O projeto de lei CLARITY ainda pode ser aprovado este ano? Quais são os outros obstáculos?

陶朱，金色财经

Resumo: O objetivo inicial de concluir a legislação da Lei CLARITY até 4 de julho já foi frustrado, e a janela de aprovação antes das eleições de meio de mandato está a fechar-se rapidamente. Se a lei não for aprovada antes das eleições de meio de mandato e os Democratas assumirem o controlo do Congresso após as eleições, é provável que exijam modificações significativas ao projeto. Será que a Lei CLARITY conseguirá ser aprovada este ano? Que obstáculos ainda restam?

I. Porque é que é crucial aprová-la antes das eleições de meio de mandato?

Se a Lei CLARITY não for aprovada pelo Congresso antes das eleições de meio de mandato, poderá sofrer uma nova ronda de alterações após as eleições. Se o controlo da Câmara dos Representantes ou do Senado mudar de mãos, a probabilidade de o projeto ser aprovado na sua versão atual é menor, uma vez que os Democratas procurarão impor a sua vontade no texto. Portanto, se ainda se deseja que a lei seja assinada em 2026, estamos agora num momento crítico.

Se o Senado não agir antes da pausa de agosto, o processo poderá ser adiado para 2027. Concretamente, o Congresso dos EUA enfrenta limitações claras no seu calendário legislativo. O Senado geralmente entra em recesso de verão em agosto, e quando regressa em setembro, prioriza assuntos obrigatórios como o orçamento federal, projetos de dotações e o financiamento governamental. À medida que as eleições de meio de mandato se aproximam, os congressistas dedicarão mais tempo às campanhas eleitorais, comprimindo ainda mais o tempo disponível para avançar com legislação complexa.

Se o Senado não conseguir progressos substanciais antes da pausa de agosto, a Lei CLARITY provavelmente será adiada para o final do ano ou mesmo para a próxima legislatura. De acordo com a regra legislativa do Congresso dos EUA de "mandatos de dois anos", se o projeto não completar todo o processo legislativo até ao final do mandato atual, o novo Congresso terá geralmente de reintroduzir o projeto, passando novamente por todo o processo de comissões, audiências, emendas e votações em ambas as câmaras. Isto significa que a maioria dos progressos processuais anteriores serão perdidos, aumentando significativamente os custos legislativos e a incerteza.

Para a indústria de criptomoedas, a rapidez com que a Lei CLARITY é implementada não só afeta a clarificação do quadro regulatório de ativos digitais nos EUA, mas também impacta diretamente as decisões de investimento das empresas, o ritmo de entrada de capital institucional e a posição de liderança dos EUA na concorrência regulatória global de ativos digitais. Portanto, o ritmo de avanço no Senado nos próximos meses será uma variável importante a ser monitorizada pelo mercado.

II. Quais são os obstáculos atuais à Lei CLARITY?

Cláusulas de ética

Os Democratas afirmaram repetidamente que não aprovarão o projeto se este não incluir cláusulas de ética que restrinjam congressistas, altos funcionários do governo, o Presidente ou o Vice-Presidente de participarem em transações no mercado de criptomoedas.

Na semana passada, Trump divulgou o seu relatório financeiro de 2025, revelando que os seus rendimentos no ano passado foram de 2 mil milhões de dólares. Destes, cerca de 1,4 mil milhões de dólares vieram da indústria de criptomoedas, incluindo royalties da sua empresa de Meme coins, receitas de vendas de tokens da World Liberty Financial e receitas de transações de investidores de Abu Dhabi. Em comparação, o seu relatório financeiro de 2024 mostrava que os seus rendimentos totais eram apenas de "dezenas de milhões de dólares". Trump também revelou possuir mais de 100 milhões de dólares em várias criptomoedas, bem como pequenas participações em empresas como a Corewave.

A senadora democrata sénior no Comité Bancário do Senado, Elizabeth Warren, apelou à inclusão de cláusulas de ética na Lei CLARITY. Ela afirmou: "A legislação de criptomoedas que está prestes a ser submetida ao Senado deve impedir o Presidente, o Vice-Presidente, altos funcionários do governo, congressistas e suas famílias de lucrarem com a indústria de criptomoedas. Caso contrário, só alimentará a corrupção desenfreada de Donald Trump no setor das criptomoedas."

Da mesma forma, o senador Ruben Gallego, após a divulgação, publicou no X que faria "tudo o que estiver ao seu alcance para combater as transações corruptas de criptomoedas (de Trump)".

A senadora norte-americana Kirsten Gillibrand afirmou: "Sem cláusulas de ética, este projeto não terá votos. Não podemos permitir que congressistas, altos funcionários do governo, o Presidente ou o Vice-Presidente utilizem as suas relações internas para obter lucros excessivos destas indústrias. Isto é a pior forma de tráfico de influência; é a pior violação das regras de financiamento de campanhas; é uma violação da Constituição."

