O armazenamento "subiu ao máximo"?

Morgan Stanley considera que a indústria global de chips de memória está se aproximando do "pico da taxa de variação" (Peak rate of change), mas isso não significa o fim do ciclo.

Segundo informações da Mesa de Negociação Perseguindo o Vento, um relatório da Morgan Stanley datado de 6 de julho aponta as três principais controvérsias no mercado de chips de memória atualmente: se o ciclo de aumentos de preços atingiu o pico, por que os contratos de longo prazo (LTA) não conseguiram impulsionar a reavaliação de valuations, e se isso é um topo de ciclo ou um ajuste dentro de um mercado de alta. A conclusão central do relatório pode ser resumida em uma frase: a taxa de variação (rate of change) dos aumentos de preços está atingindo o pico, mas o ciclo em si ainda não terminou.

A Morgan Stanley acredita que, com o maior comprador de poder computacional de IA supostamente começando a vender capacidade ociosa, e com o aumento da demanda das empresas por "minimização de tokens" (Token minimization), o ímpeto de alta do setor de memória está diminuindo.

Isso significa que, antes da próxima temporada de resultados, as ações relacionadas enfrentarão fraqueza de curto prazo e volatilidade extremamente alta. Atualmente, o mercado está extremamente congestionado, e os fundos estão se preparando para girar para setores que estão atrasados. A recomendação de base da Morgan Stanley é: otimista no longo prazo (prevê crescimento de 35-40% nos lucros até 2027), mas cauteloso no curto prazo com relação a correções.

As Três Principais Controvérsias: O que o mercado está debatendo?

A Morgan Stanley aponta que três controvérsias centrais surgiram repetidamente nas conversas com investidores na última semana, sendo também o quadro-chave para entender o movimento atual do setor de memória.

Controvérsia 1: O poder computacional está realmente em excesso?

Há uma notícia não confirmada circulando no mercado – um dos maiores gastadores de capital em IA supostamente tem capacidade computacional excedente disponível para venda. A interpretação dos baixistas é: se os hyperscalers (provedores de nuvem em hiperescala) têm excesso de capacidade, toda a infraestrutura de IA pode estar em excesso de oferta. No entanto, a Morgan Stanley oferece outra interpretação: isso é apenas a empresa otimizando o retorno sobre o capital, monetizando a infraestrutura ociosa, o que não equivale a um verdadeiro excesso de capacidade computacional.

O verdadeiro momento de verificação será a temporada de resultados do segundo trimestre de 2026 – se os hyperscalers mantiverem ou aumentarem as orientações de despesas de capital, será um bom momento de compra para ações de memória; se reduzirem, a narrativa de excesso continuará a se intensificar.

Controvérsia 2: O debate entre "maximização" e "minimização" do consumo de tokens

Durante a implementação de aplicações de IA, surgiu um novo fenômeno: muitas empresas incentivaram os funcionários a usar o máximo possível de tokens gerados por IA ("token maxing"), mas isso causou estouro de orçamentos de TI, levando as empresas a buscar alternativas mais baratas.

As manifestações específicas incluem:

• As empresas estão cada vez mais adotando modelos de código aberto (com destaque para modelos LLM de código aberto da China) para lidar com consultas básicas;
• Colocar uma "camada de orquestração" sobre os modelos de ponta, encaminhando tarefas simples para modelos de código aberto e tarefas complexas para modelos de ponta;
• O foco do mercado mudou para: como os provedores de tokens apresentarão essa tendência nos resultados e as orientações para o segundo semestre de 2026.

A conclusão da empresa é: o segundo trimestre de 2026 (trimestre de junho) não deve ser problemático para a cadeia de suprimentos de IA, mas a preocupação do mercado já se deslocou para o impacto de tokens mais baratos nas orientações do segundo semestre.

Controvérsia 3: Por que as ações não foram reavaliadas após a assinatura dos LTAs?

