Relatório financeiro da Samsung: lucro esperado dispara 18 vezes, risco de reação adversa da procura já está a aproximar-se.

A Samsung Electronics vai divulgar os resultados preliminares do segundo trimestre na terça-feira, 7 de julho. O mercado espera, em geral, que o lucro operacional do segundo trimestre aumente cerca de 18 vezes em termos homólogos, atingindo um novo máximo histórico. Paralelamente, a SK Hynix vai listar ADR na Nasdaq na sexta-feira, 10 de julho. Com estes dois grandes eventos a ocorrerem em rápida sucessão, o setor de semicondutores da Coreia do Sul encontra-se num momento crucial para o seu futuro próximo.

De acordo com as previsões de 30 analistas compiladas pela London Stock Exchange Group (LSEG), o lucro operacional da Samsung no segundo trimestre deverá rondar os 86 biliões de won (cerca de 56,3 mil milhões de dólares), com algumas corretoras a estimarem valores até aos 90 biliões de won. Em comparação, no período homólogo do ano passado foi de apenas 4,7 biliões de won - o que representa um aumento homólogo de cerca de 17 a 18 vezes.

O significado destes resultados não se limita à Samsung - serão o mais recente sinal da saúde da indústria global de memórias, afetando diretamente a tendência das ações de empresas de memória como a Samsung, a SK Hynix e a Micron.

A subida dos preços é o motor principal

A subida dos preços das memórias é o suporte mais direto para estes resultados.

A Citi Research revelou na semana passada que os preços médios de venda de DRAM e NAND no segundo trimestre aumentaram 44% e 53%, respetivamente, em comparação com o trimestre anterior. Kim Dong-won, diretor de investigação da KB Securities, apresentou estimativas ainda mais elevadas: "Os preços de DRAM e NAND podem ter subido 60% em termos trimestrais, e a taxa de satisfação da procura de memória dos clientes em junho foi de apenas cerca de 50%, com a escassez de oferta a agravar-se."

Ele estima que o lucro operacional da Samsung no segundo trimestre atinja os 90 biliões de won, com uma margem operacional de 51%.

As mudanças estruturais no lado da procura são igualmente cruciais. De acordo com a Reuters, os analistas apontam que, ao contrário das aplicações iniciais de IA focadas principalmente no treino de grandes modelos, os sistemas de Agentes de IA (IA Agêntica) executam tarefas multi-etapas mais complexas, exigindo que os processadores dos servidores tenham mais memória e maior capacidade de armazenamento para reter e recuperar dados durante o processo de inferência. Isto significa que cada pedido de inferência de IA consome muito mais memória do que o mercado esperava anteriormente.

Esta escassez de memória também impulsionou diretamente a subida das ações dos três principais fabricantes de memória. Desde o início do ano, as ações da Samsung Electronics, SK Hynix e Micron Technology subiram 158%, 273% e 242%, respetivamente, com as três empresas a ultrapassarem agora um bilião de dólares em valor de mercado.

Provisões para bónus: a variável oculta a pressionar os lucros

No entanto, estes resultados não estão isentos de riscos.

No final de maio, a Samsung chegou a um acordo com o sindicato para evitar uma greve em larga escala. O acordo estipula que 10,5% do lucro operacional da divisão de semicondutores (DS) será utilizado para pagar bónus especiais aos funcionários do setor de chips. De acordo com a Reuters, alguns analistas estimam que as provisões acumuladas para bónus da Samsung possam ultrapassar os 40 biliões de won.

O momento do reconhecimento contabilístico desta despesa terá um impacto direto no valor dos lucros do segundo trimestre.

Por outras palavras: se a Samsung optar por reconhecer esta provisão concentrada no segundo trimestre, o lucro operacional efetivamente divulgado poderá ser inferior ao consenso do mercado. Inversamente, se esta despesa única não for contabilizada, o lucro operacional da Samsung poderia ter ultrapassado os 100 biliões de won pela primeira vez.

Subida de preços da Apple: um sinal de alerta sobre a elasticidade da procura

Outro lado da subida dos preços das memórias é a pressão sobre os custos dos clientes a jusante que começa a manifestar-se - este é o ponto de partida para as dúvidas do mercado sobre a sustentabilidade da saúde da indústria de memórias.

No dia 25 de junho, a Apple anunciou um aumento dos preços de todos os produtos Mac e iPad, citando precisamente o aumento dos custos das memórias. Após o anúncio, as ações de empresas de semicondutores, incluindo a SK Hynix e a Samsung, caíram acentuadamente.

A lógica do mercado é: se os preços das memórias subirem a ponto de a Apple ter de transferir os custos para os consumidores, então o teto da elasticidade da procura está ao virar da esquina. Assim que os consumidores finais resistirem aos aumentos de preços, a vontade das empresas tecnológicas de adquirir memórias poderá diminuir.