Steve Rattner, redator convidado da secção de opinião do New York Times, apontou que Trump ganhou 2,3 mil milhões de dólares através de quatro esquemas diferentes de criptomoedas desde o início do seu mandato presidencial. O denominador comum de cada esquema: a família Trump lucra imenso, enquanto tu perdes muito.

De acordo com a divulgação do New York Times, até ao final de junho, cerca de quase 1 milhão de investidores acumularam perdas de aproximadamente 3,81 mil milhões de dólares em investimentos relacionados com Meme coins de Trump. A empresa de análise de criptomoedas Nansen afirmou que o mecanismo de negociação dos tokens relacionados permite que Trump lucre tanto na subida como na descida dos preços, uma vez que as suas receitas provêm principalmente de taxas de transação e da atividade contínua do mercado. A promoção repetida destes tokens pela plataforma Truth Social também amplificou os volumes de negociação.

Proteção a programadores

A Secção 604 do projeto incorpora a Lei de Certeza Regulatória de Blockchain, protegendo programadores de software não custodial e operadores de nós de terem de cumprir as obrigações de registo como instituições de transferência de fundos e a Lei de Sigilo Bancário. Ou seja, escrever e publicar código aberto que não controla fundos de clientes não deve acarretar o mesmo ónus regulatório que operar um intermediário financeiro. Para o ecossistema de protocolos DeFi, que atualmente enfrenta incerteza legal contínua, a Secção 604 é a inovação mais prática do projeto.

A Associação Nacional de Procuradores Distritais tem uma opinião diferente. Numa carta à liderança do Senado, a associação afirmou que a proteção aos programadores na Secção 604 enfraqueceria significativamente a capacidade das autoridades policiais de investigar e processar crimes envolvendo criptomoedas. A Associação Nacional de Xerifes e a Associação Internacional de Chefes de Polícia também manifestaram preocupações semelhantes. O Conselho de Criptomoedas da Casa Branca reuniu representantes destas organizações para tentar encontrar soluções e conseguiu que uma agência policial — a Organização Nacional de Executivos Policiais Negros — apoiasse pela primeira vez a Lei CLARITY. No entanto, antes da pausa, a controvérsia central sobre o âmbito de aplicação da Secção 604 ainda não estava resolvida.

Rendimentos de stablecoins

A controvérsia também existe em torno de como a Lei CLARITY regula as recompensas de stablecoins por parte de exchanges e instituições de custódia. A Coinbase obtém cerca de 1,35 mil milhões de dólares anuais de receitas das recompensas de USDC (nota: a Coinbase atualmente partilha os rendimentos das reservas de USDC com a Circle, pelo que a versão final das cláusulas sobre rendimentos de stablecoins afetará diretamente a sua fonte de lucros). Se estas receitas podem ser mantidas no texto final do projeto depende das cláusulas defendidas pela Associação Americana de Banqueiros e associações industriais relacionadas. Eles argumentam que a cláusula tem uma lacuna que permite que plataformas de ativos digitais ofereçam rendimentos equivalentes a juros, contornando a proibição de pagamento de juros por parte dos emitentes na Lei GENIUS. Os participantes no setor das criptomoedas rebatem que as recompensas baseadas em atividade oferecidas pelos protocolos DeFi são estruturalmente diferentes dos juros de depósitos, e confundir os dois limitaria atividades financeiras legítimas sem resolver problemas de risco sistémico. Esta cláusula continua a ser um dos pontos mais debatidos do projeto.

III. A Lei CLARITY conseguirá ser aprovada este ano?

A maioria dos traders retalhistas espera que o projeto seja aprovado sem problemas em ambas as câmaras. No entanto, alguns acreditam que, mesmo que o projeto seja aprovado, não haverá qualquer progresso substancial em 2026.

De acordo com dados de um inquérito da Stocktwits, dos 3700 inquiridos, 49% acreditam que a Lei CLARITY será aprovada este ano em ambas as câmaras, apesar de o projeto estar parado desde janeiro.

Na Polymarket, 49% também acreditam que a Lei CLARITY será aprovada este ano em ambas as câmaras, abaixo dos 70% de meados de maio, devido a preocupações com cláusulas de ética, financiamento ilegal e o tempo limitado de debate no Senado.

Alex Thorn, responsável da Galaxy Research, baixou no início de junho a probabilidade esperada de aprovação do projeto em 2026 para 60%, considerando que o principal risco reside no calendário, e não no conteúdo substantivo do projeto.

A Astraea Law prevê que o projeto entre em vigor em agosto, mas alerta simultaneamente para o risco de acordos de coordenação.

