permitem que os utilizadores ajustem livremente o múltiplo de alavancagem — de 2x a 100x ou mais, oferecendo maior eficiência de capital, mas exigindo capacidades de gestão de risco mais fortes. Manter posições overnight implica pagar ou receber taxas de funding, tornando os custos de posição de longo prazo mais elevados.

Os ETFs alavancados, por outro lado, oferecem exposição através de tokens alavancados com um múltiplo fixo, sem mecanismo de liquidação forçada imediata; movimentos adversos breves não encerram a posição instantaneamente. No entanto, o custo reside na perda por volatilidade e nas taxas de gestão diárias, sendo mais adequados para negociação de tendências de curto prazo.

Do ponto de vista da estrutura de mercado, a queda das posições em contratos implica uma redução do múltiplo de alavancagem global do mercado — no mercado de contratos perpétuos, as posições com elevada alavancagem estão a ser eliminadas. Por outro lado, o aumento do volume de negociação de ETFs alavancados indica que a procura por alavancagem está a ser reexpressa de forma mais estruturada. Ambos apontam para uma tendência: a alavancagem no mercado cripto está a migrar de um modelo de contratos "de alta elasticidade e alta volatilidade" para um modelo de ETF "de baixa barreira e estruturado".

Impacto no mercado e dimensões de observação

A coexistência do aumento do volume de negociação de ETFs alavancados e da queda das posições em contratos pode ser observada sob as seguintes dimensões no que toca ao impacto no mercado:

Alteração das características de volatilidade. O mecanismo de reequilíbrio diário dos ETFs alavancados amplifica as flutuações de preço em mercados de tendência. Quando a dimensão dos ETFs alavancados atinge uma determinada proporção em relação ao volume de negociação diário dos ativos subjacentes, a própria negociação de reequilíbrio começa a influenciar o processo de descoberta de preços. Isto significa que, mesmo que as posições em contratos estejam a cair, a volatilidade do mercado pode não convergir na mesma medida — a fonte de volatilidade pode simplesmente ter-se transferido do mercado de contratos para a negociação de cobertura dos ETFs.

Redistribuição da eficiência do capital. A queda das posições em contratos libertou parte da margem, mas estes fundos não saíram completamente do mercado. O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados sugere que uma parte dos fundos está a reentrar na negociação alavancada sob uma forma diferente. A eficiência do capital — ou seja, o impacto de preço que uma unidade de margem pode gerar — pode mudar devido à mudança de instrumento.

Amadurecimento da estrutura de mercado. A migração de capital dos contratos para ETFs alavancados reflete, de certa forma, a evolução da infraestrutura financeira do mercado cripto. O aparecimento de mais produtos estruturados oferece aos diferentes tipos de participantes um leque mais vasto de opções de instrumentos, tornando também a distribuição da alavancagem no mercado mais diversificada.

Resumo

O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados e a queda das posições em contratos refletem, essencialmente, um reequilíbrio da estrutura de alavancagem no mercado cripto. O processo de desalavancagem no mercado de contratos continua, com as posições em aberto em níveis baixos; simultaneamente, os ETFs alavancados, como instrumentos de alavancagem de menor barreira e mais estruturados, estão a atrair cada vez mais traders. Esta mudança inclui tanto fatores de efeito de substituição — parte dos fundos a migrar de contratos para ETFs — como reflete uma redistribuição global da procura por alavancagem no mercado.

Numa perspetiva mais macro, esta tendência alinha-se com a vaga de expansão do mercado global de ETFs alavancados. A alavancagem no mercado cripto está a passar de "alta elasticidade" para "estruturada", de "alta apetência pelo risco" para "maior acessibilidade". Para os participantes no mercado, compreender o significado desta mudança estrutural pode ser mais importante do que focar-se apenas na subida ou descida dos preços.

Perguntas Frequentes (FAQ)

Pergunta: O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados significa que o mercado está a aumentar a alavancagem?

Não necessariamente. O aumento do volume de negociação de ETFs alavancados reflete um aumento da atividade de obtenção de exposição alavancada através de estruturas de ETF, mas a queda das posições em contratos indica uma contração da exposição alavancada global no mercado de derivados. Em conjunto, o nível total de alavancagem do mercado pode não estar a aumentar; trata-se sobretudo de uma redistribuição da alavancagem entre diferentes instrumentos.

Pergunta: A queda das posições em contratos significa que o mercado está baixista?

Não significa diretamente. A queda das posições em contratos reflete o comportamento dos traders de reduzir a sua exposição alavancada, podendo ser desalavancagem ativa ou liquidação passiva. Num ambiente de baixas posições em aberto, o mercado pode, pelo contrário, tornar-se mais saudável devido à expulsão da bolha de alavancagem, e a sensibilidade dos preços a novos fluxos de capital pode aumentar.

Pergunta: Qual é mais adequado para investidores comuns, ETFs alavancados ou contratos perpétuos?

Depende da tolerância ao risco e dos objetivos de negociação do investidor. Os ETFs alavancados são simples de operar, sem risco de liquidação, adequados para investidores que pretendem obter exposição alavancada com uma barreira baixa e que não são hábeis na gestão de margens. No entanto, o múltiplo de alavancagem fixo e a perda por volatilidade devido ao reequilíbrio diário significam que são mais adequados para negociação de tendências de curto prazo. Os contratos perpétuos permitem ajustar livremente a alavancagem, oferecendo maior eficiência de capital, mas exigem capacidades de gestão de risco mais fortes e gestão das taxas de funding.

Pergunta: Como é que o mecanismo de reequilíbrio dos ETFs alavancados afeta o mercado?

Os ETFs alavancados têm de reequilibrar no final de cada dia de negociação para manter a exposição alavancada alvo. Quando o ativo subjacente sobe, compram mais; quando desce, vendem. Este comportamento mecânico de comprar nas subidas e vender nas descidas amplifica a magnitude das variações de preço em mercados unidirecionais. Quando a dimensão dos ETFs alavancados é grande em relação ao volume de negociação diário do ativo subjacente, a própria negociação de reequilíbrio pode tornar-se um fator importante que influencia os preços.

Pergunta: A tendência de queda das posições em contratos e aumento do volume de negociação de ETFs alavancados vai continuar?

A continuidade desta tendência depende de várias variáveis, incluindo a volatilidade do mercado, o nível das taxas de funding e as alterações na preferência dos investidores por diferentes instrumentos de alavancagem. Atualmente, os ETFs alavancados, como instrumentos de alavancagem de menor barreira, continuam a expandir a sua base de utilizadores. Quanto à desalavancagem no mercado de contratos, se já atingiu o fundo, é necessário observar se as posições em aberto registam uma recuperação de tendência.