A assinatura de contratos de compra de longo prazo (LTA) deveria ser um catalisador para a reavaliação das ações de memória, mas a reação do mercado foi fraca. A explicação da Morgan Stanley é: a memória do mercado ainda está fresca – os LTAs passados ou foram renegociados ou acabaram forçando os clientes a aceitar estoques que não precisavam (analogamente ao que aconteceu com ações de semicondutores analógicos durante a COVID).

Claro, também há opiniões de que os LTAs atuais de memória têm significado estrutural (em vez de cíclico), desde que a demanda por IA permaneça forte. No entanto, se as expectativas de lucro podem continuar a ser revisadas para cima continua sendo a maior incerteza para os investidores – especialmente quando e em que magnitude os preços da memória continuarão a superar as expectativas, impulsionando o EPS de 2028 para cima, mas o cronograma é extremamente incerto.

Pico da Taxa de Variação: Três Dimensões Atingindo o Pico Simultaneamente

A Morgan Stanley afirma claramente que a indústria de memória está se aproximando do "pico da taxa de variação" (peak rate of change), refletido em três dimensões:

Crescimento anual de preços (YoY pricing): O aumento anual do preço da DRAM caiu significativamente desde o pico do primeiro trimestre, e espera-se que continue a diminuir nos trimestres seguintes;

Mudança nos estoques: A melhoria do ciclo de estoques está se estabilizando;

Amplitude de revisão de EPS: A amplitude de revisão de expectativas de lucro do setor de DRAM atingiu níveis históricos (atualmente cerca de 89%), com espaço limitado para novas revisões para cima.

Esse sinal de "pico da taxa de variação" é a razão central pela qual as ações de memória precisam de uma pausa temporária.

Vale notar que, desde o início da onda de IA generativa em novembro de 2022, o setor de memória já passou por três correções cíclicas (respectivamente: -15% com o conflito EUA-Irã, -32% com realização de lucros após alta forte, -20% com o chamado "Dia da Tarifa Recíproca", e a atual correção de cerca de -17%). A Morgan Stanley classifica essas correções como correções normais dentro de um mercado de alta estrutural, e não o início de um mercado de baixa.

Ao mesmo tempo, a Morgan Stanley aponta que a pressão mais imediata sobre o setor de memória vem do nível de posicionamento, e não de um colapso fundamental.

As ações de memória estão entre os setores com maior concentração de posições no mercado. O aumento recente da volatilidade torna cada vez mais difícil manter a exposição líquida em níveis históricos – mesmo num contexto de "aumento de preços à vista e aumento simultâneo da volatilidade". Na última semana, vários investidores manifestaram alta sensibilidade a essa dinâmica em conversas com a Morgan Stanley e demonstraram grande interesse em explorar oportunidades em setores "atrasados" (broadening laggard opportunities).

A recente fraqueza das ações dos hyperscalers pode ser um sinal antecedente de que as ações de memória (como principais beneficiárias dos gastos com IA) podem ter desempenho inferior ao mercado. Do ponto de vista sazonal, a janela temporal atual também é uma fase relativamente difícil para o mercado como um todo.

Por fim, a Morgan Stanley afirma claramente que, neste estágio, as declarações financeiras dos hyperscalers têm mais influência no movimento das ações de memória do que os comentários da própria administração das empresas de memória – pois, neste ponto do ciclo, as empresas de memória provavelmente manterão uma postura relativamente otimista.

Para os gastadores de infraestrutura de IA, o efeito de "maximização de tokens" deve sustentar os resultados do 2T26, mas se as orientações para o 3T26 ficarão abaixo das expectativas do mercado será o próximo ponto de controvérsia importante – otimização do uso de tokens, concorrência de LLM de código aberto de baixo custo e o impacto da "inflação de chips" (chipflation) nas margens de lucro são riscos descendentes potenciais.

O conteúdo excelente acima vem da Mesa de Negociação Perseguindo o Vento.

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