A senadora Lummis insiste que ainda é viável assinar o projeto em agosto, mas ao mesmo tempo alerta: se não for aprovado até agosto, a próxima janela legislativa viável poderá ser adiada para 2030, altura em que o novo Congresso terá de reconstruir a coligação bipartidária de raiz. Lummis considera que a Lei CLARITY "estabelecerá as bases para os serviços financeiros do século XXI" e é a contribuição da nossa geração para este legado. "Vamos concluir este trabalho."

Há também traders que afirmam que, dado o resultado da votação para confirmar Walsh como próximo presidente da Reserva Federal, a probabilidade de aprovação da Lei CLARITY é "zero".

Alguns analistas acreditam que, se os Democratas conquistarem a maioria no Senado em novembro, e se a Lei CLARITY não for aprovada antes da pausa de agosto, o projeto poderá ser adiado para o próximo ano, ou ainda mais tarde.

IV. O que acontecerá a seguir?

O Senado regressará a 13 de julho. Para que o projeto seja aprovado antes de 2026, passos específicos devem ser seguidos numa ordem específica.

Primeiro, o texto do Comité Bancário do Senado deve ser coordenado com o projeto de Lei de Intermediários de Commodities Digitais do Comité Agrícola do Senado — um trabalho a nível de assessores que envolve cláusulas de commodities relacionadas com a Commodity Futures Trading Commission (CFTC) dos EUA, que ainda não foi concluído.

Segundo, as controvérsias sobre as normas éticas, a Secção 604 e os rendimentos de stablecoins devem ser totalmente resolvidas para que, além de Gallego e Ohrsbruck, pelo menos mais cinco senadores democratas votem a favor no Senado.

Terceiro, o líder da maioria, Thune, deve dar prioridade a este projeto na agenda do Senado, que já está sobrecarregada com impasses na Lei de Vigilância de Inteligência Estrangeira (FISA), na Lei de Autorização de Defesa Nacional (NDAA) e na Lei de Poupança (SAVE Act).

Quarto, a Câmara dos Representantes deve cumprir o compromisso assumido em 18 de junho pelo deputado Dusty Johnson de acelerar a coordenação com a versão aprovada pela Câmara antes da pausa de agosto.

As audiências do Comité de Serviços Financeiros da Câmara estão marcadas para 14 e 17 de julho, sendo que a audiência do dia 17 terá lugar em Nova Iorque — um local escolhido propositadamente para ligar o projeto ao financiamento institucional. Estas audiências não são obstáculos processuais por si só, mas fornecem uma plataforma pública aos apoiantes do projeto, precisamente quando a janela de aprovação antes da pausa está prestes a abrir ou fechar.

Até esta manhã, o projeto que estava inicialmente previsto para ser assinado hoje ainda se encontra no ponto 423 da ordem do dia, o Senado está em pausa, e as três semanas mais críticas para a política de ativos digitais dos EUA começarão a 13 de julho.

V. Impacto no mercado de criptomoedas

Embora o projeto ainda não tenha sido totalmente arquivado, o seu adiamento teve um impacto profundo no mercado de criptomoedas.

Em primeiro lugar, devido à incerteza, o ritmo de entrada de capital abrandará. O maior significado da Lei CLARITY é clarificar os limites regulatórios entre a SEC e a CFTC, estabelecendo um sistema de classificação regulatório unificado para ativos digitais. Se o projeto continuar a ser adiado, muitas instituições manter-se-ão à espera. Em segundo lugar, as empresas de criptomoedas continuarão a enfrentar incerteza regulatória, pois não conseguem determinar se um token é uma mercadoria ou um valor mobiliário, podendo enfrentar custos regulatórios elevados. Em terceiro lugar, as perspetivas de desenvolvimento do ecossistema DeFi continuam pouco claras. A Secção 604 do projeto, sobre a proteção a programadores não custodiais, é uma das cláusulas mais seguidas pela indústria DeFi. Se esta cláusula for mantida na versão final, os programadores de protocolos de código aberto, operadores de nós e fornecedores de infraestruturas obterão uma maior segurança jurídica, e a inovação DeFi nos EUA poderá reativar-se. Pelo contrário, se as proteções forem removidas ou significativamente apertadas, muitas equipas de programadores poderão continuar a optar por se mudar para jurisdições com ambientes regulatórios mais claros. Em quarto lugar, no que diz respeito aos rendimentos de stablecoins, se as cláusulas relacionadas com rendimentos se tornarem mais restritivas, plataformas como a Coinbase, que dependem das receitas do ecossistema USDC, poderão ter de ajustar os seus modelos de negócio; se a versão atual for mantida, isso poderá impulsionar uma maior expansão do mercado de aplicações de stablecoins. Por último, em termos de preços das criptomoedas, se o projeto for adiado, poderá levar a uma descida do mercado a curto prazo; a longo prazo, se o projeto for finalmente aprovado, beneficiará o mercado de criptomoedas e atrairá ainda mais financiamento tradicional.