De acordo com relatos, o CEO da Apple, Tim Cook, está até a fazer lobby pessoalmente junto da administração Trump, na esperança de que seja permitido à Apple adquirir memórias da fabricante chinesa CXMT (ChangXin Memory Technologies). Em resposta, a Semiconductor Industry Association (SEMI) dos EUA, que inclui a Samsung, a SK Hynix e a Micron, enviou uma carta conjunta, opondo-se à intervenção governamental e alertando que "se o governo tentar resolver a escassez de memória influenciando preços ou capacidade, a pressão sobre a oferta gerada pelo boom da IA só se agravará ainda mais."

Este jogo em torno do poder de fixação de preços das memórias já se alastrou do mercado para a arena política de Washington.

A prosperidade pode continuar? Nomura dá uma previsão positiva

Apesar das preocupações acima referidas, as agências de análise mantêm uma visão otimista sobre a saúde da indústria de memórias a curto prazo.

A Nomura Securities, num relatório recente, prevê que, apoiados pelo aumento da procura de produtos de armazenamento de consumo e de chips para centros de dados tradicionais e de IA, os preços grossistas de DRAM no terceiro trimestre (julho-setembro) subirão 24% em termos trimestrais, e os preços de NAND subirão 25%.

No entanto, a postura do JP Morgan é mais prudente. De acordo com a Reuters, o JP Morgan, num relatório recente, assinala que, embora os investidores considerem genericamente que os fundamentos da oferta e da procura de memórias continuam apertados, muitos questionam a proporção dos gastos com memória de IA nos gastos de capital dos fornecedores de serviços cloud - estimada em 52% este ano, e prevista para exceder os 70% no próximo ano - e se esta tendência de crescimento rápido é sustentável.

O JP Morgan afirma que "os investidores procuram provas mais claras de que os avanços nos serviços de IA se traduzirão num crescimento mais rápido das receitas da cloud computing e da IA relacionada, ajudando assim a justificar a crescente quota de despesas com memória no investimento em infraestruturas de IA."

2 biliões de dólares para expandir capacidade: a aposta no momento áureo

Precisamente antes da divulgação dos resultados, a Samsung e a SK Hynix anunciaram conjuntamente um plano de expansão de capacidade de grande escala.

De acordo com a Reuters, as duas empresas comprometeram-se na semana passada a investir 3200 biliões de won (cerca de 2,07 biliões de dólares) para expandir a capacidade de produção de chips na Coreia do Sul. A Samsung planeia concluir este investimento entre 2026 e 2040, enquanto a SK Hynix não divulgou um calendário específico.

A lógica subjacente é: garantir a liderança na oferta na era da IA. A Samsung anunciou em abril que assinou contratos vinculativos de vários anos com clientes que desejam garantir o fornecimento, mas não divulgou a identidade dos clientes nem os termos contratuais.

No entanto, de acordo com a perspetiva do canal de investimento norte-americano Barchart, "numa indústria de memórias altamente sensível ao ciclo económico, financiar e expandir a capacidade perto do pico potencial do ciclo é um clássico sinal de recessão."

Se os gastos com IA abrandarem, esta aposta de 2 biliões de dólares enfrentará pressão direta.

Cooperação com a Anthropic e ADR da SK Hynix: duas cartas no sentimento

Para além dos fundamentos, dois eventos estão a fornecer suporte emocional ao setor de chips.

Em primeiro lugar, no dia 2 de julho, a imprensa estrangeira noticiou que a Anthropic, a empresa responsável pelo modelo de IA "Claude", está em negociações com a divisão de foundry de chips da Samsung Electronics para produzir em conjunto os seus próprios chips de IA. No dia seguinte, as ações da Samsung Electronics subiram 8,22% e as da SK Hynix subiram 10,88%. O significado desta cooperação é: se a Samsung conseguir alargar a sua base de clientes das "Sete Magníficas" (M7) a empresas emergentes de IA como a Anthropic, as fontes de procura de memória tornar-se-ão mais diversificadas, reduzindo o risco de dependência de um único grande cliente.

Em segundo lugar, a SK Hynix vai listar ADR na Nasdaq no dia 10 de julho sob o código "SKHY". De acordo com a Reuters, esta listagem visa angariar cerca de 29,4 mil milhões de dólares, com cada ADS a corresponder aproximadamente a um décimo do preço das ações ordinárias domésticas, cerca de 166 dólares. Os subscritores incluem o Bank of America, o Citigroup, o Goldman Sachs e o JP Morgan, sendo o Citibank o banco depositário.

Segundo a Bloomberg, os subscritores estão a considerar uma taxa de comissão de cerca de 0,5%, inferior aos 0,67% da anterior OPI da SpaceX e também inferior à prática habitual de Wall Street.

O mercado tem opiniões divergentes sobre isto. Os otimistas acreditam que a listagem de ADR permitirá uma comparação direta entre a SK Hynix e a Micron no mesmo mercado, podendo impulsionar uma reavaliação da valorização - atualmente, o rácio preço/lucro (forward) a 12 meses da SK Hynix é de cerca de 7 vezes, abaixo das 8 a 10 vezes da Micron. Os pessimistas, por outro lado, citam a regra histórica de "financiar e expandir a capacidade no pico do ciclo" e consideram que o próprio momento da escolha é um sinal de risco.