Lucro dispara 19 vezes, mas ações caem 8%: o relatório de resultados perfeito da Samsung faz com que "comprar a expectativa, vender a realidade" volte a acontecer?

A Samsung Electronics apresentou uma resposta de lucro que aumentou 19 vezes, mas não conseguiu impedir que as ações caíssem após a divulgação dos resultados.

O lucro operacional do segundo trimestre da Samsung Electronics aumentou 19 vezes em relação ao ano anterior, para 89,4 biliões de won sul-coreanos, superando a média das estimativas dos analistas de 84,2 biliões de won; a receita duplicou para 171 biliões de won, também acima das previsões do mercado de 169,2 biliões de won. O motor deste crescimento foi a forte procura por memória de alta largura de banda nos centros de dados de IA – os dados do HSBC mostram que o preço médio da DRAM no segundo trimestre subiu mais de 40% em cadeia, e o preço da NAND flash subiu mais de 50%.

Após a divulgação dos resultados, as ações da Samsung caíram cerca de 8% num dia, o índice KOSPI da Coreia do Sul caiu 6%, e a SK Hynix caiu mais de 7%. Não se trata de maus resultados, mas de resultados demasiado bons e durante demasiado tempo – o mercado já comprou antes. Antes da divulgação dos resultados, o índice de ações de semicondutores dos EUA subiu 2,2% nesse dia, o S&P 500 subiu 0,7%, e o Nasdaq 100 subiu 1,3%. Lucros realizados, dinheiro a sair, a lógica é clara.

A pequena lacuna na receita

A receita de 171 biliões de won, embora acima da média das estimativas dos analistas, não atingiu as previsões otimistas de algumas instituições de 173,9 biliões de won. Com a avaliação já neste nível, esta diferença é suficiente para justificar a realização de lucros.

Há também preocupações internas na empresa. Os analistas esperam que as perdas no negócio de fundição e circuitos lógicos possam aumentar ainda mais neste trimestre. Em maio, a Samsung chegou a um acordo salarial com os funcionários da divisão de chips, reservando 10,5% do lucro operacional anual do setor de semicondutores para bónus especiais – se esta provisão não tivesse sido feita, o lucro real seria ainda maior. O brilho do negócio de armazenamento esconde algumas fissuras na estrutura global da empresa.

O sinal da Meta e a rotação setorial

Mais digno de atenção do que os próprios resultados são os sinais da cadeia de abastecimento a montante. A Meta sugeriu recentemente que iria impor limites às suas despesas de capital em IA, o que o mercado interpretou como um aviso precoce de que o investimento em infraestruturas de IA pelos gigantes tecnológicos pode estar a atingir o pico, desencadeando diretamente uma das mais violentas vendas de dois dias de ações de beta elevado desde a pandemia.

Michael Wilson, estrategista-chefe de ações do Morgan Stanley, observou num relatório que o Índice de Semicondutores da Filadélfia caiu quase 12% desde o pico, e que os fundos globais estão a deslocar-se do setor de semicondutores para gigantes da supercomputação de IA como a Microsoft, a Amazon e a Meta. Ele acredita que estes gigantes têm negócios base que os suportam, oferecendo espaço para uma recuperação relativa. Esta rotação amplificou ainda mais a pressão de venda após a divulgação dos resultados da Samsung.

A equipa de Jean Boivin do BlackRock Investment Institute foi mais direta: o debate sobre a bolha da IA não se centra nas avaliações atuais, mas sim se os lucros futuros podem manter-se a níveis extraordinários. Se a IA não conseguir transformar a sua atual escassez em ganhos de produtividade reais, as atuais expectativas de lucros elevados terão de ser corrigidas.

Fissuras no mito da oferta e procura

A base dos lucros extraordinários da Samsung nesta ronda é a procura de memória de alto nível por parte dos servidores de IA, que comprimiu a produção de memória convencional, dando aos fabricantes de topo um poder de fixação de preços raro. Jensen Huang, da Nvidia, e Brad Lightcap, COO da OpenAI, afirmaram publicamente que a escassez de memória é um gargalo crítico para o desenvolvimento da IA. Os analistas preveem geralmente que este desequilíbrio entre oferta e procura dure pelo menos até 2027.

Mas as variáveis do lado da oferta estão a acumular-se. A velocidade a que a ChangXin Memory Technologies (CXMT) da China está a recuperar na tecnologia DRAM é a maior variável concorrencial para os fabricantes sul-coreanos. A expansão da capacidade na Ásia não só pode corroer a quota de mercado, como também comprimirá os preços em toda a indústria – as memórias são, por natureza, um setor cíclico, com margens de lucro elevadas altamente dependentes de um equilíbrio apertado entre oferta e procura. Uma vez que os fabricantes asiáticos aumentem significativamente a produção, este equilíbrio pode romper-se mais rapidamente do que se imagina. Esta é a verdadeira razão pela qual os fundos mantêm uma postura cautelosa em relação ao setor de armazenamento.

O que significa a SK Hynix ter superado a Samsung?

Dentro dos gigantes do armazenamento, o capital já votou com os pés. A SK Hynix acumulou uma subida de cerca de 260% este ano, enquanto a Samsung subiu cerca de 165%. A diferença vem do foco: a SK Hynix concentra-se fortemente em memória de computação de IA de alto nível, enquanto o negócio da Samsung é mais diversificado. Esta divergência envia um sinal claro – nesta corrida, o foco é mais valorizado do que a escala.

No entanto, a SK Hynix também não escapou. Ao iniciar a sua campanha de marketing para listagem nos EUA, reduziu o montante de angariação de fundos para 28 mil milhões de dólares, e as suas ações caíram mais de 3% nesse dia, em sintonia com a Samsung. Todo o setor está sob pressão.

O que as instituições estão a observar

Brian Cho, da Causeway Capital Management, foi direto: o que o mercado realmente quer ver é se a melhoria do fluxo de caixa livre pode formar uma mudança sustentável em degraus, e como a gestão trata o retorno aos acionistas. A lógica de precificação já passou de "quão rápido crescem os lucros" para "se estes lucros podem ser transformados em dinheiro real e distribuídos aos acionistas".

A Goldman Sachs mantém uma perspetiva otimista para as ações sul-coreanas, prevendo que o KOSPI atinja os 12.000 pontos nos próximos 12 meses, com um aumento previsto de 320% nos lucros das empresas listadas na Coreia do Sul este ano.

O relatório completo da Samsung será divulgado no final deste mês. Os dados desagregados por divisão de negócios dirão ao mercado quanto valor real esta ronda de despesas de capital em IA converteu. Esse número será uma referência importante para a lógica de investimento em hardware de IA na próxima fase.

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