As ações de tecnologia dos EUA já se ajustaram?

1. Anteriormente, estimámos que a queda máxima média do Nasdaq nas tendências da Internet e na atual ronda da IA era de cerca de 10% (quantas são as correções temporais e espaciais nas tendências tecnológicas passadas?). Contudo, dada a atual divergência entre hardware e software, aprofundámos a análise da queda máxima do Índice de Semicondutores de Filadélfia e do fator momentum, que melhor representam a atual tendência da IA.

2. Desde 22 de junho, a amplitude da correção do Índice de Semicondutores de Filadélfia e do fator momentum já corresponde, em grande parte, aos padrões históricos. O Índice de Semicondutores de Filadélfia/Fator momentum Morgan Stanley/Fator momentum TMT Morgan Stanley/Fator momentum Goldman Sachs/Fator momentum Goldman Sachs, nas tendências da Internet de 1995-2000 e na tendência da IA desde dezembro de 2022, apresentaram uma mediana de queda máxima geralmente em torno de 15%, e a correção desde 22 de junho já se enquadra nesses padrões históricos.

3. A avaliação do Índice de Semicondutores de Filadélfia já recuou para os níveis do início de abril, e o PEG para 2026/2027 está no nível mais baixo de sempre, indicando que a avaliação atual ainda não descontou o crescimento futuro dos lucros. Até à data mais recente, o TTM e o Forward PE do Índice de Semicondutores de Filadélfia são de 43,9x e 22,7x, respetivamente, já praticamente de volta ao nível do primeiro dia após a assinatura do acordo de cessar-fogo entre EUA e Irão no início de abril, situando-se apenas nos percentis 48,3% e 16,9% desde o início da atual tendência da IA. Além disso, o PEG para 2026/2027 do Índice de Semicondutores de Filadélfia é de 0,6/0,4, o nível mais baixo de sempre, e a avaliação atual ainda não descontou o crescimento futuro dos lucros.

4. Esta semana, a Coreia do Sul, a líder da tendência da IA, será catalisada por dois grandes eventos. Primeiro, a Samsung Electronics divulgará a prévia de resultados no dia 7. Afetada por bónus únicos e pela compressão dos lucros dos telemóveis, o lucro operacional poderá ficar ligeiramente abaixo das expetativas otimistas, mas o negócio de armazenamento deverá superar as expetativas (consenso FactSet, receitas de DRAM/NAND com crescimentos homólogos de 424%/302%). Segundo, no dia 10, a SK Hynix será listada nos EUA. Tomando como referência a TSMC em outubro de 1997, mesmo num ambiente de fraqueza geral da tecnologia nos EUA na altura, as ADR/ações da TSMC em Taiwan subiram mais de 10% em 5 dias de negociação.

5. As preocupações levantadas na semana passada pela venda de capacidade de computação da Meta não afetaram o lado do numerador. Primeiro, o índice de preços de aluguer de H100/H200 continuou a recuperar nas últimas duas semanas; segundo, as previsões de EPS para as 25 principais empresas de IA que acompanhamos continuam a ser revistas em alta; terceiro, recentemente, as expetativas de Capex para as principais clouds norte-americanas não abrandaram — as expetativas de Capex da Meta para 2027 foram ligeiramente revistas em baixa, mas as da Google e da Amazon foram revistas em alta.

Fonte: Equipa de Estratégia Zhang Qiyao da Industrial Securities

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